Po połączeniu sił SEC i CFTC, czego może spodziewać się rynek kryptowalut?

Tytuł oryginalnego artykułu: Kryptowaluty właśnie otrzymały swój zbiór zasad. Oto dlaczego to tylko połowa historii.
Autor oryginalnego artykułu: Crypto Unfiltered
Tłumaczenie: Peggy, BlockBeats

Uwaga redakcyjna: 17 marca SEC i CFTC wspólnie opublikowały dokument interpretacyjny, w którym po raz pierwszy wyraźnie stwierdzono, że większość aktywów kryptograficznych nie jest papierami wartościowymi, oraz ustanowiono bardziej spójne ramy klasyfikacji. Ta zmiana oznacza, że największa „zmienna niepewności” w branży kryptograficznej zostaje wyeliminowana, a regulacja przestaje być wiszącą groźbą, stając się raczej systemem zasad, który można zrozumieć i do którego można się dostosować.

Jednak, jak podkreślono w tym artykule, jasność regulacyjna jest jedynie warunkiem wstępnym, a nie prawdziwym punktem zwrotnym.

Jeśli chodzi o wyniki rynkowe, Bitcoin wszedł w fazę ograniczoną po osiągnięciu najwyższego poziomu w historii, co odzwierciedla obecną główną sprzeczność: infrastruktura dla wejścia instytucjonalnego jest gotowa, ale prawdziwa alokacja funduszy jeszcze się nie odbyła; nastrój detaliczny pozostaje ostrożny, a na rynku brakuje nowych sił napędowych do ustanowienia trendów.

Tymczasem szykuje się bardziej znacząca zmiana. Zasoby na łańcuchu reprezentowane przez stablecoiny i tokenizowane obligacje państwowe szybko się rozwijają, a tradycyjne aktywa finansowe stopniowo są „przenoszone na łańcuch”, a nawet ewoluują w kierunku tokenizacji akcji. W miarę jak same aktywa stają się cyfrowe, granice między tradycyjnymi portfelami a aktywami kryptograficznymi stopniowo zanikają.

Dlatego to, co naprawdę zasługuje na uwagę, to nie same zasady, ale przepływ środków po wprowadzeniu zasad, zwłaszcza gdy instytucje zarządzające majątkiem rozpoczynają duże alokacje.

Zasady zostały wyjaśnione, a droga stopniowo staje się jasna. Następny krok to moment, gdy prawdziwa gra tej ery naprawdę się zaczyna.

Poniżej znajduje się oryginalny artykuł:

17 marca Stany Zjednoczone Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oraz Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary (CFTC) wspólnie opublikowały obszerny, 68-stronicowy dokument zawierający wytyczne, w którym oficjalnie klasyfikują większość kryptowalut jako aktywa niebędące papierami wartościowymi. Wśród nich 16 tokenów, w tym Bitcoin, Ethereum, Solana i XRP, zostało wyraźnie określonych jako cyfrowe towary. Po raz pierwszy od ponad dekady amerykańscy deweloperzy, inwestorzy i instytucje w końcu otrzymali odpowiedź, na którą tak niecierpliwie czekali — jakie są te zasady.

Jest to niewątpliwie ważne wydarzenie. Ale jeśli uważasz, że sama jasność regulacji jest najważniejszym wydarzeniem, to być może przeoczyłeś sedno sprawy.

Bardziej istotne jest to, co się stanie później. A odpowiedź wskazuje na taki zakątek systemu finansowego, na który większość inwestorów kryptowalutowych rzadko zwraca uwagę: zarządzanie majątkiem.

Poradnik w końcu nadesłany

Przez lata krajobraz regulacyjny w Stanach Zjednoczonych można było podsumować jednym zdaniem: SEC uważa niemal wszystko za papier wartościowy, a bardzo niewielu ma możliwość realnego sprzeciwu, ponieważ koszt konfrontacji z agencjami regulacyjnymi jest niezwykle wysoki.

Era ta dobiega końca. Ustawa CLARITY została przyjęta w Izbie Reprezentantów w lipcu z poparciem ponadpartyjnym w głosowaniu 294-134; Ustawa GENIUS zapewnia jasne ramy dla stablecoinów; a teraz wspólne wytyczne SEC i CFTC wprowadziły formalny system klasyfikacji tokenów, rozróżniający między towarami cyfrowymi, papierami wartościowymi cyfrowymi a aktywami, które mieszczą się pomiędzy nimi.

Wytyczne wprowadzają również koncepcję zasady przywiązania i odłączenia: token może być uważany za papier wartościowy na wczesnych etapach pozyskiwania funduszy, ale gdy projekt osiągnie niezależne funkcjonowanie, oznaczenie to może zostać usunięte. Innymi słowy, zespoły projektowe mają teraz ścieżkę zgodności, która wcześniej była tylko teoretyczna.

Najważniejsze tutaj nie są szczegóły techniczne, ale sam sygnał. Agencje regulacyjne po raz pierwszy odpowiadają na pytania twierdząco, zamiast ich unikać. Otworzyło to drzwi do fali kapitału zgodnego z przepisami, który wcześniej znajdował się na marginesie z powodu niejasności regulacyjnych.

Dlaczego Bitcoin utknął w okresie ograniczonym do określonego przedziału

Tymczasem Bitcoin znajduje się w okresie niepewności. Po osiągnięciu historycznego szczytu powyżej 109 000 USD na początku tego roku i spędzeniu większości 2025 roku w przedziale sześciocyfrowym, cena spadła, szukając nowej równowagi. Środowisko makroekonomiczne odegrało znaczącą rolę.

