¿Cuánta demanda de CPO generará el Rubin Ultra de Nvidia? Bernstein: el valor óptico por Pod se quintuplica

La demanda de óptica coempaquetada (CPO) impulsada por la próxima generación de arquitectura de chips de IA de Nvidia está llevando a la industria de la comunicación óptica a un nuevo ciclo de crecimiento que supera con creces las expectativas actuales.

Según informes de la mesa de operaciones de Chase, el analista de Bernstein, Daniel Zhu, en su último informe de investigación, estima que, basándose en la divulgación de Coherent de que cada chip de 100 Tbps tiene un valor de contenido de 15,000 dólares, una agrupación de computación (Pod) Rubin Ultra de 8 racks generará oportunidades de contenido óptico de aproximadamente 5.4 millones de dólares, más de cinco veces el tamaño anterior de aproximadamente 1 millón de dólares bajo la arquitectura Vera Rubin NVL72.

Combinando las proyecciones de envío del equipo de semiconductores de Bernstein en Asia (Mark Li), esto significa que la oportunidad de mercado de Coherent en la plataforma Rubin Ultra de Nvidia será de aproximadamente 9.4 mil millones de dólares en 2027, y se expandirá aún más a 36.1 mil millones de dólares en 2028. Si se incluye todo el ecosistema de Nvidia, el tamaño total del mercado óptico podría acercarse a 47 mil millones de dólares en 2028, un aumento del 91% interanual.

Bernstein mantiene las calificaciones de "sobreponderar" para Lumentum, Coherent y Ciena, y "en línea con el mercado" para Corning. Entre ellos, el precio objetivo de Lumentum se eleva a 700 dólares para reflejar el último precio de las acciones de Marvell, mientras que los precios objetivos de Coherent, Ciena y Corning se mantienen sin cambios en 350 dólares, 440 dólares y 120 dólares, respectivamente.

Aumento en la magnitud del contenido óptico: de 1 millón a 5.4 millones de dólares

El punto central del informe de Bernstein es la recalibración del contenido óptico de un Pod de computación individual bajo la arquitectura Rubin Ultra.

Según los detalles de diseño revelados por Nvidia en la cumbre de OCP, el Rubin Ultra adoptará una arquitectura de Pod escalable de 8 racks, con 72 GPU por rack, sumando un total de 576 GPU por Pod. Su dominio de interconexión escalable utiliza una arquitectura de red de dos capas: un chasis de conmutador CPO NVLink 7 dentro del rack como conmutador hoja (Leaf), equipado con 144 puertos (cada puerto con 2 canales de 200G), interconectados entre racks a través de un conmutador de columna (Spine).

Bernstein estima que, en el ancho de banda óptico de interconexión escalable total del Pod, el ancho de banda CPO es de 6912 Tbps, el ancho de banda extraíble también es de 6912 Tbps, y el ancho de banda óptico total de interconexión escalable alcanza los 13824 Tbps; sumando 2074 Tbps de ancho de banda de expansión escalable, el ancho de banda óptico total de un Pod es de aproximadamente 15898 Tbps, lo que representa un aumento de aproximadamente 7.7 veces en comparación con la arquitectura anterior.

En cuanto a la medición del contenido, Coherent reveló en su evento de lanzamiento de PhotonLink que un chip de computación o conmutación con 100 Tbps de I/O y 200 Gbps de canales ópticos tiene una oportunidad de contenido de aproximadamente 15,000 dólares, equivalentes a 30 dólares por canal. Bernstein utiliza esto como base, combinando la cotización de aproximadamente 0.48 dólares/Gbps para módulos extraíbles en canales asiáticos, y finalmente estima que el contenido óptico de un Pod Rubin Ultra de 8 racks es de aproximadamente 5.4 millones de dólares, de los cuales el contenido CPO es de aproximadamente 1.04 millones de dólares, el contenido extraíble de interconexión escalable es de aproximadamente 3.32 millones de dólares, y el contenido extraíble de expansión escalable es de aproximadamente 1 millón de dólares.

