¿Hasta dónde puede llegar el comercio de IA en medio de la ola anti-centros de datos? Depende del precio de alquiler de GPU

La política en contra de los centros de datos está remodelando la lógica de inversión en IA, pero la vida o muerte de este comercio depende en última instancia de una señal de precio que rara vez se observa: el precio de alquiler de GPU.

Según el estratega macroeconómico de Bloomberg, Simon White, después de las elecciones intermedias en EE. UU., el suministro de potencia de cálculo enfrenta riesgos de restricción, y el mercado ya ha comenzado a reaccionar. Aunque el mercado se estabilizó después de una fuerte caída la semana pasada, la volatilidad aún no ha cesado. La cuestión central es: si la construcción de centros de datos se ve obstaculizada, ¿podrán los precios de alquiler de GPU aumentar lo suficiente como para compensar las pérdidas derivadas de la contracción del gasto de capital?

A partir de las señales de precios existentes en el mercado, la respuesta parece ser viable. La validez de esta lógica impulsará una rotación estructural interna en el comercio de IA, pasando de depender de laboratorios de IA en expansión continua, nuevos proveedores de servicios en la nube y la cadena de construcción de centros de datos, a grandes proveedores de nube (hyperscalers) que poseen una gran cantidad de capacidad de cálculo existente.

Impacto electoral: raíces políticas de la restricción del suministro de potencia de cálculo

El Partido Demócrata obtuvo una victoria abrumadora en las elecciones intermedias, lo que podría llevar a una restricción de los recursos de cálculo. Las elecciones en varios distritos se convirtieron esencialmente en un referéndum sobre la IA, y los estados donde el Partido Demócrata tuvo el mayor aumento en la tasa de votos son precisamente las áreas con mayor concentración de centros de datos.

Sin embargo, siempre ha existido una discrepancia entre los eslóganes de campaña y la realidad de gobernar. Los centros de datos son cruciales para la economía, y aún está por verse hasta qué punto el Partido Demócrata restringirá la aprobación de proyectos relacionados.

El mercado no ha esperado la respuesta. Después de la fuerte caída de la semana pasada, aunque se ha estabilizado, dado que la segunda empresa más valiosa del mundo está atrapada en un escándalo de espionaje, y los fondos de control de volatilidad aún necesitan reducir su exposición al riesgo para enfrentar una mayor volatilidad, la sostenibilidad de esta estabilización sigue siendo incierta.

Precio de alquiler de GPU: el indicador clave para evaluar la calidad del comercio de IA

Simon White, estratega macroeconómico de Bloomberg, señala que una vez que se asiente el sentimiento del mercado, los inversores deben seguir de cerca la tendencia de los precios de alquiler de GPU, ya que este es un indicador clave para juzgar si el suministro de potencia de cálculo se está contrayendo en relación con la demanda, y así medir la dirección de la evolución del comercio de IA.

Actualmente, la tendencia al alza en los precios de alquiler de GPU después de las elecciones no ha mostrado cambios significativos. Sin embargo, si los nuevos proyectos de construcción de centros de datos son detenidos o retrasados en su aprobación, es posible que los precios de alquiler aumenten rápidamente.

Esto cambiará fundamentalmente la lógica económica del comercio de IA: beneficiará a los grandes proveedores de nube que ya poseen una gran capacidad de cálculo existente, mientras que perjudicará a los laboratorios de IA y nuevos proveedores de servicios en la nube que están esencialmente en una posición de "corto" en términos de potencia de cálculo, así como a los constructores de centros de datos, proveedores de equipos y proveedores de energía, incluyendo a Nvidia, Eaton y Vertiv. Desde las elecciones, las acciones de los grandes proveedores de nube han rebotado, mientras que las acciones de nuevos proveedores de servicios en la nube, proveedores de energía y semiconductores han caído en general, lo que confirma esta lógica.

¿Qué tan grande es el impacto del suministro? Evaluación del riesgo de interrupción de los centros de datos

La escala potencial de la obstrucción en la construcción de centros de datos no debe subestimarse. En un informe de evaluación posterior a las elecciones intermedias, la agencia de investigación energética Modo Energy estima que aproximadamente el 40% de los proyectos de centros de datos anunciados podrían verse afectados por órdenes de suspensión, involucrando una capacidad de cálculo de hasta 256 gigavatios.

Sin embargo, la agencia también considera que para 2035, el crecimiento de la carga de cálculo solo disminuirá moderadamente: algunos proyectos seguirán adelante después de retrasos, mientras que otros se trasladarán a regiones con políticas más amigables, ya sea en otros estados de EE. UU. o en mercados en el extranjero. Las estimaciones de Modo Energy indican que para 2035, la capacidad de cálculo neta reducida será de aproximadamente 4 gigavatios, mientras que la capacidad total planificada supera los 600 gigavatios; se espera que la brecha en Texas (red ERCOT) se pueda compensar en otras regiones.

