Neueste Non-Farm-Prognose: Neueinstellungen könnten sich verlangsamen, die Federal Reserve steht vor komplexen Entscheidungen

Originaltitel: Wolfe Research sieht August-Löhne um 65.000 steigen vor dem Fed-Treffen im September
Originalautor: Fiona Craig, InvestorsHub

Redaktioneller Hinweis: Am 4. September wird das US Bureau of Labor Statistics den Arbeitsbericht für August veröffentlichen. Nach einem unerwarteten Rückgang der Non-Farm-Beschäftigung um 23.000 im Juli und einer Gesamtnachbesserung von 103.000 für Mai und Juni beurteilt der Markt, ob der US-Arbeitsmarkt lediglich in eine Phase mit niedrigem Wachstum eingetreten ist oder bereits eine deutliche Schrumpfung begonnen hat.

Wolfe Research erwartet, dass die Non-Farm-Beschäftigung im August um 65.000 steigen wird, was leicht über dem im Original zitierten Marktkonsens von 55.000 liegt. Diese Prognose ist an sich nicht stark: Laut Wolfe kann mit einem langsamen Wachstum der Erwerbsbevölkerung etwa 65.000 neue Stellen pro Monat nur das grundlegende Gleichgewicht auf dem Arbeitsmarkt aufrechterhalten. Mit anderen Worten, selbst wenn die Prognose eintritt, ist es schwierig zu sagen, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften wieder anzieht.

Besonders bemerkenswert an dieser Prognose ist, dass verschiedene Indikatoren möglicherweise gegensätzliche Signale aussenden. Wolfe erwartet, dass die Arbeitslosenquote von 4,09 % auf 4,16 % steigen wird, während das monatliche Lohnwachstum möglicherweise 0,35 % erreichen könnte, was über den Markterwartungen liegt; das jährliche Lohnwachstum könnte jedoch von 3,2 % auf 3,1 % sinken. Eine Abkühlung des Arbeitsmarktes und kurzfristige Lohnstabilität könnten die Einschätzungen der Federal Reserve komplizierter machen.

Der Originaltext prognostiziert außerdem, dass die jährliche Basisrevision die Gesamtzahl der Non-Farm-Beschäftigten um 180.000 nach oben korrigieren wird. Diese Prognose wurde jedoch durch die später veröffentlichten Daten widerlegt. Die vorläufigen Ergebnisse des US Bureau of Labor Statistics vom 28. August zeigen, dass die Non-Farm-Beschäftigung bis März 2026 möglicherweise um 79.000 nach unten korrigiert werden muss. Dieses Ergebnis ist noch nicht in die aktuellen monatlichen Beschäftigungsdaten eingeflossen, die endgültige Revision wird im Februar 2027 veröffentlicht. Daher kann die Einschätzung des Originals zur Basisrevision nur als Wolfe's damalige Prognose betrachtet werden und nicht weiterhin als Fakt verwendet werden.

Hier ist die Übersetzung des Originals:

Wolfe Research erwartet, dass die Non-Farm-Beschäftigung in den USA im August um 65.000 steigen wird, was leicht über dem im Original zitierten Marktkonsens von 55.000 liegt. Dabei wird erwartet, dass der private Sektor 75.000 Stellen hinzufügt, während die Beschäftigung im öffentlichen Sektor um 10.000 zurückgehen könnte.

Wenn die Prognose eintritt, würde sich die Beschäftigung im August im Vergleich zum negativen Wachstum im Juli verbessern. Wolfe ist jedoch der Ansicht, dass 65.000 neue Stellen im Wesentlichen nur die monatliche „Gewinn- und Verlustgrenze“ des aktuellen US-Arbeitsmarktes darstellen, also das Mindestwachstum, das erforderlich ist, um die Beschäftigung und die Erwerbsbevölkerung relativ stabil zu halten.

