NDV: Біткоїн — основний актив в епоху надмірної емісії долара

Автор: Джейсон, дослідження NDV

18 серпня, борг США перевищив 40 трильйонів доларів, що сталося раніше, ніж очікувалося, на кілька місяців. Ця новина залишилася на фінансових сторінках лише один день.

Ми вважаємо, що це варто сприймати як сигнал десятирічного масштабу. Основна думка статті в одному реченні: математика боргу США досягла стадії, коли єдиним рішенням є "знецінення" (за підрахунками офіційних установ); історично переможцями на цьому шляху завжди були дефіцитні активи; золото вже пройшло переоцінку, зайнявши позицію найбільшого резервного активу центральних банків світу, тоді як біткоїн — актив, що є ще молодшим і дефіцитнішим за золото — має ринкову капіталізацію лише 5% від золота. Основним активом для попереднього покоління було золото, а в списку кандидатів цього покоління з'явився біткоїн. Ми перевірили цю гіпотезу на основі трьох з половиною років чистої вартості фонду.

Ця історія триватиме багато років, і ми будемо відстежувати кожен її етап.

1. Спочатку роз'яснимо слово "страхування"

Купуючи страхування від пожежі, не потрібно прогнозувати, в який день станеться пожежа. Вам потрібно підтвердити три речі: будинок важливий, джерело вогню реально існує, а страхова премія відносно ризику достатньо дешева.

Ця стаття доводить саме ці три речі------

• Будинок: купівельна спроможність ваших активів. Вона оцінюється в доларах, а кредит довіри до долара базується на фінансах США;
• Джерело вогню: математика боргу США вже перейшла в стадію, коли єдиним рішенням є "знецінення", це не думка, а підрахунки офіційних установ;
• Страхова премія: серед активів для хеджування, золото вже пройшло переоцінку, біткоїн ще на дні------страхова премія рідко буває такою дешево.

Ще одна річ, яку історія страхування неодноразово підтверджувала: коли достатня кількість людей купує страховку, вона перестає бути страховкою і стає основним активом. Золото щойно завершило цю трансформацію, а біткоїн йде тим же шляхом. Далі розглянемо по порядку, у всій статті кожна цифра має джерело та дату, запрошуємо перевіряти по пунктах.

2. Джерело вогню: безсумнівна арифметична задача

28 серпня 2026 року, цифра на рахунку Міністерства фінансів США становитиме $40,104,097,482,666------40.1 трильйона доларів, що приблизно дорівнює 123% ВВП США. За минулий рік, чистий обсяг боргу, що належить громадськості, зріс на 2.5 трильйона доларів.

Більш важливим, ніж загальна сума, є відсотки. У щойно завершеному 2025 фінансовому році, уряд США сплатив 970 мільярдів доларів чистих відсотків, що з'їло 18.5% всіх доходів бюджету------найвищий показник з 1940 року. Перекладаючи: на кожні 5 доларів податків, які США отримують, майже 1 долар йде на погашення відсотків за попередніми позиками.

І ця задача рухатиметься лише в одному напрямку: середня процентна ставка за існуючими державними облігаціями становить лише 3.45%, тоді як дохідність 10-річних облігацій коливається близько 4.75%------протягом наступних 12 місяців близько 10 трильйонів доларів старих боргів потрібно буде рефінансувати, і з кожним новим рефінансуванням вартість відсотків зростатиме. За прогнозами Бюджетного управління Конгресу (CBO), у 2026 фінансовому році чисті відсотки вперше перевищать 1 трильйон доларів, а до 2036 року досягнуть 2.1 трильйона.

Ось група, яку варто розглянути разом: постачання державних облігацій США зростає на 2.5 трильйона доларів на рік, без обмежень; постачання біткоїнів обмежене 21 мільйоном монет, з кожним чотирирічним зменшенням вдвічі. З одного боку, безмежне постачання, визначене політикою, з іншого — абсолютна дефіцитність, визначена кодом------різниця між цими двома кривими постачання є основою всього аргументу.

3. Чому не можна загасити вогонь: скорочення бюджету математично неможливе

Багато людей інтуїтивно вважають: просто витрачати менше.

Математика цього не дозволяє. За підрахунками Центру політики двох партій (BPC), на основі даних CBO, з 2025 року обов'язкові витрати США (соціальне забезпечення, медичне страхування тощо) разом з відсотками вже приблизно дорівнюють всім доходам бюджету------кожен долар, який Конгрес може вирішити витратити, включаючи всі витрати на оборону, є запозиченим.

