Der Schlüssel zum Erfolg oder Misserfolg der Tokenisierung: Nicht auf der Blockchain, sondern in der tatsächlichen Messbarkeit

Zertifikate für erneuerbare Energien basieren auf Blockchain, während Kohlenstoffgutschriften dies nicht tun.

Verfasst von: Thejaswini M A

Übersetzt von: Block unicorn

Wie tokenisiert man einen Stein? Man findet einen Stein, prägt einen Token, der ihn repräsentiert, und dieser Stein wird an einem bestimmten Ort aufbewahrt. Jetzt kann dieser Stein rund um die Uhr gehandelt und in Stücke zerlegt werden. Der Handel mit diesen Tokens ist schnell, hat eine hohe Liquidität und die Abwicklung kann in wenigen Sekunden erfolgen, wobei immer mehr Regulierungsbehörden ihre Unterstützung anbieten.

So kann man zwar alles auf die Blockchain bringen, aber gleichzeitig auch nicht. Wir sind noch nicht auf diesem Niveau; diese Beziehung bleibt komplex.

Heute ist auf einer Dose Thunfisch in einem Supermarkt in Lissabon ein QR-Code aufgedruckt, der beim Scannen Informationen über das Fischerboot, das Fangdatum, das Fanggebiet und die gesamte Lieferkette zeigt. Wenn jedoch der Entlader das falsche Etikett anbringt, fällt das gesamte System aus. Das Verfolgungssystem funktioniert nur, wenn die Daten korrekt eingegeben werden. Der gesamte Prozess hängt davon ab, dass eine Person die Informationen wahrheitsgemäß aufzeichnet, und wir investieren nicht genug in diesen entscheidenden ersten Schritt.

Ebenso ist der Erfolg der Blockchain-Hühner darauf zurückzuführen, dass sie keine handelbaren Vermögenswerte sind – das Kernkonzept besteht darin, unveränderliche Rückverfolgbarkeitsaufzeichnungen zu erstellen. Dies soll beweisen, dass diese Hühner, nach jahrelangen Lebensmittelsicherheits-Skandalen, tatsächlich hochwertige Freilandgeflügel sind.

Niemand sollte fragen, ob man Vermögenswerte auf die Blockchain bringen kann. Die Antwort ist ja. Aber die Fähigkeit, Tatsachen aus der realen Welt zu verifizieren, ist der Schlüssel zur Beurteilung der Qualität eines Tokenisierungsprojekts.

Deshalb sollten wir uns auf den Umweltmarkt konzentrieren; dort sehe ich, dass dieselbe Technologie in zwei Richtungen geht. Eine ist die Aufzeichnung verifizierter Fakten, die andere die Aufzeichnung völlig erfundener Behauptungen.

Zertifikate für erneuerbare Energien basieren auf Blockchain, während Kohlenstoffgutschriften dies nicht tun. Mit sinkenden Kosten zur Lösung dieses Problems öffnet sich der Finanzmarkt für physische Vermögenswerte.

Zunächst einmal, was sind Tokens aus wirtschaftlicher Sicht? In den letzten zehn Jahren gab es Missverständnisse über die Beschreibung von Tokens in der Branche. Ein Token ist ein Anspruch auf Rechte. Es erklärt die Existenz einer bestimmten Einheit, die dem Inhaber gehört. Die Blockchain ist sehr gut darin, den letzten Punkt sicherzustellen. Sie löst das Problem der doppelten Ausgaben von Tokens, sodass Ansprüche während der Übertragung nicht kopiert oder gefälscht werden können und das Eigentum für alle sichtbar ist. Allerdings kann die Blockchain nicht überprüfen, ob die zugrunde liegende Entität, auf die sich der Anspruch bezieht, tatsächlich existiert oder ob sie mit dem Anspruch übereinstimmt.

Zertifikate für erneuerbare Energien (REC) zeigen an, dass eine Megawattstunde sauberen Strom ins Netz eingespeist wurde. Dieser Markt hat einen Wert von etwa 22 bis 28 Milliarden Dollar und wächst jährlich um 14 %. Warum lassen sich RECs so leicht auf der Blockchain abbilden?

