Wzrost zadłużenia, przetasowanie walut: Największa szansa Beta na rynku kryptowalut według Hayesa

Gdy "szkatułkowe euro" nadejdzie, Bitcoin może wejść w supercykl ekspansji bilansu Fed.

Autor: Arthur Hayes

Tłumaczenie: Saoirse, Foresight News

Pewnego piątku w środku zimy w Patagonii, robiłem to, co kocham najbardziej: uprawiałem narciarstwo w terenie. Coroczna burza św. Róży przyniosła ponad metr śniegu w górach, ale trzeba było poczekać kilka dni na stabilizację pokrywy śnieżnej, aby ryzyko lawin spadło. Chmury się podniosły, widoczność była znośna, więc mogłem zjechać w jednym z południowych śnieżnych kotłów. Na półkuli południowej, południowe stoki mają najmniej słońca, co oznacza, że jakość śniegu jest najlepsza. Choć nie dorównuje japońskiemu pudrowi * (Japow = Japonia + puder, popularne wśród narciarzy określenie na najlepszy naturalny puder śnieżny w Japonii) *, to był to najlepszy śnieg, jaki mogłem doświadczyć w sierpniu.

Dla rynków finansowych ten piątek był szczególny. Przewodniczący Fed, Waller * (autor nadał przewodniczącemu Fed, Kevinowi Wallerowi, kpiący przydomek „łasica”, nawiązując do jego jastrzębiej retoryki i wahania polityki) * wygłaszał przemówienie w moim ulubionym miasteczku narciarskim, Jackson Hole... Chcesz spróbować stoku Corbet? Ale w tej chwili muszę być całkowicie skupiony, pokrywa śnieżna wciąż jest niestabilna, w mojej głowie wielokrotnie analizuję, którą trasą uciec w przypadku lawiny. Właśnie rozmawiałem z przewodnikiem o tym, które stoki wybrać, aby zmniejszyć kąt i ryzyko lawiny.

Wolałbym spędzać czas na narciarstwie i surfingu, a nie „śledzić sytuację na rynku”. Ale jako główny inwestor w biurze rodzinnym muszę znaleźć sposób na zarabianie pieniędzy - narciarstwo to kosztowne hobby. Z powodu stylu życia mogę jedynie śledzić jeden lub dwa kluczowe wskaźniki cenowe, aby ocenić, czy tempo płynności walutowej przyspiesza, czy zwalnia. Na podstawie tych sygnałów mogę natychmiast przekształcić mój portfel w pozycję długą lub krótką; nigdy nie zajmuję pozycji krótkiej. Te wskaźniki obserwacyjne zmieniają się w czasie, w tym artykule wyjaśnię, dlaczego moim obecnym makroekonomicznym punktem odniesienia jest kurs euro do jena, czyli EURJPY.

Zanim przejdę do szczegółów, pozwólcie, że przedstawię moją prognozę: do czerwca przyszłego roku EURJPY spadnie z obecnego poziomu 185 do 140 lub nawet niżej, co otworzy drzwi do masowej ekspansji płynności dolara. Zanim to nastąpi, wyjaśnię, dlaczego wybrałem ten wskaźnik. Krótko mówiąc, sekretarz skarbu USA, Yellen * (autor nadał sekretarzowi skarbu USA, Janet Yellen, kpiący przydomek „Byk Billa”, opisując jego twarde podejście i aktywne działania, które zakłócają globalny rynek walutowy i wymuszają przekształcenie globalnego kursu walutowego) *, to ten, który chce zmusić waluty sojuszników USA do aprecjacji w stosunku do dolara. W kolejnych przemówieniach jasno określał cel, a w lipcu i sierpniu tego roku wyjaśnił metody realizacji. Nawet jeśli ma ogromną władzę monetarną i regulacyjną, która pozwala mu ingerować w rynek, rynek obligacji skarbowych i walutowy jest zbyt duży, aby mógł osiągnąć swoje cele samodzielnie. Potrzebuje współpracy prywatnych inwestorów, którzy dążą do zysku. Dlatego tak wyraźnie kieruje rynek: sprzedaj euro, kup jena.

