Powrót Uniswap: przełącznik opłat v4, spalanie UNI i następna faza wzrostu
Co rynek wycenia w ostatnim rajdzie $UNI?
Źródło: Artemis
Uniswap odnotował zauważalny powrót w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, a $UNI wzrosło z około 2,6 USD do szczytu 4,3 USD. Jednak wolumen handlowy Uniswap spadł o około 56% w tym samym okresie, co sugeruje, że ten rajd nie był bezpośrednio napędzany wyższą aktywnością handlową.
Zamiast tego, rynek wydaje się przypisywać premię poprawionemu mechanizmowi przechwytywania wartości po aktywacji opłaty protokołu v4.
v4 obecnie odpowiada za blisko połowę całkowitego wolumenu handlowego Uniswap. Po uruchomieniu opłaty protokołu v4 27 lipca, logika przechwytywania wartości związana z tym wolumenem stała się znacznie jaśniejsza. Wcześniej v4 mogło generować znaczną aktywność handlową bez bezpośredniego gromadzenia wartości dla $UNI. To zaczyna się teraz zmieniać.
Jednocześnie aktywność RWA z Robinhood Chain i handel Meme generowany przez różne launchpady mogą dodatkowo zwiększyć całkowity wolumen Uniswap, co przełoży się na wyższe przychody z protokołu i więcej spalania UNI.
Kluczowe pytanie na przyszłość nie dotyczy tylko tego, czy wolumen handlowy Uniswap może się odbudować, ale czy może ustanowić jaśniejszą pozytywną pętlę sprzężenia zwrotnego:
Więcej wolumenu handlowego → Więcej przychodów z protokołu → Więcej spalania UNI → Silniejsze gromadzenie wartości tokena → Wyższa wycena dla UNI
Odkup i spalanie UNI: v4 w końcu zamyka pętlę przechwytywania wartości
Źródło: Dune Analytics
Od momentu aktywacji przełącznika opłat v4 przez Uniswap, tempo odkupu i spalania UNI znacznie przyspieszyło. Na podstawie rocznej stopy spalania z ostatnich 30 dni, UNI jest obecnie spalane w tempie około 16,5 miliona tokenów rocznie.
Jest jedna ważna różnica: Uniswap nie używa bezpośrednio przychodów z protokołu do zakupu UNI na rynku.
Opłaty protokołu najpierw gromadzą się w rzeczywistych aktywach generowanych przez handel, takich jak ETH, USDC lub inne tokeny. Te aktywa są deponowane w TokenJarach wdrożonych na różnych łańcuchach.
Gdy wartość zgromadzona w TokenJarze staje się wystarczająco duża, uczestnicy zewnętrzni, zazwyczaj poszukiwacze, mają ekonomiczny bodziec do wydobycia tych aktywów.
Jednak wydobycie aktywów nie jest darmowe. Poszukiwacze muszą zapłacić stałą kwotę UNI w zamian:
UNI płacone przez poszukiwacza jest następnie na stałe spalane. Źródło: Uniswap Docs
Po zakończeniu transakcji poszukiwacz zabiera aktywa zgromadzone w TokenJarze, podczas gdy UNI, które zapłacił, jest na stałe usuwane z obiegu.
Oznacza to, że spalanie UNI nie odbywa się ciągle ani w czasie rzeczywistym, gdy przychody z protokołu są generowane. Zamiast tego, spalanie odbywa się w partiach. Poszukiwacz wykona transakcję tylko wtedy, gdy wartość aktywów w TokenJarze przekroczy koszt nabycia wymaganej UNI + koszty gazu.
W rezultacie tempo spalania UNI jest głównie napędzane przez dwa zmienne:
- Wyższe opłaty protokołu → TokenJar napełnia się szybciej → Spalania są wyzwalane częściej
- Niższa cena UNI → Niższy koszt nabycia stałej ilości UNI → Niższy próg do wyzwolenia spalania
Mechanicznie, wyższy wolumen handlowy i większa generacja opłat protokołu powinny zatem zwiększyć częstotliwość spalania UNI. Tymczasem sama cena UNI decyduje o tym, kiedy każde spalanie staje się ekonomicznie opłacalne.
UNI ma obecnie około 624 milionów tokenów w obiegu, a podaż tokenów jest w pełni odblokowana. Jeśli obecna stopa spalania zostanie utrzymana, rocznie spalane będzie około 2,6% krążącej podaży.
Przełącznik opłat w różnych wersjach: który wolumen handlowy faktycznie przekształca się w spalanie UNI?
Prawdziwe pytanie brzmi, czy obecny wskaźnik skupu i spalania może być utrzymany, a nawet zwiększony w czasie.
Aby na to odpowiedzieć, musimy najpierw zrozumieć, jak działa Fee Switch w różnych wersjach Uniswap oraz jakie rodzaje wolumenu handlowego mogą faktycznie przekształcić się w przychody protokołu i spalanie UNI.
