Drei große Kreditprotokolle steigen in den Festzinsmarkt ein – welche Innovationen bringen sie mit?

28,5 Milliarden Dollar an On-Chain-Krediten bestehen fast ausschließlich aus variablen Zinsen, und die steigenden Zinssätze in Krisenzeiten zwingen Kreditnehmer zur Liquidation.

Verfasst von: @castle_labs

Übersetzt von: AididiaoJP, Foresight News

Derzeit beträgt das aktive Kreditvolumen im Kreditbereich etwa 28,5 Milliarden Dollar, wobei die gesamte Nachfrage aus variablen Zinsprodukten stammt. In stabilen Märkten funktioniert dieses Modell gut; sobald jedoch Krisenzeiten eintreten, steigt die Auslastungskurve, und die Kreditkosten steigen dramatisch. Plötzliche Zinserhöhungen zwingen oft einige Kreditnehmer zum Rückzug oder zur Reduzierung ihrer Hebelwirkung, was den gesamten Kreditmarkt ineffizient macht.

DeFi-Währungsmarktmärkte haben ein Problem gelöst, das traditionelle Kredite nicht bewältigen konnten: nahezu sofortige besicherte Kredite. Es gibt jedoch ein weiteres ungelöstes Problem – Kreditnehmer können vor Ablauf des Darlehens nicht im Voraus wissen, wie hoch die Schuldenkosten sein werden.

Das ist genau der Bereich, den viele Produkte derzeit angehen: der Übergang zu festverzinslichen, festlaufenden Kreditprodukten. In einem solchen Markt können Kreditgeber ihre Erträge im Voraus sichern, und Kreditnehmer wissen genau, wie viel Zinsen sie zahlen müssen.

Die Nachfrage nach solchen Märkten kommt hauptsächlich von drei Arten von Akteuren:

• Fristengerechte Kreditnehmer: Fonds, Tresore, RWA-Emittenten, Basis-/Arbitrage-Handelsplattformen, die eine Abstimmung zwischen dem Fälligkeitsdatum der Schulden und dem Fälligkeitsdatum der Vermögenswerte, dem Rücknahmefenster oder dem Strategiezyklus benötigen.
• Kreditnehmer mit festem Bedarf: Nutzer von revolvierenden Krediten, Hebelspieler und Händler, die möglicherweise nicht auf das genaue Fälligkeitsdatum achten, aber stabile Kreditkosten benötigen, um eine Kompression der Zinsdifferenz zu vermeiden.
• Kreditgeber/Kurator: Tresore, Market Maker und Asset Manager, die die Frist, die Sicherheiten und die Rendite selbst wählen möchten, anstatt passiv die Ergebnisse der Auslastungskurve zu akzeptieren.

Frühere festverzinsliche Kredite waren hauptsächlich mit drei Problemen konfrontiert:

Fragmentierung der Liquidität. Der festverzinsliche Markt wird in mehrere Märkte unterteilt, basierend auf Fälligkeitsdatum, Zinssatz, Sicherheiten und Laufzeit, was die Zusammenführung erheblich schwieriger macht als bei einem einzigen variablen Zinsfonds.

Keine vorzeitige Kündigung. Sobald ein Darlehen begonnen hat, ist es für Kreditgeber schwierig, vor Fälligkeit auszusteigen, es sei denn, es gibt sekundäre Liquidität, Rücknahmemöglichkeiten oder Übernehmer. Der variable Zinsmarkt hat dieses Problem nicht.

Das Problem des kalten Starts. Kreditgeber sind nicht bereit, ihr Kapital zu binden, während sie auf die Gegenpartei warten, und erhalten keine Erträge.

Mit dem Anstieg institutioneller Gelder und dem Aufkommen komplexerer Strategien wie revolvierenden Krediten hat sich die Nutzerstruktur geändert, und die Nachfrage nach festlaufenden Märkten steigt. Ein großes Schmerzpunkt im On-Chain-Kreditwesen ist die Unsicherheit variabler Zinsen; festverzinsliche Produkte ermöglichen es den Nutzern, ihre Erträge und Kosten im Voraus zu sichern. Dies zwingt auch Protokolle dazu, direkt die Frist, die Qualität der Sicherheiten, die Liquidität beim Ausstieg und das Refinanzierungsrisiko zu bewerten, was die Benutzererfahrung verbessert.

Dieser Artikel beleuchtet die Ansätze mehrerer etablierter variabler Zinsprotokolle, darunter Morpho, Jupiter und Kamino. Diese drei verfügen zusammen über 6,83 Milliarden Dollar an aktiven Krediten und sind kürzlich mit dem Bewusstsein für die oben genannten Probleme in den festverzinslichen und festlaufenden Markt eingetreten.

