SEC schlägt einen Weg vor, damit Krypto-Projekte 75 Millionen Dollar sammeln und später den Wertpapiervertrag des Tokens beenden können

US-Regulierungsbehörden haben bereits einen Platz für echte Bitcoin-Permanents innerhalb des CFTC-Austauschrahmens gefunden. Die SEC wendet sich nun einem anderen Teil desselben Marktes zu: Wie ein Team bezahlen kann, um ein Netzwerk aufzubauen, bevor sein Token viel Nutzen hat.

Eine Derivatebörse beginnt mit einem etablierten Vermögenswert und platziert einen neuen Vertrag darum. Ein Token-Projekt beginnt normalerweise mit einem Versprechen. Käufer stellen das Kapital bereit, das benötigt wird, um den Code zu schreiben, das Netzwerk zu starten und den Token nützlich zu machen, während das Gründungsteam verspricht, die Arbeit zu leisten, die ihren Kauf wertvoller machen könnte. Dieses Geschäft kann ein Investitionsvertrag nach dem Bundeswertpapiergesetz sein.

Der Vorschlag der SEC für die Regulierung von Krypto-Assets versucht, dieses Geschäft von Anfang bis Ende abzudecken. Er würde Wege schaffen, damit Projekte bis zu 75 Millionen Dollar unter krypto-spezifischen Regeln sammeln können. Außerdem würde er einen Anmeldeprozess für die Beendigung des Investitionsvertrags einrichten, sobald der Emittent die versprochene Arbeit abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat.

Der Vorschlag wurde am 21. August im Bundesregister veröffentlicht, und die Kommentare sind bis zum 20. Oktober fällig. Die Kommission muss diese Einreichungen überprüfen und über eine endgültige Regel abstimmen, bevor ein Projekt die neuen Ausnahmen nutzen kann.

Die SEC reguliert das Geschäft rund um den Token

Der Vorschlag baut auf der Interpretation des Bundeswertpapiergesetzes durch die SEC im März auf. Nach diesem Ansatz kann ein "Krypto-Asset" an einer Wertpapiertransaktion teilnehmen, ohne für immer den gleichen rechtlichen Status zu behalten. Das Wertpapier ist der "abgedeckte Investitionsvertrag", was bedeutet, dass die Transaktion und die Versprechen, die das Geld eines Käufers mit der wesentlichen Managementarbeit des Emittenten verbinden.

Trennung des Tokens vom Geschäft

Die Unterscheidung wird viel wichtiger, wenn der Token und das Geschäft getrennt werden. Der Token ist das digitale Objekt, das on-chain aufgezeichnet ist. Das Geschäft ist die Entscheidung des Käufers, ein Team zu finanzieren, das versprochen hat, die Software zu entwickeln, das Netzwerk zu sichern und die Bedingungen für die Nutzung des Tokens zu schaffen. Das Wertpapiergesetz regelt diese Finanzierungsbeziehung, während die Käufer weiterhin von der versprochenen Arbeit des Teams abhängen.

Sobald diese Versprechen erfüllt sind oder der Emittent dauerhaft aufgehört hat, sie zu erfüllen, kann der Investitionsvertrag nicht mehr existieren. Regulierungsbehörden könnten dann spätere Token-Übertragungen getrennt von der Fundraising-Transaktion behandeln. Regel 400 würde dieses Prinzip in einen sicheren Hafen mit einer öffentlichen Einreichung und einer schriftlichen Erklärung des Emittenten umwandeln.

Dieser sichere Hafen wäre für jeden qualifizierten Emittenten verfügbar. Ein Projekt könnte ihn nutzen, selbst wenn es Geld durch Regulation D, eine andere Ausnahme, oder eine Struktur außerhalb der beiden neuen Fundraising-Wege gesammelt hat. Die Regulierung von Krypto-Assets reicht daher über die Angebote hinaus, die unter ihren eigenen 5 Millionen, 20 Millionen und 75 Millionen Dollar Grenzen durchgeführt werden.

Drei Spuren für drei Phasen

Der Vorschlag unterteilt die Token-Finanzierung in eine kleine Startup-Ausnahme und eine größere Fundraising-Ausnahme mit zwei Stufen. Die Dollargrenzen entlehnen sich der Regulation Crowdfunding und Regulation A, während die Zulassungsregeln und Offenlegungen für Krypto-Projekte umgeschrieben werden.

