USDe: Ethena wendet sich an die Wall Street, um die Rendite zu steigern

Die Rendite von Bitcoin reicht Ethena nicht mehr aus. Der Emittent des USDe, eines synthetischen Dollars im Wert von etwa 4 Milliarden Dollar, bereitet seinen Eintritt in die auf Aktien basierenden unbefristeten Verträge vor. Das Ziel bleibt gleich: eine Long-Position durch eine Short-Position abzusichern und die Gebühren von den Tradern zu kassieren, die Hebel nutzen. Doch die derzeit angebotenen Renditen auf Aktien übersteigen bei weitem die der Krypto-Derivate.

Wichtige Punkte {#h-wichtige-punkte}

• Ethena fügt die unbefristeten Verträge auf Aktien zu den Absicherungsanlagen seines synthetischen Dollars USDe hinzu.
• Dieser Markt weist ein offenes Interesse von fast 6 Milliarden Dollar und Finanzierungssätze von 15 bis 20 % pro Jahr auf, drei bis vier Mal so hoch wie die Krypto-Niveaus.
• Das Protokoll erwartet, dass die unbefristeten Verträge, die auf reale Vermögenswerte basieren, innerhalb von 12 bis 24 Monaten die Krypto-Derivate in seiner Besicherung übertreffen werden.
• Handelszeiten, enge Liquidität der tokenisierten Aktien und regulatorische Unklarheiten in den USA bleiben die Hauptprobleme.

Der USDe funktioniert nicht wie der USDC oder der USDT, deren Einheiten hauptsächlich durch Liquidität und kurzfristige Schuldtitel gedeckt sind. Ethena nutzt ein Portfolio aus Krypto-Assets und Derivate-Positionen, das darauf ausgelegt ist, seine Marktpreisrisiken zu begrenzen.

In seiner einfachsten Form besteht die Strategie darin, ein Spot-Asset zu halten, während gleichzeitig eine äquivalente Short-Position auf seinem unbefristeten Vertrag eröffnet wird. Der Anstieg oder Rückgang des Basiswerts wird dann weitgehend zwischen den beiden Positionen ausgeglichen: Das Portfolio wird als delta-neutral bezeichnet.

Die Rendite stammt insbesondere aus dem Finanzierungssatz, einer periodischen Gebühr, die zwischen den Long- und Short-Positionen ausgetauscht wird. Wenn die Nachfrage nach bullischen Hebelpositionen dominiert, zahlen die Trader, die Long-Positionen halten, denjenigen, die Short-Positionen haben.

Auf diese Weise kann Ethena diese Einnahmen aus seinen Absicherungen erzielen. Der USDe selbst bietet jedoch keine automatische Rendite: Die Nutzer müssen ihn in sUSDe umwandeln, um auf die durch die verschiedenen Strategien des Protokolls generierten Erträge zuzugreifen.

Die gleiche Mechanik könnte nun auch auf Aktien angewendet werden. Ethena plant, eine Long-Position in Vermögenswerten, die mit den Aktienmärkten verbunden sind, mit Short-Positionen auf den entsprechenden unbefristeten Verträgen zu kombinieren.

Dieser Markt beginnt, eine ausreichende Tiefe zu haben. Das Volumen der offenen Positionen auf den Equity Perps hat sich seit März verzehnfacht und beträgt nun etwa 6,2 Milliarden Dollar. Ethena wird in den kommenden Wochen seine ersten Partner und Einsätze bekannt geben.

Das wirtschaftliche Interesse zeigt sich in den Finanzierungssätzen. In den letzten Monaten haben die unbefristeten Verträge auf Aktien eine durchschnittliche annualisierte Rendite von etwa 14 % auf Hyperliquid und 17,5 % auf Binance angeboten. Ihre Medianrendite liegt bei 13,9 %, im Vergleich zu nur 3,9 % für die Bitcoin-Verträge.

Sobald diese Märkte groß genug geworden sind, blieben ihre Finanzierungssätze an 94 bis 97 % der beobachteten Tage positiv. Guy Young, Mitbegründer von Ethena, erklärt diese Regelmäßigkeit durch eine natürlich bullische Tendenz: Bei Aktien neigt die Nachfrage nach Long-Positionen mit Hebel dazu, dauerhaft zu dominieren.

Im Gegensatz dazu hat sich die Rendite aus den Bitcoin-Perpetuals stark verringert. Sie wäre von etwa 11 % im Jahr 2024 auf 4,9 % im Jahr 2025 gesunken und dann zwischen Januar und August 2026 auf nur 2,2 %. Dieser Rückgang hat das Interesse am Basis-Handel mit Krypto verringert und zur Verringerung des Angebots an USDe beigetragen, das von einem Höchststand von fast 15 Milliarden auf etwa 4 oder 5 Milliarden Dollar gefallen ist.

Aktien bieten auch einen potenziell viel größeren Markt. Ihre weltweite Marktkapitalisierung betrug im Juli etwa 166,5 Billionen Dollar, im Vergleich zu fast 2,2 Billionen für alle Kryptowährungen. Die Aktien-Perpetuals machen davon noch einen Bruchteil aus, aber ihr Wachstum könnte Ethena helfen, seine Renditequellen zu diversifizieren.

Die Strategie birgt jedoch neue Risiken: begrenzte Liquidität, Abweichungen zwischen dem Preis des Vertrags und dem der Aktie, Schließungen der Aktienmärkte, während die Perpetuals weiterhin gehandelt werden, Dividendenverwaltung und regulatorische Unsicherheiten. Ein positiver Finanzierungssatz kann sich ebenfalls umkehren.

Dennoch ist Ethena der Meinung, dass die unbefristeten Verträge, die auf reale Vermögenswerte basieren, innerhalb von 12 bis 24 Monaten die Krypto-Derivate in seiner Absicherungsstrategie übertreffen könnten. Der USDe würde dann weniger von der Hebelwirkung auf Bitcoin abhängen und mehr von der auf große Aktienwerte. Die TradFi hat Grund zur Sorge...

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.