Da der gesamte Strom im Netz vermischt wird, kann man, sobald der Strom durch die Leitungen fließt, saubere Energie nicht mehr von verschmutzter Energie trennen. Um dieses Problem zu lösen, werden physische Zähler direkt in Solar- und Windkraftanlagen installiert, um die Produktion von sauberer Energie genau zu messen, bevor sie ins Hauptnetz eingespeist wird. Wenn der Zähler eine bestimmte Menge an sauberer Energie registriert, wird ein offizielles Dokument namens Zertifikat für erneuerbare Energien (REC) erstellt. Unternehmen verwenden diese Zertifikate, um nachzuweisen, dass sie tatsächlich eine bestimmte Menge an sauberer Energie erzeugt und ins System eingespeist haben.

So funktioniert das Netz:

Die wirtschaftliche Bedeutung liegt darin, dass die Person, die das Gerät zertifiziert, nicht aus Eigeninteresse die Daten manipuliert. Es ist nur ein Zähler, und hinter dem Zähler steht das Netz – ein unfreiwilliger Dritter, der keine Interessen an den Nachhaltigkeitsberichten hat. Das Manipulieren von Messwerten würde die Infrastruktur des Verkäufers schädigen, die er nicht besitzt. In den Begriffen der Informationsökonomie gibt es fast keine Informationsasymmetrie über die Kernattribute. Käufer und Verkäufer stehen denselben objektiven Daten gegenüber, die von einem Gerät erzeugt werden, das beide Seiten nicht kontrollieren können.

Wenn Sie REC tokenisieren, verpacken Sie tatsächlich eine Einheit, deren Qualität von einer unabhängigen Stelle verifiziert wurde. Die Blockchain erbt diese Tatsache. Ihr Beitrag besteht darin, die Transaktionskosten zu senken, was das Ziel der Liquiditätstechnologie sein sollte.

Das australische Unternehmen Power Ledger hat sich seit Jahren mit Peer-to-Peer-Solarhandel in Nachbarschaften beschäftigt und betreibt heute eine Handelsplattform für Zertifikate für erneuerbare Energien (REC) namens TraceX. Auf dieser Plattform können Erzeuger und Unternehmenskäufer Zertifikate direkt handeln, ohne Wochen mit bilateralen Dokumentationen und rechtlichen Verfahren verbringen zu müssen. Anfang 2025 wurden innerhalb eines Monats über 1,2 Millionen RECs über TraceX gehandelt, und die Plattform ist mit den tatsächlichen Zertifikatsausstellungsstellen verbunden. TraceX hat sich mit einer der größten freiwilligen REC-Registrierungsstellen in Nordamerika, M-RETS, verbunden und plant, Mitte 2025 mit dem Betreiber des Stromnetzes in Texas, ERCOT, zu kooperieren. ERCOT hat allein im Jahr 2023 über 32 Millionen RECs ausgestellt. Power Ledger gibt an, dass Nutzer bis zu 72 % der Verwaltungskosten sparen können.

Das gleiche Prinzip funktioniert jedoch nicht bei Kohlenstoffgutschriften (ähnlich wie bei Zertifikaten für erneuerbare Energien). Jede Kohlenstoffgutschrift ist eine nummerierte, handelbare Einheit, die eine Tonne vermiedener Kohlenstoffemissionen repräsentiert. Viele Unternehmen haben ihren Aktionären und der Öffentlichkeit versprochen, „kohlenstoffneutral“ oder „Netto-Null-Emissionen“ zu erreichen. Da sie tatsächlich nicht in der Lage sind, die Verschmutzung vollständig zu stoppen, kaufen sie Kohlenstoffgutschriften, um mathematisch die fortdauernde Verschmutzung auszugleichen.

