317 Milliarden Dollar Stablecoins als neue Nachfragequelle für kurzfristige Staatsanleihen

Stablecoins haben sich im amerikanischen Staatsanleihemarkt als neue Nachfragequelle im kürzesten Laufzeitsegment etabliert. Dies liegt daran, dass die Emittenten ihre Rücklagen in liquiden Mitteln und kurzfristigen Staatsanleihen aufbauen.

Heath Tarbert, CEO von Circle, erklärte am 2. im schriftlichen Zeugnis vor dem Finanzdienstleistungsausschuss des US-Repräsentantenhauses, dass das GENIUS-Gesetz von Stablecoin-Anbietern identifizierbare 1:1-Reserven, Rückzahlung zu Nennwert, Offenlegung, Aufsicht sowie die Einhaltung von Anti-Geldwäsche- und Sanktionsvorschriften verlangt. Er wies darauf hin, dass die meisten Anforderungen noch nicht in Kraft sind und der allgemeine Inkrafttretungstermin der 18. Januar 2027 oder 120 Tage nach den endgültigen Durchführungsbestimmungen sein wird.

Der Schlüssel liegt in der Form der Reserven. Der Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) der US-Finanzbehörde behandelte in den Protokollen seiner Sitzung im Februar 2026 Stablecoins als einen der strukturellen Veränderungsfaktoren in der Nachfrage nach Staatsanleihen. Im Rahmen der Diskussion über die Anlegernachfrage wurden neben Geldmarktfonds (MMFs), Bankportfolios und ausländischen privaten Investoren auch potenzielle Nachfragen im Zusammenhang mit Stablecoins erwähnt.

Im Rahmen des GENIUS-Gesetzes bestehen die Reserven aus Bargeld, Einlagen, Rückkaufvereinbarungen, Staatsanleihen und -schuldverschreibungen mit einer Restlaufzeit von weniger als 93 Tagen sowie Geldmarktfonds, die ähnliche Vermögenswerte halten. Wenn die Emission zunimmt, steigt der Spielraum für den Kauf von kurzfristigen Staatsanleihen. Dies unterscheidet sich jedoch von den langfristigen Mitteln, die das gesamte US-Finanzsystem stützen.

Stablecoins sind in der Regel Krypto-Assets, die an den Wert von Fiat-Währungen wie dem Dollar gebunden sind. Die Emittenten müssen bei Rückzahlungsanforderungen des Nutzers denselben Wert in Bargeld oder liquiden Mitteln bereitstellen, weshalb die Liquidität und Stabilität der Reserven von entscheidender Bedeutung sind. Je mehr die Reserven kurzfristige Vermögenswerte erfordern, desto mehr wird die Nachfrage auf kurzfristige Anleihen gelenkt, anstatt auf langfristige.

Laut dem IMF COFER Datenbrief stieg der Anteil des Dollars an den globalen Devisenreserven im ersten Quartal 2026 auf 57,13 %, verglichen mit 56,42 % im vorherigen Quartal. Der IWF erklärte, dass etwa die Hälfte dieser Veränderung auf Wechselkurswirkungen zurückzuführen sei. Diese Zahl zeigt die Zusammensetzung der offiziellen Devisenreserven der Währungsbehörden der einzelnen Länder und sollte von den Beständen privater Stablecoins unterschieden werden.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) gab in einem Bericht vom Mai 2026 an, dass etwa 98 % des Wertes von Stablecoins in Dollar denominiert sind. Die BIS sieht eine große Wahrscheinlichkeit, dass Stablecoins hauptsächlich den Wertaufbewahrungs- und Tauschmittel im privaten Sektor beeinflussen. Sie betrachtet sie jedoch nicht als Instrument, das die Allokation der Reserven der Zentralbanken direkt verändert.

