Institutionelle Nachfrage entsteht, On-Chain-Festzinsdarlehen könnte einen echten Wendepunkt erreichen

Morpho führt ein Festzinsprotokoll ein, On-Chain-Kredite erleben einen echten Wendepunkt.

Verfasst von: Heechang Kang

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Das Volumen der On-Chain-Kredite hat etwa 60 Milliarden USD erreicht (derzeit auf etwa 40 Milliarden USD zurückgegangen), aber fast alles läuft weiterhin mit variablen Zinssätzen. Anfang 2026 waren von etwa 25 Milliarden USD aktiven Krediten in den wichtigsten Kreditprotokollen über 95 % variabel und ohne Fälligkeit. Im Gegensatz dazu ist die feste Laufzeit im Off-Chain-Bereich die Norm - Unternehmensanleihen, Hypotheken, Handelsfinanzierungen sind keine Ausnahmen, und dieses System generiert jährlich etwa 200 Billionen USD an Krediten.

On-Chain-Festzinsdarlehen sind zuvor gescheitert, aber jetzt gibt es tatsächlich Kreditnehmer, die feste Laufzeiten benötigen.

Warum sind Festzinsdarlehen in der Vergangenheit gescheitert?

Als Yield Protocol, Notional V2 und Element auf den Markt kamen, war fast die gesamte Kreditnachfrage spekulativ und kurzfristig. Spekulanten wollten Hebel, um jederzeit Positionen zu eröffnen und zu schließen, und es hatte für sie kaum Wert, einen Aufpreis für die Sicherung eines Zinssatzes zu zahlen. Yield Protocol schloss 2023, und das Fazit war, dass die Nachfrage das Geschäft nicht unterstützen konnte.

Feste Laufzeitinstrumente haben das Nachfrageproblem noch verschärft: Das Kapital der Kreditgeber wird gesperrt, während Floating-Pools wie Aave ähnliche Renditen bieten und jederzeit abgehoben werden können, sodass Kreditgeber selten für die Wahl eines Festzinses entschädigt werden. Die Liquidität ist über jeden Fälligkeitstermin und jede Sicherheitenkombination verteilt, das Orderbuch ist dünn und die Spreads sind groß, was die Nutzer letztendlich wieder zu den Floating-Pools zurückdrängt.

Was hat sich geändert?

Die Basis der Kreditnehmer hat sich verändert. Institutionen, Unternehmensschatzämter und tokenisierte Kreditfonds dringen massiv in den On-Chain-Markt ein. Diese Akteure müssen ihren Cashflow planen und benötigen feste Finanzierungskosten. Morpho, als das zweitgrößte Kreditprotokoll (mit Einlagen von über 7 Milliarden USD), hat erkannt, dass diese Nachfrage reif ist und hat im Juli 2026 auf Base das Festzinsprotokoll Midnight eingeführt.

Die Anwendungsfälle sind sehr spezifisch: Handelsunternehmen können sich während der Lagerhaltung keine plötzlichen Anstiege der Kapitalkosten leisten; Unternehmensschatzämter, die BTC als Sicherheit verwenden, um USD zu leihen, müssen feste Zinskosten melden; tokenisierte private Kreditfonds müssen die Erträge ihrer Vermögenswerte mit den Kosten ihrer Verbindlichkeiten abgleichen; Market Maker, die für delta-neutrale Bücher finanzieren, haben die Finanzierungskosten selbst als Teil des Handels.

Auch die Angebotsseite hat sich weiterentwickelt. Treasury-Management ist zu einer professionellen Branche geworden, Unternehmen wie Gauntlet, Steakhouse und Avantgarde verwalten die Zins- und Laufzeitriskien für passive Einleger. Die regulatorische Richtung in den USA - einschließlich der Diskussion um das CLARITY-Gesetz und dem Rahmen von SEC-Kommissarin Peirce zu Treasuries und On-Chain-Krediten - gibt institutionellen Investoren mehr Vertrauen.