Im Jahr 2021 baute ein Protokoll namens Toucan eine Brücke, um diese Tokens auf die Blockchain zu bringen. Gleichzeitig motivierte ein Projekt namens KlimaDAO geschickt die Nutzer, Tokens in seine Schatzkammer einzuzahlen und die Preise durch Übernahmen zu stützen, um theoretisch die Kosten für Verschmutzung zu erhöhen. Geld strömte herein, und der Marktwert des KLIMA-Tokens überschritt, bevor die Menschen auf den Inhalt der Brücke aufmerksam wurden, 1 Milliarde Dollar.

Das Kernproblem der Kohlenstoffgutschriften besteht darin, dass sie ein hypothetisches Szenario messen, beispielsweise die Annahme, dass Bäume niemals gefällt wurden. Derzeit gibt es keine unabhängige Hardware, um dies zu verifizieren, was diese Indikatoren völlig subjektiv macht. Obwohl die Tokenisierung dieses grundlegende Manko nicht beheben kann, macht sie es gefährlicher. Indem sie diese Gutschriften auf die Blockchain bringt, betrachtet ein Protokoll wie Toucan alle Vermögenswerte als völlig identisch.

Es ist nicht die Blockchain selbst, die schlecht ist, sondern die spezifische Art und Weise, wie sie diese Gutschriften zusammenfasst, die das Problem verursacht.

Dann schuf KlimaDAO künstlich eine Nachfrage nach diesen Pool-Token, indem es seine neu ausgegebenen KLIMA-Tokens kaufte, um Pool-Token zu erwerben, und zwar zu Preisen, die weit über dem tatsächlichen Wert der im Pool befindlichen wertlosen Vermögenswerte lagen. Diese Strategie manipulierte den Markt. Wenn Sie einen hochwertigen Kredit besitzen, der auf dem normalen Markt einen guten Preis erzielen kann, ist es ein schlechtes Geschäft, ihn gegen einen preiswerten Pool-Token einzutauschen, also werden Sie es vermeiden. Wenn Sie einen unbeachteten Kredit besitzen, dessen Pool-Token-Preis höher ist als Ihr Kredit, werden Sie eine Brücken-Transaktion durchführen und verkaufen. Pool-Token füllen sich schließlich mit den qualitativ schlechtesten Krediten, da nur diese Kredite es wert sind, diesen Austausch vorzunehmen.

Ein Forscher von CarbonPlan stellte 2022 fest, dass der Großteil der Kohlenstoffgutschriften, die über die Brücke zu Toucan gelangten, von Projekten stammte, die aufgrund von Qualitätsproblemen aus dem regulären Kohlenstoffkompensationsmarkt ausgeschlossen wurden. Da die Delisting-Informationen von Verra öffentlich sind, konnte CarbonPlan genau nachverfolgen, welche Kohlenstoffgutschriften auf die Blockchain gelangten. Die Forschung ergab, dass 99,9 % von Projekten stammten, die aufgrund ihres Alters nicht in den Standard-Kohlenstoffkompensationsmarkt eintreten konnten, und 28 % stammten von „Zombie-Projekten“, die jahrelang keine Kohlenstoffgutschriften verkauft hatten, bis die Nachfrage nach Kryptowährungen sie wieder zum Leben erweckte. Ein Wasserkraftprojekt in China trat 15 Jahre nach seiner Gründung in das System ein, um seine erste Delisting abzuschließen.

Eine Metaanalyse, die 2024 in Nature Communications veröffentlicht wurde, untersuchte fast 1 Milliarde Tonnen Kohlenstoffgutschriften (etwa ein Fünftel aller ausgegebenen Kohlenstoffgutschriften) und stellte fest, dass weniger als ein Sechstel dieser Kohlenstoffgutschriften tatsächlich Emissionen reduziert hat.

Als größte Kohlenstoffregistrierungsstelle sah Verra tatenlos zu, wie ihre stornierten Kohlenstoffgutschriften in handelbare „digitale Gespenster“ umgewandelt wurden, und verbot diese Praxis im Mai 2022 vollständig. Die Kohlenstoffgutschriften von KLIMA fielen von 3600 Dollar auf einen einstelligen Betrag. KlimaDAO setzte über eine Million Dollar aus eigenen Mitteln ein, um die am wenigsten wertvollen Kohlenstoffgutschriften, die sie hielten, zu stornieren.