Політична реальність така, що обидві партії займаються додаванням: великий фінансовий законопроект (OBBBA) від липня 2025 року, за оцінками CBO, збільшить дефіцит на 3.4 трильйона доларів за десять років; у лютому 2026 року Верховний суд ухвалив рішення про перевищення повноважень щодо великих мит, єдиним значним новим джерелом доходу уряду було ліквідовано, а також потрібно повернути 166 мільярдів доларів. Цього року дефіцит оцінюється в 2.1 трильйона------в мирний час, за повної зайнятості, дефіцит становитиме 6% ВВП.

У наступні десять років цей вогонь має офіційний графік, кожен етап має авторитетне джерело:

• 2027: знову досягне межі боргу в 41.1 трильйона доларів (BPC/CRFB)
• 2028--2030: борг досягне 106% ВВП, перевищивши історичний рекорд часів Другої світової війни 1946 року (CBO)
• 2029: глобальний державний борг перевищить 100% світового ВВП, на рік раніше, ніж очікувалося (МВФ)
• 2032: трест соціального забезпечення США згідно з чинним законодавством вичерпається, виплати автоматично зменшаться на 22% (офіційний звіт трестів 2026 року)
• 2033: фонд Medicare для стаціонарного лікування вичерпається, виплати лікарням автоматично зменшаться на 11% (те ж саме)
• 2036: борг досягне 120% ВВП, чисті відсотки 2.1 трильйона доларів (CBO)

Ось чому "варто ставити на десять років": не потрібно вгадувати, в який рік станеться криза, офіційний графік показує, що кожен рік у наступні десять років наближається в односторонньому порядку. Картографія зростання страхових премій — це те, що уряд сам же і надрукував.

4. Єдиний спосіб загасити вогонь, який вже був історично реалізований

Коли борг настільки високий, що його не можна погасити, теоретично є три двері: дефолт, справжнє скорочення, знецінення через інфляцію. Країни-резервні валюти не виберуть першу двері, друга вже була спростована. Залишається третя двері, наукова назва якої — фінансова репресія: тримати процентні ставки нижче рівня інфляції, дозволяючи власникам облігацій та депозитів, у "номінальному плані не втрачаючи грошей", щорічно потроху втрачати купівельну спроможність.

Останній раз США опинилися на такій позиції в 1946 році, коли борг становив 106% ВВП------майже так само, як сьогодні. Тоді рішення було таким: Федеральна резервна система зафіксувала процентну ставку по короткостроковим облігаціям на рівні 0.375%, а довгострокову — на рівні 2.5%, зафіксувавши їх на дев'ять років; за той же час середня річна інфляція становила близько 6.5%. До 1974 року борг досяг 106% ВВП, знизившись до 23%. Академічні дослідження (Reinhart & Sbrancia) показують, що США та Великобританія щорічно "очищали" борг, що дорівнює 3-4% ВВП за рахунок негативних реальних процентних ставок------ці гроші не зникли, а були переведені з кишень заощаджувачів. Великобританія була ще жорсткішою: з 270% до 50%.

Економічний історик Рассел Непір прямо говорить: "Фінансова репресія — це повільне вилучення грошей у заощаджувачів та літніх людей. 'Повільно' дуже важливо------досить повільно, щоб біль не був занадто помітним."

Дивлячись на приклад 1971 року: протягом десяти років після закриття Ніксоном вікна обміну золота, ціна золота зросла з 35 доларів за унцію до 850 доларів у 1980 році. Кожен раз, коли валютна система змушена "перезавантажитися", дефіцитні активи проходять через переоцінку. Це не вперше, просто тепер це черга цього покоління.

Якщо ви вважаєте, що це все ще історія, подивіться на новини минулого тижня: у серпні 2026 року Міністерство фінансів США подвоїло обсяг викупу довгострокових державних облігацій до 40 мільярдів доларів, намагаючись стримати довгострокові ставки; легендарний трейдер Стенлі Друкенміллер одразу ж опублікував статтю в "Уолл-стріт Джорнел"------"Це не управління ліквідністю, це управління ціною." Міністр фінансів через три дні публічно відповів на G20. Обидві сторони вже втягнуті. Фінансова репресія не є пророцтвом, це новини, які відбуваються.

