Дефіцит поточного рахунку в липні став несподіванкою: що викликає занепокоєння

Центральний банк у четвер оприлюднив дані про поточні транзакції за липень, і результат викликав жовту сигналізацію, якої ринок не очікував. Дефіцит склав 8,11 млрд доларів США, що майже на 23% перевищує прогноз у 6,6 млрд доларів США, який очікували опитані аналітики. У тому ж місяці минулого року дефіцит становив 6,94 млрд доларів США.

Один лише показник вже був би значним. Але те, що робить цю ситуацію більш тривожною, - це поєднання з інвестиціями в країну, які виявилися нижчими за очікування, та одночасне погіршення в трьох аспектах зовнішнього рахунку: первинний дохід, послуги та, в меншій мірі, торговельний баланс.

Чому дефіцит виявився таким високим

Основний тиск походив від рахунку первинного доходу, який зафіксував негативний баланс у 9,39 млрд доларів США. Цей показник охоплює, серед іншого, перекази прибутків та дивідендів іноземних компаній, що працюють у Бразилії, до своїх материнських компаній. У липні минулого року дефіцит у цій статті становив 8,96 млрд доларів США, що означає погіршення приблизно на 440 млн доларів США в річному вимірі.

Логіка досить проста. Коли дочірні компанії транснаціональних корпорацій закривають піврічні звіти з хорошими результатами, обсяг переказів, як правило, зростає. Липень історично є сильним місяцем для такого типу потоків, але стрибок цього року свідчить про те, що рентабельність операцій у Бразилії залишається достатньо привабливою, щоб виправдати високі репатріації.

Рахунок послуг також вплинув на ситуацію. Дефіцит у 5,27 млрд доларів США представляє погіршення майже на 10% у порівнянні з 4,81 млрд доларів США, зафіксованими рік тому. Міжнародні подорожі, фрахти та, все більше, платежі за цифрові послуги, такі як підписки на платформи та ліцензії на програмне забезпечення, сприяють цій динаміці. Як ми часто аналізуємо в нашій фінансовій висвітленості на порталі, цифровізація економіки має побічні ефекти на зовнішні рахунки, які все ще недооцінюються.

Розчарування в прямих інвестиціях зменшує захисний буфер

Якщо дефіцит поточного рахунку є "витратами" країни на зовнішньому фронті, то прямі інвестиції в країну (ПІ) є основним джерелом фінансування. У липні ПІ досягли 7,46 млрд доларів США, що нижче як прогнозу в 7,92 млрд доларів США, так і 8,40 млрд доларів США, зафіксованих у тому ж періоді минулого року.

Різниця є значною. У той час як дефіцит у поточних транзакціях зріс на 1,17 млрд доларів США у річному вимірі, прямі інвестиції скоротилися на 940 млн доларів США. Це означає, що так званий "фінансовий розрив" зріс більш ніж на 2 млрд доларів США всього за один місяць у порівнянні з липнем минулого року.

Коли ПІ не покривають повністю дефіцит поточного рахунку, країна залежить від більш волатильних потоків для закриття рахунку: портфельних інвестицій, міжфірмових кредитів або, в останню чергу, використання резервів. Жоден з цих варіантів не є таким здоровим, як продуктивні довгострокові інвестиції. Як ми обговорювали в аналізі траєкторії долара, такий тип дисбалансу в зовнішніх рахунках, як правило, тисне на валютний курс.

Накопичений дефіцит за 12 місяців: 2,49% ВВП

Найбільш спостережуваний економістами показник для оцінки здоров'я зовнішніх рахунків - це накопичений дефіцит за 12 місяців у відношенні до ВВП. У липні цей показник досяг 2,49%. Для контексту, між 2015 і 2022 роками Бразилія працювала з середніми дефіцитами в діапазоні від 1,5% до 2% ВВП. Поточний рівень, отже, перевищує середній показник останніх років.

Це не є кризою. Країни, що розвиваються, такі як Колумбія та Чилі, працюють з дефіцитами понад 3% ВВП протягом багатьох років. Але траєкторія важливіша, ніж абсолютний рівень. Якщо дефіцит продовжить розширюватися в наступні місяці, ринок може почати оцінювати вищий валютний ризик, що знову підживлює тиск на долар і, відповідно, на інфляцію.

Торговий баланс, який історично є сильною стороною зовнішніх рахунків Бразилії, зафіксував профіцит у 6,15 мільярда доларів США у липні. Це потужна цифра в абсолютних значеннях, але нижча за 6,39 мільярда доларів у тому ж місяці минулого року. Зниження частково відображає уповільнення цін на сільськогосподарські та мінеральні товари, які підтримували рекордні профіцити останніх років.

Що це означає для інвесторів

Дані про поточний рахунок не є показником, який впливає на ринки в межах одного дня. Але вони слугують термометром вразливостей, які накопичуються з часом. Для інвестора є три практичні наслідки.

По-перше, валютний тиск. Ширший зовнішній дефіцит, у поєднанні з меншими прямих інвестиціями, має тенденцію послаблювати реальний у середньостроковій перспективі. Це вигідно експортерам та активам у доларах, але шкодить компаніям з боргами в іноземній валюті. Як ми зазначали в аналізі циклу процентних ставок, валютний курс є змінною, яку Центральний банк уважно моніторить при ухваленні рішень з монетарної політики.

По-друге, оцінка процентних ставок. Центральний банк оголосив, в той же день, коли були оприлюднені дані, про аукціон продажу готівки на 1 мільярд доларів у поєднанні з реверсним валютним свопом такої ж вартості. Операція сигналізує про занепокоєння щодо валютного курсу та готовність діяти для стримування волатильності. Але точкові втручання не вирішують структурних дисбалансів.

По-третє, фіскальний контекст. Зростаючий зовнішній дефіцит співіснує з внутрішніми дебатами щодо фіскальної траєкторії уряду. Коли обидва фронти, зовнішній та фіскальний, вказують на одночасне погіршення, премія за ризик, яку вимагає ринок, зростає. Це призводить до вищих довгострокових процентних ставок і, врешті-решт, до більш обмежувальних умов кредитування для компаній та домогосподарств.

Дані за липень не є, самі по собі, надзвичайною ситуацією. Але вони руйнують наратив, який ринок сприймав: що Бразилія перебуває в комфортному становищі щодо зовнішніх рахунків. Комфорт зменшився, і маржа помилки стала меншою.