CME friert Nasdaq's große Bitcoin-Einführung ein und warnt, dass eine rechtliche Lücke den gesamten Rohstoffmarkt gefährden könnte

Die vorgeschlagenen Bitcoin-Indexoptionen der Nasdaq PHLX bleiben eingefroren, während die CME Group die Autorität der SEC anfechtet, diese zu genehmigen.

Die Securities and Exchange Commission (SEC) genehmigte am 29. Juli den Antrag der CME, die Genehmigung der Behörde für QBTC aus dem Mai zu überprüfen.

Die Genehmigung war automatisch ausgesetzt, seit die CME am 11. Juni ihre Anfechtung eingereicht hat, und die Behörde hat keinen Termin für die Entscheidung über den Fall festgelegt. Öffentliche Erklärungen sind bis zum 24. August fällig.

Der Streit kombiniert einen Zuständigkeits-Test mit einem kommerziellen Kampf um institutionelle Bitcoin-Optionen. Die CME betreibt das größte in den USA bundesstaatlich regulierte Krypto-Derivate-Geschäft unter der Aufsicht der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), während die Nasdaq versucht, vergleichbare direkte Bitcoin-Optionsangebote über den Wertpapiermarkt anzubieten.

Der Vorschlag der Nasdaq würde direkte Bitcoin-Indexoptionen in die Brokerage- und Clearing-Infrastruktur bringen, die Investoren bereits für Aktien und ETF-Optionen nutzen.

QBTC wäre ein bar abgerechneter Vertrag, der bei Fälligkeit ausgeübt werden kann, mit intraday Preisen, die an den CME CF Bitcoin Real Time Index gekoppelt sind, und einer endgültigen Abrechnung, die auf der New Yorker Variante des CME CF Bitcoin Reference Rate basiert. Sein Multiplikator würde jedem Vertrag eine Referenzexposition geben, die ungefähr einem Bitcoin entspricht.

Dieser Weg bringt die Nasdaq näher an einen Markt, den die CME durch CFTC-regulierte Futures und Optionen entwickelt hat.

Der Zeitpunkt ist bedeutend, da die wachsende institutionelle Teilnahme die Nachfrage nach Bitcoin-Optionen beschleunigt hat, die zur Absicherung von Engagements, zum Handel mit Volatilität und zur Erzeugung von Erträgen verwendet werden.

Die CME gab im Februar bekannt, dass ihr breiteres Krypto-Derivate-Sortiment im Jahr 2026 durchschnittlich 407.200 Verträge pro Tag betrug, ein Anstieg von 46 % im Vergleich zum Vorjahr, während das durchschnittliche tägliche offene Interesse 335.400 Verträge erreichte.

In der Zwischenzeit stützt sich der Vorschlag der Nasdaq auch auf die CME CF Benchmark-Familie, die in den Bitcoin-Produkten der CME verwendet wird. Die Beziehung gibt der CME ein direktes kommerzielles Interesse daran, wie ähnliche Expositionen die Investoren erreichen und welche regulatorischen Verpflichtungen für die Börsen gelten, die sie anbieten.

Die CME verwendete den Rohstoffrahmen, als sie im Oktober 2025 Optionen, die direkt an den BRRNY-Benchmark gebunden sind, zertifizierte.

Diese finanziell abgerechneten Swaps repräsentierten 0,01 Bitcoin pro Vertrag und waren für den Handel über CME Globex und die Abwicklung durch CME Clearing unter CFTC-Regeln vorgesehen. QBTC würde ungefähr 100 Mal diese Referenzexposition über eine SEC-regulierte Börse tragen.

Die CME sagt, dass die Nasdaq die Genehmigung erhalten würde, ein wirtschaftlich vergleichbares Produkt anzubieten, ohne sich als designated contract market oder swap execution facility registrieren zu müssen.

Das Produkt würde auch von der Options Clearing Corporation (OCC) in ihrer SEC-regulierten Kapazität abgewickelt, anstatt unter dem vollständigen Derivate-Abwicklungsrahmen, dem die CME folgt.

Ihr Antrag beschreibt die Genehmigung als direkten Wettbewerbsnachteil und warnt, dass ähnliche Ausnahmen die Compliance-Kosten für CME-Börsen und Abwicklungsoperationen erhöhen könnten. Die CME hat keinen potenziellen Verlust von Handelsvolumen, Gebühren oder Marktanteilen quantifiziert.

Die CME stellt die Brücke hinter der Genehmigung der Nasdaq in Frage.

Diese kommerzielle Überlappung steht hinter der Herausforderung der CME an dem rechtlichen Mechanismus, den die SEC-Mitarbeiter für QBTC konstruiert haben.

Die CME argumentiert, dass Bitcoin eine nicht-wertpapierliche Ware ist, was eine direkte Option auf seinen Preis zu einem Commodity-Option-Swap unter dem Commodity Exchange Act macht. Solche Verträge fallen in die ausschließliche Zuständigkeit der CFTC und müssen normalerweise an CFTC-regulierten Orten gehandelt werden, heißt es in ihrem Antrag.

