FTX cumple cuatro años de quiebra, cuando la quiebra se convierte en un negocio

Autor: David, Deep Tide TechFlow

El 11 de noviembre de 2022, FTX solicitó la quiebra, justo cuatro años hasta ayer.

Hoy, cuatro años después, lo que más se menciona en las noticias es que SBF está cumpliendo 25 años de prisión, y que los acreedores ya han recuperado más del 100% de sus pagos. Pero pocos se preguntan quién está manejando esta quiebra y cuánto han ganado.

Cuando una empresa declara la quiebra, no significa que el asunto se termine en el tribunal. A continuación, alguien debe hacerse cargo de la empresa, aclarar las cuentas, recuperar el dinero disperso, demandar a quienes deben dinero y a quienes les deben, y finalmente repartir el dinero proporcionalmente.

Este trabajo es detallado y prolongado, y FTX ha contratado a un equipo profesional.

El líder es John Ray, el experto en reestructuración que se especializa en manejar empresas en quiebra, quien anteriormente se ocupó de la quiebra del gigante energético estadounidense Enron. Tiene a su cargo un bufete de abogados, una empresa de consultoría financiera y un montón de otros asesores.

Estas personas cobran por hora, y el dinero proviene de los activos restantes de FTX, es decir, el dinero que originalmente iba a ser devuelto a los acreedores.

Según medios extranjeros, entre agosto y octubre de 2023, la factura de este equipo fue de al menos 118 millones de dólares. Promediando tres meses, eso equivale a 1.3 millones de dólares al día, o 53,000 dólares por hora.

La quiebra de FTX es en sí misma un negocio con facturas, partes que cobran y también controversias.

Primero, ganar 1,000 millones de dólares

¿Qué tan grande es este negocio?

Bloomberg revisó los registros judiciales en febrero de 2025. Hasta el 2 de enero de 2025, FTX había pagado a más de diez instituciones 948 millones de dólares, comúnmente conocidos como tarifas por limpiar el desastre.

Dos empresas lideran la lista.

Una es el bufete de abogados Sullivan & Cromwell, abreviado S&C. FTX lo contrató como su principal firma legal, encargándose de demandas, cobros de deudas y tratos con el tribunal. Recibió aproximadamente 249 millones de dólares, lo que equivale a que los socios cobraran hasta 2,165 dólares por hora.

La otra es la consultora Alvarez & Marsal, especializada en ayudar a empresas en quiebra a ordenar sus cuentas. El dinero de FTX estaba disperso en más de 130 empresas relacionadas, y esta empresa recibió aproximadamente 306 millones de dólares, más que el bufete de abogados.

También hay una suma que puede ser fácil de pasar por alto. En el caso de quiebra, los acreedores eligen un grupo para supervisar todo el proceso. Los abogados y asesores contratados por este grupo también cobran de los activos de la quiebra, acumulando alrededor de 110 millones de dólares.

A lo largo de la historia de Estados Unidos, el caso de quiebra más costoso fue el de Lehman Brothers durante la crisis financiera de 2008, que costó alrededor de 6,000 millones de dólares. Casi 1,000 millones de dólares de FTX también se encuentran entre los más caros.

Y es aún más llamativo en la industria de las criptomonedas. La plataforma de préstamos Celsius, que también se declaró en quiebra, tuvo una factura de 87 millones de dólares en los primeros seis meses, mientras que FTX superó los 200 millones de dólares en sus primeros siete meses.

¿Por qué es tan caro manejar una quiebra? La explicación del equipo de gestión y los abogados es la misma:

Las cuentas están completamente desordenadas.

FTX prácticamente no tenía registros contables adecuados, y el dinero estaba disperso en más de 130 empresas relacionadas. Para recuperar este dinero, se necesita un gran número de personas que revisen cuenta por cuenta; en los primeros tres meses, ya había 242 abogados facturando en este caso.

Cuanto más desordenadas están las cuentas, más tiempo se necesita, y como estas personas cobran por hora, las facturas se vuelven cada vez más grandes.