Główna teza tego artykułu: za działaniami Yellen kryje się spójna logika strategii. Przyznaję, że w pewnym sensie go idealizuję; czasami trzeba docenić osobę odpowiedzialną za uruchomienie maszyny drukarskiej. Większość światowych polityków reaguje tylko pasywnie, martwiąc się o następne wybory, brakuje im długoterminowej strategii. Ale nawet jeśli decyzje Yellen są całkowicie przypadkowe, wywołane przez nią reakcje łańcuchowe, niezależnie od intencji, będą służyć celom „pokoju pod rządami USA”.

Sprawić, by Ameryka znów była wielka

Najgenialniejsze hasło polityczne w historii, jest jednocześnie puste i wszechstronne. Dla kogo Ameryka ma znów być wielka? Kiedy Ameryka była kiedykolwiek wielka? Przed połową XX wieku, tak zwana wielkość dotyczyła tylko białych mężczyzn posiadających majątek, podczas gdy reszta społeczeństwa żyła w biedzie. Do jakiej epoki mamy się cofnąć? Wykorzystuje zniekształcone nostalgiczne uczucia, aby dostosować się do lenistwa myślenia mas. Idealne hasło, każdy może w swojej wyobraźni stać się zwycięzcą.

Mówiłem to wcześniej, powtórzę: administracja Trumpa, a także jakakolwiek partia, która dojdzie do władzy po 2028 roku, chce przywrócić amerykański przemysł do chwały lat 1945-1980. Po 1980 roku najpierw Japonia, a potem Chiny, w tym Korea i Tajwan, stały się głównymi centrami produkcji towarów na świecie. Koncepcyjnie, wszystkie kraje, które chcą osiągnąć ten model merkantylizmu, muszą przyjąć tę samą kombinację polityki: ustanowić taryfy celne, aby zablokować import towarów, jednocześnie osłabiając swoją walutę w stosunku do głównych partnerów handlowych.

Prawdziwym przeciwnikiem USA są Chiny, które bardzo sprawnie realizują tę strategię. Amerykańskim firmom trudno jest wejść na rynek chiński; gdy tylko siły rządzące w USA uznają, że ich siła gospodarcza jest wystarczająca, aby ponieść koszty odłączenia, amerykański rynek również zamknie się przed chińskimi firmami. Najważniejszym polem bitwy gospodarczym staje się: z jakich rąk Europa będzie importować towary? Europa jest drugą co do wielkości gospodarką po USA, zdolną do absorpcji eksportu z USA lub Chin. Aby USA mogły zdobyć rynek europejski, muszą spełnić kilka warunków: dolar musi być słabszy od euro; kraje UE muszą działać samodzielnie, aby ułatwić USA dzielenie i rządzenie; jednocześnie dolar musi osłabnąć w stosunku do innych azjatyckich walut, w tym jena, wony i nowego dolara tajwańskiego.

Wspomniałem wcześniej, że w wyniku działań Yellen, EURJPY będzie spadać, jak to się ma do osłabienia dolara w stosunku do euro?

Aby osłabić Europę, najpierw trzeba osłabić Niemcy. Mechanizm euro pozwala Niemcom na de facto obniżenie wartości marki niemieckiej w stosunku do innych krajów członkowskich, co prowadzi do dobrobytu poprzez eksport, co również było kosztem ekonomicznym zjednoczenia Niemiec. W rezultacie Niemcy zgromadziły ogromne pozycje netto inwestycyjne, znajdując się w tej samej lidze co Chiny i Japonia, które są najbardziej udanymi gospodarkami merkantylistycznymi po II wojnie światowej. Aby skutecznie konkurować z Niemcami na rynku europejskim, dolar musi osłabnąć w stosunku do „nominalnej lub realnej marki niemieckiej”. Niemcy muszą albo opuścić euro, albo Francja de facto musi opuścić euro. Euro od samego początku miało wbudowane wady. Ale to, co naprawdę doprowadzi ten fałszywy system monetarny do końca, to polityka wewnętrzna Europy, w połączeniu z presją rynkową, jaką Japonia wywiera na rynek obligacji europejskich.

Kilka tygodni temu Yellen wykorzystała fundusz stabilizacji walutowej ESF, aby bezpośrednio sprzedać euro i kupić jena, oficjalnie dając sygnał do działania. Jako inwestor dążący do zysku, naturalnie muszę podążać za jego krokiem. Następnie omówię, dlaczego euro wkrótce upadnie, dołączając kilka wykresów do analizy.

Czym jest euro?