5. Золото: повний процес перетворення страховки на основний актив щойно відбувся на наших очах

Перед підвищенням цін на страхування, хто першим зробить крок? Найбільш обізнані та обережні інвестори у світі------центральні банки країн.

З 2022 року центральні банки світу протягом чотирьох років купували золото в обсязі 850-1,100 тонн на рік, що вдвічі перевищує середній рівень за попередні дванадцять років; у другому кварталі 2026 року ціна золота глибоко коригувалася, центральні банки за один квартал купили 289 тонн, що стало історичним рекордом для другого кварталу------чим більше падіння, тим більше купують.

Результатом стала історична зміна позицій: за звітом Європейського центрального банку від червня 2026 року, золото становить 27% резервних активів центральних банків світу, вперше перевищивши державні облігації США (22%) і ставши найбільшим одиничним резервним активом.

Зверніть увагу на вагу цього наративу: золото за менше ніж п'ять років перетворилося з "периферійного хеджу" в головний актив офіційної резервної системи------це і є повний процес перетворення страховки в основний актив, який центральні банки світу продемонстрували на наших очах. Ціна золота є підтвердженням: у 2024 році +27%, у 2025 році +65% (найкращий показник з 1979 року), у січні 2026 року досягла історичного максимуму близько 5,590 доларів. Механізм також змінився------негативна кореляція між ціною золота та реальними процентними ставками США, що тривала майже двадцять років, перестала діяти після 2022 року, оскільки крайні покупці перейшли з західних фондів, які дивляться на процентні ставки, на суверенні держави, які не звертають на них уваги.

Золото розповідає цю історію боргу, і його трансформація вже завершена на більше ніж половину.

6. Біткоїн: актив, що йде тією ж дорогою, але на півдорозі

З початку 2025 року до сьогодні: золото приблизно +80%, біткоїн приблизно -20%. Одна й та ж історія знецінення валюти, дві різні ціни, різниця близько 100 відсотків. Одна монета біткоїна може обмінюватися на золото з 30 з гаком унцій до приблизно 16 унцій------найдешевший рівень біткоїна відносно золота за всю історію.

Дехто каже, що ринок обрав золото, відкинувши біткоїн. Історія пропонує іншу версію: у 2019-2020 роках золото спочатку досягло нового максимуму (серпень 2020 року), а біткоїн запустився через чотири-сім місяців, потім зріс на більшу величину. Причина не складна------центральні банки купують золото через готові канали, а великі інвестори купують біткоїн через легальні канали, які лише нещодавно були відремонтовані.

Три останні сигнали:

• Властивості на зміні траєкторії: кореляція між біткоїном і золотом за 90 днів перевищила 0,5 (близько до історичного максимуму), тоді як кореляція з Nasdaq впала з понад 60% до 33% ------ він перетворюється з "високоволатильних технологічних акцій" на "хедж проти страху суверенного боргу" (Grayscale, 2026-08);
• Капітал починає обертатися: у серпні біткоїн зріс приблизно на 25%, що є першим зростанням у серпні з 2021 року; у третій тиждень серпня загальний приплив у фонди золота та біткоїна склав 7 мільярдів доларів, що стало рекордом за тиждень;
• Каталізатор безпосередньо походить з історії боргу: тригером для зростання у серпні стало зниження доходності Міністерством фінансів та заява Білого дому щодо стратегічних резервів ------ механізм передачі вже активовано.

Сім, чому цей раунд корекції не є 2018 або 2022 роками

Після досягнення піку у жовтні 2025 року біткоїн впав приблизно на 54%, багато хто сприйняв це як ще один "обвал у криптосвіті". Дані не підтверджують це:

Максимальні корекції за попередні три ведмежі ринки становили -86%, -84%, -78%, а ця -54% ------ кожен раз все менше. Довгострокові тримачі заблокували 83% обігових активів (історичний максимум), річна волатильність знизилася до багаторічного мінімуму, близько до рівня великих технологічних акцій. Структура тримачів змінилася, активи стають зрілішими.

Що ще важливіше, протягом цього року і півтора, коли ціни падали, саме в цей час система швидше за все вдосконалювалася: законодавство про стабільні монети (GENIUS Act) вже набуло чинності; законопроект про ринкову структуру (CLARITY Act) буде голосуватися в Сенаті в середині вересня; банківське зберігання отримало регуляторне схвалення; підписано указ про включення альтернативних активів до 401(k); створено рамки стратегічних резервів. Загальний чистий приплив до американських спотових ETF склав близько 55 мільярдів доларів, лише BlackRock IBIT володіє приблизно 777 тисячами монет.