Proyección del tamaño del mercado para 2027 y 2028

Bernstein realiza una proyección del tamaño del mercado basada en las estimaciones de envío del equipo de semiconductores de Asia. El equipo de Mark Li estima que el envío de GPU Rubin Ultra (R300) será de aproximadamente 1 millón de unidades en 2027 y aproximadamente 3.9 millones de unidades en 2028, lo que corresponde a aproximadamente 1800 y 6800 Pods de 576 GPU, respectivamente.

Calculando el contenido de 5.4 millones de dólares por Pod, la oportunidad de mercado de Coherent en la plataforma Rubin Ultra de Nvidia será de aproximadamente 9.4 mil millones de dólares en 2027 y aproximadamente 36.1 mil millones de dólares en 2028. Si se expande el contenido óptico de todos los GPU Vera Rubin NVL72 y anteriores a aproximadamente 1 millón de dólares por cada 576 GPU, el tamaño del mercado del ecosistema óptico de Nvidia crecerá de aproximadamente 24.5 mil millones de dólares en 2027 a aproximadamente 46.8 mil millones de dólares en 2028, con un crecimiento interanual de aproximadamente 91%.

Es importante señalar que Bernstein considera que la tecnología de cables activos (AEC) es difícil de reemplazar en la arquitectura Rubin Ultra. Aunque AEC puede extender la distancia de los cables de cobre a aproximadamente 7 metros, en los centros de datos de IA, la distancia entre las GPU generalmente supera este umbral; incluso con una disposición cuadrada, el rack del conmutador central necesitaría terminar aproximadamente 5200 cables de cobre, y la capacidad del panel también se convertirá en un cuello de botella.

Estimación del uso de fibra: Oportunidades de Corning no deben ser ignoradas

Corning había revelado anteriormente que bajo la arquitectura de interconexión escalable de cobre y la expansión escalable de fibra, cada GPU corresponde a 16 fibras ópticas, pero Bernstein estima que, bajo la arquitectura Vera Rubin, debería ser en realidad 36 fibras.

La lógica de cálculo de Bernstein es la siguiente: el ancho de banda de expansión escalable bidireccional de 32.4 TB/s por rack de Vera Rubin equivale a 129.6 Tbps unidireccional, correspondiente a 648 canales de 200G, cada uno de los cuales requiere una fibra óptica de envío y otra de recepción en ambos extremos; tras dos saltos de red (de NIC a conmutador hoja, de hoja a columna), se suman un total de 2592 fibras ópticas por rack, es decir, 36 fibras por GPU. El cálculo de Corning de 16 fibras solo corresponde al primer salto, y la diferencia proviene principalmente de la variación en la estadística de saltos.

En la arquitectura Rubin Ultra, el ancho de banda NVLink de cada GPU es de 3 TB/s bidireccional, equivalente a 120 canales de 200G, lo que corresponde a 240 fibras ópticas (un salto, ya que el primer salto dentro del rack aún utiliza cables de cobre), sumando las 36 fibras de Vera Rubin, totalizando aproximadamente 276 fibras, lo que representa un aumento de aproximadamente 8 veces en comparación con el actual. Bernstein considera que la predicción de Corning de un aumento de contenido de aproximadamente 1.5 veces por GPU es razonable, e incluso podría ser conservadora; si los precios de la fibra para la interconexión escalable entre racks se acercan a los niveles de expansión escalable, el aumento real será aún mayor. Si en el futuro (posiblemente hasta la generación Feynman) se logra una interconexión escalable totalmente óptica, el número de fibras ópticas por GPU podría aumentar aún más a aproximadamente 516, lo que representa un aumento de aproximadamente 14 veces en comparación con hoy.

Cuellos de botella en la cadena de suministro: El sustrato InP sigue siendo una restricción clave

Bernstein señala que la visibilidad actual de la cadena de suministro óptica es limitada, lo que dificulta establecer una confianza suficiente en el lado de la oferta. Basándose en conversaciones con personas de la cadena de suministro, el informe considera que el sustrato InP es el cuello de botella de suministro más crítico.