Dado que las facturas son tan grandes, naturalmente, alguien debe verificar si hay inflaciones. El tribunal designó a un revisor de costos independiente para este caso, llamado Katherine Stadler, quien revisa cada factura presentada por los bufetes de abogados y asesores para verificar si hay cobros excesivos o duplicados, y luego sugiere al tribunal si debe aprobarlas.

Su primera revisión fue de las facturas de los primeros tres meses, que sumaron 88.8 millones de dólares, y sugirió que el tribunal aprobara 85.1 millones, es decir, la mayor parte.

Cuando presentó su informe consolidado en junio de 2023, las facturas de los primeros siete meses ya superaban los 200 millones de dólares. Su evaluación fue que esta cifra es realmente sorprendente, pero estas personas se enfrentan a un gran desastre y han tenido un desempeño igualmente excepcional.

El dinero gastado también ha recuperado activos. Según expertos citados por Bloomberg, los acreedores hoy pueden recuperar el 118% gracias a que estos abogados y asesores han recuperado los activos dispersos.

No hay incentivos para cerrar el caso

En esta enorme máquina de quiebra, el caos nunca es un obstáculo. El caos es un recurso productivo.

Cuanto más desordenadas son las cuentas dejadas por FTX, más justificada está la factura del equipo de liquidación. Los informes financieros entregados por el fideicomisario muestran que solo en el primer trimestre de este año, los gastos operativos alcanzaron los 85 millones de dólares. Esto significa que, cada día que el equipo de reestructuración se despierta, sin importar cuánto activo hayan recuperado, cerca de 1 millón de dólares ya se han retirado del fondo que pertenece a los acreedores.

Este gasto diario de 1 millón de dólares sostiene una gran y prolongada guerra legal de desgaste.

A medida que el caso de quiebra entra en aguas profundas, lo que queda son los huesos difíciles de roer. Primero, hay una deuda controvertida de casi 2,000 millones de dólares, que el fideicomisario no reconoce y los reclamantes no retiran; cada verificación y negociación requiere una audiencia, pruebas y la presentación de opiniones legales; luego, hay demandas dispersas, donde el fideicomisario demanda a todas las instituciones y personas que retiraron fondos antes del colapso de FTX, y las demandas se suceden una tras otra, incluso si después de meses solo se recuperan unos pocos millones de dólares, la máquina de litigios no puede detenerse.

Incluso ha habido episodios absurdos:

El fideicomisario solicitó al tribunal, alegando "restricciones legales locales", que suspendiera los pagos a acreedores de 49 países y regiones, incluida China, por un monto de aproximadamente 800 millones de dólares. Frente a más de 70 protestas vehementes, el fideicomisario retiró silenciosamente la solicitud cuatro meses después. Entre idas y venidas, los acreedores afectados no recibieron ni un centavo, pero los bufetes de abogados y consultores acumularon cientos de horas de trabajo de socios senior en esta documentación de cumplimiento.

El sistema de facturación por hora (Billable Hours) no proporciona a los profesionales ninguna motivación comercial para cerrar el caso pronto.

En el mundo empresarial tradicional, el tiempo es un costo que las empresas deben reducir; pero en el negocio de la reestructuración de quiebras, el tiempo en sí mismo es una ganancia claramente etiquetada.

La mediocridad más cara

Si las altas tarifas legales son una hemorragia visible, entonces la "mediocridad defensiva" del equipo de quiebra en la disposición de activos es una pérdida aún mayor que los acreedores deben tragar.

Además de los tokens en mano, la herencia más valiosa de SBF era una serie de inversiones en acciones. La más grande fue una inversión de 500 millones de dólares en la unicornio de IA Anthropic en 2021, que le dio aproximadamente el 8% de las acciones.

En la primera mitad de 2024, el equipo del fideicomisario encargado de gestionar los activos liquidó estas acciones en dos lotes a un precio de aproximadamente 30 dólares por acción, recaudando un total de aproximadamente 1,300 millones de dólares. En comparación con el costo de entrada de 500 millones de dólares, el equipo de reestructuración se presentó en el tribunal y anunció que había "ganado netamente 800 millones de dólares" para los acreedores.

