Warsh w Jackson Hole "przechodzi gładko", ale prawdziwa walka dopiero się zaczyna

Przemówienie Warsha w Jackson Hole w zeszły piątek udowodniło, że potrafi "mówić" w kwestii inflacji. Ale czy naprawdę potrafi "działać", to pytanie, na które odpowiedź poznamy dopiero po wrześniowym posiedzeniu FOMC oraz kolejnych działaniach politycznych.

Przewodniczący Fed Kevin Warsh w swoim wystąpieniu na corocznym spotkaniu w Jackson Hole w zeszły piątek tymczasowo złagodził obawy rynku dotyczące jego stanowiska politycznego. Traderzy na rynku stóp procentowych szybko zwiększyli oczekiwania na podwyżkę stóp w wrześniu, a ekonomiści z Barclays, Societe Generale i Deutsche Banku uwzględnili już podwyżki w prognozach na wrzesień i grudzień.

Jednak to "przechodzenie" wynikało bardziej z ulgi rynku po tym, jak Warsh ponownie potwierdził swoje stanowisko w sprawie walki z inflacją, niż z ponownego uznania jego wiarygodności politycznej. Autor kolumny Reutersa Jamie McGeever napisał ostatnio, że prawdziwym wyzwaniem dla Warsha jest udowodnienie, że jego oświadczenie nie jest jednorazową korektą polityki.

Warsh, uczestnicząc w corocznym spotkaniu banków centralnych organizowanym przez Rezerwę Federalną Kansas City w Jackson Hole w Wyoming, jasno zadeklarował, że będzie dążył do osiągnięcia celu inflacyjnego Fed na poziomie 2%. Podkreślił również, że stopa procentowa jest najlepszym narzędziem Fed do osiągnięcia tego celu i jest gotów je wykorzystać, jeśli sytuacja gospodarcza tego wymaga.

To oświadczenie bezpośrednio zmieniło wycenę rynku. Prawdopodobieństwo podwyżki stóp w wrześniu wzrosło z około jednej trzeciej przed przemówieniem do około dwóch trzecich, a ekonomiści z Barclays, Societe Generale i Deutsche Banku również przewidują, że Fed podniesie stopy w wrześniu i grudniu.

Problem polega na tym, że przemówienie Warsha zostało uznane za jastrzębie częściowo dlatego, że jego wcześniejsze publiczne oświadczenia pozostawiły zbyt wiele pytań, zwłaszcza po słabej reakcji na konferencję prasową po lipcowym posiedzeniu Fed.

Główny ekonomista EY-Parthenon Gregory Daco zauważył, że Warsh potrzebował 100 dni, aby jasno określić swoje zobowiązanie do celu inflacyjnego Fed na poziomie 2% oraz chęć obrony tego celu. Dla przewodniczącego Fed powinno to być podstawowe stanowisko, zwłaszcza w sytuacji, gdy rynek pracy, według słów Warsha, "jest już zgodny z pełnym zatrudnieniem".

Wrześniowe posiedzenie: Warsh wkrótce stanie przed próbą

Zaledwie dwa tygodnie dzielą nas od następnego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), a Warsh musi stawić czoła nie tylko stabilizacji rynku po swoim wystąpieniu, ale także zgodności działań politycznych z jego słowami.

Trzech urzędników, którzy głosowali za podwyżką stóp na lipcowym posiedzeniu - przewodniczący Rezerwy Federalnej w Cleveland Loretta Mester, przewodniczący Rezerwy Federalnej w Dallas Lorie Logan i przewodniczący Rezerwy Federalnej w Minneapolis Neel Kashkari - nie są odosobnionymi jastrzębiami.

Protokół z tego posiedzenia wskazuje, że "kilku" uczestników popierało podwyżkę o 25 punktów bazowych, a "wielu" uczestników uważało, że aby przywrócić inflację do celu, może być konieczne dalsze zaostrzenie polityki.

Przewodniczący Rezerwy Federalnej w Chicago Austan Goolsbee oraz przewodniczący Rezerwy Federalnej w Kansas City Esther George podkreślili w zeszłym tygodniu w Jackson Hole, że kontrola inflacji powinna być priorytetem tego banku centralnego.