Euro jest w istocie wymianą interesów. Niemcy zobowiązały się do utrzymania niskiego poziomu militarnego; w zamian niemieckie towary mogą być sprzedawane bez ceł na rynkach innych krajów europejskich. Ten system ogólnie osiąga równowagę, ale pod jednolitą walutą, kurs wymiany niemieckich towarów nie wzrasta, podczas gdy niemiecki system bankowy gromadzi ogromne nadwyżki euro. Oszczędności zarobione przez Niemców na eksporcie muszą znaleźć miejsce na inwestycje, więc pożyczają pieniądze swoim partnerom handlowym, aby mogli nadal kupować niemieckie towary. Dlatego Grecja mogła uzyskać pożyczki na poziomie zbliżonym do Niemiec. Nierównowaga objawia się w systemie rozliczeń Target2: niemiecki sektor bankowy jest stroną netto wierzycielską, podczas gdy banki innych krajów europejskich są dłużnikami. Dzięki euro, Niemcy stały się zamożne, a nawet jednym z największych wierzycieli Francji. Wysoki system socjalny Francji również nie mógłby istnieć bez euro i wspólnego rynku. Te dwa punkty będą kluczowe w dalszej części tekstu.

To nie jest tak, że Niemcy są z natury oszczędne, a inni Europejczycy leniwi. Niemiecki dług odpowiada francuskiemu długowi, to tylko równanie księgowe, nie ma związku z kulturą narodową. To przepływy pieniężne i handlowe kształtują kulturę społeczną, a nie odwrotnie.

Strukturalny problem euro polega na tym, że gdy nierównowaga osiągnie punkt krytyczny, ludzie będą chcieli odzyskać suwerenność narodową. Niemcy chcą, aby rząd zwiększył wydatki i wzmocnił prawa pracownicze; ludzie w innych krajach europejskich chcą odzyskać miejsca pracy w kraju i zakończyć cykl prosperity-recesji zdominowany przez cykl kredytowy niemieckich banków.

Wysokiej rangi urzędnicy UE i Europejski Bank Centralny nigdy nie pozwolą, aby ludzie w Niemczech i Francji dążyli do priorytetów krajowych, w przeciwnym razie stracą władzę. Dlatego partie narodowe, zarówno lewicowe, jak i prawicowe, są dla władzy w Brukseli solą w oku, a centryści będą za wszelką cenę tłumić prawa wyboru obywateli.

Najpierw spadek, potem wzrost

Francja jest drugą co do wielkości gospodarką w Europie, ale jej sytuacja kredytowa jest najgorsza w Europie. Zachowanie francuskich oszczędzających potwierdza ten fakt.

Pierwszy wykres pokazuje zmiany salda Target2 od 2021 roku. Francja (biała linia) na początku była krajem netto wierzycielem, co oznacza, że euro z innych krajów europejskich napływało do francuskiego systemu bankowego więcej niż kapitał francuski wypływał na zewnątrz. Ale w 2021 roku trend się odwrócił, a Francja stała się największym dłużnikiem w systemie Target2. Francuscy oszczędzający i inni europejscy inwestorzy zaczęli wycofywać euro z francuskich banków, przenosząc je do innych części strefy euro. Dlaczego to się dzieje?

Drugi wykres pokazuje rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Francji, Hiszpanii i Włoch. Hiszpania i Włochy zawsze były słabymi gospodarkami strefy euro, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Francji, która wcześniej była silna, pogorszyła się do najgorszej wśród obligacji suwerennych strefy euro.

Wydatki rządu francuskiego stanowią około 60% całkowitej gospodarki, tylko Finlandia ma wyższy odsetek. Francja co roku potrzebuje ogromnych funduszy, aby pokryć rosnący deficyt budżetowy, co ciągle podnosi rentowność obligacji skarbowych.

Na domiar złego: finansowanie deficytu budżetowego Francji coraz bardziej polega na zagranicznych gorących pieniądzach, głównie z Niemiec i Japonii.