Kiedy użytkownik wykonuje wymianę, płaci opłatę handlową za pulę, która historycznie trafiała w całości do LP. Fee Switch po prostu przekierowuje część tej opłaty od LP do protokołu, co następnie może zostać przekształcone w skup i spalanie UNI.
Co ważne, całkowita opłata płacona przez użytkowników nie wzrasta. Fee Switch jest zasadniczo redystrybucją opłat handlowych między LP a protokołem.
Oznacza to również, że wolumen handlowy nie może być bezpośrednio równany z przychodami protokołu.
Na przykład ten sam wolumen handlowy wynoszący 1 miliard dolarów w puli stablecoin o 0,01% w porównaniu do puli aktywów długiego ogona o 1% może generować przychody protokołu, a tym samym spalanie UNI, które różni się wielokrotnie. Źródło: Uniswap Docs
v1 nie miała Fee Switch. W wersji v2 całkowita opłata jest ustalona na 30 bps. LP otrzymują 25 bps, podczas gdy protokół otrzymuje 5 bps, co odpowiada 16,67% całkowitej opłaty handlowej.
W wersji v3 podział opłat protokołu zależy od poziomu opłat w puli:
- Pula 0,01% i 0,05%: protokół otrzymuje 25%
- Pula 0,30% i 1%: protokół otrzymuje 16,67%
Źródło: Uniswap Docs
W wersji v4 pule można ogólnie podzielić na trzy kategorie, z nieco różnymi mechanikami opłat:
- Normalne / Statyczne Pule: Najbliższy odpowiednik standardowych pul v3. Opłata LP jest ustalana w momencie tworzenia puli, podczas gdy opłata protokołu jest obliczana zgodnie z dynamiczną krzywą opłat v4.
- Pule CCA: Utworzone przez Ciągłą Aukcję Rozliczeniową Uniswap. Licytujący składają budżety i maksymalne ceny licytacji, tokeny są stopniowo uwalniane, a transakcje rozliczają się po cenach specyficznych dla etapu. Po zakończeniu aukcji wpływy są wdrażane w płynności v4 po ostatecznej cenie rozliczenia. Mechanizm dopasowywania różni się od standardowej puli, ale opłata protokołu podąża za tą samą krzywą opłat jak pule statyczne.
- Hook Agregatora: Specjalizowany Hook zaprojektowany do agregacji zewnętrznej płynności on-chain i kierowania zamówień do innych DEX-ów lub miejsc płynności. Ponieważ te transakcje nie polegają bezpośrednio na własnej płynności LP Uniswap, dynamiczna krzywa opłat nie ma zastosowania. Zamiast tego pobierana jest stała opłata protokołu w punktach bazowych.
Kluczową zmianą w wersji v4 jest to, że opłata protokołu jest określana przez dynamiczną krzywą opłat, ograniczoną do 10 bps.
Na typowych poziomach opłat LP, takich jak 1 bp, 5 bps i 30 bps, udział protokołu jest zasadniczo podobny do v3. Gdy jednak opłata LP wzrasta powyżej około 83,34 bps, ograniczenie 10 bps zaczyna obowiązywać, co oznacza, że procentowy udział protokołu w całkowitych opłatach maleje w miarę wzrostu opłaty LP.
Hook Agregatora podąża za osobną strukturą opłat:
- Domyślnie: 10 bps
- Pary stablecoin: 3 bps
- Wyjątek bazowy: 3 bps i 1 bp, odpowiednio
Na podstawie tej struktury, Fee Switch v4 nie zwiększa znacząco przychodów protokołu na dolar wolumenu handlowego w głównych poziomach opłat. Prawdziwa wartość przyrostowa pochodzi z wprowadzenia większego wolumenu handlowego v4 do mechanizmu przechwytywania wartości protokołu.
Dlatego to, czy spalanie UNI może nadal rosnąć, będzie w dużej mierze zależało od tego, czy udział v4 w wolumenie handlowym Uniswap będzie nadal wzrastał.
Jednak v4 niekoniecznie jest bardziej atrakcyjna z perspektywy przychodów protokołu w pulach o wyższych opłatach. Weźmy jako przykład pulę 1%. W wersji v3 protokół może przechwycić około 16,67 bps, podczas gdy v4 jest ograniczona do 10 bps, co oznacza, że przychody protokołu na dolar wolumenu są około 40% niższe.
To ma znaczenie, ponieważ pule 1% są powszechnie używane dla Memecoinów i innych aktywów o długim ogonie. Dokładniej mówiąc, krzywa opłat v4 jest lepiej dostosowana do pul handlowych o niskich opłatach i wysokim obrocie, jednocześnie pochłaniając stosunkowo mniej wartości z pul spekulacyjnych o wysokich opłatach.
Następna faza wzrostu v4 zależy od Hooks
