IMF: برای تحقق ارزش توکنیزه شده، به چه شرایطی نیاز است؟

آینده توکنیزه شدن در فناوری نیست، بلکه در قوانین است.

نویسندگان: گونزالو فرناندز دیونی، کایو فریرا، مینداگاس لیکا، آتاناسیوس وامووکیدیس

ترجمه: چوپر، اخبار پیشرفته

چشم‌انداز توکنیزه شدن بسیار جذاب است: سرعت معاملات بیشتر، هزینه‌ها کمتر، دسترسی وسیع‌تر و بازارهای روان‌تر. اما واقعیت بسیار پیچیده‌تر است. با وجود گسترش سریع، بازار توکنیزه هنوز هم کوچک و بسیار پراکنده است. با این حال، همان‌طور که در آخرین «گزارش ثبات مالی جهانی» صندوق بین‌المللی پول (IMF) تحلیل شده، سرمایه‌گذاران به برخی از ویژگی‌های اصلی آن علاقه‌مند شده‌اند، مانند معاملات ۲۴ ساعته و مالکیت تکه‌تکه شده سهام.

تفاوت توکنیزه شدن با نوآوری‌های مالی گذشته در این است که این پتانسیل را دارد که بازار را بازسازی کند. این فناوری دارایی‌ها را به‌طور مستقیم در دفتر کل توزیع‌شده قابل برنامه‌ریزی ثبت می‌کند و عملکردهایی مانند انتشار، معامله، تسویه و خدمات دارایی که قبلاً توسط نهادها و زیرساخت‌های مختلف انجام می‌شد، را یکپارچه می‌کند. همچنین می‌تواند فرآیندهای مختلفی را که به‌طور ترتیبی انجام می‌شوند، به‌طور همزمان پردازش کند. اگر به‌طور گسترده‌ای پذیرفته شود، توکنیزه شدن می‌تواند الگوی عملکرد بازارهای مالی را بازسازی کند، اما این پتانسیل هنوز به‌طور عمده محقق نشده است.

شروع از پایه کوچک، رشد سریع

بیشتر فعالیت‌های توکنیزه در بازار توافق‌نامه‌های بازخرید متمرکز است، که در آن اوراق قرضه دولتی به‌عنوان وثیقه برای وام‌های کوتاه‌مدت استفاده می‌شود و طرفین معامله توافق می‌کنند که دارایی را در آینده بازخرید کنند. حجم معاملات روزانه این بازار حدود ۳۰۰۰ تا ۳۵۰۰ میلیارد دلار است که جذابیت توکنیزه شدن در مدیریت وثیقه را نشان می‌دهد.

سایر دارایی‌های توکنیزه (مانند اعتبار، صندوق‌های بازار پول، سهام و غیره) حدود ۶۵ میلیارد دلار حجم دارند. اگرچه سرعت رشد آن‌ها بسیار سریع است، اما در مقایسه با بازارهای مالی سنتی هنوز ناچیز است: حجم روزانه بازار بازخرید سنتی در ایالات متحده حدود ۱۳ تریلیون دلار است و کل حجم بازارهای سرمایه جهانی به ۳۰۰ تریلیون دلار می‌رسد.

انتشار دارایی‌های توکنیزه عمدتاً در ایالات متحده و چند حوزه قضایی اصلی خارج از کشور متمرکز است؛ در حالی که معاملات در پلتفرم‌ها، شبکه‌ها و سیستم‌های تسویه مختلف پراکنده است و ویژگی‌های پراکندگی به وضوح قابل مشاهده است.

چه چیزی مانع از توسعه بیشتر توکنیزه شدن می‌شود؟ تحقیقات چهار عامل مرتبط را شناسایی کرده است: قطعیت قانونی، وضوح نظارتی، قابلیت همکاری و در دسترس بودن دارایی‌های تسویه.

۱. سرمایه‌گذاران به حمایت قانونی نیاز دارند تا تأیید کنند که حقوق مربوط به دارایی‌های توکنیزه دارای قدرت اجرایی قضایی است؛
۲. نهادهای نظارتی باید روشن کنند که چگونه قوانین موجود به دفتر کل و فعالیت‌های بازار جدید مربوط می‌شود؛
۳. هر پلتفرم باید قابلیت همکاری داشته باشد و نه اینکه به جزایر نقدینگی جداگانه تبدیل شود؛
۴. مرحله تسویه باید به ابزارهای پولی امن و پذیرفته‌شده وابسته باشد.