Die Startup-Ausnahme

Der Startup-Weg ist am nächsten an einer regulierten Version eines frühen White-Paper-Verkaufs. Ein Projekt könnte von einer Person oder einer informellen Gruppe betrieben werden, die kein Unternehmen gegründet hat. Es würde eine Mitteilung über die Abhängigkeit von Formular NOR einreichen und die erforderlichen Informationen kostenlos auf seiner Website zum Zeitpunkt dieser Einreichung veröffentlichen. Alle wesentlichen Aktualisierungen müssten innerhalb von 30 Kalendertagen nach jedem Jahresende erscheinen.

Der Emittent könnte bis zu 5 Millionen USD über einen einzigen Zeitraum von bis zu vier Jahren aufbringen. Er könnte die Uhr nicht durch einen verbundenen Dritten oder ein anderes Token mit ähnlichen Merkmalen zurücksetzen, und die bundesstaatlichen Antibetrugsregeln würden während des gesamten Zeitraums gelten. Am Ende des Zeitraums würde der Emittent Formular TR einreichen und angeben, ob der Investitionsvertrag beendet ist. Ein unfertiges Projekt müsste seinen Status und seine Pläne ab diesem Zeitpunkt beschreiben.

Stufe 1 und Stufe 2

Die beiden größeren Stufen sind eher wie öffentliche Wertpapierangebote aufgebaut. Ein Emittent müsste nach US-Recht organisiert sein, sein Geschäft hauptsächlich im Land führen und mehr als die Hälfte seiner Vermögenswerte dort halten. Eine Mehrheit seiner Führungskräfte oder Direktoren müsste ebenfalls US-Bürger oder -Einwohner sein.

Der Emittent könnte das Interesse der Investoren vor der Einreichung messen und dann Angebote machen, sobald Formular 1-CRYPTO bei EDGAR vorliegt. Verkäufe könnten erst beginnen, wenn die SEC die Angebotsunterlagen qualifiziert. Stufe 1 erlaubt bis zu 20 Millionen USD mit nicht geprüften Finanzberichten, während Stufe 2 75 Millionen USD erreicht und eine unabhängige Prüfung erfordert.

Beide Stufen würden eine unbegrenzte Anzahl von Einzelhandelskäufern zulassen. Jeder nicht akkreditierte Käufer könnte bis zu 10 % seines Jahreseinkommens oder seines Nettovermögens investieren, wobei die höhere Zahl verwendet wird, während akkreditierte Investoren keinen spezifischen Höchstbetrag haben würden. Das Bundesrecht würde es Käufern ermöglichen, die betreffenden Investitionsverträge ohne eine regelbasierte Sperrfrist weiterzuverkaufen, im Gegensatz zu vielen privaten Platzierungen.

Der Vorschlag würde auch die staatlichen Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen für berechtigte Verkäufe und bestimmte sekundäre Geschäfte außer Kraft setzen. Dieser Schutz würde bestehen bleiben, solange der Emittent seine bundesstaatlichen Einreichungen aktuell hält. Die Bundesstaaten würden ihre Befugnis behalten, Betrug und Fehlverhalten zu verfolgen. Für ein Token, das von Anfang an national zirkulieren soll, könnte diese Regelung Dutzende separater Registrierungsverfahren durch einen bundesstaatlichen Weg ersetzen.

Form TR schließt den Fundraising-Vertrag

Laufende Berichterstattung

Form 1-CRYPTO würde den größeren Angeboten einen standardisierten öffentlichen Bericht geben. Die Einreichung würde die Versprechen des Emittenten, das Angebot und die Zuteilung des Tokens sowie die Governance des Netzwerks erklären. Sie würde auch die Sicherheit des Quellcodes, Interessenkonflikte, den Entwicklungsplan und die mit dem Angebot verbundenen Risiken abdecken. Der finanzielle Abschnitt würde zeigen, wie viel Kapital der Emittent hat, wie er sein Geld ausgegeben hat und wie lange er weiterhin operieren kann.

