Bitcoin ora combatte contro il muro di obbligazioni da 51,8 miliardi di euro della BCE per un pool di capitali in diminuzione

Bitcoin è stato scambiato intorno ai 64.000 dollari il 25 luglio dopo aver cambiato mani vicino ai 65.000 dollari in concomitanza con la decisione della BCE del 23 luglio, quando la banca centrale ha mantenuto i tassi invariati, i suoi portafogli di obbligazioni hanno continuato a ridursi e le banche dell'area euro hanno inasprito l'accesso al credito per le imprese e per l'abitazione.

La BCE ha mantenuto invariati i suoi tre tassi di interesse chiave, lasciando il tasso della facilità di deposito al 2,25%, il tasso principale di rifinanziamento al 2,40% e il tasso della facilità di prestito marginale al 2,65%, mentre i canali di bilancio e di credito bancario continuavano a muoversi in una direzione restrittiva.

I dati ufficiali mensili mostrano che i portafogli del programma di acquisto di attività (APP) della BCE e del programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP) sono diminuiti di un totale combinato di 39,447 miliardi di euro a giugno, poiché i titoli in scadenza sono passati attraverso il bilancio senza reinvestimento. Le ultime cifre settimanali indicano che i due portafogli erano scesi di circa altri 31,1 miliardi di euro entro il 17 luglio.

La BCE ha elencato 27,039 miliardi di euro di rimborsi APP previsti e 24,714 miliardi di euro di rimborsi PEPP previsti durante il mese, producendo un totale combinato di 51,753 miliardi di euro il cui valore realizzato potrebbe variare man mano che i titoli maturano e gli aggiustamenti contabili passano attraverso i portafogli.

Questi numeri spiegano perché una decisione sui tassi invariati sia rimasta rilevante per gli investitori in Bitcoin, poiché la pausa nella politica ha preservato l'aumento di giugno mentre la domanda di obbligazioni da parte della banca centrale continuava a diminuire, le banche inasprivano i loro standard di prestito e gli attivi a interesse più sicuri offrivano rendimenti sempre più competitivi.

La BCE ha sospeso i tassi mentre le condizioni finanziarie continuavano a inasprirsi

La decisione di luglio ha preservato l'aumento di 25 punti base della BCE di giugno, il che significava che i mutuatari continuavano a pagare tassi più elevati mentre i responsabili politici mantenevano spazio per un ulteriore aumento se lo shock energetico si fosse diffuso più profondamente nei salari e nei prezzi al consumo.

Il restringimento quantitativo è rimasto attivo, con la BCE che ha confermato che i suoi portafogli del programma di acquisto di attività (APP) e del programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP) continueranno a diminuire man mano che i pagamenti principali dei titoli in scadenza passeranno attraverso il sistema senza reinvestimento.

Fonte: decisione di politica monetaria della BCE di luglio, dichiarazione di politica monetaria, detenzioni APP e detenzioni PEPP. I valori dei portafogli sono riportati al costo ammortizzato, mentre i cali mensili sono calcolati dalle detenzioni della BCE a fine maggio e fine giugno.

Quando un'obbligazione detenuta dalla BCE raggiunge la scadenza, l'emittente rimborsa il Eurosystem e reinvestire quel pagamento riporterebbe la banca centrale nel mercato obbligazionario come acquirente. Consentire all'obbligazione di scadere riduce gli attivi della BCE e trasferisce maggiore responsabilità per assorbire il debito sostitutivo agli investitori privati.

I governi che rifinanziano obbligazioni in scadenza devono quindi attrarre acquirenti privati per i nuovi titoli emessi, e quegli investitori possono raccogliere liquidità vendendo altri titoli, reindirizzando capitali che potrebbero essere entrati in azioni o beni digitali, o richiedendo rendimenti più elevati prima di accettare la durata aggiuntiva.

L'effetto che questo avrà sulle riserve del sistema bancario dipende da come si chiudono ogni transazione di rimborso e rifinanziamento. L'effetto sui portafogli, tuttavia, è molto più diretto perché gli investitori privati devono sostenere più debito pubblico man mano che la BCE ritira gradualmente la sua domanda ricorrente.

Le banche nell'UE detengono ancora ampie riserve, e la BCE ha descritto il declino del bilancio come misurato e prevedibile, sebbene i prezzi degli attivi rispondano ai cambiamenti nell'offerta e nella domanda marginale molto prima che il sistema finanziario si avvicini a una carenza di riserve.

Man mano che la banca centrale si ritira dal mercato obbligazionario, i rendimenti e le allocazioni di portafoglio possono iniziare a spostarsi perché il prossimo gruppo di acquirenti richiede un compenso sufficiente per assorbire titoli che in precedenza beneficiavano di un acquirente ufficiale grande e affidabile.

