Goldman Sachs deutlich: Dies ist der größte Kapitalbedarfzyklus in der Geschichte der Menschheit, die Federal Reserve ist nur ein Zuschauer

Autor: Long Yue, Wall Street Watch

Wenn KI, Re-Industrialisierung, Verteidigungsumbau und Staatsverschuldung gleichzeitig um Kapital konkurrieren, glaubt Goldman Sachs, dass dieser Kapitalwettbewerb die Investitionsparadigmen neu schreiben wird - und die Federal Reserve ist nur ein Zuschauer in diesem großen Schauspiel.

In den letzten Jahrzehnten war der globale wirtschaftliche Hintergrund von "Überangebot an Ersparnissen" geprägt - reichlich Kapital, niedrige Zinsen, und das Geld findet keinen Platz.

Diese Ära geht zu Ende.

Mark Wilson, Leiter des Hedgefonds-Geschäfts von Goldman Sachs Europa, äußerte sich in seinem neuesten Wochenbericht klar: "Wir befinden uns in einem der kapitalhungrigsten Investitionszyklen aller Zeiten."

Die Treiber sind nicht einheitlich. Der Aufbau von KI-Infrastruktur verbraucht bereits extrem viel Kapital, aber das ist nur eine der Linien. Gleichzeitig gibt es die Re-Industrialisierung, die Neuinvestitionen in die Verteidigung, den Wiederaufbau von Stromsystemen und die Neugestaltung von Lieferketten unter dem Druck der De-Globalisierung, ergänzt durch die Finanzierungsbedürfnisse souveräner Staaten, um die schnell steigenden Zinsausgaben und die ständig wachsenden Sozialausgaben zu decken - mehrere Nachfragekurven steigen gleichzeitig, was den Preis des Kapitals natürlich in die Höhe treibt.

Wilson zieht das Fazit: Diese Kapitalwettbewerb "wird wahrscheinlich ein dauerhaftes mittelfristiges Merkmal sein, das die Kapitalpreise und -kosten weiterhin in die Höhe treiben wird, wodurch das Investitionsparadigma im Vergleich zur modernen Geschichte verändert wird".

Die Federal Reserve ist Passagier, nicht Fahrer

In dieser Woche hat die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen entscheidend den Durchbruch geschafft und ein Niveau erreicht, das vor der Finanzkrise (pre-GFC) nie gesehen wurde.

Der Hintergrund dieses Durchbruchs ist, dass der neue Vorsitzende der Federal Reserve, Waller, absichtlich die vorausschauende Führung reduziert hat, was zu einer erheblichen Unsicherheit über den politischen Kurs geführt hat. Wilson zitiert historische Daten und weist darauf hin: "Wenn wir die sechs Vorsitzenden der Federal Reserve seit 1970 betrachten, erlebten Bernanke und Yellen in ihrem ersten Amtsjahr jeweils einen Rückgang von 10 %, während die anderen vier in ihrem ersten Jahr Rückgänge von 20 % bis 36 % erlitten." Zu Beginn der Amtszeit eines neuen Vorsitzenden war der Markt immer schwierig.

Aber Wilson stellt klar: "Ich stimme zu, dass die Federal Reserve in dieser Diskussion mehr Passagier als Fahrer ist."

Mit anderen Worten, der grundlegende Treiber des Anstiegs der Renditen ist nicht die Geldpolitik, sondern die oben genannten strukturellen Kapitalbedarfe. "Angesichts des beschriebenen Kapitalwettbewerbs sollten wir nicht erwarten, dass dieser Durchbruch schnell umgekehrt wird."

Indizes ruhig, unter der Oberfläche toben Strömungen

Für Investoren, die nur auf die Schwankungen der Indizes achten, scheint der Juli ruhig zu sein. Aber Wilson weist darauf hin: "Unter den Indizes sind die Bewegungen historisch."

Zwei Hauptlinien entwickeln sich gleichzeitig:

Erstens, die Einzelaktien sind stark diversifiziert. Allein am vergangenen Freitag: Amazon stieg an einem Tag um 15 %, Apple fiel an einem Tag um 10 % - das sind die beiden größten Unternehmen der Welt, die an einem Tag eine so große Divergenz zeigen, ist äußerst selten.

Zweitens, der Momentum-Faktor bricht zusammen. Das marktneutrale Portfolio verzeichnete einen Rückgang von 40 %, was die extremen Faktorrotationen während des Platzen der Tech-Blase im März 2000 übertraf und "viele Menschen vor große Herausforderungen im effektiven Risikomanagement stellte".

Das Ergebnis ist eine großflächige Risikoreduktion. Daten von Goldman Sachs Prime zeigen, dass die Gesamtexposition der fundamentalen Manager auf ein Jahrestief gesunken ist, und die Nettolange Position ist auf das untere Quartil gefallen. Wilson glaubt, dass der Markt nach dieser Bereinigung "deutlich sauberer" geworden ist.

August: Warum man nicht leicht kaufen sollte

Ist die Risikoreduktion abgeschlossen, bedeutet das, dass man wieder long gehen kann? Wilson gibt mehrere Gründe an, warum die Preisbewegungen im Juli nicht einfach umkehren werden:

• Die Auswirkungen des Durchbruchs der Zinssätze sind vom Markt noch nicht vollständig verarbeitet, die entsprechende Neuausrichtung ist noch im Gange;

• Die extremen Schwankungen im Juli (der südkoreanische Composite-Index stieg an einem Tag um 18 %, SK Hynix stieg an einem Tag um 26 %) haben die Eingangsparameter des Risikomodells verändert, viele Institutionen können nicht schnell wieder aufstocken;

• Wenn man den Blick auf 3 bis 6 Monate verlängert, ist die Perspektive nicht einfach - der Fokus wird nach dem Sommer auf die US-Zwischenwahlen gerichtet sein. Wilson zitiert Daten: Seit 1974 betrug die mediane Rendite des S&P 500 von Anfang August bis zum Wahltag in den 13 Zwischenwahljahren 0 %.

