Как неудачная компания по управлению BTC завершила процесс делистинга?

Оригинал
| Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Автор｜Azuma (++@azuma_eth++)

В последние два года мы стали свидетелями появления множества компаний по управлению криптовалютами (DAT) от Strategy до Bitmine — некоторые накопили огромные объемы BTC через постоянное финансирование, в то время как другие выбрали другой подход, активно инвестируя в ETH и другие альткойны. Некоторые ранее незаметные публичные компании превратились в агентов по криптоактивам на фондовом рынке благодаря этой модели.

Эта модель когда-то была довольно эффективной; пока акции компании могли получать премию выше их чистой стоимости активов, она могла продолжать финансирование, покупать монеты и привлекать дальнейшее внимание рынка... Но задумывались ли вы когда-нибудь, что если однажды эта игра больше не сможет продолжаться? Как должна выйти компания по управлению криптовалютами?

Сейчас мы наблюдаем ответ на этот вопрос с компанией Satsuma, зарегистрированной в Великобритании — продать BTC, закрыть бизнес, вернуть большую часть капитала акционерам и затем добровольно выйти с фондового рынка.

С приближением запланированной даты делистинга 14 сентября Satsuma собирается стать первым случаем за последние два года бума в области управления активами, который активно завершает процесс "ликвидация BTC → возврат капитала → окончательный делистинг" — хотя были и похожие случаи ранее, Profusa смогла сохранить свой статус листинга под давлением делистинга, в то время как DigiAsia выбрала делистинг из-за слияний и поглощений, что отличается от Satsuma.

Как Satsuma пришла к этому?

20 июля 2026 года Satsuma провела собрание акционеров для голосования по двум специальным резолюциям: одна заключалась в возврате большей части капитала компании акционерам; другая — в отмене листинга компании в Официальном списке FCA.

Результаты не удивили; первая резолюция получила 90,63% одобрения, а вторая — 90,59% одобрения. После того как акционеры проголосовали за, совет немедленно начал подготовку к закрытию торговой деятельности компании и начал продажу оставшихся 669 BTC.

Это не было внезапным решением. На самом деле стратегия управления BTC Satsuma давно находилась в затруднительном положении. С тех пор как Satsuma перешла на путь управления активами, она накопила 1199 BTC, но средняя стоимость приобретения превысила 113000 долларов. С падением цен на BTC стоимость активов компании быстро уменьшилась, и оценка, предоставленная капиталом, также снизилась.

В декабре 2025 года Satsuma однажды продала 579 BTC в одной сделке, что составило около половины ее активов, выручив примерно 40 миллионов фунтов стерлингов (по цене около 69084 фунтов стерлингов, что составляет примерно 93057 долларов по текущему обменному курсу). Однако цель этой сделки заключалась не в активном сокращении экспозиции BTC, а в решении проблемы ликвидности — компании нужно было погасить конвертируемую облигацию, срок которой истекал в этом месяце, на сумму около 78 миллионов фунтов стерлингов. Однако последующая ситуация не улучшилась; цены на BTC продолжали падать, и давление на денежный поток Satsuma возросло.

На этом этапе обратные недостатки модели управления BTC начали полностью проявляться в Satsuma — когда компании нужно было полагаться на продажу BTC для погашения долгов, первоначальный цикл "финансирование → покупка монет → рефинансирование" стал очень трудным для продолжения.

Динамика цен на акции была еще более преувеличенной. Исходя из пика в июне 2025 года, к моменту голосования по делистингу в июле этого года цена акций Satsuma cumulatively упала примерно на 99%, а ее рыночная стоимость даже на короткое время упала ниже стоимости BTC, который она держала.

Другими словами, рынок больше не был готов платить премию за эту компанию по управлению BTC, и, следовательно, значимость поддержания этого листингового субъекта начала вызывать сомнения. В апреле 2026 года один из крупнейших институциональных акционеров Satsuma, Pantera Capital, публично потребовал, чтобы компания отказалась от модели управления активами, продала оставшиеся BTC и вернула наличные акционерам. Впоследствии акционеры, владеющие более 20% акций компании, совместно предложили созвать собрание акционеров, что в конечном итоге способствовало предложению о возврате капитала и делистинге.

В конечном итоге более 90% акционеров выбрали поддержку возврата капитала и делистинга, и Satsuma таким образом официально завершила свою историю как компания по управлению BTC.

Какие шаги должны предпринять DAT для активного делистинга?

Оставшийся вопрос заключается в том, как осуществить делистинг, и Satsuma предоставила полное демонстрационное руководство для рынка.

Первый шаг — это принятие специальной резолюции на собрании акционеров. Компания не может просто решить закрыть листинговый субъект на основании решения совета. Satsuma сначала нужно было, чтобы акционеры проголосовали за возврат капитала и отмену листинговой квалификации.

Второй шаг — определить акционеров, имеющих право на возврат капитала, и количество акций. Satsuma выбрала провести возврат капитала через "B акции", и после окончания регистрационного периода было окончательно подтверждено, что существует 11235874700 акций. Это важно, потому что окончательная сумма, которую может получить каждая акция, в основном зависит от двух переменных — сколько активов у компании в конечном итоге осталось и сколько акций участвует в распределении.

Третий шаг — продать BTC, закрыть бизнес и очистить баланс, что также является самым критическим шагом в процессе выхода DAT, что означает, что он преобразуется из листинговой компании, владеющей BTC, в ликвидационное юридическое лицо, ожидающее распределения оставшихся наличных. С 24 по 31 июля Satsuma продала все свои оставшиеся 669 BTC, выручив примерно 31,91 миллиона фунтов стерлингов (по цене около 47667 фунтов стерлингов, что составляет примерно 64226 долларов по текущему обменному курсу).

Четвертый шаг — это подтверждение плана возврата капитала судом, что является относительно особой частью процесса британского корпоративного права. 8 сентября Высокий суд Англии одобрил отмену 11235874700 "B акций" и возврат примерно 30,72 миллиона фунтов стерлингов акционерам, тем самым определив, что сумма возврата для каждой "B акции" составила 0,002734 фунта стерлингов.

Пятый и последний шаг — это делистинг и завершение распределения активов акционерам. Согласно ранее объявленному графику Satsuma, компания завершит делистинг 14 сентября, и ожидается, что акционеры, имеющие право, получат свои "возвраты" 28 сентября. Только тогда компанию по управлению BTC можно считать действительно завершившей свой выход.

Еще одна проблема для компаний по управлению активами

История Satsuma не может быть просто понята как неудачный пример модели управления криптовалютами. В конце концов, ведущие компании, такие как Strategy и Bitmine, по-прежнему продолжают расширять свои активы. Однако для тех меньших DAT с ограниченными возможностями финансирования, когда BTC падает, цены на акции падают ниже чистых активов, и даже финансирование становится трудным, "продолжать накапливать монеты" больше не является единственным ответом.

В некотором смысле, как купить BTC — это только первая половина пути компании по управлению активами; как выйти — это вторая половина, с которой она должна столкнуться. Процесс Satsuma от голосования акционеров до ликвидации BTC, возврата капитала, одобрения суда и окончательного делистинга предоставляет довольно полное "руководство по выходу" для будущих участников.

Поскольку все больше компаний вступают на путь DAT, рынок также может начать обращать внимание на другой индикатор: компания по управлению активами должна не только иметь возможность покупать BTC, но и способность безопасно возвращать активы акционерам, когда правила игры меняются.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.