Die SEC-Mitarbeiter räumten ein, dass QBTC ohne CFTC-Erleichterung nicht gestartet werden könnte. Die Genehmigung im Mai besagte jedoch, dass Abschnitt 3B des Exchange Act die Verträge als Wertpapiere einstufen könnte, wenn die CFTC eine Ausnahme gewährt, die an die gleichzeitige Zuständigkeit der SEC gebunden ist.

Die Mitarbeiter stützten sich teilweise auf Abschnitt 717 des Dodd-Frank-Gesetzes, das eine gleichzeitige Aufsicht über bestimmte Derivate ermöglicht. Sie sagten, die Sprache gelte für jeden qualifizierenden Vertrag, der die angegebene CFTC-Ausnahme erhält, und sei nicht auf Produkte beschränkt, die offensichtliche Wertpapier- und Derivatemerkmale kombinieren.

CME sagt, dass die Auslegung eine Bestimmung dehnt, die dazu gedacht ist, Unsicherheiten im Zusammenhang mit derivativen Wertpapieren zu beseitigen. Nach ihrer Lesart können die Behörden keine Ausnahmen nutzen, um eine konventionelle Rohstoffoption aus der ausschließlichen Zuständigkeit der CFTC in das Wertpapierregime zu übertragen.

Die Gruppe identifizierte auch ein Klassifikationsproblem. Die Auslegung des Personals würde QBTC selbst als Wertpapier einstufen, während Bitcoin und der zugrunde liegende Index ihren Status als Nicht-Wertpapiere beibehalten würden.

CME sagt, dass die Struktur Unsicherheiten über die Margin-, Kundenkonto-, Berichts- und Clearing-Regeln schaffen könnte, die einen Vertrag betreffen, der sowohl der Aufsicht über Wertpapiere als auch über Rohstoffe unterliegt.

Darüber hinaus argumentiert sie, dass das SEC-Personal die übertragene Autorität überschritten hat, indem es die Auslegung ohne Abstimmung durch die gesamte Kommission angenommen hat.

Die Entscheidung der Kommission, den Antrag zu prüfen, signalisiert nicht die Zustimmung zu CME. Vielmehr überträgt sie den Streit von der Abteilung für Handel und Märkte auf die Kommissare, während die Genehmigung ausgesetzt bleibt.

Die Herausforderung könnte über Bitcoin hinausgehen.

CME warnt, dass die Auslegung des Personals keine klare Grenze enthält, die sie auf Kryptowährungen beschränkt.

Rohstoffbasierte ETFs bieten bereits eine Exposition gegenüber dem Wertpapiermarkt für Gold, Öl, Mais, Weizen und andere Vermögenswerte. CME argumentiert, dass Nasdaq oder eine andere Wertpapierbörse dieselbe Argumentation nutzen könnte, um direkte Optionen oder Futures auf jeden Rohstoff zu suchen, der von einem ETF repräsentiert wird.

Solche Produkte könnten mit CFTC-regulierten Verträgen konkurrieren, während sie unter unterschiedlichen Anforderungen an Börsen, Vermittler und Clearing arbeiten.

CME sagt, dass die wiederholte Nutzung der Struktur auch dazu führen könnte, dass Rohstoffoptionen allgemein als Wertpapiere behandelt werden, was die Zuständigkeit, die der Kongress der CFTC zugewiesen hat, schwächen würde.

Der Antrag verweist auch auf die Bemühungen der CFTC, die ausschließliche bundesstaatliche Zuständigkeit über Vorhersagemärkte zu verteidigen. CME argumentiert, dass die Erlaubnis einer anderen Behörde, Bitcoin-Indexoptionen zu regulieren, die gleiche Zuständigkeitsposition untergraben würde, die die CFTC in diesen Fällen behauptet hat.

Das SEC-Personal ließ diese breiteren Konsequenzen der CFTC überlassen, als es entschied, ob es eine Befreiung gewähren sollte. Der Mai-Beschluss konzentrierte sich darauf, ob die Regeln von Nasdaq die Standards des Wertpapiermarktes erfüllten, wobei jede Einführung davon abhängig war, dass die CFTC die gleichzeitige Autorität bewahrt.

Die Kommission kann die Genehmigung vom Mai bestätigen, ändern, aufheben oder zur weiteren Prüfung zurückgeben.

Ein Urteil zugunsten von CME würde den aktuellen Weg von Nasdaq schließen. Wenn Nasdaq gewinnt, würde QBTC dennoch CFTC-Ausnahmen benötigen, die es PHLX ermöglichen, die Verträge zu listen, und OCC, diese über seine SEC-regulierte Kapazität zu clearing. OCC würde auch die erforderlichen Genehmigungen und ein aktualisiertes Optionsoffenlegungsdokument benötigen.

Bis die Kommission die Herausforderung von CME löst, bleibt das Produkt von Nasdaq eingefroren und die breitere Frage, ob Wertpapierbörsen in Märkte eintreten können, die historisch für CFTC-regulierte Rohstoffderivate reserviert sind, bleibt unbeantwortet.

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