عملکرد چشمگیر، اما نقدینگی ضعیف

عملکردهای بازار نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران توانایی‌های جدیدی که توکنیزه شدن به ارمغان می‌آورد را تأیید می‌کنند. بیش از نیمی از معاملات در خارج از ساعات معاملاتی سنتی انجام می‌شود که نشان‌دهنده وجود تقاضای واقعی برای معاملات ۲۴ ساعته است. مالکیت تکه‌تکه شده نیز به‌طور گسترده‌ای مورد استفاده قرار می‌گیرد، به‌طوری که سرمایه‌گذاران عادی می‌توانند کمتر از یک سهم از سهام را خریداری کنند و مانع از ورود به بازار را کاهش دهند. در معاملات سهام توکنیزه‌ای که ما تحلیل کردیم، حدود ۸۰ درصد از معاملات کمتر از یک سهم بوده است.

علاوه بر این، بازده‌های شبانه سهام توکنیزه به‌سرعت پس از باز شدن بازار سنتی در قیمت‌های سهام سنتی منعکس می‌شود. این نشان می‌دهد که بازار توکنیزه و بازار سنتی اطلاعات مشابهی را دریافت می‌کنند و سیگنال‌های قیمت شبانه بازار توکنیزه نیز برای معاملات سنتی دارای اهمیت است.

اگرچه در بلندمدت توکنیزه شدن می‌تواند کارایی بازارهای مالی را افزایش دهد، اما در حال حاضر نقدینگی بازار توکنیزه ضعیف است و نوسانات آن بیشتر از بازارهای سنتی مربوطه است. پراکندگی ناشی از شبکه‌های متعدد و پلتفرم‌های معاملاتی، نقدینگی را بیشتر تحت تأثیر قرار می‌دهد و مانع از شکل‌گیری قیمت‌های مؤثر می‌شود و باعث انحراف قیمت‌ها می‌شود.

جدایی پلتفرم‌ها، فقدان قابلیت همکاری و کمبود دارایی‌های تسویه عمومی، اثر شبکه‌ای را که توکنیزه شدن می‌تواند داشته باشد، تضعیف می‌کند. ارزش یک اکوسیستم توکنیزه به تعداد دارایی‌ها، سرمایه‌گذاران و ابزارهای تسویه‌ای که به آن متصل هستند بستگی دارد. با ادامه توسعه و یکپارچگی شبکه، مزایای نقدینگی، کارایی عملیاتی و قابلیت ترکیب به‌طور قابل توجهی افزایش می‌یابد.

چگونه می‌توان گسترش ایمن را محقق کرد

اما گسترش مقیاس همچنین می‌تواند خطرات را افزایش دهد. در مراحل اولیه توسعه بازار، خطرات فناوری و زیرساختی بیشتر نمایان می‌شود و برخی ویژگی‌های توکنیزه شدن می‌تواند مسیرهای جدیدی برای انتقال خطرات مالی سنتی ایجاد کند، مانند فروش‌های ناگهانی، فشار نقدینگی و انتقال خطر ناشی از همبستگی و اهرم بالاتر.

در مالی سنتی، انتقال اطلاعات، معاملات، تسویه تأخیری و تطبیق به‌طور ترتیبی انجام می‌شود. این فرآیندها اصطکاک و هزینه‌هایی را به همراه دارند، اما همچنین ابزارهایی برای مدیریت ریسک، تأمین امنیت و مدیریت نقدینگی فراهم می‌کنند؛ در حالی که در محیط ایده‌آل کاملاً توکنیزه، بیشتر این مکانیزم‌های حائل ناپدید می‌شوند.

با گسترش مقیاس بازار توکنیزه، فرصت‌ها و خطرات به‌طور همزمان افزایش می‌یابد. چالش‌هایی که سیاست‌گذاران با آن مواجه هستند، ایجاد شرایطی است که توکنیزه شدن به‌طور ایمن و کارآمد توسعه یابد.

پافشاری بر اصل بی‌طرفی فناوری بسیار مهم است. کشورهای مختلف باید حقوق قانونی مربوط به دارایی‌های توکنیزه را روشن کنند و اطمینان حاصل کنند که فعالیت‌های مشابه تحت هر فناوری به‌طور یکسان تحت نظارت قرار می‌گیرند و قابلیت همکاری بین پلتفرم‌های توکنیزه و سیستم‌های مالی سنتی را ترویج دهند. در عین حال، باید به‌طور مداوم خطرات جدیدی که ممکن است به‌وجود آید، از جمله افزایش همبستگی، اهرم و خطرات نقدینگی را زیر نظر داشته باشند و با گسترش بازار، تدابیر حفاظتی نیز باید به‌طور همزمان پیشرفت کنند.

توکنیزه شدن واقعاً می‌تواند صنعت مالی را متحول کند، اما آینده آن بیشتر به این بستگی دارد که آیا سیاست‌ها می‌توانند عمق بازار را تضمین کنند، اعتماد را ایجاد کنند و مدیریت ریسک را بهبود بخشند، نه صرفاً به امکان فناوری خود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.