Diese Schätzung ist kein offizieller Indikator und wird sich mit Faktoren wie Bevölkerung, Erwerbsquote und Migration ändern. Die eigentliche Aussage ist: Selbst wenn die neuen Einstellungen wieder positiv sind, könnte dies nur vorübergehende Stabilität auf dem Arbeitsmarkt bedeuten und nicht, dass die Nachfrage nach Einstellungen wieder ansteigt.

65.000 neue Einstellungen, nur um das Gleichgewicht auf dem Arbeitsmarkt zu halten?

Die von Wolfe prognostizierten 65.000 neuen Non-Farm-Stellen stimmen im Wesentlichen mit dem durchschnittlichen monatlichen Anstieg von etwa 61.000 seit 2026 überein. Dies deutet darauf hin, dass die US-Beschäftigung weiterhin ein langsames Wachstum aufweisen könnte, anstatt weiter zu beschleunigen.

Die Schwäche in den letzten Monaten konzentrierte sich hauptsächlich auf bestimmte Branchen. Der Originaltext zitiert Wolles Daten, wonach die Beschäftigung im Freizeit- und Gastgewerbe im Juni um 43.000 zurückging und im Juli um weitere 40.000. Wolfe führt einen Teil des Rückgangs auf saisonale Faktoren sowie auf das Nachlassen des temporären Beschäftigungswachstums im Zusammenhang mit der Weltmeisterschaft zurück.

Da sich die saisonalen Faktoren im August relativ günstig entwickeln, erwartet Wolfe, dass die Beschäftigung im Freizeit- und Gastgewerbe um 5.000 steigen wird.

Es bleibt jedoch abzuwarten, ob ein Anstieg der Beschäftigung in diesen Branchen eine Verbesserung der Gesamtnachfrage widerspiegelt. Wenn neue Stellen hauptsächlich aus der technischen Korrektur von Branchen mit zuvor starkem Rückgang stammen und die Bereiche Fertigung, professionelle Dienstleistungen und Einzelhandel weiterhin schwach bleiben, könnte der gesamte Arbeitsmarkt weiterhin abkühlen.

Darüber hinaus hat die Abwärtskorrektur der Juli-Daten die Sensibilität des Marktes gegenüber historischen Datenkorrekturen erhöht. Die vom US Bureau of Labor Statistics veröffentlichten Daten zeigen, dass die Non-Farm-Zunahme im Mai von 129.000 auf 63.000 nach unten korrigiert wurde, und im Juni von 57.000 auf 20.000, was insgesamt zu einem Rückgang von 103.000 führte. Daher ist es ebenso wichtig, ob die Beschäftigungszahlen der beiden vorhergehenden Monate erneut nach unten korrigiert werden, zusätzlich zu den neuen Einstellungen im August.

Monatliche Löhne könnten anziehen, während der jährliche Trend weiterhin abkühlt

Wolfe erwartet, dass der durchschnittliche Stundenlohn im August um 0,35 % im Vergleich zum Vormonat steigen wird, was über dem im Original zitierten Marktkonsens von 0,2 % liegt; das jährliche Wachstum könnte jedoch von 3,2 % im Juli auf 3,1 % sinken.

Ein gegenteiliger Trend bei monatlichen und jährlichen Löhnen ist nicht widersprüchlich. Das monatliche Lohnwachstum kann von Faktoren wie dem Erhebungsdatum, Bonuszahlungen, der Branchenstruktur und der Arbeitszeit beeinflusst werden, während die jährlichen Daten die kumulierten Veränderungen der letzten 12 Monate widerspiegeln.

Wolfe ist der Ansicht, dass der Erhebungszeitraum im August, der die Monatsmitte abdeckt, möglicherweise die zur Monatsmitte wirksamen Gehaltserhöhungen besser widerspiegelt und somit den durchschnittlichen Stundenlohn in diesem Monat anhebt. Dies ist die Erklärung der Institution für die Struktur der Umfrage, die tatsächlichen Ergebnisse könnten jedoch weiterhin von Veränderungen im Anteil der Beschäftigung in hoch- und niedrigbezahlten Branchen beeinflusst werden.