Le aspettative di mercato creano un altro canale attraverso il quale una pausa nei tassi può inasprire le condizioni finanziarie. La BCE controlla direttamente i tassi di politica overnight mentre gli investitori determinano la maggior parte dei rendimenti a lungo termine prezzando i tassi di interesse futuri, l'inflazione, il prestito governativo e il compenso richiesto per detenere debito per diversi anni.

Un tasso overnight stabile può quindi accompagnare l'aumento dei rendimenti sovrani e corporate quando gli investitori si aspettano che l'inflazione mantenga la politica restrittiva, e quei rendimenti più elevati influenzano infine la determinazione dei prezzi dei mutui, il prestito alle imprese, i costi di finanziamento delle banche e le valutazioni assegnate a azioni e altri attivi a rischio.

La BCE ha dichiarato che le condizioni finanziarie complessive si sono leggermente inasprite dalla sua riunione di giugno, mentre le banche hanno riportato standard più severi per i prestiti alle imprese e i mutui poiché sono diventate più caute riguardo ai mutuatari e meno disposte a sostenere rischi di credito aggiuntivi.

La comunicazione della politica ha rafforzato quella pressione perché la BCE ha mantenuto le sue opzioni aperte e ha legato le decisioni future ai dati sull'inflazione in arrivo e alla durata dello shock energetico, lasciando agli investitori il compito di prezzare un potenziale periodo prolungato di condizioni restrittive.

I mercati hanno quindi scambiato il percorso atteso della politica insieme al tasso annunciato quel pomeriggio, con ogni cambiamento nelle aspettative di inflazione, negli standard di prestito e nell'offerta di obbligazioni che influenzano i rendimenti richiesti dagli investitori in tutto il sistema finanziario.

CryptoSlate ha esaminato un meccanismo simile quando la Federal Reserve ha mantenuto i tassi mentre altre parti del sistema di liquidità degli Stati Uniti continuavano ad assorbire capitale, mostrando come una pausa della banca centrale possa preservare impostazioni restrittive che già si muovono attraverso i mercati di finanziamento e i portafogli degli investitori.

Come la liquidità della BCE raggiunge Bitcoin

Bitcoin esiste al di fuori del sistema di prestito diretto della BCE, sebbene i suoi acquirenti allocano capitale all'interno dello stesso mercato globale di obbligazioni sovrane, fondi del mercato monetario, azioni, credito privato, materie prime e contante.

I gestori di attivi, i fondi hedge, i market maker, le aziende e gli investitori individuali confrontano continuamente il rendimento atteso da Bitcoin con il reddito disponibile da attivi a bassa volatilità, considerando anche i costi di finanziamento, l'esposizione valutaria e la quantità di leva disponibile attraverso banche e mercati dei derivati.

Rendimenti più elevati su attivi più sicuri aumentano il rendimento contro cui Bitcoin deve competere, mentre il costo di prestito più elevato riduce l'attrattiva delle posizioni a leva e bilanci bancari più stretti limitano la capacità degli intermediari di finanziare operazioni, immagazzinare esposizioni o fornire liquidità profonda.

Queste condizioni possono portare i fondi hedge a ridurre la leva, i market maker a quotare libri ordini più superficiali, i fondi di venture a incontrare maggiori difficoltà nel raccogliere capitale e le aziende a mantenere liquidità in eccesso in strumenti a interesse che offrono rendimenti prevedibili.

I rendimenti reali più elevati competono anche con Bitcoin per il capitale, rafforzando la domanda di attività simili al contante, sostenendo il dollaro e aumentando il tasso di sconto che gli investitori applicano ad attività il cui valore dipende fortemente dalla crescita futura e dall'espansione della liquidità.

La stessa pressione raggiunge il finanziamento nativo delle criptovalute attraverso il mercato delle stablecoin, dove una crescita più lenta dell'offerta lascia meno contante tokenizzato disponibile per la liquidazione degli scambi, il collaterale e la DeFi.

CryptoSlate ha documentato periodi in cui le stablecoin hanno elaborato più valore anche mentre il pool di contante disponibile si contraeva, illustrando come l'attività di transazione possa rimanere elevata anche quando la quantità di liquidità utilizzabile a sostegno dei prezzi delle attività diminuisce.

La domanda da parte degli ETF Bitcoin spot fornisce un altro percorso di trasmissione, poiché prodotti come l'IBIT di BlackRock collegano direttamente Bitcoin alle decisioni di allocazione degli investitori che detengono anche azioni, obbligazioni governative, fondi del mercato monetario e altri prodotti regolamentati.

Quando quegli investitori riducono l'esposizione ad attività volatili, la creazione di ETF più debole rimuove una fonte di domanda spot, e l'effetto può diventare più pronunciato quando la crescita delle stablecoin, la leva dei derivati e la profondità del mercato stanno indebolendosi contemporaneamente.