Morpho Midnight und Tenor Finance

Morpho, ein etabliertes variabel verzinstes Protokoll, hat im Juli dieses Jahres Morpho Midnight eingeführt. Dies ist ein auf Absicht basierendes Nullzins-Kreditprotokoll: Kreditgeber und Kreditnehmer äußern ihre Absichten, wobei Positionen jeweils als Schuldeneinheiten (die Verpflichtung, vor Fälligkeit eine Einheit eines Darlehens-Tokens zurückzuzahlen) und als Kredit-Einheiten (das Recht auf bereits zurückgezahlte Darlehen-Tokens) dargestellt werden. Midnight bietet durch handelbare Kredite Flexibilität bei den Laufzeiten und eine vorhersehbarere Underwriting für Institutionen. Die Zinssätze werden durch den Preis der festverzinslichen Kredit-Einheiten und Schulden-Einheiten bestimmt, die zwischen Kreditnehmern und Kreditgebern gehandelt werden.

In Midnight geben Kreditgeber und Kreditnehmer „Angebote“ ab, die kein Kapital binden, sondern lediglich die Absicht zum Ausdruck, unter bestimmten Marktbedingungen, zu bestimmten Preisen, Fälligkeitsdaten und Sicherheiten zu leihen oder zu verleihen. Das Kapital wird erst bei der Abrechnung (Rückzahlung) tatsächlich bereitgestellt, was das Problem des kalten Starts löst – Kreditgeber investieren ihr Kapital erst nach erfolgreicher Zusammenführung, was die Kapitaleffizienz erhöht. Dies hilft auch, mehr Liquidität anzuziehen. Das Morpho-Team erklärt: „Wenn Nutzer weiterhin variable Zinsen auf Protokollen wie Morpho Blue verdienen können, wird die Opportunitätskosten während der Wartezeit auf die Zusammenführung beseitigt, was mehr Menschen dazu anregt, Aufträge zu erteilen und die insgesamt verfügbare Liquidität zu erhöhen.“

Ein weiteres Problem des festverzinslichen Marktes ist die Fragmentierung der Mittel: Jedes Fälligkeitsdatum, jede Art von Sicherheiten und jede Zinsspanne kann zu einem unabhängigen Markt werden. Midnight bindet kein Kapital in der Absicht-Phase, und Nutzer können auch Aufträge über mehrere Märkte hinweg erteilen. „Das gleiche Kapital kann gleichzeitig in mehreren Märkten angeboten werden, die gesamte Liquidität eines einzelnen Market Makers = verfügbares Kapital × Anzahl der Märkte.“

Seit dem Start im Juli 2026 hat der Midnight-Markt etwa 3 Millionen Dollar an aktiven Krediten. Obwohl die Zahl klein ist, glaubt das Team, dass sich dies bald ändern wird, da es die bestehenden Netzwerkeffekte und das Ökosystem von Morpho nutzen kann. Zum Beispiel verwaltet Morpho Vaults derzeit über 4 Milliarden Dollar an Mitteln. Sobald der Treasury-Adapter online ist, können diese Mittel beginnen, Angebote auf Midnight zu machen, was eine wichtige Rolle bei der Vertiefung der Liquidität spielen wird.

Das bemerkenswerteste Merkmal von Midnight ist, dass es das Problem der vorzeitigen Kündigung löst. In frühen oder weniger liquiden festlaufenden Märkten fehlt es Kreditnehmern und Kreditgebern oft an Ausstiegsmöglichkeiten vor Fälligkeit. Midnight ermöglicht es, Positionen zu ersetzen: Kreditgeber können Kredit-Einheiten verkaufen, während Kreditnehmer Schulden-Einheiten kaufen können, um ihre ausstehenden Verpflichtungen zu reduzieren.

Midnight kann als die zugrunde liegende Architektur für festverzinsliche Kredite betrachtet werden, während die obere Schicht bereits an der Zugangsschicht arbeitet – Tenor Finance. Einige nennen es das „HIP-3“ von Midnight.

Tenor Finance übernimmt die grundlegenden Fähigkeiten von Midnight und fügt neue Funktionen hinzu:

Automatische Verlängerung und Rückfalloptionen. Tenor führt eine automatische Verlängerung ein, um eine Liquidation nach Fälligkeit zu vermeiden. Es rollt Kredite vor Fälligkeit in neue festverzinsliche Laufzeiten über einen unabhängigen Keeper. Wenn kein fester Zins-Gegenüber gefunden werden kann, kann direkt auf den variablen Zinsfonds von Morpho Blue zurückgegriffen werden.

