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- Kim Klembella

Wenn Kapital sich nicht schnell genug bewegen kann, zahlen die Märkte den Preis

von Jenna Wright, Geschäftsführerin, digitale Vermögenswerte, LMAX Group

Märkte brechen selten zusammen, weil zu wenig Kapital im Umlauf ist. Häufiger geraten sie unter Druck, weil Kapital zur falschen Zeit am falschen Ort ist. Die jüngste Volatilität, die durch geopolitische Spannungen verursacht wurde, hat diese Lektion verstärkt. Institutionen hatten Geld, Sicherheiten und Bilanzkapazitäten zur Verfügung, aber zu viel davon war in Systemen gefangen, die immer noch von Batch-Verarbeitung, Cut-off-Zeiten und Abwicklungszyklen gesteuert werden. Risiko wurde jede Minute neu bewertet; Sicherheiten jedoch nicht.

Diese Diskrepanz ist kein bloßes Backoffice-Problem mehr; es ist ein Problem der Marktstruktur. Wenn Institutionen Sicherheiten nicht schnell genug mobilisieren können, um ihre Positionen zu unterstützen, wird die Liquidität dünner, die Spreads breiter und die Preisbewegungen werden unnötig scharf. Das Problem ist nicht nur die Volatilität, sondern die Marktinfrastruktur, die nicht mit den Märkten Schritt gehalten hat, die sie bedient.

Märkte sind immer aktiv – die Infrastruktur jedoch nicht

Der Wandel ist bereits sichtbar. Digitale Vermögenswerte werden rund um die Uhr gehandelt. Devisen- und Derivatemärkte bewegen sich stetig in Richtung kontinuierlicher Aktivität. Investoren wollen zunehmend sofortigen Zugang und sofortige Reaktionen. Dennoch wurde ein Großteil der Infrastruktur, die den institutionellen Handel unterstützt, für eine Welt mit festen Handelszeiten und End-of-Day-Prozessen entworfen.

Diese Lücke ist besonders wichtig, wenn die Märkte unter Druck stehen. Sicherheiten sind immer noch über verschiedene Handelsplätze, Verwahrer, Anlageklassen und Jurisdiktionen verteilt. Unternehmen positionieren immer noch Kapital im Voraus, da die Abwicklung ein oder zwei Tage dauern kann. Sie verwalten immer noch das Risiko um operationale Cut-offs, die in Märkten, die sich kontinuierlich bewegen, wenig Sinn machen.

Wir sahen die Konsequenzen im Januar. Die LMAX Group verarbeitete in einer einzigen Woche mehr als 300 Milliarden Dollar an Gesamtvolumen, darunter allein 60 Milliarden Dollar in Goldprodukten. Im weiteren Markt wurden einige Institutionen über Nacht aus Positionen gedrängt, weil sie Vermögenswerte nicht schnell genug aus Aktien- oder Anleiheportfolios bewegen konnten, um ihre Gold- oder Energieexposition zu finanzieren. Die Sicherheiten waren vorhanden. Sie konnten sich einfach nicht schnell genug bewegen.

Das ist der Fehler, den die Volatilität aufdeckt. Märkte sind schneller, globaler und stärker vernetzt geworden, während sich die Kapitalbewegung langsam und fragmentiert bleibt. Diese Lücke zu schließen, erfordert eine andere Denkweise über Bargeld, Sicherheiten und Abwicklung.

Stablecoins sind nicht mehr peripher

Die Abwicklung bleibt eines der schwächsten Glieder in den Kapitalmärkten. Institutionen können weltweit in Millisekunden Geschäfte ausführen, aber die Wertübertragung, die diese Geschäfte unterstützt, kann immer noch Tage dauern. Diese Verzögerung schafft Finanzierungsdruck, operationale Risiken und unnötige Kapitalbindung.

Hier kommen Stablecoins für institutionelle Märkte ins Spiel. Wenn man den Lärm beiseite lässt, ist der Anwendungsfall einfach: Sie ermöglichen es, bargeldähnliche Werte mit der Geschwindigkeit und Programmierbarkeit digitaler Vermögenswerte zu bewegen. Für Unternehmen, die immer noch mit T+1 oder T+2-Abwicklungen, Nostro- und Vostro-Konten und harten Cut-off-Zeiten arbeiten, ist das keine marginale Verbesserung. Es verändert, was operationell möglich ist.