Przewodnicząca Rezerwy Federalnej w Bostonie Susan Collins również w zeszłym tygodniu stwierdziła, że Fed może wkrótce potrzebować podwyżki stóp.

Rada Fedu Lael Brainard w tym tygodniu powiedziała, że jeśli inflacja nie złagodnieje, będzie gotowa poprzeć podwyżkę stóp. Wyraziła obawy, że "szersze presje cenowe zakorzeniają się", ponieważ inflacja utrzymuje się na poziomie znacznie powyżej celu Fed na poziomie 2% od ponad pięciu i pół roku. "Jeśli inflacja nie wydaje się wystarczająco łagodna, to uważam, że powinniśmy zdecydowanie podnieść stopy".

Stanowisko Warsha zatem bardziej zbliża się do strefy, która powstaje wewnątrz FOMC, a nie do odosobnionego jastrzębiego stanowiska.

W nadchodzących dniach dane gospodarcze staną się kluczowym czynnikiem decydującym o polityce wrześniowej. Jeśli decyzje Fed będą całkowicie oparte na danych, piątkowy raport o zatrudnieniu w sierpniu oraz dane o inflacji CPI i PPI, które zostaną opublikowane w przyszłym tygodniu, będą w centrum uwagi rynku.

McGeever napisał, że chyba że te trzy dane będą zaskakująco słabe, przeszkody dla podwyżki stóp we wrześniu będą stosunkowo ograniczone. Sam Warsh przypomniał, że Fed powinien obserwować trendy gospodarcze, a nie dać się kierować "izolowanymi punktami danych".

Jednocześnie przyznał, że w ostatnich miesiącach nie było "znaczącej poprawy" w podstawowej inflacji. Jeśli rynek stóp procentowych nadal będzie wzmacniał oczekiwania na podwyżkę przed posiedzeniem, Warsh nie będzie miał prawie żadnego powodu, aby kierować FOMC do pozostania w bezruchu.

Ekonomiści z Bank of America ostrzegają: "W przeciwnym razie ryzykuje, że zniszczy część reputacji, którą udało mu się zdobyć w zeszły piątek".

Żądania Trumpa dotyczące obniżki stóp nadal wywierają presję z zewnątrz

Jak Warsh zagłosuje we wrześniu, pozostaje wciąż niepewne, a jednym z nieuniknionych pytań jest polityczna presja ze strony Białego Domu.

Warsh wielokrotnie podkreślał, że jego decyzje polityczne nie będą pod wpływem Białego Domu, ale rynek wciąż ma trudności z całkowitym wyeliminowaniem wątpliwości. Trump wcześniej publicznie i głośno wywierał presję na swojego poprzednika Powella, co sprawiło, że inwestorzy wciąż obawiają się o niezależność Fed.

Trump w poniedziałek ponownie podkreślił swoje długoterminowe stanowisko, że Fed powinien obniżyć stopy. Jednak jednocześnie wyraził, że bardzo "szanuje" Warsha i wierzy, że Warsh "zrobi to, co musi zrobić".

Sprzeczność między polityczną presją a rzeczywistością gospodarczą nie jest prosta. Zgodnie z badaniem opublikowanym w poniedziałek przez Reutersa / Ipsos, poparcie dla Trumpa spadło do najniższego poziomu w jego karierze politycznej; przed wyborami pośrednimi 3 listopada "koszty życia" są najważniejszym problemem dla wyborców, wyraźnie wyprzedzając inne tematy.

Trump z pewnością nie chce, aby stopy procentowe wzrosły, ale utrzymująca się wysoka inflacja i rosnące długoterminowe koszty pożyczek również zwiększają presję na amerykańską gospodarkę i gospodarstwa domowe.

Warsh, który objął stanowisko po Powellu pod koniec maja, potrzebował zaledwie około trzech miesięcy, aby udowodnić wiarygodność polityki. Szczególnie w sytuacji, gdy rentowności długoterminowych obligacji nadal rosną, musi odbudować nie tylko zaufanie rynku do jednego wystąpienia.

Przemówienie w Jackson Hole w zeszły piątek udowodniło, że Warsh potrafi "mówić" w kwestii inflacji. Ale czy naprawdę potrafi "działać", to pytanie, na które odpowiedź poznamy dopiero po wrześniowym posiedzeniu FOMC oraz kolejnych działaniach politycznych.