On-Chain-OTC-Protokoll. Nutzer können Preise anfragen und maßgeschneiderte OTC-Angebote verbreiten, die an Whitelist-Gegenparteien weitergegeben werden können und direkte Verhandlungen unterstützen.

Institutionelle Werkzeuge und Zugangskontrolle. Tenor bietet institutionelle Konten mit Rollenberechtigungen an. Institutionen können über diese Konten maßgeschneiderte, regulierte Kreditmärkte bereitstellen und festlegen, wer leihen und wer verleihen kann, basierend auf Compliance- oder KYC-Anforderungen.

Tenor reduziert durch automatische Verlängerungen und Rückfälle die Friktionen bei Fälligkeiten, sodass festlaufende Positionen reibungslos fortgeführt werden können, wenn passende Liquidität vorhanden ist oder Rückfallbedingungen erfüllt sind. Mit der Anpassungsfähigkeit ist es besser für Institutionen geeignet. Das Team erwartet langfristig, dass die Plattform einerseits Vermögensverwaltern und andererseits Unternehmen dient.

Jupiter Offerbook

Das Offerbook von Jupiter Exchange trat im Juni 2026 in die öffentliche Testphase ein, zeitgleich mit der Veröffentlichung des Whitepapers von Morpho Midnight. Das im letzten Jahr eingeführte variable Zinsprodukt Jupiter Lend war der erste Versuch von Jupiter, in den Kreditbereich einzutreten; jetzt erfolgt der Eintritt in den festlaufenden Markt über das Offerbook.

Das Offerbook ist ein auf Absicht basierendes Kreditprotokoll, das sich dadurch auszeichnet, dass es keine preisbasierte Abwicklung gibt, wodurch es die festlaufende Kreditvergabe für Long-Tail-Assets unterstützt.

Die Kreditlaufzeiten auf der Plattform sind relativ kurz, normalerweise zwischen 1 und 30 Tagen. Wenn der Kreditnehmer nach Fälligkeit nicht zurückzahlt, nimmt der Kreditgeber direkt die Sicherheiten in Besitz, ohne dass eine Liquidation erfolgt. Dieses Design ermöglicht es, dass NFTs, RWA oder andere Vermögenswerte ohne aktive Preisfindung als Sicherheiten verwendet werden können, vorausgesetzt, der Kreditgeber ist bereit, sie zu unterzeichnen. Es verwendet die Übertragung von Sicherheiten nach Fälligkeit, um die kontinuierliche Preisabwicklung zu ersetzen und somit spezielle Märkte zu schaffen, die im traditionellen Modell schwer zu unterstützen sind.

Nutzer können ihre Kredit- oder Darlehensabsichten abgeben, die dann in der Anwendung angezeigt werden, wobei die Liquidität erst bei Annahme des Angebots bereitgestellt wird. Da Nutzer nur bei einer Zusammenführung bestätigen, können die Mittel vor dem Abschluss anderweitig verwendet werden, was auch das Problem des kalten Starts lindert. Kreditgeber und Kreditnehmer können weiterhin mit ihren Mitteln Erträge erzielen, bis sie vollständig passende Bedingungen finden.

Seit dem Start hat das Jupiter Offerbook etwa 450.000 Dollar an aktiven Krediten. Das Modell ist einzigartig, aber es wird nicht einfach sein, den Markt zu beweisen und eine Skalierung zu erreichen, da die Skalierbarkeit davon abhängt, ob Kreditgeber bereit sind, diese Sicherheiten direkt zu unterzeichnen.

Kamino

Kamino hat kürzlich ein Whitepaper für ein festverzinsliches Kreditprotokoll veröffentlicht. Es hat keinen eigenen festverzinslichen Markt geschaffen, sondern innerhalb von Kamino Lend eine festverzinsliche Reserve hinzugefügt. Der Vorteil liegt in der Verteilung: Kreditnehmer können die Laufzeitstruktur direkt sehen, Kreditgeber können spezifische Zinssätze und Laufzeiten anbieten, ohne das gesamte variable Zins-System zu verlassen, sodass festverzinsliche Kredite zu einer Ergänzung werden.

Jede Reserve auf der Plattform wird durch Zinssatz und Laufzeit definiert, beispielsweise USDC-Darlehen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Zinssätzen. Diese verschiedenen Zinssätze und Laufzeitkombinationen bilden ein Gitter.

