Während ausländische Investoren Treasury-Bills im Wert von 29 Milliarden Dollar abstoßen, wendet sich Washington an Stablecoin-Emittenten zur Unterstützung der US-Verschuldung

Ausländische Investoren haben im Juni netto 133,5 Milliarden Dollar in die US-Finanzmärkte investiert. Im selben Monat verkauften sie Treasury-Bills im Wert von 29 Milliarden Dollar.

Diese Zahlen beschreiben zwei unterschiedliche Strömungen im selben Monat. Der Großteil des eingehenden Geldes floss in US-Aktien, während die Nachfrage nach Staatsanleihen deutlich schwächer war. Ausländische Käufer erwarben Aktien im Wert von 181,4 Milliarden Dollar und nur 6,8 Milliarden Dollar an langfristigen Treasury-Anleihen. Am kurzen Ende reduzierten sie die Bills, die üblicherweise als Parkmöglichkeit für Bargeld genutzt werden.

Diese Aufteilung hilft zu erklären, warum Stablecoins Teil von Washingtons Schuldenstrategie geworden sind. Emittenten wie Tether und Circle halten einen Großteil des Geldes, das ihre Token unterstützt, in Treasury-Bills und eng verwandten Vermögenswerten. Wenn ausländische Käufer ihre Bestände an Bills weiter reduzieren, könnte ein größerer Stablecoin-Markt eine weitere und potenziell ebenso große Nachfragequelle bieten. Die Daten aus dem Juni zeigen, dass der Sektor bereits über eine beträchtliche Größe verfügt, während die jüngste Token-Emission viel zu klein war, um den Verkauf von 29 Milliarden Dollar zu erklären.

Ausländische Investoren wollten Aktien mehr als bargeldähnliche Schulden

Der Treasury International Capital-Bericht, üblicherweise als TIC bezeichnet, ist eine monatliche Aufzeichnung von Geldbewegungen zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt. Er kombiniert Käufe von Wertpapieren mit kurzfristigen Bankströmen, sodass die Gesamtsumme die sehr unterschiedlichen Entscheidungen darunter verbergen kann.

Hier ist die einfachste Möglichkeit, den Juni zu lesen.

Die 181,4 Milliarden Dollar an Aktien können die 133,5 Milliarden Dollar Gesamtsumme übersteigen, da die Überschrift viele eingehende und ausgehende Ströme gegeneinander aufrechnet. Der Verkauf von Treasury-Bills und 34,4 Milliarden Dollar, die über Bankbilanzströme abflossen, gleichen einen Teil des Aktienkaufs aus. US-Bewohner schickten auch Geld ins Ausland, indem sie ausländische Wertpapiere kauften.

Aber während die Buchhaltung kompliziert sein mag, ist die grundlegende Botschaft klar: Ausländische Investoren kauften weiterhin US-Vermögenswerte, insbesondere Anteile an amerikanischen Unternehmen. Ihr Appetit auf Staatsanleihen war jedoch bescheiden, und sie zogen Geld aus den kurzfristigsten Anlagen ab.

Ein Treasury-Bill ist eine Verpflichtung der US-Regierung, die in einem Jahr oder weniger fällig wird. Da Investoren ihr Geld schnell zurückbekommen und der Markt tief ist, werden Bills oft als naher Ersatz für Bargeld behandelt. Zentralbanken, Unternehmen, Geldmarktfonds und Stablecoin-Emittenten nutzen sie aus diesem Grund.

Die ausländischen Bestände an kurzfristigen Treasuries fielen von etwa 1,430 Billionen Dollar im Mai auf 1,400 Billionen Dollar im Juni. Der Verkauf im Juni entsprach ungefähr 2 % der Bestände des Vormonats. Es war auch die zweite monatliche Reduzierung in Folge: Ausländische Investoren verkauften im Mai 43,5 Milliarden Dollar und im Juni 29 Milliarden Dollar, was insgesamt etwa 72,5 Milliarden Dollar in zwei Monaten ergibt.

Die Daten können uns nicht sagen, warum diese Investoren verkauft haben. Die Verkäufe könnten eine routinemäßige Bargeldverwaltung oder eine Vorliebe für andere Vermögenswerte widerspiegeln. Die Mischung deutet auf eine selektive Allokation über die US-Märkte hin: Investoren kauften Aktien, reduzierten Bills und hielten den Gesamtfluss ins Land positiv. Die länderspezifische Tabelle des Schatzamts sollte ebenfalls sorgfältig gelesen werden, da Wertpapiere über Verwahrer erfasst werden, was das wahre Heimatland des Eigentümers verschleiern kann.

Ein Stablecoin verwandelt einen Dollar in Nachfrage nach Treasury-Bills

Die Verbindung zu Stablecoins ist leichter zu verstehen, wenn man einen einzelnen Kauf betrachtet. Ein Kunde gibt einem Emittenten 1 $ und erhält einen Dollar-Token. Der Emittent schuldet diesem Kunden nun einen Dollar bei der Einlösung, weshalb er das hinterlegende Geld in Vermögenswerte investiert, die schnell verkauft werden können. Staatsanleihen eignen sich dafür äußerst gut, da es nicht viele Vermögenswerte auf dem Markt gibt, die so schnell und effizient verkauft werden können.

Wenn der Emittent eine Anleihe kauft, wird die Nachfrage des Kunden nach einem digitalen Dollar zu einer indirekten Nachfrage nach US-Staatsverschuldung. Der Kunde benötigt niemals ein Brokerage-Konto oder Zugang zu TreasuryDirect, da das Stablecoin-Unternehmen die Reserveinvestition im Hintergrund verwaltet.

