Trzy główne protokoły pożyczkowe wprowadzają stałe stopy procentowe, jakie mają innowacje?

28,5 miliarda dolarów pożyczek na blockchainie to prawie wyłącznie stopy zmienne, a wzrost stóp w okresach presji zmusza pożyczkobiorców do zamykania pozycji.

Autor: @castle_labs

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Obecnie rynek pożyczek jest aktywny z wolumenem około 28,5 miliarda dolarów, a prawie całe zapotrzebowanie pochodzi z produktów o zmiennej stopie procentowej. W stabilnym rynku ten model działa normalnie; jednak w okresach presji, gdy wskaźnik wykorzystania wzrasta, stopy procentowe pożyczek gwałtownie rosną. Nagły wzrost stóp często zmusza część pożyczkobiorców do wycofania się lub zmniejszenia dźwigni, co sprawia, że cały rynek kredytowy staje się nieefektywny.

Rynek DeFi rozwiązał problem, którego tradycyjne kredyty nie mogły zrealizować: niemal natychmiastowe pożyczki zabezpieczone. Istnieje jednak jeden nierozwiązany problem - przed zakończeniem pożyczki pożyczkobiorca nie może z góry znać kosztów zadłużenia.

To właśnie w tym kierunku zmierza wiele produktów: przejście na kredyty o stałej stopie procentowej i stałym okresie. Na takim rynku pożyczkodawcy mogą z góry zablokować zyski, a pożyczkobiorcy wiedzą, ile będą musieli zapłacić odsetek.

Zapotrzebowanie na tego rodzaju rynki pochodzi głównie od trzech grup:

• Pożyczkobiorcy dopasowani do terminów: fundusze, skarbce, emitenci RWA, biura arbitrażowe, które potrzebują, aby termin spłaty długu był zgodny z terminem aktywów, oknem wykupu lub cyklem strategii.
• Pożyczkobiorcy z określonymi potrzebami: użytkownicy pożyczek cyklicznych, gracze dźwigni i traderzy, którzy niekoniecznie zwracają uwagę na dokładny termin, ale potrzebują stabilnych kosztów pożyczek, aby uniknąć kompresji spreadu.
• Pożyczkodawcy / kuratorzy: skarbce, market makerzy i inwestorzy, którzy chcą samodzielnie wybierać terminy, zabezpieczenia i zwroty, a nie pasywnie akceptować wyniki podane przez krzywą wykorzystania.

Wczesne pożyczki o stałej stopie procentowej napotykały głównie trzy problemy:

Fragmentacja płynności. Rynek o stałej stopie procentowej będzie podzielony na wiele rynków według daty wygaśnięcia, stopy procentowej, zabezpieczeń i terminów, co znacznie utrudnia dopasowanie w porównaniu do jednego funduszu o zmiennej stopie.

Brak możliwości wcześniejszego wycofania. Pożyczka, gdy już się rozpoczęła, jest trudna do zakończenia przed terminem, chyba że istnieje płynność wtórna, kanał wykupu lub przejmujący. Rynek o zmiennej stopie nie ma tego problemu.

Problem zimnego startu. Pożyczkodawcy nie chcą zamrażać funduszy, czekając na dopasowanie do kontrahenta, co prowadzi do braku zysków.

Wraz ze wzrostem funduszy instytucjonalnych oraz pojawieniem się bardziej złożonych strategii, struktura użytkowników uległa zmianie, a zapotrzebowanie na rynki o stałym terminie rośnie. Jednym z głównych problemów pożyczek na blockchainie jest niepewność związana z zmiennymi stopami procentowymi; produkty o stałej stopie mogą umożliwić użytkownikom zablokowanie zysków i kosztów z wyprzedzeniem. Zmusi to również protokoły do bezpośredniego wyceny terminów, jakości zabezpieczeń, płynności wyjścia i ryzyka refinansowania, co poprawi doświadczenia użytkowników.

Artykuł ten przedstawia podejścia kilku uznanych protokołów o zmiennej stopie procentowej, w tym Morpho, Jupiter i Kamino. Te trzy protokoły mają łącznie 6,83 miliarda dolarów aktywnych pożyczek i niedawno weszły na rynek stałych stóp i terminów z powyższymi problemami na uwadze.