Kluczowy problem polityczny: czy ludność Francji chce, aby rząd był większy, czy mniejszy? Przez wszystkie partie polityczne, Francuzi powszechnie uważają, że problem polega na tym, że rząd nie robi wystarczająco dużo. Nie zapominajmy, że kiedy Macron planował jedynie niewielkie opóźnienie wieku emerytalnego, wywołało to ogólnokrajowy strajk, paraliżując społeczeństwo. W wyborach prezydenckich w 2027 roku, skrajnie lewicowy kandydat Jean-Luc Mélenchon zajmuje drugie miejsce w sondażach, zaraz za Marine Le Pen. 25 sierpnia 2025 roku, po zakończeniu przemówienia ministra finansów Francji, Bayrou, wygłosił następujące uwagi na temat zadłużenia zagranicznego:

„Nie polegaj na wywoływaniu paniki w związku z kryzysem we Francji. 3 biliony długu, 60% należy do zagranicznych inwestorów. Niech się boją Francji. Jeśli spróbują zagrać na spadek i zrujnować Francję, ostatecznie zapłacą za to sami.”

Czy wciąż możesz obwiniać Francję i europejskich oszczędzających za wycofywanie kapitału? Aby utrzymać poziom wydatków rządowych, którego oczekują obywatele, Francja ostatecznie będzie musiała wprowadzić kontrolę kapitału i ograniczenia finansowe.

Bessent zapalił lont na tym stosie prochu, a w przyszłym roku wszystkie sprzeczności wybuchną w pełni. Schrödingerowski euro wyłoni się z tego ognia.

Japonia: zapalnik

W artykule "Yen‑Quake" pisałem, że Bank Japonii nie chce podnosić stóp procentowych. Biurokracja nie chce ponosić strat związanych z aprecjacją jena oraz krytyki w mediach. Dlatego rząd Japonii będzie namawiał krajowe prywatne i półoficjalne instytucje (japońskie grupy korporacyjne) do sprzedaży aktywów za granicą i przeniesienia kapitału do kraju, co podniesie wartość jena. Problem polega na tym, że największymi zagranicznymi aktywami Japonii są aktywa amerykańskie. Stany Zjednoczone nie pozwolą, aby jeden z ich największych wierzycieli sprzedał obligacje skarbowe tylko po to, aby rozwiązać problemy wewnętrzne Japonii. Korea Południowa obecnie doświadcza tej rzeczywistości: Trump ograniczył wspólne ćwiczenia wojskowe z Koreą Południową i przeniósł pociski THAAD, które miały być dostarczone do Korei, na Bliski Wschód. Podtekst jest jasny: jeśli nie będziesz słuchać amerykańskich poleceń, będziesz musiał stawić czoła Chinom samodzielnie. Z powodu historycznych i geopolitycznych obaw Japonia, Korea Południowa, Tajwan oraz większość gospodarek północnoazjatyckich wybierają posłuszeństwo wobec USA, zamiast podejmować inne decyzje. Uważam, że bez amerykańskich wojsk stacjonujących w regionie, nie dojdzie do gorącej wojny w Północnej Azji, ale historyczna nienawiść i współczesny strach są realne i głęboko wpływają na obecne decyzje gospodarcze i polityczne.

Bessent przedstawił rozwiązanie: Japonia, Korea Południowa, Tajwan oraz inne azjatyckie kraje eksportowe, które są posłuszne USA, nie muszą bezpośrednio sprzedawać amerykańskich obligacji skarbowych, mogą wymienić je na dolary za pomocą narzędzia FIMA Fedu. Aby utrzymać amerykańską strategię geopolityczną, Bessent i Fed są gotowi uruchomić drukarki, aby uniknąć chaotycznego załamania systemu walutowego, który został ustanowiony po kryzysie finansowym w Azji w 1998 roku. Przypuszczam, że jeśli Chiny byłyby skłonne zaakceptować amerykańskie zasady konkurencji w niektórych obszarach handlowych, Trump mógłby nawet zaoferować Chinom te same narzędzia. Jednak rezygnacja z własnej polityki merkantylistycznej w Chinach napotkałaby silne grupy interesów, które są głęboko zakorzenione w kraju, co w rzeczywistości jest niemożliwe.

Aktywa europejskie stają się drugim największym zbiornikiem aktywów, które Japonia i inne azjatyckie kraje eksportowe mogą sprzedać. Bessent bezpośrednio wykorzystał fundusz stabilizacji walutowej do sprzedaży euro i zakupu jena, przeprowadzając interwencję na rynku jena, nawet nie informując o tym Europejskiego Banku Centralnego, łamiąc dyplomatyczne zwyczaje między bankami centralnymi. Trump jednocześnie wymachuje kijem, aby azjatyckie kraje pod parasolem bezpieczeństwa zrozumiały konsekwencje ignorowania poleceń. Korea Południowa została ukarana, ponieważ odmówiła głębokiego zaangażowania w amerykańską konfrontację z Iranem. Pod koniec tego miesiąca Xi odwiedzi Stany Zjednoczone, a słowa i działania Trumpa będą warte obserwacji.

