Негативний ВВП у 3-му кварталі потрапляє в поле зору ринку

Бразильська економіка розпочала 2025 рік з штучним диханням. Фіскальні стимули, розширення межі звільнення від податку на прибуток та скорочення черги до INSS створили відчуття пожвавлення в першому кварталі. Тепер, коли ці ефекти зникають, а ставка Selic залишається на тривалий час на контракційних рівнях, ситуація змінилася. Пряме питання, на яке починають відповідати економісти банків та консалтингових компаній: чи може ВВП стати негативним між липнем і вереснем?

Дані, доступні на даний момент, вказують на те, що так, ця можливість реальна. Це не технічна рецесія чи системна криза, а уповільнення, яке охопило практично всі сектори економіки одночасно. Те, що важливо для інвесторів і тих, хто стежить за ринком, - це зрозуміти динаміку, що стоїть за цим охолодженням, і що воно сигналізує на найближчі місяці.

Що показують індикатори активності

IBC-Br, вважається місячним термометром ВВП за версією Центрального банку, знизився на 0,64% у червні, що є більшим зниженням, ніж очікував ринок. Більш важливим, ніж окреме число, є його склад: виключаючи аграрний сектор, промисловість, послуги та податки знизилися разом. Коли всі компоненти рухаються в одному негативному напрямку, сигнал про уповільнення стає більш переконливим.

Перші дані за липень, ще попередні, не принесли полегшення. Індикатор продажів у торгівлі, розрахований Santander у співпраці з Getnet (Iget), показав зниження на 0,1% порівняно з червнем. Власний індикатор активності Itaú (Idat) знизився на 0,5% на тій же базі. Потік автомобілів на платних автошляхах залишився стабільним, за даними ABCR, тоді як індекси довіри споживачів і підприємств FGV знизилися і залишаються нижче 100 пунктів, лінії, що відокремлює песимізм від оптимізму.

Коли дивитися на загальну картину, висновок той же, що й економісти Bank of America підсумували у нещодавньому звіті: "так довгоочікуване уповільнення нарешті закріплюється". З десяти індикаторів високої частоти, які банк відстежує за липень, три опинилися в негативній території, а чотири практично не змінилися. У червні шість з них знизилися. Траєкторія бразильської економіки в останні місяці показує втрату динаміки, яка виходить за межі точкової корекції.

Високі відсотки нарешті вимагають ціну

Стійкість економіки перед високою ставкою Selic здивувала аналітиків протягом кількох кварталів. Тепер ця стійкість зникає. Діагноз Серджіо Вале, головного економіста MB Associados, полягає в тому, що втрата динаміки вже була закладена. Невідомим залишався час: коли монетарне стиснення буде передане в активність з достатньою інтенсивністю, щоб стримати зростання.

За словами Вале, другий квартал вже має показати очевидне уповільнення на маржі, рухаючись до можливого зниження ВВП у третьому кварталі. Його оцінка полягає в тому, що економіка втратила динаміку, і буде важко уявити реверс у фінальних кварталах року. Маріанна Коста, головний економіст Mirae Asset, поділяє це бачення. Для неї, якщо уповільнення у другому кварталі буде трохи більшим, ніж очікувалося, ймовірність негативного ВВП між липнем і вереснем зростає.

Оцінки Bank of America вказують на те, що розширення ВВП знизилося з 1,1% у першому кварталі до 0,3% у другому. Важлива зміна, за словами економістів банку, "не в слабкості одного індикатора, а в зростаючій узгодженості між ними". Коли обмежувальна монетарна політика працює, вона працює через всі канали одночасно: дорожчий кредит, зростаюче боргове навантаження домогосподарств і підприємств, скорочене споживання.

Менший фіскальний імпульс, ніж очікувалося

Частина негативного сюрпризу у другому кварталі пояснюється державними стимулами, які не забезпечили очікуваного впливу. Itaú знизив оцінку фіскального стимулу для економічної активності у 2025 році з 1 процентного пункту до 0,8 процентного пункту. Розширення діапазону звільнення від податку на прибуток демонструє обмежені ознаки передачі на споживання. Зменшення черги в INSS не призвело до збільшення виплат у запланованих обсягах.

Це є критично важливим моментом для розуміння траєкторії економіки. Сильний перший квартал не відображав міцних основ, а був тимчасовим поштовхом від державних заходів. Оскільки цей поштовх зникає одночасно з тим, як високі відсоткові ставки посилюють свої ефекти, результатом є економіка, яка сповільнюється швидше, ніж прогнозував консенсус.

Бюлетень Focus, який агрегує прогнози ринку, вказує на зростання ВВП на 1,98% у 2025 році та 1,5% у 2026 році. Але, за словами Кости, тенденція є до зниження. Поточні прогнози все ще несуть спадщину сильного першого кварталу, який маскує тенденцію до ослаблення наступних кварталів.

Що це означає для інвесторів

Економіка, що сповільнюється, змінює рівняння для різних класів активів. З позитивного боку, підтвердження того, що високі відсоткові ставки виконують свою роль у охолодженні попиту, може відкрити простір для Центрального банку, щоб розпочати зниження ставки Selic раніше, ніж ринок наразі оцінює. Якщо дані про активність залишаться слабкими, а інфляція зійдеться, тиск на монетарне полегшення посилиться.

З негативного боку, циклічні сектори, як правило, страждають. Компанії споживчого сектора, роздрібної торгівлі та будівництва відчувають наслідки слабшого ВВП першими. Моніторинг ВВП FGV-Ibre вже показав розширення лише на 0,3% у другому кварталі, практично стагнація.

Сценарій не є кризовим, але є корекцією. Бразильська економіка переходить від періоду штучної стійкості, підтримуваної точковими стимулами, до реальності високих відсоткових ставок, які тиснуть на кредит, інвестиції та споживання. Для інвестора повідомлення є чітким: прогнози прибутку компаній, що котируються, на друге півріччя можуть розчарувати. І, парадоксально, ця економічна слабкість може стати каталізатором, якого ринок облігацій та активи з довгим терміном погашення потребують, щоб знову почати приносити прибуток.