En el lado del suministro de sustratos, Sumitomo y AXTI (cotizada en EE. UU., con capacidad en China) son los dos principales proveedores, cada uno con aproximadamente el 40% de la cuota de mercado para 2025, mientras que el resto es sostenido por pequeñas empresas de Japón y China como JX Advanced Metals y Yunnan Zinc Industry. AXTI ha declarado que su capacidad se duplicará a finales de 2026 en comparación con el cuarto trimestre de 2025, y se duplicará nuevamente en 2027; combinando la expansión de capacidad de sustratos con un retraso de 9 a 12 meses en la entrega a los clientes finales, se espera que la oferta de la industria se duplique en 2027 y 2028. Por su parte, Sumitomo ha anunciado planes para triplicar su capacidad de producción para el año fiscal 2028 en comparación con el año fiscal 2024, lo que corresponde a una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 30%.

Con base en las suposiciones anteriores, Bernstein estima que la capacidad total de sustratos InP de la industria crecerá aproximadamente un 60% en 2027 y un 67% en 2028 (ver gráfico 7). Sin embargo, considerando que se espera que la demanda crezca entre un 70% y un 90%, el informe concluye que la oferta seguirá siendo ajustada y se extenderá hasta 2028, y que no hay fundamentos para una caída significativa de precios, a menos que la demanda general del ecosistema de IA muestre una clara desaceleración.

Movimientos del CEO: ¿La venta de Hurlston es una señal o una práctica habitual?

El informe aborda específicamente las preocupaciones del mercado sobre la venta de acciones por parte del CEO de Lumentum, Michael Hurlston. Algunos inversores temen que Hurlston esté liquidando sus acciones antes de que se materialicen noticias negativas sobre la escasez de suministro de InP o la competencia de China.

En respuesta, Bernstein ofrece otra interpretación: esto podría ser simplemente el camino habitual de creación de valor de Hurlston como CEO. El historial de Hurlston como CEO muestra que las tres empresas que ha dirigido finalmente fueron adquiridas: Finisar fue vendida a II-VI (hoy Coherent) en 2019, Synaptics está siendo adquirida por onsemi tras su salida, y la declaración de la agencia indica que la dirección había comenzado a explorar adquisiciones potenciales durante su mandato. Bernstein especula que impulsar a Lumentum a buscar un comprador podría ser una de las misiones centrales de Hurlston al asumir el cargo de CEO. En comparación con Finisar (aproximadamente 3 mil millones de dólares) y Synaptics (aproximadamente 7 mil millones de dólares), el valor de mercado de Lumentum cuando Hurlston asumió como CEO era de aproximadamente 6 mil millones de dólares, un tamaño similar, y la posible compensación por cambio de control se estima en hasta 283 millones de dólares según la declaración de la agencia.

Calificaciones de inversión y precios objetivos

Con base en el análisis anterior, Bernstein mantiene una postura general positiva sobre el sector óptico.

En el caso de Lumentum, el informe utiliza la oferta de Marvell (4.5 acciones de Marvell) como base de valoración, y eleva el precio objetivo de 635 dólares a 700 dólares, con una probabilidad implícita de cierre de aproximadamente el 65%. Si la transacción se rompe, el informe estima que el precio de retroceso de Lumentum sería de aproximadamente 470 dólares (correspondiente a un múltiplo de 20 veces las ganancias por acción de 23.7 dólares para el año fiscal 2027).

En el caso de Coherent, Bernstein considera que los inversores pueden tener más confianza al valorar su trayectoria empresarial, y que tras la fusión Marvell-Lumentum, Coherent podría ganar cuota de mercado, manteniendo un precio objetivo de 350 dólares, con los principales catalizadores de alza concentrados entre finales de 2027 y 2028 (incluyendo ingresos trimestrales de 4 mil millones de dólares, un margen bruto del 45% y producción óptica a gran escala).

En el caso de Ciena, el informe considera que su oportunidad en IA proviene principalmente de la expansión horizontal escalable, beneficiándose de la tendencia de despliegue disperso de clústeres de computación limitados por energía y espacio, manteniendo un precio objetivo de 440 dólares.

En el caso de Corning, Bernstein pronostica que sus ingresos en 2028 serán de aproximadamente 28 mil millones de dólares, por debajo de la guía de crecimiento de la empresa y de las expectativas del mercado, y considera que el espacio de crecimiento del contenido en la comunicación óptica ya está reflejado en el precio de las acciones, manteniendo un precio objetivo de 120 dólares y una calificación de "en línea con el mercado".