Chociaż nie opublikowano oficjalnych szczegółów dotyczących "jakiego kraju i w jakim dniu sprzedało jakie aktywa", możemy obserwować, jak japońskie ministerstwo finansów Katayama 10 lipca publicznie zażądało od japońskich grup korporacyjnych przeniesienia kapitału, a następnie reakcję rynku obligacji francuskich.

Rentowność 10-letnich obligacji OAT we Francji wzrosła o 38 punktów bazowych, podczas gdy w tym samym czasie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła tylko o 22 punkty bazowe. Japońskie firmy otrzymały polecenie, aby z marginalnego nabywcy obligacji francuskich stać się sprzedawcą, a obecny rynek francuski nie jest w stanie znieść takiej sprzedaży.

Nie tylko obligacje francuskie, około 71% zadłużenia sektora bankowego we Francji znajduje się w rękach zagranicznych inwestorów, co również będzie sprzedawane.

Zobaczmy, jak w porównaniu do indeksu Stoxx Europe oraz indeksu bankowego Stoxx Europe zachowuje się największy bank we Francji, BNP Paribas. BNP Paribas należy do globalnych systemowo ważnych banków GSIB i jest również bardzo ważnym źródłem finansowania dla amerykańskich funduszy hedgingowych, co zostanie wspomniane później. W sierpniu jego akcje już miały słabe wyniki; w miarę jak zagraniczni inwestorzy sprzedają długi, klienci starają się przenieść swoje depozyty do Niemiec i Szwajcarii, a jego sytuacja tylko się pogorszy.

Sytuacja nie musiała dojść do tego punktu. Europejski Bank Centralny zaprojektował wiele narzędzi do drukowania pieniędzy, które mogą wygładzić rynkowe wyceny obligacji, gdy ceny rynkowe zagrażają przetrwaniu euro. Jednak EBC ustala polityczne progi dla państw członkowskich, zanim podejmie działania ratunkowe. W przypadku Francji: czy zgadzasz się, że władza Brukseli jest wyższa niż Paryża? Jeśli tak, EBC wydrukuje euro, aby przejąć sprzedaż zagranicznych inwestorów; jeśli nie, EBC będzie biernie obserwować, pozwalając rynkowi na swobodne oczyszczenie.

EBC ma nadzieję, że następca Macrona również będzie posłuszny Brukseli, a obecna przewodnicząca Christine Lagarde jest nawet potencjalnym kandydatem. Wyobraź sobie, jak to będzie wyglądać, gdy obejmie urząd w Pałacu Elizejskim. Francuscy wyborcy skrajnie odrzucają taką przyszłość. Dlatego wyborcy skłaniają się ku lewicy lub prawicy, obie strony opowiadają się za priorytetem interesów Francji.

EBC wierzy, że może wywołać panikę, zmuszając francuskich wyborców do wyboru "właściwego" kandydata. Pozwalając na upadek francuskich obligacji i systemu bankowego pod presją sprzedaży zagranicznych inwestorów, aby zastraszyć ludność, zmuszając ich do oddania suwerenności na rzecz UE, aby uwolnić się od cierpienia. W 2011 roku EBC z powodzeniem przeprowadził ten scenariusz w Grecji: program wyborczy Syrizy mógłby doprowadzić do wyjścia Grecji z euro, EBC w pełni wywołał strach, a grecka ludność ostatecznie głosowała za przyjęciem polityki oszczędnościowej, pozwalając Draghiemu wdrożyć brutalny plan ratunkowy. Jednak młodzi Francuzi wcześniej strajkowali w obronie emerytur, nie sądzę, aby EBC mógł zmusić Francuzów do zaakceptowania oszczędności przez zastraszanie.

Im dłużej EBC opóźnia pomoc dla Francji, tym większa różnica w rentowności obligacji OAT we Francji i obligacji niemieckich, która osiągnęła najwyższy poziom od kryzysu zadłużenia w Europie w 2011 roku. Jeśli nie uruchomią narzędzia TPI (Transmission Protection Instrument) do drukowania pieniędzy, obligacje francuskie będą nadal słabnąć.