Im August ist es sehr wahrscheinlich, dass es sich um eine Verdauungsphase handelt.

Fundamentaldaten: Starke Gewinne, aber interne Diversifizierung

Trotz der starken Marktvolatilität ist das fundamentale Bild überraschend stabil.

Wilson weist darauf hin, dass im Gegensatz zu typischen Jahren die EPS-Erwartungen für 2026 und 2027 im Laufe des Jahres kontinuierlich angehoben wurden. Die Ergebnisse des zweiten Quartals waren insgesamt glänzend, aber die zweite Ableitung beginnt sich zu diversifizieren: Das EPS-Wachstum in den USA wird voraussichtlich in diesem Quartal seinen Höhepunkt erreichen, bei etwa 26 %; während das EPS-Wachstum in Europa im ersten Halbjahr 13 % betrug und im zweiten Halbjahr auf 19 % beschleunigen könnte, was ein selten starkes Muster im zweiten Halbjahr bildet.

Der Speicherchip-Sektor ist jedoch eine Ausnahme. Trotz der Tatsache, dass es einer der am stärksten gestiegenen Sektoren seit Jahresbeginn ist, gibt es Anzeichen für eine Verschlechterung der Randnachrichten: Die Spot-DRAM-Preise stabilisieren sich, der technische Fortschritt bei Modellen mit niedrigem Speicherverbrauch beschleunigt sich, und was noch wichtiger ist - die chinesische Speicherchip-Firma CXMT hat nach ihrem IPO einen Anstieg des Aktienkurses um das Sechsfache im Vergleich zum Ausgabepreis erzielt, mit einer Marktkapitalisierung von über 550 Milliarden US-Dollar, was auf eine erhebliche Expansion des zukünftigen Angebots hindeutet.

Hyperscale-Cloud-Computing-Unternehmen: Kapitalausgaben "beeindruckend", aber auch die Renditen sind erstaunlich

Die wichtigste Prüfungsfrage dieser Berichtssaison ist, ob hyperskalierte Cloud-Computing-Unternehmen in der Lage sind, ihre Kapitalausgaben zu erhöhen und gleichzeitig starke Einnahmenwachstums- und ROI-Signale zu liefern.

Die Antwort ist ja - zumindest für Amazon und Microsoft.

Goldman Sachs prognostiziert derzeit die Kapitalausgaben von Alphabet, Amazon und Microsoft wie folgt:

• Alphabet: 350 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027, 415 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028

• Amazon: 325 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027, 366 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028

• Microsoft: 262 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027, 284 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028

Wilson sagt klar, dass dieses Volumen "beeindruckend" ist.

Aber gleichzeitig sind die Geschäftsergebnisse ebenfalls beeindruckend: Das Wachstum von Google Cloud beschleunigt sich auf 82 % im Jahresvergleich; Microsoft beschreibt selbstbewusst, dass Unternehmenskunden von "Front-End-Modellen" zu "Front-End-Ökosystemen" wechseln (d.h. Infrastruktur, die zwischen den am besten geeigneten Modellfähigkeiten Anfragen weiterleitet); das Umsatzwachstum von AWS beschleunigt sich auf das höchste Niveau seit der COVID-Pandemie.

Am schockierendsten ist die direkte Aussage des Amazon-Managements während der Telefonkonferenz:

"Die KI-Einnahmen steigen im Jahresvergleich erheblich und haben mittlerweile 25 Milliarden US-Dollar überschritten, mit einer jährlichen Wachstumsrate von dreistellig."

"Wir sehen, dass die Gewinnmargen und Renditen des KI-Geschäfts leicht über dem liegen, was wir bei der Gründung des Cloud-Geschäfts erwartet hatten."

"Obwohl die Kapitalausgaben im Jahr 2026 220 Milliarden US-Dollar erreichen werden, haben wir im Jahr 2026 immer noch nicht genug Kapazität, um die gesamte Nachfrage zu decken, und es ist sehr wahrscheinlich, dass dies auch für 2027 gilt, während die Nachfrage im Jahr 2028 bereits schockierend ist... Wir glauben schon lange, dass AWS ein Geschäft mit Einnahmen in Höhe von mehreren hundert Milliarden US-Dollar werden kann, und jetzt glauben wir, dass es mindestens das Doppelte dieser Zahl sein wird, und es könnte ein Geschäft mit einem Jahresumsatz von 1 Billion US-Dollar werden, begleitet von äußerst attraktiven freien Cashflows und Investitionsrenditen."

Privatsektor und Staatssektor: Eine widersprüchliche Übergangsphase

Wilson schließt mit einem makroökonomischen Rahmen: Wir befinden uns derzeit in einer Übergangsphase.

Die hyperskalierenden Unternehmen des Privatsektors investieren eifrig und bewegen sich mit voller Geschwindigkeit in eine KI-gestützte Zukunft; während der Staatssektor zunehmend durch Kapitalbeschränkungen eingeschränkt wird, wird der Widerspruch zwischen beiden immer deutlicher.

"Die globalen wirtschaftlichen Realitäten werden die Menschen irgendwann zwingen, sich den politischen Entscheidungen zu stellen, die durch die notwendige Neupreisgestaltung des Kapitals entstehen - aber das ist eine Diskussion für einen anderen Tag."

Im Moment steht der KI-Superzyklus noch bevor, und der August wird wahrscheinlich ein relativ ruhiges Verdauungsfenster sein.

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