CryptoSlate ha precedentemente scoperto che i flussi degli ETF possono coesistere con un drenaggio più ampio della liquidità delle stablecoin, il che significa che una fonte di domanda può sostenere Bitcoin mentre un'altra parte del mercato sperimenta una riduzione del capitale disponibile.

L'Europa contribuisce direttamente a questo processo di allocazione globale poiché l'euro funge da principale valuta di riserva e l'area euro contiene una delle più grandi basi bancarie e di investimento del mondo, con istituzioni che allocano tra obbligazioni domestiche, Treasury statunitensi, azioni, oro, credito privato e attività digitali.

Un fondo europeo può vendere debito pubblico, convertire euro in dollari e acquistare attività statunitensi, mentre le coperture valutarie, le obbligazioni a breve termine e gli ETF Bitcoin offrono ulteriori modi per regolare l'equilibrio tra rendimento, volatilità e liquidità.

Ogni decisione dipende dai rendimenti relativi, dai costi di copertura, dalla volatilità del mercato e dall'accesso al finanziamento, il che significa che i cambiamenti nella politica della BCE possono influenzare i flussi di capitale ben oltre le attività denominate in euro.

Rendimenti più elevati in euro possono trattenere più capitale nel debito europeo, un credito bancario più stretto può aumentare la domanda di finanziamenti basati sul mercato o in dollari, e un euro più debole può aumentare il costo in valuta locale del Bitcoin denominato in dollari per un investitore europeo non coperto.

L'influenza della BCE raggiunge Bitcoin attraverso questi confronti relativi, poiché le istituzioni riequilibrano continuamente i portafogli in base al reddito disponibile dalle obbligazioni, al costo di prestito e al rendimento atteso dal possesso di un'attività digitale volatile.

La Federal Reserve mantiene la connessione diretta più forte con le criptovalute poiché la liquidità in dollari ancorano le stablecoin, il collaterale del Treasury e i mercati di finanziamento globali, mentre la BCE, la Banca del Giappone e la Banca Popolare Cinese plasmano lo stesso pool internazionale di credito e capitale investibile.

La direzione combinata delle principali banche centrali aiuta a determinare se gli investitori operano con finanziamenti economici e contante abbondante o affrontano leva costosa insieme a rendimenti sempre più attraenti da obbligazioni e strumenti del mercato monetario.

I cinque segnali che contano dopo una pausa della banca centrale

I tassi principali appartengono a un dashboard di liquidità più ampio poiché i bilanci delle banche centrali rivelano se gli acquisti di attività precedenti vengono mantenuti o invertiti. I rendimenti reali, d'altra parte, mostrano cosa possono guadagnare gli investitori dopo l'inflazione, e i dati sul credito indicano quanto siano disposti gli intermediari a finanziare il rischio.

Gli indici valutari e i costi di finanziamento incrociato aggiungono un ulteriore livello mostrando dove il capitale sta diventando più costoso, in particolare per le istituzioni che prendono in prestito in una valuta, investono in un'altra e coprono l'esposizione al tasso di cambio risultante.

I dati specifici sulle criptovalute completano il quadro, con l'offerta di stablecoin che misura la liquidità tokenizzata, i flussi degli ETF che tracciano la domanda regolamentata, il basis dei futures e i tassi di finanziamento che mostrano il prezzo della leva, e la profondità del mercato che rivela quanto rischio i fornitori di liquidità sono disposti ad assorbire.

Una banca centrale può allentare le condizioni finanziarie attraverso un rallentamento del deflusso del bilancio, un rinnovato reinvestimento, operazioni di prestito più economiche o un accesso più ampio alle garanzie, mantenendo invariato il suo tasso principale, rendendo la macchina politica circostante altrettanto importante quanto il tasso annunciato stesso.

A luglio, la BCE ha mantenuto l'aumento del tasso di giugno, ha permesso che 39,4 miliardi di euro di APP e PEPP scadessero e ha riportato standard di prestito più rigidi nel credito aziendale e ipotecario, creando una combinazione restrittiva anche se i responsabili politici hanno sospeso ulteriori aumenti dei tassi.

Il prossimo annuncio di "nessuna modifica" dovrebbe quindi innescare cinque controlli immediati sul bilancio, il percorso atteso dei tassi, i rendimenti reali, il credito bancario e la leva di mercato, poiché quegli indicatori rivelano se l'ambiente finanziario si sta realmente stabilizzando o continuando a stringere sotto il titolo.

Per Bitcoin, la decisione della BCE di luglio significava che gli investitori si trovavano ancora di fronte a capitali più scarsi, finanziamenti più costosi e rendimenti più elevati su asset concorrenti, dando ai mercati delle criptovalute ogni motivo per preoccuparsi di una decisione sui tassi che sembrava insignificante a prima vista.