Jednak głębszy problem leży w czynnikach strukturalnych. Fundusze ETF na Bitcoin spot pochłonęły znaczną ilość podaży, ale większość posiadaczy nadal stanowią osoby fizyczne, a nie instytucje. Według CoinShares, w pierwszym kwartale 2025 r. instytucje (zgłaszające dokumenty 13F) posiadały około 21 mld USD w ekspozycji na ETF Bitcoin, co stanowi spadek z 27 mld USD w poprzednim kwartale. Ponadto, mimo że skarb firmy zaczynają inwestować w Bitcoina, średnie przydziały po stronie doradczej pozostają poniżej 1% portfeli.

To obecne napięcie: infrastruktura potrzebna do wejścia instytucjonalnego została w dużej mierze zbudowana, ale rzeczywiste zachowania alokacyjne muszą się jeszcze ujawnić.

Fundusze detaliczne, które historycznie napędzały hossę kryptowalut, są obecnie w dużej mierze nieobecne. Nastrój na rynku jest ogólnie ostrożny, a cykl strachu i chciwości nie wszedł jeszcze w fazę trwałej euforii — co zazwyczaj sygnalizuje szczyt rynku. Dopóki detaliści nie wrócą lub instytucje nie zwiększą znacząco swoich pozycji, cena prawdopodobnie pozostanie w określonym przedziale i będzie bardzo wrażliwa na zmiany makroekonomiczne.

Przeoczone 100 bilionów dolarów

Większość ludzi naprawdę nie docenia tej części historii.

Globalny przemysł zarządzania majątkiem nadzoruje aktywa o wartości około 100 bilionów dolarów, przy czym zdecydowana większość nadal jest alokowana w tradycyjnych portfelach inwestycyjnych. Klasyczny model 60/40 (60% akcji + 40% obligacji) był domyślnym alokacją przez dziesięciolecia.

Jednak model ten jest teraz poddawany znacznej presji. W obliczu niepewności co do stóp procentowych, turbulencji geopolitycznych i długoterminowego trendu dewaluacji walut fiducjarnych, uzasadnienie dla utrzymywania dużej części obligacji szybko słabnie. Złoto zareagowało na tę sytuację, podobnie jak Bitcoin. Od dawna przyjmowane założenie 40% alokacji obligacji, będące podstawą nowoczesnych portfeli inwestycyjnych, staje się po cichu jednym z najbardziej kwestionowanych elementów takich portfeli.

Jednak reakcja branży zarządzania majątkiem pozostaje powolna. Większość zarejestrowanych doradców inwestycyjnych (RIA) nadal zarządza portfelami, które wyglądają niemal identycznie jak pięć lat temu. Nie dlatego, że nie dostrzegają wartości w kryptoaktywach, ale dlatego, że ramy zgodności, możliwości platform i edukacja klientów nadal pozostają w tyle za rzeczywistością.

Ale ten scenariusz się zmienia. Rozmowa przesunęła się z pytania „Czym jest Bitcoin?” na pytanie „Jak zgodne z przepisami mogę zaoferować takie aktywa moim klientom?”. Zapotrzebowanie jest realne i stopniowo tworzona jest infrastruktura, która ma zaspokoić to zapotrzebowanie.

Tokenizacja to kluczowy rozdział

Tokenizacja to kluczowy rozdział, który należy śledzić. Skala tokenizacji aktywów rzeczywistych (RWA) wzrosła z około 5 miliardów dolarów w 2022 roku do ponad 240 miliardów dolarów dzisiaj, co stanowi trzykrotny wzrost o 380%. Wiodącą pozycję zajmują tu kredyty prywatne, a następnie tokenizowane amerykańskie obligacje skarbow. Kilka dużych instytucji, w tym BlackRock, Franklin Templeton i Goldman Sachs, zaczęło emitować tokenizowane produkty na publicznych blockchainach.

Następna jest tokenizacja akcji. W 2025 roku Robinhood uruchomił tokenizowaną wersję amerykańskich akcji dla europejskich użytkowników. W miarę jak ramy regulacyjne stają się coraz bardziej przejrzyste, podobne produkty prawdopodobnie trafią na rynek amerykański. Gdy proces ten się rozpocznie, granica między tradycyjnymi rachunkami maklerskimi a portfelami kryptowalutowymi zacznie się zacierać. Niezależnie od tego, czy inwestorzy zdają sobie z tego sprawę, czy nie, każde portfolio stopniowo przekształci się w portfolio aktywów cyfrowych.

Aktywa te można handlować 24/7, wykorzystywać jako zabezpieczenie w zdecentralizowanych protokołach pożyczkowych, przechowywać, obstawiać, pożyczać, a nawet przekazywać bez konieczności korzystania z izb rozrachunkowych i opóźnień rozliczeniowych. To nie jest odległa wizja, ale kierunek, w którym zmierza cały system finansowy.

Na czym się skupić dalej

Jasność regulacyjna jest ważna, ale powinna być postrzegana jako warunek konieczny, a nie prawdziwy katalizator. Prawdziwy punkt zwrotny nastąpi, gdy firmy zarządzające majątkiem zaczną na dużą skalę przydzielać środki klientów — a ten moment jeszcze nie nadszedł.

Do tego czasu kluczowe pozostają czynniki makroekonomiczne. Środowisko płynnościowe, siła dolara i oczekiwania dotyczące stóp procentowych nadal są głównymi czynnikami wpływającymi na cenę Bitcoina w perspektywie krótkoterminowej. Podstawowa logika stopniowo się buduje, ale nadal istnieje niepewność co do tego, kiedy cena zareaguje.

Zasady zostały spisane. Następnie nadszedł czas, aby przystąpić do działania.

[Link do oryginalnego artykułu]