MSCI, decyzja w sprawie klasyfikacji strategii do października

Strategia ($MSTR) sprzeciwia się klasyfikacji MSCI dotyczącej przedsiębiorstw nieoperacyjnych, co ponownie wzbudza kontrowersje wokół kryteriów włączenia spółek posiadających Bitcoiny (BTC) do indeksu. Kluczowym zagadnieniem jest, czy firmy posiadające dużą ilość Bitcoinów powinny być traktowane jako przedsiębiorstwa operacyjne, czy raczej jako firmy o silnym charakterze posiadania aktywów.

MSCI zaproponowało nowe kryteria, które mogą wykluczyć przedsiębiorstwa nieoperacyjne z globalnego indeksu inwestycyjnego MSCI, w dokumencie konsultacyjnym opublikowanym w sierpniu 2026 roku. Termin składania opinii upływa 30 września, a wyniki konsultacji mają zostać ogłoszone 16 października lub wcześniej. Zmiany, jeśli zostaną zatwierdzone, wejdą w życie podczas regularnej rewizji indeksu w listopadzie 2026 roku.

Propozycja ma strukturę dwustopniową. Najpierw sprawdzane jest, czy aktywa operacyjne firmy stanowią ponad 50% całkowitych aktywów. Jeśli ten warunek nie zostanie spełniony, stosowane są dodatkowe pięć kryteriów: intensywność aktywów operacyjnych, intensywność kosztów, przepływy pieniężne, zmiany wartości godziwej oraz zależność od kapitału. Jeśli firma spełnia cztery lub więcej z tych pięciu kryteriów, zostaje zakwalifikowana jako nieodpowiednia do włączenia do indeksu.

MSCI ogłosiło, że dla istniejących składników indeksu wprowadzi mechanizm buforowy. Firmy, które już znajdują się w indeksie, nie zostaną usunięte tylko dlatego, że raz nie spełniły kryteriów. Muszą dwukrotnie z rzędu nie spełniać kryteriów, aby zostać usunięte. MSCI wyjaśniło, że ten mechanizm ma na celu zmniejszenie zmienności indeksu.

W symulacji przeprowadzonej na danych z maja 2026 roku, Strategia, Metaplanet (3350) i Yellow Cake plc znalazły się na liście do usunięcia. SharpLink Gaming ($SBET), Center Laboratories oraz Lydia Holding zostały umieszczone na liście monitorowanej.

Strategia odpowiedziała, że obecne kryteria są "dyskryminacyjne, arbitralne i błędne". Firma poinformowała w raporcie 10-Q z dnia 30 czerwca 2026 roku, że od drugiego kwartału klasyfikuje działalność finansową związaną z Bitcoinem jako osobny segment operacyjny. Segment ten zajmuje się nabywaniem i posiadaniem Bitcoinów, pozyskiwaniem kapitału na rynkach kapitałowych oraz strategią zarządzania kapitałem.

Strategia ogłosiła w raporcie 8-K z dnia 31 sierpnia 2026 roku, że dokupiła dodatkowe 4603 Bitcoiny. To podkreśla, że firma traktuje posiadanie Bitcoinów nie tylko jako prostą inwestycję, ale jako działalność w ramach osobnego segmentu operacyjnego. Niemniej jednak klasyfikacja księgowa firmy i kryteria MSCI dotyczące włączenia do indeksu niekoniecznie prowadzą do tych samych wniosków.

Dyskusja na temat przedsiębiorstw nieoperacyjnych nie jest nowa. MSCI rozważało wykluczenie firm zajmujących się aktywami cyfrowymi w 2025 roku. Następnie, 6 stycznia 2026 roku, zdecydowano, że nie wdrożą tego planu natychmiast, ale zapowiedziano szerszą rewizję dotyczącą wszystkich przedsiębiorstw nieoperacyjnych. Obecna propozycja ma na celu nie tylko wykluczenie konkretnych firm posiadających aktywa cyfrowe, ale dotyczy ogółu przedsiębiorstw nieoperacyjnych.

Firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi zazwyczaj oznaczają spółki notowane na giełdzie, które posiadają duże ilości aktywów cyfrowych, takich jak Bitcoin. Często gromadzą aktywa poprzez emisję papierów wartościowych i pozyskiwanie kapitału na rynkach kapitałowych, zamiast generować przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Dostawcy indeksów zastanawiają się, czy taka struktura może być traktowana na równi z przedsiębiorstwami operacyjnymi w ramach tego samego indeksu.

Głównym zagadnieniem na rynku są przepływy pasywne. Fundusze indeksowe muszą posiadać składniki indeksu w określonym procencie, co może prowadzić do zmniejszenia bazy inwestorów obowiązkowych. W przeszłości analitycy szacowali, że w przypadku wykluczenia Strategii z indeksu MSCI może pojawić się presja sprzedaży pasywnej o wartości około 2,8 miliarda dolarów (około 38,5 biliona wonów). Istnieją również szacunki, że jeśli inne indeksy podążą w tym samym kierunku, presja ta może wzrosnąć do 8,8 miliarda dolarów (około 121 bilionów wonów), chociaż nie są to potwierdzone liczby.

Wcześniej informowaliśmy, że MSCI rozważało kryteria wykluczenia przedsiębiorstw nieoperacyjnych, a kwestia włączenia spółek posiadających Bitcoiny stała się kontrowersyjna. Następnie Strategia sprzeciwiła się zmianom w kwalifikacjach przedsiębiorstw nieoperacyjnych MSCI, domagając się ich wycofania.

Dla krajowych inwestorów ta sprawa nie jest jedynie prostą korektą zagranicznego indeksu. Strategia była notowana jako spółka, której cena Bitcoina, amerykański rynek akcji i przepływy kapitałowe związane z włączeniem do indeksu są ze sobą powiązane. Wśród krajowych inwestorów inwestujących w spółki posiadające Bitcoiny, kwestia włączenia do indeksu jest również przedmiotem zainteresowania, ponieważ może wpływać na popyt na akcje i warunki pozyskiwania kapitału.

Są również głosy sprzeciwu. Strategia twierdzi, że posiada działalność w zakresie oprogramowania, a działalność finansowa związana z Bitcoinem jest również raportowana jako osobny segment operacyjny. Z drugiej strony propozycja MSCI stara się rozróżnić przedsiębiorstwa operacyjne i nieoperacyjne na podstawie struktury aktywów i wskaźników finansowych. To prowadzi do konfliktu między opisem działalności firmy a kryteriami klasyfikacji dostawcy indeksu.

Obecnie nie ma żadnych potwierdzonych decyzji. MSCI planuje zebrać opinie uczestników rynku do 30 września, a wyniki konsultacji mają zostać ogłoszone przed 16 października. Jeśli zmiany zostaną zatwierdzone, wejdą w życie podczas regularnej rewizji indeksu w listopadzie 2026 roku.