Gdy w maju przyszłego roku zakończą się wybory prezydenckie we Francji, wszystkie sprzeczności się skumulują, a sytuacja wybuchnie w pełni.

Schrödingerowski euro

Jak być w strefie euro, a jednocześnie de facto z niej wyjść?

Nawet jeśli ludzie krzyczą "Francja na pierwszym miejscu", "Niemcy na pierwszym miejscu", "Włochy na pierwszym miejscu", psychologicznie nie są jeszcze gotowi na całkowite wyjście z euro. Narracja zastraszająca EBC i błędna ekonomia głęboko zakorzeniły się w umysłach. Dlatego Bank Francji podejmie drogę miękkiego wyjścia z euro: drukując rezerwy bankowe, aby zapewnić wsparcie dla długów rządowych i bankowych.

Cały łańcuch logiczny: Problem: zagraniczni inwestorzy nadal sprzedają obligacje, rentowności rosną. Rozwiązanie: jeśli EBC odmówi działania, Bank Francji złamie zasady, wydrukuje rezerwy bankowe, kupi na otwartym rynku krajowe obligacje rządowe i bankowe, umieszczając je na swoim bilansie. To jest luzowanie ilościowe (QE), co jest wyraźnie zabronione przez EBC.

Kontrola kapitału? Kontrola kapitału jest niezbędna. Jeśli kapitał może swobodnie wypływać z Francji, QE tylko przekształci krajowe oszczędności w aktywa zagraniczne, co nie ma sensu. Po ograniczeniu wypływu kapitału rząd zmusi fundusze do inwestowania w "zgodne aktywa finansowe", teoretycznie pobudzając krajową gospodarkę.

Wpływ na euro: Francja de facto osiąga dewaluację waluty, tworząc "francuską wersję euro livre‑euro". Ta waluta krąży tylko we Francji, a możliwość wymiany na waluty obce całkowicie zależy od zatwierdzenia przez Bank Francji. Jak w innych gospodarkach z kontrolą, eksporterzy mogą ubiegać się o transakcje transgraniczne tylko na podstawie rzeczywistych faktur.

Dewaluacja waluty daje francuskim towarom przewagę cenową w porównaniu do innych krajów członkowskich strefy euro. Jako drugi co do wielkości rdzeń gospodarczy strefy euro, po tym, jak Francja to zrobi, poza Niemcami i kilkoma krajami nordyckimi, inne państwa członkowskie będą podążać za tym przykładem. W tym systemie "Schrödingerowskiego euro" wszystkie kraje mogą w praktyce dewaluować swoją walutę. Niemcy nadal przestrzegają starych zasad, ale mają na rękach najsilniejszą walutę w Europie, co jest równoznaczne z powrotem marki niemieckiej.

Euro w ten sposób znika, a na jego miejsce pojawia się Schrödingerowskie euro. Ale to jeszcze nie wyjaśnia drukowania pieniędzy przez Fed. Ten system wyjaśnia, dlaczego EURJPY spada, ale aby osiągnąć cele eksportowe USA, dolar musi jednocześnie osłabnąć w stosunku do euro i jena. W artykule "Yen‑quake" mówiłem o logice osłabienia dolara w stosunku do jena, a poniżej omówię, jak Schrödingerowskie euro zmusza Fed do rozszerzenia bilansu, aby utrzymać rynek odkupu obligacji skarbowych.

Jak powiedzieć "odkup" po francusku?

Przewodniczący Fedu, Waller, na zewnątrz wydaje się być jastrzębiem monetarnym. W swoim wystąpieniu w Jackson Hole podkreślił, że chce obniżyć inflację do celu 2% (w rządowym ujęciu, a nie odczuwanej przez ludzi inflacji), wcześniej mówił, że bilans Fedu jest zbyt duży. Ale aby kryptowaluty mogły przeżyć prawdziwy boom, Fed musi przyspieszyć tempo drukowania pieniędzy. Fed potrzebuje przyzwoitego pretekstu, aby w oparciu o zestaw oderwanych od rzeczywistości teorii ekonomicznych ogłosić, że rozszerzenie bilansu i zakup obligacji nie spowoduje inflacji. Najłatwiej dostrzec ekspansję drukowania pieniędzy tam, gdzie już działają narzędzia.