Das GENIUS-Gesetz hat dieses Modell formalisiert, indem es regulierte Zahlungstablecoins dazu verpflichtet, liquide Reserven zu halten. Die am 17. August vorgeschlagene Regel des Finanzministeriums fördert den föderalen Rahmen. Bargeld, kurzfristige Staatsanleihen und eng verwandte Rückkaufvereinbarungen erhalten eine bevorzugte Behandlung.

CryptoSlate hat untersucht, wie das Gesetz einen föderalen Weg für Dollar-Token geschaffen hat und das Design und den Zugang zu Reserven den Regulierungsbehörden überlassen hat.

Tether zeigt, wie groß ein Emittent werden kann. Die Bestätigung für das zweite Quartal listete 114,96 Milliarden Dollar an direkten Staatsanleihen und weitere 25,62 Milliarden Dollar in Übernacht- und Terminkreditpositionen. Der gesamte Verkauf von 29 Milliarden Dollar an ausländischen Anleihen im Juni entsprach ungefähr einem Viertel des direkten Anleiheportfolios von Tether.

Dieser Vergleich stellt nur die Beträge auf die gleiche Seite. TIC-Daten können die ausländischen Verkäufe nicht mit einem Kauf von Tether oder einem anderen Emittenten verbinden.

Circle verwendet dasselbe grundlegende Reservemodell für USDC. Laut seinen Reserven-Offenlegungen sitzt der Großteil der USDC-Deckung im Circle Reserve Fund, einem von BlackRock verwalteten Geldmarktfonds der Regierung, der Bargeld, kurzfristige Staatsanleihen und Übernacht-Rückkäufe halten kann.

Obwohl Tether und Circle unterschiedliche Strukturen verwenden, verwandeln beide die Nachfrage nach digitalen Dollar in die Nachfrage nach bargeldähnlichen US-Vermögenswerten.

Stablecoins könnten die Käufer werden, die Washington will

Es ist kein Wunder, dass Washington Stablecoins plötzlich so sehr liebt. Jemand außerhalb der Vereinigten Staaten kann einen Dollar-Stablecoin halten und übertragen, ohne direkt eine Staatsanleihe zu kaufen. Der Emittent leitet dann das hinterlegende Geld in Staatsanleihen oder Rückkäufe. Der Dollar erreicht einen anderen Nutzer im Ausland, während die Reserven zurück ins US-Finanzsystem fließen.

Der Mechanismus schafft nur dann eine frische Nachfrage nach Staatsanleihen, wenn die Zirkulation von Stablecoins zunimmt oder ein Emittent Reserven aus einem anderen Vermögenswert abzieht. Tether berichtete, dass am Ende des zweiten Quartals 184,6 Milliarden USDT im Umlauf waren, nur etwa 446 Millionen mehr als am Ende des ersten Quartals. DefiLlama schätzte den gesamten Stablecoin-Markt am 21. August auf etwa 302,1 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von 0,14 % über 30 Tage entspricht.

Diese Zahlen schließen die einfache Behauptung aus, dass die Schaffung neuer Token einen Verkauf von 29 Milliarden Dollar an ausländischen Anleihen absorbiert hat, da Emittenten möglicherweise bestehende Reserven umgeschichtet haben. Öffentliche Zahlen liefern keine Beweise für eine direkte Übergabe von ausländischen Inhabern an Stablecoin-Unternehmen.

Der gleiche Mechanismus kann jedoch auch rückwärts laufen. Wenn Nutzer Stablecoins einlösen, benötigen Emittenten Bargeld und können Anleihen verkaufen oder sie zur Fälligkeit bringen. Stablecoins können zu einem wichtigen Käufer von Staatsverschuldung werden, während sie weiterhin ihre eigenen Kauf- und Verkaufsperioden produzieren.

Die nächste TIC-Veröffentlichung, die für den 16. September geplant ist, wird den Juli abdecken. Die wichtigsten Zahlen, auf die man achten sollte, sind die Bestände an ausländischen Anleihen und die gesamte Zirkulation von Stablecoins. Ein dritter Monat ausländischer Verkäufe neben einem flachen Token-Angebot würde die Lücke offen lassen. Höhere Stablecoin-Zirkulation und größere Anleihepositionen in den Offenlegungen der Emittenten würden zeigen, dass der neue Käufer aktiver wird. Die Verwahrberichterstattung könnte eine präzise Übereinstimmung zwischen den beiden Datensätzen verhindern.

Ausländische Investoren kauften im Juni weiterhin in Amerika; sie lenkten jedoch die größten Beträge in Aktien und reduzierten die kurzfristigen, cash-ähnlichen Staatsanleihen. Stablecoin-Emittenten besitzen bereits über 100 Milliarden Dollar dieser Papiere, sodass sie in die Diskussion über die Nachfrage nach Staatsanleihen gehören. Die Expansion von Tether im zweiten Quartal war zu gering, um den Verkauf im Juni zu erklären.

Washington entwickelt Regeln für eine Käuferklasse, die an dem genauen Fälligkeitsdatum, an dem die ausländische Nachfrage nachgelassen hat, viel wichtiger werden könnte. Diese Verbindung zwischen digitalen Dollar und staatlicher Finanzierung ist der Hauptgrund, warum der Verkauf von Anleihen im Wert von 29 Milliarden Dollar Aufmerksamkeit verdient.

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