Der Markt hat die Theorie bereits hinter sich gelassen. Die Marktkapitalisierung von Stablecoins liegt jetzt bei etwa 320 Milliarden Dollar, und aktuelle Branchendaten deuten auf Rekordniveaus bei der On-Chain-Transferaktivität hin. Der wichtigere Punkt ist jedoch nicht die Schlagzeile. Es ist, dass regulierte Institutionen beginnen, Stablecoins und tokenisiertes Bargeld als Abwicklungsinfrastruktur zu behandeln, anstatt als Kuriosität des Kryptomarktes.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Ein Stablecoin muss das Finanzsystem nicht ersetzen, um nützlich zu sein. Seine Rolle ist praktischer: Er ermöglicht es, Geld mit der gleichen Geschwindigkeit zu bewegen, wie das Risiko, das er unterstützt. In kontinuierlichen Märkten wird diese Fähigkeit zur Grundvoraussetzung. Jede Institution, die nicht in Echtzeit abwickeln, finanzieren oder umschichten kann, wird bereits vor dem Handel einen Nachteil haben.

Tokenisierung ist die andere Hälfte der Gleichung

Stablecoins befassen sich mit der Bewegung von Bargeld. Tokenisierung befasst sich mit der Bewegung von Vermögenswerten – und im Beispiel von Januar war es die Unfähigkeit, Vermögenswerte schnell zu bewegen, die Institutionen aus Positionen zwang. Durch die Darstellung von Wertpapieren und anderen Vermögenswerten als programmierbare Wert-Einheiten macht die Tokenisierung Sicherheiten portabler. Vermögenswerte, die sonst in verzögerten Abwicklungszyklen sitzen würden, können schneller verpfändet, übertragen oder freigegeben werden. Eingefrorenes Kapital kann wieder in Arbeit eingesetzt werden.

Deshalb sollte die Tokenisierung nicht als weiteres Effizienzprojekt abgetan werden. Sie verändert die Art und Weise, wie Vertrauen, Abwicklung und Risikomanagement organisiert sind. Wenn Bargeld, Wertpapiere und Sicherheiten alle auf programmierbaren Schienen existieren können, beginnt die alte Trennung zwischen Anlageklassen weniger wie eine Notwendigkeit und mehr wie eine Einschränkung auszusehen.

Der schwierige Teil ist nicht das Konzept, sondern der Aufbau

Die Richtung ist klar. Die Schwierigkeit liegt in der Ausführung. Die heutige Marktinfrastruktur spiegelt immer noch eine Kette separater Prozesse wider: Ausführung, Clearing, Abwicklung und Verwahrung. Jeder Übergang fügt Verzögerungen hinzu. Jede Grenze schafft einen weiteren Punkt, an dem Kapital stecken bleiben kann. Dieses Modell ist zunehmend nicht im Einklang mit Märkten, die erwarten, dass Exposition, Finanzierung und Abwicklung kontinuierlich verwaltet werden.

Dies sind operationale und technische Herausforderungen, keine abstrakten Debatten über Marktphilosophie. Sie erfordern eine Infrastruktur, die ohne Ausfallzeiten aufgerüstet werden kann, Risikomodelle, die intraday funktionieren, anstatt am Ende des Tages, und Abwicklungsmechanismen, die institutionelle Größenordnungen unterstützen können. Die Unternehmen, die dies lösen, werden nicht nur effizienter werden. Sie werden einen Wettbewerbsstandard für Märkte im nächsten Jahrzehnt setzen.

Die Kosten des Wartens steigen

Jede wesentliche Veränderung in der Marktstruktur scheint langsam zu sein, bis sie plötzlich nicht mehr so aussieht. Elektronischer Handel, zentrales Clearing und kürzere Abwicklungszyklen folgten alle diesem Muster. Die Akzeptanz beginnt ungleichmäßig und beschleunigt sich, sobald die Vorteile nicht mehr zu ignorieren sind.

Technologie ist verfügbar und der Anwendungsfall ist klar. Was bleibt, ist die Bereitschaft, die Infrastruktur zu modernisieren, die bestimmt, ob Kapital genutzt werden kann, wenn die Märkte es am meisten benötigen. Bis das geschieht, werden die Märkte weiterhin für einen einfachen, aber kostspieligen Fehler bezahlen: Kapital mag im Überfluss vorhanden sein, aber Überfluss bedeutet wenig, wenn es sich nicht effizient bewegen kann.

Schlagzeilen der Woche

Von Francisco Rodrigues

Die Schlagzeilen dieser Woche zeigen, dass sich institutionelle Krypto weiter in regulierte Finanzinfrastruktur bewegt. Coinbase und Wintermute sicherten sich weiterhin regulatorische Siege, während Wells Fargo an einem großen Rennen in diesem Sektor teilnahm.

Diagramm der Woche

Die durchschnittliche BTC/ETH-Finanzierung ist auf 5 % annualisiert zurückgekehrt, jetzt über den 3 Millionen T-Bill (3,8 %) --- dennoch hat Ethena (ENA) kaum reagiert. Die Disconnect ist strukturell: Die Krypto-Basis ist auf 1,5 % der ENA-Unterstützung gesunken, sodass die Finanzierungsempfindlichkeit des Tokens fast verschwunden ist.

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