Design

Nachdem die Nachfrage vorhanden ist, wird die Designfrage: Wie findet ein Ort den festen Zinssatz? Morpho Midnight beantwortet dies mit einem absichtsbasierten Orderbuch - Teilnehmer geben Aufträge für Kredit- und Schuldeneinheiten auf, deren Zahlungen spiegeln die Nullzinsverpflichtungen wider, und der implizite Zinssatz entsteht an den Schnittpunkten der Aufträge. Die Aufträge sperren kein Kapital, sondern ziehen nur bei der Abrechnung Liquidität ab, sodass ein Market Maker von einem einzigen Saldo aus mehrere Märkte und Fälligkeitstermine bedienen kann.

Da Morpho dieses Orderbuch als offene Infrastruktur bereitstellt, können obere Plattformen darauf spezialisierte Dienste anbieten. Tenor baut direkt auf Morpho auf und fügt eine politische Ebene hinzu, die es den Teilnehmern ermöglicht, benutzerdefinierte Bedingungen für die gemeinsame Liquidität hinzuzufügen, einschließlich von Whitelist-Handelspartnern, maßgeschneiderten OTC-Vereinbarungen für Sicherheiten und Zinssätze sowie automatischen Verlängerungen oder Rückkehr zu variablen Zinssätzen bei Fälligkeit. Auf derselben Ebene können Fintech-Unternehmen und Börsen ihre eigenen Krypto-Hypothekenprojekte betreiben, ohne separate Orte einrichten zu müssen.

Term Finance beantwortet dasselbe Zinssatzfindungsproblem mit einer entgegengesetzten zeitlichen Auswahl: Die Aktivitäten konzentrieren sich auf regelmäßige versiegelte Ausschreibungen, bei denen beide Parteien versteckte Angebote einreichen und für jeden Fälligkeitstermin einen Abwicklungssatz festlegen.

Die beiden Mechanismen wägen somit zwischen der Qualität und Verfügbarkeit der Zinssätze ab: Ausschreibungen konzentrieren die Liquidität und erzeugen robuste Abwicklungspreise, jedoch nur zu festgelegten Zeitpunkten; kontinuierliche Orderbücher können jederzeit ausgeführt werden, sind jedoch auf aktive Market Maker angewiesen, um die Liquidität aufrechtzuerhalten.

Die Nachfrage kommt

Die Basis der Sicherheiten, die feste Kredite benötigen, wird On-Chain übertragen. Tokenisierte reale Vermögenswerte erreichten im ersten Quartal 2026 etwa 29 Milliarden USD, mit einem Quartalswachstum von etwa 30 %; BlackRocks tokenisierter Staatsanleihenfonds BUIDL überschritt 2,8 Milliarden USD und begann im Februar 2026 mit dem Handel auf Uniswap. Tokenisierte Aktien und Rohstoffe folgen dem Wachstum von Staatsanleihen, wobei die Mehrheit der Inhaber dieser Vermögenswerte institutionelle Anleger sind, die ihre Positionen mit festen Laufzeiten finanzieren.

Diese Ströme werden sich zu einer Kreditnachfrage summieren: Fintech-Tracks treiben die Stabilität von Stablecoins an, Tokenisierung bringt institutionelle Sicherheiten On-Chain, und die Institutionen, die diese Sicherheiten halten, leihen sich zu bekannten Kosten und nach einem festen Kalender. On-Chain-Kredite betragen derzeit etwa 60 Milliarden USD, was immer noch nur einen kleinen Teil der jährlich etwa 200 Billionen USD an Off-Chain-Kreditursprüngen ausmacht, sodass die adressierbare Lücke strukturell ist.

Frühere Zyklen wurden von Spekulanten angetrieben, die kein Interesse an Zinssatzsicherheit hatten, da sie jederzeit schließen konnten. Das Kapital, das in diesen Zyklus eintritt, kommt durch tokenisierte Sicherheiten und Fintech-Verteilung und gehört zu Schatzämtern, Fonds und Zahlungsunternehmen, deren Finanzierungsbedarf regelmäßig nach einem festen Kalender auftritt.