Morpho Midnight i Tenor Finance

Morpho, jako uznany protokół o zmiennej stopie, w lipcu tego roku wprowadził Morpho Midnight. Jest to protokół pożyczkowy oparty na intencjach, który nie wymaga odsetek: pożyczkodawcy i pożyczkobiorcy wyrażają swoje intencje, a pozycje są reprezentowane jako jednostki długu (jednostka, którą należy spłacić przed terminem) i jednostki kredytowe (prawo do jednostek długu, które zostały spłacone). Midnight oferuje elastyczność terminów i bardziej przewidywalne ubezpieczenie dla instytucji, umożliwiając handel jednostkami kredytowymi i jednostkami długu.

W Midnight pożyczkodawcy i pożyczkobiorcy składają "oferty", które nie blokują funduszy, lecz wyrażają intencje pożyczania lub zaciągania pożyczek w określonym rynku, po określonej cenie, dacie wygaśnięcia i konfiguracji zabezpieczeń. Fundusze są dostępne dopiero w momencie rozliczenia (zwrotu), co rozwiązuje problem zimnego startu - pożyczkodawcy inwestują fundusze dopiero po zawarciu transakcji, co zwiększa efektywność kapitału. To również pomaga przyciągnąć więcej płynności. Zespół Morpho stwierdził: "Pozwalając użytkownikom na dalsze zarabianie na zmiennych stopach w protokołach takich jak Morpho Blue, można wyeliminować koszty utraconych możliwości podczas oczekiwania na dopasowanie, co z kolei stymuluje więcej osób do składania ofert, zwiększając ogólną dostępność płynności."

Innym problemem rynku o stałej stopie jest fragmentacja funduszy: każda data wygaśnięcia, typ zabezpieczenia i przedział stóp procentowych mogą stać się niezależnymi rynkami. Midnight nie zajmuje się funduszami w fazie intencji, a użytkownicy mogą składać oferty na wielu rynkach. "Ta sama kwota funduszy może jednocześnie składać oferty na wielu rynkach, a całkowita płynność, którą może zapewnić pojedynczy market maker, wynosi = dostępne fundusze × liczba rynków."

Od uruchomienia w lipcu 2026 roku, rynek Midnight ma aktywne pożyczki o wartości około 3 milionów dolarów. Liczba ta jest niewielka, ale zespół uważa, że wkrótce się zmieni, ponieważ może korzystać z istniejących efektów sieciowych i ekosystemu Morpho. Na przykład, Morpho Vaults obecnie zarządza ponad 4 miliardami dolarów. Gdy adapter skarbca zostanie uruchomiony, te fundusze będą mogły zacząć składać oferty na Midnight, co będzie miało kluczowe znaczenie dla pogłębienia płynności.

Najważniejszym punktem Midnight jest rozwiązanie problemu wcześniejszego wycofania. Wczesne lub mniej płynne rynki o stałym terminie często nie mają kanałów wyjścia przed terminem. Midnight umożliwia zamianę pozycji: pożyczkodawcy mogą sprzedać jednostki kredytowe, a pożyczkobiorcy mogą kupić jednostki długu, aby zmniejszyć swoje zobowiązania.

Midnight można traktować jako podstawową infrastrukturę dla pożyczek o stałej stopie, a na górze już buduje się warstwę dostępu - Tenor Finance. Niektórzy nazywają to "HIP-3" Midnight.

Tenor Finance przejmuje podstawowe możliwości Midnight i dodaje nowe funkcje:

Automatyczne przedłużenie i opcje powrotu. Tenor wprowadza automatyczne przedłużenie, aby uniknąć likwidacji po terminie. Dzięki niezależnemu Keeperowi przed terminem pożyczki są przenoszone na nowy okres o stałej stopie. Jeśli nie można znaleźć kontrahenta o stałej stopie, można bezpośrednio wrócić do funduszu o zmiennej stopie Morpho Blue.

Protokół OTC na blockchainie. Użytkownicy mogą pytać o ceny i ogłaszać dostosowane oferty OTC, które mogą być udostępniane kontrahentom z białej listy, co umożliwia bezpośrednie negocjacje.

