Фокус: інфляція знижується, але падіння ВВП викликає більше занепокоєння

Звіт Focus, опублікований Центральним банком у понеділок (31 числа), містить дані, які, на перший погляд, виглядають позитивно: медіана індексу споживчих цін (ІСЦ) на 2026 рік знизилася з 5,02% до 5,01%. Це перше зниження прогнозу за кілька тижнів. Але цифра все ще вперто залишається вище 5%, і те, що дійсно привертає увагу, знаходиться в іншій частині дослідження.

Очікування щодо ВВП на 2026 рік знизилися вдруге поспіль, з 1,95% до 1,92%. Поки інфляція ледве змінюється, економічне зростання поступово знижується з тижня в тиждень. Це комбінація, яка викликає тривогу щодо сценарію м'якої стагфляції, з якою Бразилія добре знайома з минулих епізодів.

Стабільна інфляція на верхньому рівні, зростання в ерозії

Щоб зрозуміти, що відбувається, варто подивитися на цифри в перспективі. Прогнозований ІСЦ на 2026 рік на рівні 5,01% значно перевищує верхню межу цільової інфляції, яка становить 4,50%, враховуючи діапазон допустимості системи безперервних цілей, прийнятої Центральним банком. Іншими словами, ринок вже враховує цілий рік невиконання цілі.

Найбільш тривожним є наступний горизонт. Прогноз ІСЦ на 2027 рік зріс з 4,25% до 4,28%, що стало третім поспіль тижневим підвищенням. Це вказує на те, що економічні агенти не бачать інфляцію, яка конвергує до центру цілі (3%) навіть у середньостроковій перспективі. Оцінки на 2028 та 2029 роки залишилися стабільними на рівні 3,80% та 3,50%, обидві все ще вище цілі.

Це постійне відхилення очікувань є саме тим, з чим Центральний банк намагається боротися за допомогою обмежувальної монетарної політики останніх кварталів. Прогнозована ставка Selic на кінець 2026 року залишається на рівні 13,75% річних, що підтримує високі витрати на кредитування і функціонує як якорь проти інфляційних тисків.

Падіння ВВП: реальна вартість високих відсотків

Ось центральна дилема. Та сама ставка Selic, яка намагається стримати інфляцію, має свою ціну на зростання. Прогноз ВВП на 2026 рік на рівні 1,92% представляє економіку, яка практично застигла, якщо врахувати зростання населення. На 2027 рік медіана ще гірша: 1,50%, без змін за останні тижні.

Траєкторія є показовою. На початку року прогнози щодо ВВП на 2026 рік були ближчими до 2,5%. Поступова ерозія з тижня в тиждень відображає зростаюче сприйняття того, що накопичені ефекти високих відсотків, в поєднанні з фіскальними невизначеностями, тиснуть на економічну активність більше, ніж очікувалося.

У вівторок (1 числа) ринок отримає офіційні дані про бразильський ВВП, які повинні додати більше контексту до цієї картини. Якщо цифри виявляться нижчими за очікування, тиск на Центральний банк для початку більш агресивного циклу зниження відсотків, як ми вже обговорювали в попередніх аналізах щодо впливу Selic на інвестиції, може зрости.

Обмінний курс і відсотки: видима стабільність, реальна напруга

Прогнозований долар на кінець 2026 року залишився на рівні 5,20 реальних, тоді як на 2027 рік очікується 5,30 реальних. Стабільність у валютних прогнозах може здаватися заспокійливою, але приховує важливу динаміку: реальний курс підтримується на цьому рівні саме тому, що відсотки знаходяться на обмежувальних рівнях. Це крихкий баланс.

Очікувана траєкторія для Selic показує поступові зниження: 12% у 2027 році, 10,50% у 2028 році та 10% у 2029 році. Цей повільний темп пом'якшення свідчить про те, що ринок не очікує різких змін у позиції Центрального банку. Габріель Галіполо, який очолює установу, підкреслює зобов'язання до конвергенції інфляції, навіть якщо це означає жертвувати зростанням у короткостроковій перспективі.

Для інвесторів ситуація має прямі наслідки. Активи з фіксованим доходом після фіксації залишаються привабливими з такою ставкою Selic, тоді як бразильська фондова біржа залишається під тиском через високі витрати на капітал. Індекс Ibovespa, навіть фліртуючи з 178 тисячами пунктів на ф'ючерсному ринку, стикається з макроекономічним середовищем, яке ускладнює підтримку вищих мультиплікаторів для компаній, що котируються.

Що показує Focus про економічний цикл

Звіт цього тижня підтверджує тенденцію, яка закріплюється останніми місяцями: Бразилія потрапила в пастку, де інфляція не знижується достатньо швидко, щоб дозволити зниження відсотків, а високі відсотки виснажують економічне зростання. Це цикл, який самопідтримується.

Фіскальне питання залишається на фоні. Відхилення в очікуваннях інфляції частково відображають недовіру ринку до траєкторії державних фінансів. Без більш чіткого сигналу про фіскальну дисципліну Центральний банк залишається наодинці в боротьбі з інфляцією, використовуючи відсотки як єдиний інструмент, що посилює витрати в термінах зростання.

Для інвестора послання Focus є чітким: не чекайте швидкого повороту в макроекономічному сценарії Бразилії. Комбінація стійкої інфляції, слабкого зростання та високих відсотків, ймовірно, збережеться протягом 2026 року, як ми спостерігали в нашому висвітленні фінансів на порталі. Ті, хто вже інвестував, повинні відкоригувати очікування доходу для середовища з помірним зростанням і високими витратами на капітал.

Дані про ВВП, які вийдуть у вівторок, можуть стати наступним каталізатором. Якщо підтвердять уповільнення, яке передбачає Focus, наратив про м'яку стагфляцію набере обертів. І з цим, політичний тиск на зниження відсотків, що поставить Центральний банк у ще більш делікатну позицію.