To, czy v4 będzie mogło nadal zdobywać udział w rynku, ostatecznie zależy od tego, czy Hooks będą w stanie tworzyć nowe przypadki użycia i generować rzeczywisty wolumen handlowy.
Hooks to największa innowacja strukturalna wprowadzona przez v4. Przekształcają Uniswap z relatywnie standardowego AMM w programowalną warstwę infrastruktury płynności.
Obecnie na Uniswap v4 wdrożono około 65 000 Hooks, a kilka ważnych kategorii zaczyna wykazywać rzeczywistą adopcję: Źródło: Dune Analytics
- Uruchomienie tokena / Meme: Clanker i Doppler integrują emisję tokenów, odkrywanie cen i automatyczne wdrażanie płynności, bezpośrednio kierując aktywność handlową nowych aktywów do v4.
- MEV / Optymalizacja LP: Angstrom i Kyber FairFlow mają na celu redukcję toksycznego przepływu i odzyskanie wartości arbitrażu, poprawiając efektywność kapitałową dla LP.
- Dynamiczne opłaty: Aegis automatycznie dostosowuje opłaty handlowe w zależności od zmienności i warunków rynkowych, pomagając optymalizować zwroty LP.
- Optymalizacja zysków: DualPool pozwala bezczynnych aktywom LP zarabiać zyski w ramach skarbców ERC-4626 i tylko przywraca płynność do v4, gdy odbywają się transakcje. Dzięki temu LP mogą zarabiać zarówno zewnętrzne zyski, jak i opłaty handlowe.
- RWA / Pula z pozwoleniem: Uniswap wprowadził własny standard Hooks z pozwoleniem v4, wbudowując wymagania takie jak KYC, kwalifikowalność inwestorów i ograniczenia geograficzne bezpośrednio w wykonanie puli. Tworzy to infrastrukturę dla tokenizowanych papierów wartościowych, RWA i płynności instytucjonalnej.
Jeśli Clanker i Doppler będą kontynuować rozwijanie wolumenu Meme i uruchamiania tokenów, podczas gdy RWA, handel instytucjonalny, optymalizacja MEV i aplikacje efektywności kapitałowej, takie jak DualPool, zaczną się rozwijać, v4 może ustanowić kolejny cykl:
Więcej aplikacji Hooks → Więcej przepływu zamówień od stron trzecich → Więcej wolumenu v4 → Więcej opłat protokołu → Więcej spalania UNI
Uniswap nie musi koniecznie posiadać całego ruchu frontendowego samodzielnie. Dopóki stanie się podstawową warstwą płynności i rozliczeń dla rosnącej liczby aplikacji stron trzecich, może nadal przechwytywać wartość z ich aktywności handlowej.
Robinhood Chain: Największy krótkoterminowy czynnik wzrostu spalania UNI
Źródło: Dune Analytics
Innym ważnym czynnikiem krótkoterminowym jest wdrożenie Uniswap na Robinhood Chain.
Robinhood Chain obecnie wspiera stosunkowo aktywny handel Meme i RWA, podczas gdy Uniswap dominuje w aktywności AMM na tym łańcuchu.
Według wersji, v3 nadal prowadzi z około 251,3 miliona dolarów dziennego wolumenu handlowego, w porównaniu do około 166,3 miliona dolarów dla v4.
Oznacza to, że Robinhood Chain nie tylko przynosi dodatkowy wolumen handlowy do Uniswap, ale także rozszerza bazę przychodów, która może być potencjalnie przechwycona przez opłaty protokołu.
Jego wkład w spalanie UNI był jeszcze bardziej znaczący.
W pewnym momencie niedawno Robinhood Chain wygenerował około 60 000 UNI dziennego spalania, znacznie powyżej Ethereum i Base, co czyni go jednym z największych obecnych źródeł spalania UNI.
Dlaczego Robinhood generuje więcej spalania UNI mimo niższego wolumenu handlowego?
Porównanie między Robinhood Chain a Ethereum dokładnie ilustruje, dlaczego: Wolumen handlowy ≠ przychody protokołu
Wyjaśnia to również, dlaczego Robinhood Chain ostatnio przyczynił się nieproporcjonalnie do spalania UNI.
Patrząc na 10 najlepszych pul na każdym łańcuchu w ciągu ostatnich 30 dni:
- Ethereum: około 11,36 miliarda USD w wolumenie handlu, generując około 654 000 USD w opłatach protokołu.
- Robinhood Chain: tylko około 4,49 miliarda USD w wolumenie handlu, ale generując około 1,22 miliona USD w opłatach protokołu.
Innymi słowy, Ethereum wygenerowało około 2,5 razy większy wolumen handlu, ale tylko 54% przychodów z protokołu w porównaniu do Robinhood Chain.
Różnica nie wynika głównie z poziomów aktywności. Pochodzi z kompozycji poziomów opłat tej aktywności. Źródło: Uniswap
Największe pule Ethereum są silnie skoncentrowane w handlu stablecoinami o ultra-niskich opłatach.