Ціни падають, а система вдосконалюється ------ це етап, коли варто найбільше працювати над своїми знаннями.

Вісім, наскільки дешеві премії: арифметична задача з важливими підтвердженнями

Загальна капіталізація біткоїна становить близько 1,58 трильйона доларів, що лише 5% від золота.

Не потрібно, щоб він "замінив" золото ------ достатньо отримати частину капіталізації золота, щоб мати багаторазовий потенціал (сценарний аналіз, не є прогнозом). А дефіцит на стороні попиту очевидний:

• Офіційний документ BlackRock: розподіл активів з 1-2% біткоїна є "розумним діапазоном", і його називають унікальним диверсифікатором;
• Засновник Bridgewater Рей Даліо (липень 2025 року): "Якщо ви формуєте портфель для оптимального співвідношення ризику та доходу, приблизно 15% слід інвестувати в золото або біткоїн." Він відкрито заявив, що має близько 1%, і в серпні 2026 року повторив: продавайте облігації, купуйте золото та біткоїн, вікно боргової кризи "три роки, коливання два роки";
• Пол Тюдор Джонс (квітень 2026 року): "Біткоїн безсумнівно є найкращим хеджем від інфляції ------ перевершує золото."
• Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк у річному листі до інвесторів попередив: якщо США не зможуть контролювати борг, статус долара як резервної валюти може поступитися цифровим активам, таким як біткоїн.

Але насправді глобальні інститути не мають навіть 1% ------ суверенні фонди кілька сотень мільйонів доларів, фонди пожертв університетів сто мільйонів, більшість інститутів близькі до нуля. "Розумний діапазон" та "фактичне володіння" - це розрив, який стане структурним попитом у наступні кілька років: глобальний інвестиційний пул становить близько 200 трильйонів доларів, 1% з них - це 2 трильйони, що перевищує сьогоднішню капіталізацію біткоїна.

Є прецеденти: у 2004 році запуск золота ETF (GLD) відкрив шлях до регулювання, після чого протягом семи років ціна золота зросла приблизно на 330%. Біткоїн ETF запуститься у січні 2024 року. Це той самий фільм, зараз, напевно, на 30-й хвилині.

Протягом останніх двох років усі говорили про AI ------ ми також вважаємо, що це революція продуктивності на десятиліття. Але подивіться на рівень капіталізації: сім великих компаній на американському ринку за два роки зросли на приблизно 6 трильйонів доларів, у 2026 році лише п’ять великих хмарних компаній витратять на AI понад 800 мільярдів; а знецінення валюти, так само важлива історія, теоретично (борговий цикл раз на 80 років), офіційні дані (шлях відсотків CBO), реальні гроші (купівля золота центральними банками) підтверджують один одного, загальна капіталізація основних активів становить лише 1,58 трильйона. Дві справжні великі угоди цього десятиліття - одна на продуктивність, інша на валютну систему ------ у більшості людей в портфелі лише перша угода. Невідповідність не в думках, а в позиціях.

Дев’ять, поставимо протилежну сторону на стіл

Будь-яка ставка, яку варто зробити, повинна спочатку пройти перевірку з протилежної сторони:

"Історія боргу вже була оцінена золотом." Можливо. Тому ми записуємо лінію спростування: якщо золото продовжить встановлювати нові рекорди, а співвідношення біткоїна до золота знову впаде, це свідчитиме про те, що логіка відновлення була неправильною, і за правилами слід вийти.

"Біткоїн у короткостроковій перспективі може продовжити падіння." Цілком можливо. Більшість аналітиків вважають, що дно буде у вересні-грудні 2026 року, песимістичний сценарій передбачає 40-50 тисяч доларів. Ніхто не може точно вгадати дно ------ можна лише підтвердити позицію циклу, контролювати падіння, тримати відкриту позицію в вікні.

"Коли криза справді настане, біткоїн спочатку впаде разом з ризиковими активами." У 2022 році це було так. У першій частині шоку ліквідності він впав разом з ризиковими активами, а в другій частині його переоцінювали як дефіцитний актив ------ саме тому страхування також потребує управління ризиками та структури, а не просто "тримати".