Die Tokenisierung einer fehlerhaften Einheit behebt diese nicht, sondern industrialisiert sie. Sie verbinden ein Messproblem mit einem Liquiditätsmotor, und jetzt zirkulieren diese ursprünglich fehlerhaften Einheiten schneller, haben höhere Preise und erreichen mehr Käufer.

Dies bietet Ihnen einen Test, der für jedes Tokenisierungsprojekt verwendet werden kann und nicht mit dem Token selbst zu tun hat. Gibt es unabhängige Zeugen, die jede Einheit messen? Kann dieser Zeuge fälschen? Und eine leicht übersehene Frage: Kann der Kreditnehmer diesen Zeugen besitzen? Das ist das eigentliche Problem.

Wenn Sie einen Barrel Öl im Tank oder eine Tonne Getreide im Lager tokenisieren, hängt die gesamte Transaktion davon ab, dass jemand beweist, dass dieses Barrel Öl tatsächlich im Tank ist und dort geblieben ist. Wenn die Person, die den Nachweis erbringt, diejenige ist, die das Barrel Öl oder das Getreide als Sicherheit verwendet, haben Sie keine Sicherheit.

Seit einem Jahrhundert bricht die Finanzierung des Handels mit Rohstoffen auf diese Weise zusammen, wobei Lagerzertifikate auf Metalle ausgestellt werden, die bereits weg sind oder nie existiert haben.

Schauen Sie sich das Vieh an; für diejenigen, die keinen Zugang zu Krediten haben, ist Vieh eines der größten Wertspeicher auf der Erde. Banken sind immer zögerlich, Kredite gegen Vieh zu vergeben, da der Wert einer Kuh um bis zu 60 % abgeschrieben wird, weil sie nicht wissen, ob das Vieh gesund ist, wo es sich befindet oder ob es überhaupt noch lebt. Eine Kuh als Sicherheit kann jederzeit weglaufen, krank werden oder während der Laufzeit des Kredits still und leise auf dem Feld sterben. Wer kümmert sich um den Stall?

Vor ein paar Tagen wurden in einem Milchbetrieb im Bundesstaat Paraná in Brasilien zehn Kühe als erste Tiere offiziell als Sicherheiten an der Börse registriert.

Jede Kuh trägt einen intelligenten Kragen, der von einem Agrartechnologieunternehmen namens Cowmed hergestellt wird. Der Kragen kann den Gesundheitszustand, das Verhalten und den Standort der Kühe verfolgen und diese Daten hashieren, um eine kryptografische Identität zu erstellen, die an den Kredit gebunden ist. Der Landwirt hat zehn Kühe als Sicherheit verwendet und etwa 20.000 Dollar geliehen. Dieses System kann sogar den Tod einer Kuh erkennen und dem Landwirt erlauben, eine lebende Kuh zu ersetzen. Cowmed überwacht derzeit 100.000 Kühe mit einem Gesamtwert von fast 400 Millionen Dollar.

Wenn viele Landwirte solche intelligenten Kragen verwenden, kann er Ihnen nur sagen, dass der Kragen Gesundheits- und Standortdaten überträgt. Aber er kann nicht sagen, dass der Kragen an der registrierten Kuh getragen wird, noch kann er bestätigen, dass diese Kuh die ist, die als Sicherheit verwendet wird, oder dass am anderen Ende tatsächlich eine Kuh ist. Alle Schwachstellen, die ein Farmprüfer in der Vergangenheit entdecken konnte, bestehen weiterhin. Sie können den Kragen der gesündesten Kuh anlegen und dann eine kranke Kuh als Sicherheit verwenden. Sie können den Kragen zwischen verschiedenen Kühen wechseln. Theoretisch können Sie falsche Daten eingeben. Daher kann es die Farmprüfung nicht verhindern. Aber es kann eine einmal jährlich stattfindende Prüfung in eine tägliche Aufzeichnung verwandeln, sodass Betrug kontinuierlich stattfinden muss. Da es Aufzeichnungen gibt, kann dieselbe Kuh jetzt nicht gleichzeitig bei drei Kreditgebern als Sicherheit verwendet werden.