Cztery pule stablecoinów v4 pobierają tylko 0,0005%–0,0008%, a mimo to stanowią około 57,5% wolumenu handlu w Top 10, przyczyniając się jedynie 2,0% do opłat protokołu.
Najwyraźniejszym przykładem jest:
- ETH/USDC v3 · 0,05%: około 2,4 miliarda USD w wolumenie → około 300 000 USD w opłatach protokołu
- USDC/USDT v4 · 0,0007%: około 2,2 miliarda USD w wolumenie → tylko około 5 077 USD w opłatach protokołu
Obie pule przetwarzają prawie ten sam wolumen handlu, ale ich przychody z protokołu różnią się o około 59 razy. Źródło: Uniswap
Robinhood Chain ma prawie odwrotną kompozycję.
Trzy pule z opłatą 1% --- CASHCAT/ETH, PIPEDOG/ETH i PONS/ETH --- stanowią tylko około 12,7% wolumenu handlu w Top 10, ale przyczyniają się do około 77,8% opłat protokołu.
Te tokeny były również jednymi z bardziej aktywnie handlowanych Memecoinów na pools.trade ostatnio.
W rezultacie, mimo że całkowity wolumen handlu Robinhood Chain jest znacznie niższy niż Ethereum, jego koncentracja w handlu Meme o wysokich opłatach generuje znacznie wyższą efektywną stawkę, co z kolei napędza większe spalanie UNI.
Dokładniejszy sposób myślenia o spalaniu UNI polega więc nie tylko na ogólnym wolumenie handlu, ale raczej:
W jakich poziomach opłat występuje wolumen? Która wersja Uniswap jest używana? I czy opłata protokołu została aktywowana dla tych pul?
Robinhood Chain ostatnio wygenerował więcej spalania głównie dlatego, że większa część jego aktywności handlowej pochodzi z pul Meme o wysokich opłatach. Źródło: Dune Analytics
Pule Memecoinów naturalnie mają tendencję do korzystania z wyższych poziomów opłat, przy czym niektóre opłaty za pule sięgają 1%. W rezultacie każdy dolar wolumenu handlu Meme może generować znacznie więcej przychodów z opłat protokołu i spalania UNI.
Na chwilę obecną aktywność Robinhood Chain jest nadal napędzana głównie przez Memecoins, pary ETH/stablecoin oraz inne aktywa. Tokenizowane akcje stanowią tylko około 5% całkowitego wolumenu handlu.
To również rodzi pytania dotyczące zrównoważonego rozwoju.
Memecoins mogą być bardzo skuteczne jako mechanizm zimnego startu dla aktywności na nowym łańcuchu, ale mogą nie utrzymać podwyższonych wolumenów handlu w dłuższej perspektywie.
Jeśli aktywność Meme spadnie, zanim RWA lub handel tokenizowanymi akcjami przejmą jako następne główne źródło popytu, całkowity wolumen handlu Robinhood Chain --- a tym samym jego wkład w spalanie UNI --- może znacznie spaść.
Możliwość RWA Uniswap jest wciąż na wczesnym etapie
Źródło: Blockworks Research
Tokenizowane aktywa wciąż stanowią tylko małą część aktywności handlowej na Uniswap.
W porównaniu z tokenami L1/L2 i stablecoinami, tokenizowane aktywa obecnie przyczyniają się tylko do około 5% całkowitego wolumenu handlu.
Jeśli długoterminowa wizja zakłada, że RWA zyska znacznie szerszą adopcję na łańcuchu, to dzisiejsza aktywność handlowa pozostaje na bardzo wczesnym etapie.
Istnieje jednak ważne praktyczne wyzwanie.
Koszt jawny handlu tradycyjnymi akcjami w USA jest już niezwykle niski, zazwyczaj wynosząc od zera do zaledwie kilku punktów bazowych. Platformy takie jak Robinhood i IBKR Lite oferują nawet handel bez prowizji. W rezultacie, jeśli tokenizowane akcje na Uniswap handlują przez pule pobierające 5 bps, 30 bps lub nawet 1%, prawdopodobnie nie będą miały wyraźnej przewagi tylko na podstawie kosztów transakcji.
Prawdziwa propozycja wartości tokenizowanych akcji prawdopodobnie wynika z możliwości, które tradycyjne biura maklerskie mają trudności z zapewnieniem, takich jak: handel 24/7, globalna dostępność i kompozycyjność DeFi.
Dlatego to, czy RWAs mogą stać się następnym głównym źródłem wzrostu wolumenu handlu dla Uniswap, będzie zależało mniej od tego, czy handel on-chain jest tańszy, a bardziej od tego, czy te dodatkowe możliwości są wystarczająco przekonujące, aby stworzyć znaczący nowy popyt użytkowników.
Cena --
Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.
Możesz również polubić

