Резерви стейблкоїнів зосереджені на державних облігаціях терміном до 93 днів

Резерви стейблкоїнів, хоча й збільшують попит на державні облігації США, зосереджені на короткострокових інструментах. Структура накопичення резервів зосереджена на державних облігаціях з залишковим терміном до 93 днів та ліквідних активів, тому вона не є прямим шляхом для зменшення тягаря з фінансування довгострокових облігацій на 10 та 30 років.

Консультативний комітет з боргових запозичень Міністерства фінансів США (TBAC) заявив, що стейблкоїни, що використовуються для розрахунків, повинні підтримувати резерви 1:1 у готівці, депозитах, репо та державних облігаціях з залишковим терміном до 93 днів у рамках закону GENIUS. Комітет оцінив, що збільшення випуску стейблкоїнів може створити попит на короткострокові державні облігації, але якщо це кошти, які переміщуються з депозитів або грошових ринкових фондів, їх важко вважати чистим новим попитом.

Закон GENIUS є законодавством, яке включає стейблкоїни, прив’язані до долара, до регулювання резервних активів. Управління контролю за валютою США (OCC) 25 лютого опублікувало проект нормативних актів, який включає положення щодо резервних активів, погашення, управління ризиками, аудиту та нагляду. Час набрання чинності закону пропонується через 18 місяців після 18 липня 2025 року або через 120 днів після остаточного регулювання, що наразі є етапом до остаточного регулювання.

Ключовим є термін погашення. Якщо правила резервних активів адаптуються до короткострокових активів, зростання стейблкоїнів пов’язується з попитом на державні облігації, тобто з короткостроковими державними облігаціями (T-bill). Навпаки, важко інтерпретувати це як канал для безпосереднього придбання довгострокових облігацій, таких як 10-річні та 30-річні.

Короткострокові державні облігації мають короткий термін погашення та високу ліквідність, тому їх використовують як ліквідні активи. Емітенти стейблкоїнів повинні бути готовими до погашення клієнтів, тому вони віддають перевагу активам з коротшим терміном погашення та легшою ліквідністю, ніж довгострокові облігації з великою волатильністю цін. Тому зв’язок між стейблкоїнами та попитом на короткострокові державні облігації стає індикатором доларової ліквідності для внутрішніх інвесторів.

Міжнародний банк розрахунків (BIS) у дослідженні, яке аналізувало дані з січня 2021 року по березень 2026 року, виявив, що надходження стейблкоїнів у розмірі 3,5 мільярда доларів (приблизно 48,23 трильйона вон) негайно знижує дохідність 3-місячних державних облігацій на 0,71 базисного пункту. Протягом 10 днів це знижується приблизно на 4 базисних пункти, а на 13-й день - приблизно на 5 базисних пунктів. Однак ефект зосереджений на короткострокових державних облігаціях, а перехід на довші терміни є обмеженим.

Це означає, що важливіше не просто "стейблкоїн = попит на державні облігації США", а "які державні облігації купуються". Хоча зростання стейблкоїнів може вплинути на попит на короткострокові інструменти, довгострокові процентні ставки та ліквідність довгострокових облігацій підлягають окремим ринковим тискам.

Дії Міністерства фінансів США щодо довгострокових облігацій також здійснюються через окремі механізми. Міністерство фінансів 19 серпня оголосило про збільшення обсягу підтримки ліквідності для номінальних купонних облігацій терміном 10-20 років та 20-30 років з 2 мільярдів доларів (приблизно 27,56 трильйона вон) до щонайменше 4 мільярдів доларів (приблизно 55,12 трильйона вон) за раз. Період застосування - з 9 вересня по 4 листопада.

Викуп - це операція, коли Міністерство фінансів викуповує вже випущені державні облігації для зміцнення ліквідності торгівлі. Цей захід зосереджений на поліпшенні умов торгівлі старими довгостроковими купонними облігаціями. Це відрізняється від політичної мети та механізму дії, які створюють попит на короткострокові інструменти.

Залишається також тягар рефінансування. Міністерство фінансів 5 серпня в заяві про квартальне рефінансування оголосило, що для рефінансування приблизно 96,3 мільярда доларів (приблизно 132,70 трильйона вон) державних облігацій, що належать приватним особам, з терміном погашення 15 серпня, буде випущено 125 мільярдів доларів (приблизно 172,25 трильйона вон) державних облігацій. У цьому процесі буде залучено нові кошти в розмірі приблизно 28,7 мільярда доларів (приблизно 39,55 трильйона вон).

Випуск включав 58 мільярдів доларів (приблизно 79,92 трильйона вон) на 3-річні облігації, 42 мільярди доларів (приблизно 57,87 трильйона вон) на 10-річні облігації та 25 мільярдів доларів (приблизно 34,45 трильйона вон) на 30-річні облігації. Окремо від попиту на короткострокові кошти, Міністерство фінансів повинно продовжувати перевіряти ринкову поглинання в середньо- та довгостроковому сегменті.

Резерви USDC компанії Circle також демонструють ту ж тенденцію. Circle 27 серпня оголосила, що резерви USDC підтримуються державними облігаціями терміном менше 3 місяців, овернайт-репо та ліквідними депозитами. На той же день обсяг обігових USDC становив 73,7 мільярда доларів (приблизно 101,56 трильйона вон).

У звіті про аудиторську перевірку станом на 31 липня обсяг обігових USDC становив 71,826,453,410 доларів, а справедлива вартість резервних активів - 71,941,013,332 доларів. Резервні активи включали 7,179,908,057 доларів у державних облігаціях США, 52,723,000,000 доларів у державних облігаціях США з умовою викупу та 10,674,159,596 доларів у готівці на окремих рахунках.

Очікування політичних органів та аналізи дослідницьких установ мають різний характер. Консультативний комітет Міністерства фінансів вважає, що стейблкоїни можуть зміцнити попит на короткострокові інструменти, але дослідження BIS вказує на те, що ефект переважно залишається на короткострокових інструментах, таких як 3-місячні облігації. Хоча політично існує очікування розширення попиту на державні облігації, фактична сфера передачі є обмеженою.

Довгострокові процентні ставки все ще залишаються окремим тягарем. За даними щоденної таблиці доходності Міністерства фінансів США, станом на 28 серпня 10-річні облігації становили 4,73%, 20-річні - 5,21%, а 30-річні - 5,22%. Стейблкоїни можуть зміцнити попит на короткострокові державні облігації, але довгострокові процентні ставки та ліквідність довгострокових облігацій слід розглядати окремо, враховуючи викуп Міністерства фінансів, рефінансування та ринкове середовище.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.