Obecnie Fed już przejął 39% emisji krótkoterminowych obligacji skarbowych, a do końca 2024 roku ten wskaźnik wyniesie zero. Mówiąc prosto, Fed uruchomił drukowanie pieniędzy, przejmując prawie połowę krótkoterminowego finansowania Bessenta. To narzędzie RMP do zarządzania rezerwami zostało uruchomione w grudniu zeszłego roku. Jak rynek zmusza Fed do dalszego zwiększania tempa drukowania pieniędzy?

Warunki wyzwalające: duże banki zmniejszają skalę pożyczek na rynku odkupu.

Czy są banki, które znajdują się w trudnej sytuacji i mają dużą część rynku odkupu? Tak, są to francuskie banki systemowo ważne, na czele z BNP Paribas. Już wcześniej wspomniano, że ich zadłużenie w dużej mierze zależy od zagranicznych inwestorów, a ich zdolność operacyjna będzie poważnie zagrożona. Słabe wyniki akcji BNP Paribas to wczesny sygnał presji kredytowej i przyspieszonego wypływu depozytów. Francuski deficyt Target2 nadal się pogarsza, co to potwierdza.

Jaką część rynku odkupu zajmują francuskie banki systemowo ważne? Dane z Departamentu Skarbu USA OFR monitorujące fundusze pieniężne pokazują, że BNP Paribas, Credit Agricole i Societe Generale łącznie zajmują około 20% skali pożyczek na rynku odkupu, co jest ogromną wartością. Gdy tylko zmniejszą pożyczki, marginalna stopa procentowa odkupu wzrośnie, a koszty finansowania obligacji będą gwałtownie wahać się.

Niepewność jest największym wrogiem strategii względnej wartości funduszy hedgingowych. Te fundusze w dużej mierze korzystają z dźwigni, aby uchwycić drobne różnice cenowe między gotówkowymi obligacjami skarbowymi a instrumentami pochodnymi. Jeśli nie można zapewnić finansowania przy SOFR lub niższej stopie procentowej, dział kontrolingu zażąda, aby fundusze zmniejszyły dźwignię i ograniczyły pozycje. Fundusze hedgingowe są najważniejszym marginalnym nabywcą obligacji skarbowych USA, a gdy tylko zmniejszą zakupy, koszty finansowania krótkoterminowego zadłużenia Bessenta wzrosną. To jest sytuacja, której absolutnie nie można zaakceptować. W związku z tym Nowojorska Rezerwa Federalna znacznie zwiększy skalę zakupów RMP, aby wypełnić lukę po wycofaniu się francuskich banków z rynku odkupu.

Więc Wash mówi, że chce zmniejszyć bilans, ale w rzeczywistości jest to niemożliwe. Nie słuchaj, co mówi, potrzeby finansowe rynku obligacji skarbowych USA sprawiają, że zakup obligacji RMP musi być kontynuowany.

Jak duża będzie skala dodruku?

Zależy to od planu skupu obligacji przez Besante oraz od siły zakupu długoterminowych obligacji z ogólnego konta skarbu TGA. Jeśli rentowności długoterminowe pozostaną wysokie, Besante zwiększy zakupy długoterminowe, a tempo rozszerzania bilansu przez Fed może osiągnąć blisko 100 miliardów dolarów miesięcznie. Od grudnia 2026 roku średnia miesięczna skala rozszerzenia wynosi około 22 miliardów dolarów.

Fragment wypowiedzi Besante ujawnia jego intencje w grze:

„Informacje, które wszyscy posiadają, są bardzo słabe, podczas gdy ja mam informacje asymetryczne. Dlatego rynek powinien się zastanowić: dlaczego interweniujemy w kurs walutowy razem z Japonią? Czy mamy informacje, których rynek nie zna? Na rynku obligacji jesteśmy gotowi wdrożyć tzw. operacje zniekształcające skarb państwa. Co wiem, czego rynek nie wie?”

Brzmi to jak spekulanci w kręgu kryptowalut, chwalący się, że mogą manipulować rynkiem i handlować bezwartościowymi monetami. Chociaż jego wysiłki na rzecz regulacji kryptowalut mogą nie zakończyć się sukcesem, Trump jest pierwszym prezydentem USA, który ma cechy spekulanta kryptowalut, co można zauważyć w wypowiedziach jego doradców.