Narzędzia instytucjonalne i kontrola dostępu. Tenor oferuje konta instytucjonalne z uprawnieniami ról. Instytucje mogą korzystać z tych kont do wdrażania dostosowanych rynków kredytowych z progami, ograniczając, kto może pożyczać, a kto może udzielać pożyczek zgodnie z wymaganiami regulacyjnymi lub KYC.

Tenor zmniejsza tarcia związane z terminami dzięki automatycznemu przedłużeniu i powrotowi, co pozwala na płynniejsze kontynuowanie pozycji o stałym terminie, gdy istnieje dopasowana płynność lub spełnione są warunki powrotu. Dodatkowo, dzięki możliwości dostosowania, jest bardziej odpowiedni dla instytucji. Zespół długoterminowo przewiduje, że platforma będzie obsługiwać zarządzających aktywami z jednej strony, a przedsiębiorstwa z drugiej.

Jupiter Offerbook

Offerbook Jupiter Exchange wszedł w publiczne testy w czerwcu 2026 roku, w tym samym czasie, co publikacja białej księgi Morpho Midnight. W zeszłym roku Jupiter wprowadził produkt o zmiennej stopie, Jupiter Lend, co było jego pierwszą próbą na rynku pożyczek; teraz wchodzi na rynek o stałym terminie poprzez Offerbook.

Offerbook to protokół pożyczkowy oparty na intencjach, który nie wymaga likwidacji opartej na cenie, co pozwala na pożyczki o stałym terminie dla aktywów o długim ogonie.

Okresy pożyczek na platformie są krótkie, zazwyczaj od 1 do 30 dni. Po upływie terminu, jeśli pożyczkobiorca nie spłaci, pożyczkodawca bezpośrednio przejmuje zabezpieczenie, nie dochodzi do likwidacji. Taki projekt pozwala na użycie NFT, RWA lub innych aktywów, które nie mają aktywnego odkrywania cen jako zabezpieczeń, pod warunkiem, że pożyczkodawca jest gotów je ubezpieczyć. Używa przeniesienia zabezpieczeń po terminie, aby zastąpić ciągłą likwidację cenową, co pozwala na stworzenie specjalnych rynków, które tradycyjne modele mają trudności w utrzymaniu.

Użytkownicy mogą składać oferty pożyczek lub zaciągania pożyczek, a intencje pojawiają się w aplikacji, a płynność jest dostępna dopiero po zaakceptowaniu oferty. Ponieważ użytkownicy potwierdzają tylko w momencie zawarcia transakcji, fundusze mogą być używane w inny sposób przed transakcją, co również łagodzi problem zimnego startu. Pożyczkodawcy i pożyczkobiorcy mogą nadal zarabiać na funduszach, zanim znajdą całkowicie dopasowane warunki.

Od uruchomienia, Jupiter Offerbook ma aktywne pożyczki o wartości około 450 tysięcy dolarów. Model jest unikalny, ale udowodnienie rynku i osiągnięcie skali nie jest łatwe, ponieważ skalowalność jest ograniczona przez to, czy pożyczkodawcy są gotowi bezpośrednio ubezpieczać te zabezpieczenia.

Kamino

Kamino niedawno opublikowało białą księgę protokołu pożyczek o stałej stopie. Nie stworzyło niezależnego rynku o stałej stopie, lecz dodało rezerwy o stałej stopie wewnątrz Kamino Lend. Korzyścią jest dystrybucja: pożyczkobiorcy mogą bezpośrednio zobaczyć strukturę terminów, pożyczkodawcy mogą składać oferty na określone stopy i terminy, nie musząc całkowicie rezygnować z systemu o zmiennej stopie, co sprawia, że pożyczki o stałej stopie stają się dodatkiem.

Każda rezerwa na platformie jest definiowana przez stopy i terminy, na przykład pożyczki USDC o różnych terminach i stawkach. Te różne stawki i terminy tworzą siatkę.

