Зниження короткострокових державних облігацій США на 29 мільярдів доларів: випробування попиту на стейблкоїни

Іноземні інвестори в червні здійснили чистий приплив капіталу в розмірі 133,5 мільярда доларів (приблизно 184,6 трильйона вон) на фінансовий ринок США, проте їхні володіння короткостроковими державними облігаціями США зменшилися на 29 мільярдів доларів (приблизно 40,1 трильйона вон). Питання про те, наскільки попит на стейблкоїни в доларах може компенсувати зниження попиту на короткострокові облігації, стало спільною темою для ринку облігацій та криптовалют.

Згідно з даними Міністерства фінансів США про міжнародний капітал (TIC), чистий приплив капіталу в червні, що включає довгострокові та короткострокові цінні папери, а також банківські потоки, становив 133,5 мільярда доларів. У тому ж місяці іноземні інвестори здійснили чистий купівлю акцій США на 181,4 мільярда доларів (приблизно 250,9 трильйона вон), але чистий купівля довгострокових державних облігацій США склала лише 6,8 мільярда доларів (приблизно 9,4 трильйона вон), а володіння короткостроковими державними облігаціями зменшилося на 29 мільярдів доларів.

Втрата короткострокових облігацій не обмежилася лише одним місяцем. За даними TIC, зміни в володінні короткостроковими цінними паперами Міністерства фінансів США іноземцями становили -43,5 мільярда доларів (приблизно 60,2 трильйона вон) у травні та -29 мільярдів доларів у червні. Загальна сума зменшення за два місяці становить 72,5 мільярда доларів (приблизно 100,3 трильйона вон).

TIC - це щомісячна статистика, яка підсумовує угоди з цінними паперами та короткострокові фінансові потоки між США та закордоном. Однак, оскільки володіння цінними паперами часто фіксується за даними депозитарних установ, важко точно визначити остаточних власників за країнами. Тому дані за червень показують зміни в розподілі капіталу серед усіх іноземців, але не пояснюють, які інвестори з яких причин зменшили свої володіння короткостроковими облігаціями.

Фінансові потоки можна інтерпретувати не як уникнення американських активів, а як різницю в уподобаннях між класами активів. Загалом іноземний капітал надходив до США, і значна частина його спрямовувалася в акції. Натомість у короткострокових державних облігаціях, які використовуються як ліквідні активи, спостерігалося зменшення володінь протягом двох місяців поспіль.

У цьому контексті з'являються стейблкоїни, такі як Tether (USDT) та USD Coin (USDC). Коли користувачі передають долари емітенту та отримують стейблкоїни, емітент управляє резервами активів на випадок запитів на викуп. Резерви зазвичай складаються з ліквідних активів, таких як готівка, короткострокові державні облігації США та зобов'язання зворотного викупу.

Короткострокові облігації мають короткий термін погашення та високу ліквідність, тому їх використовують як ліквідні активи. Емітенти стейблкоїнів також утримують резерви в доларах для покриття запитів на викуп, використовуючи короткострокові облігації та зобов'язання зворотного викупу. Тому розширення постачання короткострокових облігацій пов'язане з обговоренням резервів стейблкоїнів та ліквідності в доларах, що підтверджує попередні повідомлення.

Tether у звіті за другий квартал, опублікованому 31 липня, повідомив, що станом на 30 червня його загальні активи становили 187,75 мільярда доларів (приблизно 259,6 трильйона вон), загальні зобов'язання - 183,64 мільярда доларів (приблизно 254 трильйона вон), а надлишкові резерви - 4,1 мільярда доларів (приблизно 5,7 трильйона вон). Обсяг токенів в обігу становив 184,6 мільярда доларів (приблизно 255,3 трильйона вон), що на 446 мільйонів доларів (приблизно 616,8 мільйона вон) більше, ніж наприкінці першого кварталу.

Розмір резервів Tether не є незначним на ринку облігацій. Станом на кінець другого кварталу Tether безпосередньо володів короткостроковими державними облігаціями США на суму 114,96 мільярда доларів (приблизно 159 трильйонів вон), а позиції за зобов'язаннями зворотного викупу становили 25,62 мільярда доларів (приблизно 35,4 трильйона вон). Зменшення короткострокових облігацій іноземцями в червні на 29 мільярдів доларів порівняно з прямими володіннями Tether становить приблизно чверть.

Однак лише на основі цього порівняння не можна стверджувати, що Tether поглинув короткострокові облігації, які продали іноземці. Збільшення обсягу токенів в обігу становило лише частину зменшення короткострокових облігацій у червні, і на основі публічних даних неможливо зв'язати, чи були облігації, продані іноземцями, безпосередньо передані емітентам стейблкоїнів. DefiLlama також підрахував загальну капіталізацію стейблкоїнів приблизно на рівні 302,1 мільярда доларів (приблизно 417,8 трильйона вон) на 21 серпня.

Регуляторне середовище привертає увагу до цієї структури. Міністерство фінансів США в описі правил щодо стейблкоїнів, опублікованому 17 серпня, зазначило, що законопроект GENIUS вимагає від емітентів стейблкоїнів утримувати ліквідні резерви. Дозволені резерви включають готівку, депозити, короткострокові державні облігації, зобов'язання зворотного викупу під заставу короткострокових облігацій та державні грошові ринки.

Circle також використовує подібну структуру резервів. Circle повідомила на своїй сторінці прозорості, що більшість резервів USDC зберігається в Circle Reserve Fund, яким управляє BlackRock. Цей фонд може містити готівку, короткострокові державні облігації та зобов'язання зворотного викупу короткострокових державних облігацій.

Причина, чому політичні органи звертають увагу на стейблкоїни, полягає в тому, що попит на доларові платежі та попит на державні облігації пов'язані в одній структурі. Якщо іноземні користувачі володіють стейблкоїнами в доларах, емітенти можуть розмістити частину своїх резервів у державних облігаціях США або на ринку зобов'язань зворотного викупу. Однак збільшення постачання стейблкоїнів не завжди призводить до збільшення чистого попиту на державні облігації, і якщо вони замінюють попит на існуючі депозити або фонди грошового ринку, ефект може зменшитися.

Також існує тиск у зворотному напрямку. Якщо нові випуски затримуються, можливості для подальших покупок обмежуються, а у разі великих викупів емітенти повинні продавати короткострокові облігації або чекати погашення, щоб забезпечити готівку. Стейблкоїни згадуються як стабільне джерело попиту, але в той же час можуть стати шляхом, через який ліквідний тиск передається на ринок державних облігацій.

Зміни в попиті на короткострокові облігації також є показником для вітчизняних інвесторів, які спостерігають за ліквідністю в доларах та ринком стейблкоїнів. Оскільки стейблкоїни використовуються як забезпечення для торгівлі та засіб платежу, включення державних облігацій у резерви є пов'язаним з інтерпретацією ліквідності на крипторинку. Наступною точкою перевірки буде те, чи рухаються володіння короткостроковими облігаціями іноземцями та обсяги стейблкоїнів в одному напрямку.

Наступні дані TIC Міністерства фінансів США будуть опубліковані 16 вересня о 16:00 за Вашингтоном, що відповідає 5:00 17 вересня за корейським часом. Ці дані відображатимуть зміни в володінні короткостроковими облігаціями іноземцями за липень.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.