Bubblemaps: PIPEDOG ma problemy z bundlingiem, pojedynczy podmiot kontroluje 50% podaży

Cztery tokenizowane akcje zaczynają handel na Base

Inflacja: prognozy spowolnienia poniżej 2% i rząd może odzyskać swoje dno

Wzrost handlu Coinbase US500 o 104 mln dolarów napotyka wczesną weryfikację rzeczywistości

Utrzymywanie popytu detalicznego: strukturalne wyzwanie BCRA w obliczu zabezpieczenia walutowego

ZONDACRYPTONawrocki odpiera zarzuty: Nie spotkałem się z Przemysławem Kralem

Wielka czystka altcoinów: 18 kryptowalut usuniętych z giełd w Korei Południowej

Bitcoin: 12 lat po jego śmierci, dlaczego Hal Finney wciąż fascynuje

Bitcoin Knots próbuje ponownie rozdzielić Bitcoin po tym, jak jego ostatni łańcuch zmarł w dwóch blokach

BlackRock kupuje Ethereum na potęgę. Czy w nowej hossie ETH wyprzedzi Bitcoina?

Ethereum: Gnosis Chain rezygnuje z niezależnego statusu blockchain na rzecz rollupu

Kryptomściwi i grafy portfeli: jak NBP śledzi cienie łańcuchów

Sąd zobowiązał klienta Bithumb do zwrotu 140 400 USD za przypadkowo wysłane bitcoiny

Barcelona łączy siły z AI: AI Summit zamyka intensywny wrzesień

50% taryfa na Kanadę: co zmienia się w ustawie z 1930 roku

SEC przegląda automatyczne ścieżki składania wniosków po zalewie egzotycznych propozycji ETF związanych z kryptowalutami i wydarzeniami

Zaufanie cyfrowe: strategiczny aktyw w systemie finansowym

Strategia XRP Evernorth opiera się na jednej liczbie po głosowaniu na Nasdaq

Jak Bitcoin opiera się komputerom kwantowym? Porównanie trzech schematów podpisów opartych na siatkach

Kontrakty na akcje wieczyste Ethena: Ethena poszukuje nowego źródła dochodu dla USDe w kontraktach wieczystych na akcje

Cyberatak w Manchesterze: 8,7 miliona podróżnych uwięzionych przez darmowe Wi-Fi na lotniskach

Platformy kryptowalutowe straciły 3,63 miliarda dolarów z powodu cyberataków

Google tworzy WikiSkill, aby agenci AI pamiętali o swoich błędach i poprawiali się

Brytyjska policja przejęła 1,4 miliona dolarów związanych z działalnością na rynku darknetu

Lambda pozyskuje 1 miliard USD długu na zakup chipów Nvidia

Chińscy producenci samochodów stawiają na roboty humanoidalne jako nowe źródło zysku

Refleksje założyciela: Dlaczego Fomo biegło dalej niż my z tego samego punktu wyjścia?

Token GOLD spada o 99% po poście związanym z Trumpem, zrzut za 1 mln dolarów

Hyperliquid uzyskuje pierwszą wymianę DEX z wynikiem HIP-4 z OUT