Der Zähler ist an einem Ort fixiert, den der Verkäufer nicht bewegen kann. Kühe hingegen sind beweglich, und die Zuverlässigkeit des Kragens hängt von der Person ab, die ihn anlegt.

Eine Kuh ohne Kragen ist fast nicht verifizierbar, weshalb Banken ihren Wert um sechzig Prozent senken. Eine Kuh mit Kragen ist ebenfalls nicht vollständig verifizierbar, aber die Verifizierungskosten sind niedrig genug, dass Kreditgeber bereit sind, kleinere Verluste zu akzeptieren. Daher hat diese Kuh einen höheren Wert. Diese Transaktion fand erst vor drei Tagen statt, und wir haben noch nicht viele ähnliche Beispiele, die dies unterstützen.

Erfolgreiche Tokenisierung hängt von einer Reihe zuverlässiger Messgrößen ab. Hochwertige Vermögenswerte verwenden automatisierte, manipulationssichere Sensoren, wie Netz-Zähler, Satelliten und Waagen, deren Daten nicht vom Verkäufer manipuliert werden können. Niedrigwertige Vermögenswerte hingegen basieren auf hypothetischen Vorhersagen und selbstberichteten Berechnungen, wie Kohlenstoffemissionen.

Selbst im Bereich der Messung ist es nicht so einfach, wie es klingt. Zähler können nachweisen, dass es einmal eine Megawattstunde Strom gab, aber sie können nicht beweisen, dass sie in Ihrer Nähe sind oder dass sie existieren, wenn Sie sie benötigen. Über Jahre hinweg konnte ein Unternehmen aus Ohio Zertifikate von einem Windpark in Texas kaufen, der um 3 Uhr morgens Strom erzeugte, und behaupten, es sei ein Betreiber für saubere Energie.

Daher segmentiert der Markt jetzt die Einheiten feiner, indem er auf jedes Zertifikat das Herstellungsdatum und das Herstellungsnetz druckt. Wasserressourcengutschriften folgen demselben Muster. Einzugsgebietscredits sind leicht zu verkaufen, aber schwer zu überzeugen, da es eine Sache ist, zu messen, ob ein Fluss sauberer geworden ist, und eine andere, zu beweisen, dass Ihr Projekt der wahre Grund für die Sauberkeit des Flusses ist. Die Messgrößen bestimmen die Genauigkeit der Vermögensverfolgung. Bei jeder Verbesserung der Messgrößen ändert der Markt die wahre Bedeutung der Zertifikate.

In normalen Märkten streiten Käufer und Verkäufer ständig über den Wert von Vermögenswerten, was zu Preisschwankungen führt. Das ist völlig normal, solange der Vermögenswert eine solide, objektive Basis hat. Zum Beispiel die tatsächlichen Einnahmen eines Unternehmens oder das tatsächliche Gewicht eines Fasses Öl. Letztendlich wird der Transaktionspreis mit diesen objektiven Fakten übereinstimmen. Wenn diese objektiven Grundlagen entfernt werden (z. B. subjektive Kohlenstoffgutschriften), wird der Preis völlig von der Realität abgekoppelt. Der Preis verliert seine Basis.

Tokenisierung ist nur ein Beschleuniger. Wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte verifiziert sind, kann Tokenisierung Wohlstand schaffen. Wenn die Vermögenswerte nicht verifiziert sind, beschleunigt sie nur das Auftreten von Betrügereien. Die Blockchain kann nicht zwischen wahr und falsch unterscheiden. Krypto-Projekte verwenden oft hohe Liquidität und institutionelles Kapital als Beweis für ihre Legitimität. Liquidität schafft keine Fakten. Sie können das effizienteste und reibungsloseste Handelssystem der Welt aufbauen, aber wenn die physischen Vermögenswerte wertlos sind, ist der gesamte Markt nur ein hochoptimierter Betrug.