Pero en la lógica de la inversión tecnológica, esto fue una de las salidas más desastrosas.

Justo después de que el equipo de liquidación se apresuró a convertir en efectivo, la ola de IA generativa arrasó el mundo. Anthropic recibió nuevas rondas de financiamiento de gigantes tecnológicos, y su valoración se disparó exponencialmente. Según la valoración justa del mercado posterior, las acciones que se vendieron apresuradamente valían varias veces más, con un potencial de aumento de decenas de miles de millones de dólares.

Este super Alpha, que podría haber proporcionado a todos los acreedores una compensación más abundante, e incluso cubrir completamente la pérdida por inflación, fue abandonado por completo antes del amanecer.

En la historia comercial rara vez se presenta un contraste tan absurdo:

El apostador SBF, que no tenía controles internos y usaba arbitrariamente los activos de los clientes, acertó con su caótica intuición en el actual gigante de IA; mientras que el ejército profesional compuesto por los mejores abogados de quiebras y expertos en reestructuración de EE. UU., actuó casi por instinto de "evitar riesgos y responsabilidades", liquidando apresuradamente antes de que la tendencia realmente despegara.

Para la línea de quiebras, no necesitan asumir ninguna responsabilidad legal por "perder la oportunidad"; su principio legal primordial es "evitar riesgos defensivos"; siempre que cambien a efectivo en dólares y lo depositen en el banco, cumpliendo con el pago rígido en la contabilidad de moneda fiduciaria, su trabajo es impecable.

Esta mediocridad y corrección dentro del sistema finalmente ha llevado a los acreedores a asumir un costo de oportunidad extremadamente alto.

Los ganadores finales en la puerta giratoria

A medida que las facturas se alargan y los activos se liquidan a precios de descuento, la grieta más profunda de esta gran obra de quiebra recae en la ética del rol de los liquidadores.

A principios de 2024, un grupo de acreedores de FTX presentó una demanda formal contra Sullivan & Cromwell (S&C) en el tribunal federal de Miami, precisamente el bufete de abogados que se llevó aproximadamente 250 millones de dólares de los activos de quiebra.

Los acreedores acusan a S&C de haber estado profundamente involucrado en los asuntos de FTX antes de la quiebra, incluso habiendo manejado hasta 20 asuntos legales para FTX en los 16 meses previos al colapso, que abarcan revisiones regulatorias y complejas adquisiciones.

La ira de los acreedores es evidente: las personas que ahora están en el banquillo y en la mesa de liquidación, cobrando tarifas exorbitantes por hora, estaban sentadas al lado de la mesa del desastre en aquel entonces.

S&C rápidamente solicitó desestimar las acusaciones alegando que eran "partes sin interés" según lo determinado por el tribunal de quiebras. En el laberinto legal masivo de la reestructuración de quiebras, este tipo de demandas probablemente se ahogarán nuevamente en el largo proceso de revisión. Y cada minuto que se gaste en la revisión seguirá convirtiéndose en dólares en la factura.

Cuatro años después, el legado de FTX presenta un peculiar humor negro:

El instigador SBF cuenta sus 25 años de prisión en una cárcel federal; los acreedores, después de más de 400 días y noches, finalmente han recibido un pago tardío en moneda fiduciaria; y los verdaderos beneficiarios, que han salido ilesos y con las arcas llenas, son el ejército de élite de Wall Street que entró con maletines.

Desmantelan con calma los escombros, venden los activos más imaginativos, evitan todos los riesgos profesionales potenciales y entregan puntualmente una factura de servicios cercana a 1,000 millones de dólares.

Para el mundo de las criptomonedas, el colapso de FTX es una catástrofe; pero para la industria de la liquidación de quiebras, es simplemente otro contrato de mil millones de dólares entregado a la perfección.

La historia de SBF ha llegado a su fin, pero este buen negocio que gira en torno a los escombros nunca se cerrará fácilmente mientras haya saldo en la cuenta.