Eine Mitarbeiternotiz der Federal Reserve zog eine ähnliche Grenze. Die Fed berichtete in den FEDS Notes vom 8. April 2026, dass die Marktkapitalisierung von Stablecoins am 6. April 2026 317 Milliarden Dollar (ca. 431 Billionen Won) erreicht hat und im Jahr 2025 um etwa 50 % gewachsen ist. Gleichzeitig wurde darauf hingewiesen, dass komplexe Intermediärstrukturen, vertikale Integration und die Verbindung mit traditionellen Finanzsystemen Liquiditätsschocks und Vertrauenskrisen verstärken können.

Die Qualität der Reserven ist ebenfalls ein Thema. Dieselbe Notiz erklärte, dass die Gesamtreserven von Tether (USDT) etwa das 1,04-fache des ausgegebenen Betrags betragen, aber die hochwertigen Reserven nur etwa 0,74-fach sind. USD Coin (USDC) wird als auf 1,0-fach der hochwertigen Reserven ausgerichtet angesehen.

Dies ist der Grund, warum die Diskussion über die Ausweitung der Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen und das Management von Laufzeitrisiken zusammengeführt wird. Während Reserven die Nachfrage nach Staatsanleihen schaffen können, müssen Emittenten bei einer massiven Rückzahlungsanforderung der Nutzer ihre Reserven schnell in Bargeld umwandeln. Eine Struktur, die sich auf kurzfristige Vermögenswerte konzentriert, ist zwar vorteilhaft für die Sicherstellung der Liquidität, kann jedoch bei zunehmendem Marktdruck mit den traditionellen Finanzmärkten verbunden werden.

Auch die Bankenbranche bewegt sich. Reuters berichtete, dass 21 Finanzinstitute, darunter Goldman Sachs, Bank of America und Citigroup, planen, im ersten Halbjahr 2027 ein Unternehmen zur Emission von dollargebundenen Stablecoins zu gründen. Dies bedeutet, dass Stablecoins über interne Zahlungsmittel für virtuelle Vermögenswerte hinaus in den Wettbewerb um die Zahlungs- und Abrechnungsinfrastruktur der Banken eintreten.

Die Standard Chartered Bank schätzte in einer separaten Analyse, dass bis Ende 2028 etwa 500 Milliarden Dollar (ca. 681 Billionen Won) an Bankeinlagen in den USA in Stablecoins umgewandelt werden könnten. Die Tatsache, dass neue Nachfrage entsteht, bedeutet, dass bestehende Einlagen und Gelder aus Geldmarktfonds abgezogen werden könnten, was eine Belastung für den Finanzsektor darstellt. Der TBAC sieht Stablecoins zwar als neue Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen, warnt jedoch, dass sie, wenn sie Einlagen oder MMFs ersetzen, einen Teil der bestehenden Nachfrage verdrängen könnten.

Für die koreanischen Leser sind zwei Punkte wichtig. Erstens, dass Dollar-Stablecoins über Zahlungsmittel im Krypto-Bereich hinaus enger mit dem amerikanischen kurzfristigen Finanzmarkt verbunden sind. Zweitens, dass mit der Zunahme des Ersatzes von Einlagen, der Transparenz der Reserven und des Drucks auf Rückzahlungen Stablecoins zunehmend mit traditionellen finanziellen Risiken verbunden sind.

In der Vergangenheit berichtete die New Yorker Federal Reserve, dass die Wahrscheinlichkeit, Dollar-denominierte Stablecoins in Krisenländern zu erhalten, gestiegen ist. Es wurde auch darauf hingewiesen, dass Stablecoins nicht als direkte Lösung für die Probleme der langfristigen Anleihenversorgung angesehen werden können. Diese Diskussion sollte im gleichen Kontext betrachtet werden, indem die Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen und die langfristige Finanzversorgung getrennt werden.

Daher ist es nicht genau, Stablecoins als "letzten Käufer von Staatsanleihen der Fed" zu bezeichnen. Die Emittenten sind nicht die Fed, und die Nachfrage nach Reserven konzentriert sich hauptsächlich auf kurzfristige Vermögenswerte. Je mehr jedoch die Dollar-Zahlungsschicht über Blockchain erweitert wird, desto näher rücken der amerikanische Staatsanleihemarkt und der Krypto-Markt zusammen.

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