Ще одне неприємне слово: такі активи можуть коливатися на 20% за місяць. Цінність страхування виявляється через десять років, а ціна - це тернистий шлях. Ми завжди управляємо не волатильністю, а шляхом і виживанням.

Десять, NDV: це судження ми вже перевірили трьома з половиною роками чистої вартості

Після обговорення світогляду, представляємо себе. Ця історія не почалася з NDV цього року ------ з 2023 року ми перевіряємо її торгівельність за допомогою двох фондів, проходячи через повний цикл бичачого та ведмежого ринків.

NDV (NextGen Digital Venture) була заснована в 2023 році як глобальний макро-хедж-фонд, що працює в рамках регуляторної системи Сінгапуру: ми купуємо лише акції та ETF, що котируються в США (включаючи спотові ETF на біткоїн та їх опціони), не тримаємо токени безпосередньо, контракт фонду передбачає нульове використання кредитного плеча. Ми вважаємо біткоїн як якорний актив епохи, використовуючи інструменти та дисципліну традиційних фінансів для його вираження.

Результати першого фонду (2023.03--2025.02, вже ліквідовано) є публічною інформацією: фонд був заснований на дні ринку після краху FTX, коли біткоїн коштував 30 тисяч доларів, за 23 місяці загальний дохід склав близько +275%, 1 долар перетворився на 3,75 долара, перевищивши біткоїн на 67 процентних пунктів за той же період, і вийшов з ринку в упорядкованому порядку на верхньому рівні. Дані можна знайти в офіційних оголошеннях NDV, а також у відповідних оголошеннях публічних компаній.

Другий фонд стартує в травні 2025 року, з біткоїном як базою для дохідності ------ ми ставимо перед собою завдання не "слідкувати за зростанням", а перевершити сам біткоїн протягом повного циклу. За три з половиною роки ключові цифри цього тесту виглядають так (дані другого фонду є внутрішніми оцінками, не підлягають аудиту, оцінка на серпень 2026 року є попередньою＊, остаточні дані будуть відповідати звіту керуючого):

• Протягом всього циклу бичачого та ведмежого ринків: з березня 2023 року 1 долар інвестується безперервно, до кінця серпня 2026 року приблизно 4,4 долара＊; в той же час біткоїн приблизно 2,9 долара＊, Nasdaq приблизно 2,6 долара＊, золото приблизно 2,4 долара＊ ------ у всіх трьох ринкових умовах перевищує базу;
• У роки падіння біткоїна: до серпня 2026 року фонд зафіксував понад 40%＊ позитивного доходу, в той же період біткоїн приблизно -10%;
• Дисципліна корекції: протягом трьох з половиною років фонд зафіксував лише дві глибокі корекції з двозначними показниками (перший фонд приблизно -16%, другий фонд у перехідний період -27%, за місячними даними), в той же час максимальна корекція біткоїна становила -54% ------ максимальна корекція фонду була приблизно вдвічі меншою за базу.

Перемога не є результатом удачі, а дисципліни та єдності знань і дій. Наші записи суджень є публічно доступними, всі з часовими мітками:

• У грудні 2025 року ми написали в місячному листі: "Вартість можливості готівки змінилася", значно зменшивши позиції для переходу до захисту ------ після цього біткоїн у першій половині 2026 року впав на третину;
• У квітні 2026 року ми надто підняли геополітичні ризики на Близькому Сході, пропустивши той ривок ------ ця помилка була записана в листі того місяця;
• У червні 2026 року ми написали: "Біткоїн, ймовірно, досягне дна цього циклу протягом наступних 3-6 місяців, завдання - зберегти боєприпаси для завершення накопичення" ------ 30 червня став найнижчою точкою року.

Ми не завжди праві, але кожне судження зафіксовано на папері. І ще одне найреальніше: керуючий сам є найбільшим єдиним інвестором фонду ------ якщо ми помиляємося в судженнях, то найбільше втрачаємо саме ми.

Щодо того, як перетворити десятирічні судження на конкретний портфель ------ які інструменти, за якими цінами, що робити, якщо помиляєшся ------ це не підходить для публічної статті. Якщо ви плануєте інвестувати в цифрові активи, відповідаєте критеріям кваліфікованого інвестора та дотримуєтеся всіх застосовних законів і нормативних актів у вашій країні або регіоні, і хочете дізнатися більше про фонд NDV, будь ласка, напишіть нам. Публічна версія щоденних суджень оновлюється в подкасті "20 хвилин без консенсусу" та на цьому каналі.