Dzięki siatce Kamino pozwala pożyczkobiorcom i pożyczkodawcom jednocześnie wyrażać intencje transakcyjne w dwóch wymiarach: cenowym i czasowym. Pożyczkobiorcy składają oferty pożyczek, określając zabezpieczenia, wielkość, maksymalną stopę i termin; pożyczkodawcy składają oferty na płynność warunkową, określając stopy, terminy i kwoty, które są gotowi zaoferować. Siatka staje się płaszczyzną wykonawczą: pożyczkobiorcy mogą wypłacać płynność o stałej stopie z dostępnych kombinacji stóp i terminów.

Dopasowanie nie jest bezpośrednim dopasowaniem jeden do jednego; pożyczkodawcy składają oferty na strukturalnej siatce, na przykład 4,5% na 1 miesiąc, 5% na 3 miesiące, tworząc widoczną strukturę terminów i krzywe rentowności dla różnych aktywów. Dzięki istniejącej infrastrukturze Kamino, pożyczkobiorcy mogą zarówno składać intencje i czekać na dopasowanie, jak i bezpośrednio wypłacać płynność o stałej stopie z siatki. Dodatkowo, Kamino może automatycznie przenosić pożyczki na następny termin, gdy tylko płynność na to pozwala, podobnie jak Tenor; jeśli nie ma płynności o stałej stopie, wraca do zmiennej stopy. To łagodzi problem terminu i zmniejsza obciążenie pożyczkobiorców związane z ręcznym zarządzaniem każdym terminem.

Pożyczkodawcy muszą przejść przez kolejkę wypłat. Jeśli fundusze zostały już zainwestowane i nie można ich natychmiast wycofać, pożyczkodawcy wchodzą do kolejki FIFO, a wraz z upływem terminu pożyczek w danej rezerwie stopniowo otrzymują zwrot. Projekt zapewnia, że maksymalny czas oczekiwania pożyczkodawcy nie przekroczy terminu danej rezerwy.

W trakcie dopasowania fundusze nie będą bezczynne, nadal mogą zarabiać na rezerwach o zmiennej stopie, co również pomaga rozwiązać problem zimnego startu.

Podsumowanie

Stałe stopy procentowe nie eliminują ryzyk, które ujawniły się w pożyczkach o zmiennej stopie w ciągu ostatnich lat, ale sprawiają, że koszty zadłużenia stają się jasne. A to właśnie jest to, czego DeFi kredyt potrzebował przez cały czas.

Siła funduszy o zmiennej stopie polega na tym, że mogą one natychmiast zapewnić pożyczki, ale wszystko to jest skompresowane w jednej krzywej wykorzystania. Rynek o stałej stopie pozwala pożyczkobiorcom na wycenę terminów, pożyczkodawcom na wybór ryzyka zabezpieczeń, a kuratorom na alokację w różnych terminach, a aplikacje mogą pakować bardziej przewidywalne produkty kredytowe. Aave już w lipcu wprowadził Stable Vaults, co oznacza, że wczesna forma przewidywalnych produktów kredytowych już się pojawiła.

To, dlaczego to jest ważne, to fakt, że DeFi kredyt się rozwija. Teraz wspiera pożyczki cykliczne, strategie bazowe, zarządzanie skarbcami, aktywa powiązane z RWA oraz aplikacje skierowane do zwykłych użytkowników. Ci użytkownicy nie potrzebują tylko płynności, ale także jasnych, stałych warunków finansowania.

Oczekuje się, że konkurencja w tej dziedzinie zaostrzy się, a więcej nowych rozwiązań pojawi się, aby zwiększyć pożyczki o stałej stopie. Obecna penetracja jest nadal bardzo niska, a stopy zmienne wciąż dominują na rynku, ale celem jest powiększenie tortu - te produkty mogą pokryć wiele scenariuszy, które obecne pożyczki DeFi nie mogą.

Próbują również rozwiązać problemy, które napotkały wcześniejsze podobne protokoły, jednocześnie mając silniejszą dystrybucję: strona o zmiennej stopie już dojrzała. Na przykład, fundusze na rynku o zmiennej stopie mogą jednocześnie zarabiać, utrzymując efektywność, a także składać oferty na rynku o stałej stopie.

W miarę jak produkty dojrzewają, pojawią się strategie, które wcześniej były niemożliwe, a rynek pożyczek może stworzyć nowe koło zamachowe.