Durch das Gitter ermöglicht Kamino Kreditnehmern und Kreditgebern, ihre Handelsabsichten sowohl in Preis- als auch in Zeitdimensionen auszudrücken. Kreditnehmer geben ihre Darlehensabsicht ab, wobei sie Sicherheiten, Volumen, maximalen Zinssatz und Laufzeit klar definieren; Kreditgeber geben ihre Bedingungen für die Liquidität an, wobei sie den Zinssatz, die Laufzeit und den Betrag angeben, den sie bereit sind zu bieten. Das Gitter wird zur Ausführungsoberfläche: Kreditnehmer können aus der verfügbaren festverzinslichen Liquidität in den vordefinierten Zinssatz- und Laufzeitkombinationen abheben.

Die Zusammenführung erfolgt nicht durch direkte Eins-zu-eins-Matches; Kreditgeber geben ihre Angebote auf einem strukturierten Gitter ab, z. B. 1 Monat 4,5%, 3 Monate 5% usw., wodurch eine sichtbare Laufzeitstruktur und Renditekurven für verschiedene Vermögenswerte entstehen. Mit der bestehenden Infrastruktur von Kamino können Kreditnehmer sowohl Absichten abgeben und auf eine Zusammenführung warten als auch direkt aus der bereits vorhandenen festverzinslichen Liquidität im Gitter abheben. Darüber hinaus kann Kamino, wenn die Liquidität es zulässt, automatisch Kredite in die nächste Laufzeit rollen, ähnlich wie Tenor; wenn keine festverzinsliche Liquidität vorhanden ist, wird auf den variablen Zins zurückgegriffen. Dies lindert das Fälligkeitsproblem und verringert die manuelle Verwaltungslast der Kreditnehmer für jedes Fälligkeitsdatum.

Kreditgeber müssen eine Abhebungswarteschlange durchlaufen. Wenn die Mittel bereits investiert sind und nicht sofort abgezogen werden können, treten Kreditgeber in eine FIFO-Warteschlange ein und erhalten schrittweise Rückzahlungen, wenn die Kredite innerhalb dieser Reserve fällig werden. Das Design stellt sicher, dass die maximale Wartezeit für Kreditgeber nicht länger als die Laufzeit dieser Reserve ist.

Während des Zusammenführungsprozesses werden die Mittel nicht ungenutzt gelassen und können weiterhin Erträge aus der variablen Zinsreserve erzielen, was auch dazu beiträgt, das Problem des kalten Starts zu lösen.

Fazit

Festverzinsliche Kredite beseitigen nicht die Risiken, die in den letzten Jahren bei variablen Zinsdarlehen aufgetreten sind, aber sie machen die Schuldenkosten klarer. Und genau das hat im DeFi-Kreditwesen gefehlt.

Die Stärke von variablen Zinsfonds liegt darin, dass sie sofort Kredite bereitstellen können, aber sie komprimieren alles in eine Auslastungskurve. Der festverzinsliche Markt ermöglicht es Kreditnehmern, Fristen zu bewerten, Kreditgebern, Fristen und Sicherheitenrisiken auszuwählen, Kuratoren, über Fristen hinweg zu diversifizieren, und Anwendungen, vorhersehbarere Kreditprodukte zu verpacken. Aave hat im Juli Stable Vaults eingeführt, und die frühen Formen vorhersehbarer Kreditprodukte sind bereits aufgetaucht.

Die Bedeutung dieser Entwicklung liegt darin, dass DeFi-Kredite expandieren. Sie unterstützen jetzt revolvierende Kredite, Basisstrategien, Treasury-Management, RWA-gekoppelte Vermögenswerte und Anwendungen für Endbenutzer. Diese Nutzer verlangen nicht nur Liquidität, sondern auch klare, feste Finanzierungsbedingungen.

Es wird erwartet, dass der Wettbewerb in diesem Bereich zunimmt und mehr neue Lösungen entwickelt werden, um festverzinsliche Kredite zu vergrößern. Die aktuelle Durchdringung ist immer noch sehr niedrig, variable Zinsen dominieren weiterhin den Markt, aber das Ziel ist es, den Kuchen zu vergrößern – diese Produkte können viele Szenarien abdecken, die das bestehende DeFi-Kreditwesen nicht abdecken kann.

Sie versuchen auch, die Fallen zu vermeiden, in die frühere ähnliche Protokolle geraten sind, während sie eine stärkere Verteilung aufweisen: Die Seite mit variablen Zinsen ist bereits ausgereift. Zum Beispiel können die Mittel im variablen Zinsmarkt weiterhin Erträge erzielen und gleichzeitig effizient bleiben, während sie Angebote im festverzinslichen Markt abgeben.

Mit der Reifung der Produkte könnten einige Strategien, die zuvor nicht möglich waren, auftauchen, und der Kreditbereich könnte ein neues Flywheel bilden.