Gdyby nie był pewny, że Fed może w każdej chwili zwiększyć dodruk RMP, aby wspierać rynek skupu, Besante nie byłby tak arogancki. Dlatego całkowicie ignoruję publiczne wypowiedzi Washa. Jeśli uwierzysz w jego słowa i stracisz pieniądze, możesz obwiniać tylko siebie.

Zaletą tego mechanizmu RMP jest to, że bezpośrednio wprowadza płynność na rynek w krótkim okresie. Akcje francuskich banków zaczęły być sprzedawane w zeszłym miesiącu. W miarę jak inwestorzy zaczynają rozumieć logikę, zbliżając się do wyborów we Francji, te kredyty bankowe mogą zostać poważnie dotknięte. Europejski Bank Centralny cieszy się z wystąpienia bólu, mając nadzieję, że wyborcy odrzucą kandydatów nacjonalistycznych z prawicy i lewicy z powodu cierpienia. Sygnalizacją wybuchu kryzysu jest znaczny spadek EURJPY. Dlatego EURJPY jest wskaźnikiem nadchodzącego krótkoterminowego rozszerzenia płynności dolara.

Dzień Zwycięstwa

Celem Besante jest stworzenie tej niepewnej sytuacji z euro. Nie trzeba, aby jakikolwiek kraj formalnie opuścił euro, wystarczy, że kraje zainicjują własne QE, aby wspierać rynek obligacji. Ostatecznie Niemcy zostaną izolowane, trzymając najsilniejszą walutę w Europie.

W chaosie strefy euro, Besante i Lutnick* (Howard Lutnick, obecny sekretarz handlu USA, były potentat Wall Street z Cantor Fitzgerald, ważny zwolennik Bitcoina i Tethera, prowadzący politykę handlową USA) * mogą zawierać bilateralne umowy handlowe z poszczególnymi krajami europejskimi. Dolar osłabia się z powodu zakupów obligacji przez Fed RMP oraz wprowadzenia dolarów przez narzędzie FIMA, co znacznie zwiększa amerykański eksport. Możliwość handlu euro-japońskiego staje się rzeczywistością. Czas na imprezę jachtową.

Strategia handlowa

Jeśli to możliwe, można kupić opcje put na EURJPY. Szukamy opcji notowanych na rynku, ale płynność jest bardzo słaba. Nawet jeśli nie mogę uzyskać bezpośredniej pozycji, uzyskuję pośrednią ekspozycję na zmienność EURJPY poprzez inwestycję w fundusz zmienności Convex Asia Davida Dredge'a. Jeśli masz umowę ISDA z bankiem, możesz działać swobodnie. Ale moje doświadczenie pokazuje, że wchodząc w pozagiełdowe instrumenty pochodne z bankami, drzwi do wejścia są szerokie, ale wyjście jest wąskie.

Dla spekulantów kryptowalut mamy najlepsze aktywa, aby skorzystać z korzyści płynących z planu Besante. Dodruk będzie pochodził z dwóch źródeł. Po pierwsze, jak napisałem w "Yen-quake": gdy Fed zniesie górny limit kwoty kontrahenta dla narzędzia FIMA, Fed może uwolnić biliony dolarów, aby amerykańscy sojusznicy uzyskali płynność dolara, nie sprzedając obligacji skarbowych. Japonia będzie największym użytkownikiem, co jest również powodem wzrostu wartości jena. Po drugie, to jest sedno tego artykułu: francuskie banki znajdują się w trudnej sytuacji, wycofując się z rynku skupu, co zmusza Fed do rozszerzenia RMP, aby dodrukować pieniądze na finansowanie amerykańskiego budżetu. Traktuj EURJPY jako sygnał alarmowy, a gdy spadnie, oznacza to, że francuskie banki mają problemy, a Fed podejmie działania, aby utrzymać funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA.

Maelstrom nie zmienia swojego zdania co do aktywów kryptowalutowych. Długoterminowy byk na Bitcoinie jest fundamentem portfela. Krótkoterminowe spekulacyjne cele na 2026 rok to nadal Ether (cel 10000 dolarów), Ethena (cel 0,5 dolara), Ether.fi (cel 2 dolary). Gdzie podział się mój Zcash? Nie wiem, może AI go ukradło z kopalni.

Słuchaj uważnie, Besante mówi poważnie. Po dniu jazdy na mokrym śniegu w Patagonii, czas na zarabianie i cieszenie się życiem.