Aus der Sicht der Federal Reserve könnte ein monatliches Lohnwachstum von 0,35 % die Einschätzung verstärken, dass der kurzfristige Lohndruck weiterhin robust ist; wenn das jährliche Wachstum jedoch auf 3,1 % sinkt, deutet dies darauf hin, dass die mittelfristige Richtung der Lohninflation weiterhin abkühlt.

Daher muss der Markt drei Dimensionen gleichzeitig beobachten: Ob das monatliche Lohnwachstum die Erwartungen übertrifft, ob das jährliche Wachstum weiterhin sinkt und ob sich die durchschnittliche wöchentliche Arbeitszeit ändert. Allein aufgrund eines Anstiegs des durchschnittlichen Stundenlohns in einem Monat kann noch nicht bestätigt werden, dass der Lohndruck wieder anzieht.

Die Arbeitslosenquote könnte auf 4,16 % steigen, aber die Erwerbsquote ist entscheidender

Wolfe erwartet, dass die Arbeitslosenquote im August von 4,09 % im Juli auf 4,16 % steigen wird. Nach den üblichen Veröffentlichungsstandards könnte dies als Anstieg der Arbeitslosenquote von 4,1 % auf 4,2 % dargestellt werden.

Die Institution glaubt, dass die Haushaltsumfragen weiterhin große Schwankungen aufweisen könnten. Nach ihren Statistiken hat die Erwerbsbevölkerung in den USA seit 2026 um etwa 2,5 Millionen abgenommen, wobei etwa 1 Million in den letzten zwei Monaten verloren gingen. Die schnelle Veränderung der Erwerbsgröße macht die Interpretation der Arbeitslosenquote komplizierter.

Die Arbeitslosenquote hängt von der Anzahl der Arbeitslosen und der Gesamtzahl der Erwerbsbevölkerung ab. Wenn einige Arbeitskräfte aufhören, Arbeit zu suchen und den Arbeitsmarkt verlassen, könnte die Arbeitslosenquote stabil bleiben oder sogar sinken, selbst wenn die Nachfrage nach Arbeitskräften schwächer wird; wenn die Erwerbsquote steigt und mehr Menschen wieder in den Arbeitsmarkt eintreten, könnte die Arbeitslosenquote steigen, selbst wenn Unternehmen keine signifikanten Entlassungen vornehmen.

Daher bedeutet eine Arbeitslosenquote von 4,2 % nicht unbedingt, dass sich der Arbeitsmarkt plötzlich verschlechtert. Die entscheidende Frage ist, ob der Anstieg der Arbeitslosenquote auf einen Rückgang der Beschäftigung oder auf einen Anstieg der Erwerbsquote zurückzuführen ist.

Im Juli fiel die Arbeitslosenquote auf 4,1 %, während die Erwerbsquote auf 61,4 % sank. Wenn die Erwerbsquote im August steigt und die Arbeitslosenquote leicht ansteigt, könnte dies lediglich bedeuten, dass mehr Arbeitskräfte wieder mit der Jobsuche beginnen; wenn die Erwerbsquote weiterhin schwach bleibt und die Arbeitslosenquote weiter steigt, wird das Signal einer Abkühlung des Arbeitsmarktes deutlicher.

Wolfe hat die Basisrevision falsch eingeschätzt, aber der Anpassungsbedarf ist vorerst begrenzt

Als der Originaltext veröffentlicht wurde, erwartete Wolfe, dass das US Bureau of Labor Statistics im Rahmen der jährlichen Basisrevision die Gesamtzahl der Non-Farm-Beschäftigten bis März 2026 um etwa 180.000 nach oben korrigieren würde, was einem durchschnittlichen monatlichen Anstieg von etwa 15.000 Stellen in den vorhergehenden 12 Monaten entspricht.