Diese Offenlegungen schaffen eine Basis für die Beurteilung, ob der Emittent später die Arbeiten abgeschlossen hat, die die Investoren finanziert haben. Ein vages Whitepaper kann seine Ziele ändern, wann immer ein Projekt hinter dem Zeitplan zurückbleibt. Eine eingereichte Angebotsmitteilung gibt Käufern und Regulierungsbehörden einen festen Bericht darüber, was das Team versprochen hat.

Drei Berichtsformulare

Emittenten der Stufen 1 und 2 würden diesen Bericht durch drei neue Formulare aktuell halten. Formular 1-KC würde einen Jahresbericht innerhalb von 120 Tagen nach Ende des Geschäftsjahres bereitstellen, Formular 1-SC würde die ersten sechs Monate des Jahres innerhalb von 90 Tagen abdecken, und Formular 1-UC würde bestimmte Ereignisse innerhalb von vier Geschäftstagen melden. Die Berichterstattung würde fortgesetzt, solange der Investitionsvertrag besteht, vorbehaltlich der Aussetzungs- und Kündigungsregeln des Vorschlags.

Regel 400 liefert den Endpunkt. Ein Emittent müsste jede wesentliche Managementanstrengung, die er dargestellt oder versprochen hat, abschließen oder dauerhaft einstellen. Er müsste auch bestätigen, dass er kein neues Versprechen abgibt und nicht die Absicht hat, solche Arbeiten für das Token fortzusetzen.

Der Emittent würde dann Formular TR bei EDGAR mit einer Beschreibung des Vertrags und des Tokens einreichen. Die Einreichung würde seine Zertifizierung und eine unterstützende Analyse enthalten, die detailliert genug ist, damit ein vernünftiger Investor sie verstehen kann. Der Vertrauen beginnt, wenn die Bedingungen erfüllt sind und das Formular eingereicht wird. Die SEC könnte dennoch eine Einreichung anfechten, die falsch darstellt, was das Team getan hat oder weiterhin verspricht.

Das Erreichen des vierten Jahres beendet lediglich die Startup-Ausnahme. Regel 400 erfordert weiterhin, dass der Emittent seine wesentlichen Arbeiten abschließt oder dauerhaft einstellt, bevor der sichere Hafen angewendet werden kann. Ein Team, das weiterhin bedeutende Upgrades unter seiner Kontrolle bewirbt, hätte Schwierigkeiten, diese Versprechen mit einer Zertifizierung in Einklang zu bringen, dass seine Managementrolle beendet ist.

Wo der sichere Hafen endet

Der sichere Hafen hat auch eine definierte rechtliche Grenze. Er deckt den Begriff "Investitionsvertrag" gemäß dem Wertpapiergesetz und dem Börsengesetz ab, wie es von der SEC verwaltet wird. Ein Token, das separat als Aktie, Note oder eine andere aufgeführte Art von Wertpapier fungiert, würde eine eigene Analyse erfordern. Private Parteien könnten auch eine andere Auffassung vor Gericht vertreten, und Emittenten hätten die Möglichkeit, sich direkt auf den Howey-Test zu stützen, ohne Regel 400 zu verwenden.

Der Kongress könnte schließlich die breitere Aufteilung der Befugnisse zwischen der SEC und der CFTC gesetzlich festlegen. Regulation Crypto Assets arbeitet eine Ebene unter dieser Grenze. Sie bietet die Formulare, Angebotsgrenzen, Einzelhandelsregeln, öffentliche Berichte und rechtlichen Endpunkt, die ein Token-Emittent in der Praxis verwenden würde.

Die Obergrenze von 75 Millionen Dollar wird Aufmerksamkeit erregen, aber der gesamte Lebenszyklus verleiht dem Vorschlag seinen Wert. Ein Projekt könnte unter den Offenlegungen, die für ein Token-Netzwerk geschrieben wurden, in den US-Markt eintreten. Es könnte die Käufer informiert halten, während das Gründungsteam die versprochenen Arbeiten ausführt, und dann diese Wertpapierbeziehung durch eine öffentliche Einreichung schließen, nachdem das Team diese Arbeiten abgeschlossen hat. Das würde der Token-Finanzierung einen wiederholbaren rechtlichen Weg von ihrem ersten Verkauf bis zur unabhängigen Zirkulation geben.

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.