El mercado demandó liquidez y la economía la otorgó: qué esperar de las tasas de interés tras la subasta del Tesoro

El mercado financiero se está preparando para un escenario de mayor calma en las tasas de interés, tras varios días marcados por una escasez de liquidez en el segmento a corto plazo, lo que llevó a que la tasa de repo superara el 25%. En este contexto, el resultado de la subasta de deuda del Tesoro celebrada este miércoles, después del feriado prolongado, implicará una inyección neta de $1.7 billones en el mercado, lo que podría ayudar a aliviar tensiones y favorecer una estabilización de los rendimientos en los próximos días.{#p-1794485974398-48785}

El BCRA demostró que buscará reducir la volatilidad en las tasas. Antes de la subasta, intervino en las rondas de REPO y SIMU para bajar las tasas, como destacó Martín de la Fuente, analista de BAVSA.{#p-1794486168845-74191}

"El Banco Central parece haber emitido una señal clara de que, con el contexto internacional mucho mejor que el jueves pasado y sin presión sobre el tipo de cambio, está dispuesto a frenar la volatilidad de las tasas de overnight utilizando herramientas a las que no había recurrido desde hace bastante tiempo", agregó la consultora 1816 esta mañana.{#p-1794487312033-99754}

En este contexto, en la subasta del miércoles, la Secretaría del Tesoro recibió ofertas por $11.60 billones y adjudicó $8.87 billones. Considerando todos los vencimientos a refinanciar, el rollover efectivo de la subasta se redujo al 84%. Así, el balance de pagos y colocaciones muestra una estimación de liberación neta de $1.7 billones, la primera expansión de pesos asociada a una colocación desde agosto.{#p-1794487307453-26333}

Es importante distinguir que parte de esos fondos ya ingresaron al mercado el miércoles, con los pagos del Boncer, mientras que la liquidación de los nuevos valores y los vencimientos correspondientes a esa fecha se llevarán a cabo el viernes.{#p-1794485974398-30681}

Qué pasó con las tasas: el Tesoro tuvo que ofrecer mayores rendimientos

Uno de los aspectos centrales de la subasta fue el costo de financiamiento. En un escenario de liquidez restringida, el Tesoro tuvo que validar rendimientos superiores a los registrados en el mercado secundario para atraer la demanda de los inversores.{#p-1794485974398-3865}

Según el equipo de Investigación de Puente, los dos instrumentos a tasa fija se colocaron con rendimientos aproximadamente 100 puntos básicos por encima de las referencias del mercado, mientras que el resto de las alternativas se mantuvo relativamente alineado con los precios negociados. El Lecap que vence en enero de 2027 (S29E7) adjudicó $2.15 billones y ofreció una tasa efectiva mensual (TEM) del 2.08%, equivalente a una tasa interna de retorno efectiva anual (TIREA) del 28.08%. Mientras tanto, el Boncap que vence en junio de 2027 (T30J7) capturó $1.62 billones, con una TEM del 2.23% y una TIREA del 30.36%.{#p-1794485974398-60753}

La mayor demanda se concentró en el nuevo bono de tasa TAMAR (variable) que vence en abril de 2027, que recibió adjudicaciones de $3.51 billones y cerró con un margen de 2.5 puntos porcentuales sobre esa referencia. Este instrumento representó aproximadamente el 40% del total colocado.{#p-1794485974398-88348}

Según Valentín Gómez García, analista de investigación en Adcap, "la necesidad de liquidez del mercado prevaleció finalmente sobre los incentivos ofrecidos por el Tesoro". "En contraste, estimamos que el BCRA absorbió $1.75 billones hoy a través de la ronda de REPO, lo que sugiere que el colchón de pesos está comenzando a reconstruirse", agregó.{#p-1794486394171-64302}

Por otro lado, el equipo de Investigación de Balanz también señaló que el "Boncer 2028, el único instrumento ofrecido post-2027, representó solo el 4.5%, con una tasa apenas por encima del mercado secundario, lo que se reflejó en una duración promedio ponderada de las colocaciones de 162 días, frente a los 355 días anteriores. Debido a los mayores rendimientos, el Tesoro continuó sin ofrecer bonos en dólares.

El Tesoro tuvo que validar rendimientos superiores a los registrados en el mercado secundario.
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Tasas a Corto Plazo Bajo Presión Debido a la Falta de Pesos

La decisión de liberar liquidez llega tras varios días de tensión en el mercado de dinero, donde la escasez de pesos elevó los rendimientos de las operaciones de financiamiento a muy corto plazo.

En la última sesión antes del feriado prolongado, el jueves 5 de noviembre, la tasa promedio ponderada de colateral overnight en BYMA había alcanzado el 29.62% nominal anual, mientras que la tasa de operaciones de REPO entre bancos estaba alrededor del 32%. La falta de liquidez obligó a los participantes del mercado a pagar mayores rendimientos para obtener financiamiento y aumentó la volatilidad de las tasas a corto plazo.

Sin embargo, en la sesión del miércoles 11 de noviembre, comenzaron a observarse signos de relajación. La tasa promedio ponderada de colateral overnight cayó al 22.46%, lo que representa una disminución de 7.16 puntos porcentuales en comparación con la sesión anterior.

En este contexto, la liberación neta de pesos resultante de vencimientos y nuevas colocaciones podría ayudar a aliviar las necesidades de financiamiento del sistema financiero.

Este jueves se publicarán los datos de inflación de octubre, que podrían estar entre el 1.8% y el 2%, un referente clave que podría llevar a los inversores a recalibrar sus carteras. Por ahora, las oportunidades de inversión siguen concentrándose en el llamado comercio de tasas, que mantiene mayor atractivo en comparación con el comercio en dólares, en un contexto de relativa estabilidad del tipo de cambio. Sin embargo, esta calma coexiste con una creciente demanda de cobertura, una tendencia que se ha observado durante los últimos dos meses con un aumento en la demanda de bonos duales CER/TAMAR y TAMAR/Dólar Linked de cara al año electoral.

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