Die am 28. August veröffentlichten Ergebnisse stehen im Widerspruch zu dieser Prognose. Die vorläufige Schätzung des US Bureau of Labor Statistics zeigt, dass die Gesamtzahl der Non-Farm-Beschäftigten bis März 2026 um 79.000 nach unten korrigiert werden muss, was etwa 0,1 % entspricht; die Beschäftigung im privaten Sektor muss um 178.000 nach unten korrigiert werden.

Diese Revision basiert auf umfassenderen administrativen Aufzeichnungen wie der Quartalsumfrage zur Beschäftigung und Löhnen (QCEW) und dient zur Kalibrierung der monatlichen Unternehmensumfragen. Die vorläufige Korrektur um 79.000 deutet darauf hin, dass die vorherige Gesamtzahl der Beschäftigten leicht überbewertet war, aber im Vergleich zur Gesamtzahl der Non-Farm-Beschäftigten ist der Anpassungsbedarf begrenzt und liegt unter dem durchschnittlichen absoluten Wert der Basisrevisionen der letzten zehn Jahre von 0,2 %.

Es ist wichtig zu beachten, dass dies nur eine vorläufige Schätzung ist und die aktuellen monatlichen Non-Farm-Daten nicht sofort geändert werden. Das endgültige Ergebnis wird im Februar 2027 zusammen mit dem Beschäftigungsbericht für Januar 2027 veröffentlicht.

Genauer gesagt, diese Revision hat die allgemeine Einschätzung, dass der Arbeitsmarkt sich abkühlt, nicht verändert, bietet jedoch auch keine Beweise dafür, dass der Arbeitsmarkt zuvor erheblich überbewertet wurde. Was tatsächlich widerlegt wurde, ist Wolfes spezifische Prognose von „180.000 nach oben“.

Non-Farm könnte sich verbessern, aber das beweist nicht unbedingt, dass die Beschäftigung wieder anzieht

Laut Wolfes Prognose könnte der Arbeitsbericht für August eine komplexe Kombination zeigen: Neueinstellungen könnten von negativ auf positiv umschwenken, sich jedoch nur auf dem Niveau bewegen, das erforderlich ist, um das Gleichgewicht auf dem Arbeitsmarkt aufrechtzuerhalten; die Arbeitslosenquote könnte leicht steigen; die Löhne könnten im Vergleich zum Vormonat über den Erwartungen liegen, während das jährliche Wachstum weiterhin abkühlt.

Diese Kombination wird der Federal Reserve keine einfachen Antworten liefern.

Wenn die neuen Einstellungen nahe bei 65.000 liegen, die Arbeitslosenquote auf 4,2 % steigt und die vorherigen Werte erneut nach unten korrigiert werden, könnte der Markt dies als Zeichen werten, dass der Arbeitsmarkt weiterhin abkühlt. Wenn die Löhne im Vergleich zum Vormonat 0,35 % erreichen, müssen die Entscheidungsträger weiterhin mit dem Problem eines starken kurzfristigen Lohnpressures umgehen.

Wenn die neuen Einstellungen deutlich über den Prognosen liegen und die Löhne gleichzeitig steigen, könnte dies die Zinserhöhungsprognosen unterstützen; wenn die Beschäftigung jedoch weit unter der Gewinn- und Verlustgrenze liegt, die Arbeitslosenquote steigt und die Löhne sinken, könnte die Schwelle für weitere Zinserhöhungen durch die Federal Reserve steigen.

Das US Bureau of Labor Statistics hat bestätigt, dass der Arbeitsbericht für August am 4. September um 8:30 Uhr Eastern Time veröffentlicht wird. Die folgenden Berichte über den PPI und CPI für August sind für den 10. und 11. September angesetzt, während das Fed-Treffen vom 15. bis 16. September stattfinden wird.

Daher wird der Non-Farm-Bericht entscheiden, ob die Beweise auf der Beschäftigungsseite weiterhin schwächer werden, ist jedoch nicht die einzige Variable für die politische Entscheidung im September. Selbst wenn die neuen Einstellungen nur 65.000 betragen, bleibt die Frage, ob Beschäftigung, Erwerbsquote, Löhne und Inflation in die gleiche Richtung weisen.