Por supuesto, las predicciones en sí mismas tienen márgenes de error, y aunque el impacto general sea limitado, no se puede descartar la posibilidad de cuellos de botella locales en la potencia de cálculo a corto plazo, lo que podría elevar los precios de alquiler de GPU.

Gasto de capital y precios de alquiler: ¿pueden formar un hedge?

La cuestión central que enfrentan los inversores es: si el control de los centros de datos conduce a una contracción del gasto de capital, ¿podrá el aumento de los precios de potencia de cálculo compensar adecuadamente las pérdidas?

Un cálculo aproximado indica que esta lógica es matemáticamente viable. Los datos de Epoch AI muestran que el gasto de capital total por gigavatio de centro de datos es de aproximadamente 37 mil millones de dólares, lo que equivale a una inversión anual de aproximadamente 18.5 mil millones de dólares, considerando un ciclo de construcción de dos años. Por otro lado, los ingresos anuales por alquiler de potencia de CoreWeave son de aproximadamente 40 mil millones de dólares por gigavatio. Si los precios de alquiler de GPU aumentan un 30% (el precio de alquiler del chip Nvidia H100 ha aumentado más del 50% en el último año), esto podría generar aproximadamente 12 mil millones de dólares adicionales en ingresos anuales.

Por lo tanto, un aumento del 30% en el precio de 1.5 gigavatios de capacidad de cálculo existente podría cubrir la pérdida de gasto de capital de 1 gigavatio de nueva capacidad. Considerando que actualmente hay aproximadamente 30 gigavatios de capacidad de cálculo instalada en EE. UU., si entre el 10% y el 20% de esta capacidad puede ser reajustada rápidamente, la lógica económica cambiaría de "construir nueva capacidad de cálculo" a "monetizar la capacidad de cálculo existente".

La señal inversa clara para validar si esta lógica es correcta es: si el gasto de capital y los precios de alquiler de GPU caen simultáneamente, entonces la conclusión es incorrecta. De lo contrario, el peor resultado para el comercio de IA podría ser simplemente una rotación estructural interna. Incluso si Anthropic y OpenAI retrasan su IPO debido a la falta de potencia de cálculo, el mercado podría no tener problemas para digerirlo, ya que parte del beneficio económico ya se ha concentrado en los grandes proveedores de nube.

Estabilización reciente del mercado: el desapalancamiento de los fondos de cobertura proporciona un colchón

Desde una perspectiva a corto plazo, hay dos razones que apoyan la tendencia del mercado hacia la estabilidad después de la reciente volatilidad.

Según datos de Goldman Sachs, los fondos de cobertura, que fueron los principales responsables de la venta masiva de la semana pasada, han completado un considerable desapalancamiento: en la última semana, la escala total de posiciones ha disminuido casi 9 puntos porcentuales, y la exposición al riesgo ajustada por beta ha disminuido casi un 16%. Morgan Stanley señala que la exposición neta al riesgo de los fondos de cobertura ha caído a su nivel más bajo en un año. La estructura de posiciones altamente apalancadas y homogéneas hace que los fondos de cobertura sean susceptibles a caídas locales, pero los inversores minoristas e institucionales, que tienen menos restricciones y un ritmo de decisión más lento, aún no han seguido masivamente con ventas: los flujos de fondos de ETF apalancados muestran que la venta por parte de minoristas aún no es evidente; en el lado institucional, la posibilidad de una salida total antes de la revisión del comité de inversiones también es baja, y la proporción de tenencias en acciones tecnológicas sigue siendo alta.

En segundo lugar, no hay señales claras de recesión económica en este momento. Los datos macroeconómicos muestran que las caídas significativas en el mercado de valores (caídas superiores al 20%) suelen ocurrir durante períodos de recesión económica, y actualmente no hay tales indicios.

Rotación en lugar de finalización: la trayectoria de evolución del comercio de IA

La cancelación masiva de proyectos de centros de datos tendría un impacto devastador en la economía, pero este no es el escenario base. Como se analizó anteriormente, muchos proyectos pueden trasladarse a regiones con un entorno político más amigable.

El resultado más probable es una rotación estructural interna en el comercio de IA: los grandes proveedores de nube se beneficiarán de la prima por la escasez de capacidad de cálculo existente, mientras que los laboratorios de IA, nuevos proveedores de servicios en la nube y la cadena de construcción de centros de datos enfrentarán presiones. Esta rotación podría debilitar la amplitud y la vitalidad del comercio de IA, pero también podría permitir que esta transacción continúe en una forma más estrecha y frágil.