Goldman Sachs: El mercado alcista de acciones en EE. UU. tendrá un "último esfuerzo" en 2027, pero la situación posterior se asemeja a la caída de la burbuja de 2000

En 2027, se enfrentará al mayor impacto de oferta neta de acciones desde la ruptura de la burbuja de Internet en 2000.

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

El punto de inflexión del mercado se acerca. Tony Pasquariello, director global de la división de fondos de cobertura de Goldman Sachs, advierte que, aunque la tendencia principal del mercado alcista de acciones en EE. UU. aún no se ha roto, ha entrado en una cuenta regresiva. Él prevé que el índice S&P 500 completará una última ronda de aumento, y luego en 2027 enfrentará el mayor impacto de oferta neta de acciones desde la ruptura de la burbuja de Internet en 2000.

Pasquariello señaló en su último informe semanal que los tres principales variables que impulsaron el fuerte rendimiento del mercado de acciones en EE. UU. durante los últimos cuatro años—crecimiento de ganancias, flujos de capital y la narrativa de IA—han comenzado a deteriorarse en la misma dirección. Afirmó claramente: "Se espera que el S&P complete su último aumento antes de un cambio, pero 2027 será un año de retornos mucho más escasos", y advirtió que la volatilidad del índice aumentará de manera tendencial.

Es notable que, en la misma semana, otro estratega de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, también citó en su informe titulado "¿1998 o 2000?" una comparación con el pico de la burbuja de Internet, lo que significa que, en la misma semana, hubo dos ecos implícitos dentro de Goldman Sachs sobre el colapso de las acciones tecnológicas de 2000. Al mismo tiempo, el índice Nasdaq 100 experimentó una caída diaria de hasta el 6.36%, la mayor caída diaria desde el inicio de la pandemia de COVID-19, y las ganancias de los fondos de cobertura se han casi revertido por completo este año.

El crecimiento de ganancias alcanza su punto máximo, la dinámica ascendente es difícil de mantener

En el lado de las ganancias, el crecimiento de ganancias del índice S&P 500 alcanzó el 33% en el segundo trimestre, y se espera que alcance el 35% en el tercer trimestre. Él señaló: "Este es el crecimiento de ganancias más rápido en 30 años, excepto durante los períodos de recuperación tras una recesión económica".

Sin embargo, la desaceleración del crecimiento se ha convertido en un evento de alta probabilidad. Pasquariello admitió que el mercado es altamente sensible a la tasa de cambio, "la tensión entre la segunda derivada y la primera derivada es el núcleo de la contradicción que estoy sopesando repetidamente, y esta contradicción se está volviendo cada vez más compleja". A pesar de que Goldman Sachs pronostica que el EPS del S&P podría crecer alrededor del 18% el próximo año, los datos históricos muestran que aún existe una tasa de éxito para los alcistas, pero él afirmó claramente: "Es cada vez más difícil imaginar que las ganancias puedan volver a proporcionar la convexidad ascendente que hemos disfrutado en los últimos años".

También advirtió que las proyecciones de ganancias de Goldman Sachs son "extremadamente sensibles a los gastos de capital en IA", y los desarrollos de esta semana han aumentado claramente el riesgo a la baja de esa proyección.

La situación de financiamiento se deteriora, la oferta neta en 2027 alcanzará un nuevo máximo desde 2000

Las señales en el lado de los flujos de capital son aún más severas. Pasquariello escribió que en los últimos tres meses, el mercado ha estado absorbiendo una amplia y profunda presión de venta, y esta semana la venta ha entrado en un estado de "explosión total". Según los datos de los principales corredores de Goldman Sachs, en los últimos 20 días de negociación, la velocidad a la que los fondos de cobertura han vendido acciones de IA a nivel mundial ha alcanzado su nivel más rápido en más de cinco años, desviándose más de 3 desviaciones estándar de la media.

Los compradores también han mostrado una reducción colectiva. La disminución en la fuerza de recompra de empresas, la contracción de las compras de inversores extranjeros, y la venta mecánica de estrategias cuantitativas como CTA han creado un "boicot de compradores".

Más alarmante es la presión de oferta en 2027: Pasquariello señaló claramente que se espera que el incremento de oferta neta de acciones en EE. UU. en 2027 alcance su nivel más alto desde 2000. La resonancia entre las grandes IPOs como SpaceX y Anthropic y el cambio en el flujo de caja de las empresas (que necesita priorizar el gasto de capital en lugar de las recompras) ejercerá presión en ambos extremos de la oferta y la demanda. Aunque él mantiene una actitud relativamente optimista sobre la situación de financiamiento en las ocho semanas restantes del año y señala que el tamaño de las recompras ha aumentado a aproximadamente 5 mil millones de dólares diarios, este soporte a corto plazo no puede ocultar la presión estructural de 2027.

La narrativa de IA muestra fisuras, el riesgo de cola izquierda se expande

Pasquariello clasifica la narrativa de IA como "la variable más difícil de aclarar". Al inicio de esta semana, el mercado ya había formado una expectativa general de que el crecimiento de los gastos de capital de los gigantes tecnológicos había alcanzado su punto máximo—el consenso del mercado indica que el crecimiento relacionado caerá del 96% de este año al 44% del próximo; al mismo tiempo, los proveedores de nube de gran escala han consumido un flujo de caja libre neto de 31 mil millones de dólares en el tercer trimestre, y la inquietud del mercado sobre su continuo "flujo de caja libre negativo" sigue acumulándose.

Él resumió el impacto de los acontecimientos de esta semana en las perspectivas de IA en cuatro puntos: primero, los gastos de capital en IA habían sido el "combustible de cohete" del mercado, pero ahora el mercado se ve obligado a examinar seriamente si la intensidad de la construcción puede mantenerse; segundo, las perspectivas de gastos de capital en IA han ampliado la distribución de resultados, "introduciendo más riesgos de cola izquierda en un mercado que antes casi solo perseguía la cola derecha"; tercero, si el ritmo de construcción se desacelera, el ciclo podría alargarse, y a medio plazo aún se puede mantener un optimismo cauteloso; cuarto, la convexidad ascendente de los activos relacionados con la infraestructura de IA "palas y picos" es difícil de no ser comprimida.

Para Rich Privorotsky, que mantiene una postura optimista, tiende a comparar este ajuste con 1998 en lugar de 2000, creyendo que se trata de un evento de liquidez y no del final del ciclo, "retrasar la construcción de centros de datos no significa destruir la demanda de capacidad de cálculo". Pero también admitió: "La inquietante similitud con 2000 radica en la magnitud del gasto y la incertidumbre de los retornos"—lo que coincide con la advertencia de Pasquariello sobre la oferta de 2000.

La reparación de la valoración ofrece un colchón, pero el mercado de crédito ya ha dado la primera señal de advertencia

Pasquariello no evitó el argumento central de los alcistas: después de esta ronda de ajuste de valor, "el mercado se encuentra actualmente en un nivel de valoración razonable". Señaló que el índice Nasdaq 100 y el índice de semiconductores de Filadelfia tienen un múltiplo de ganancias a futuro que ya está por debajo de los niveles de noviembre de 2022, antes del lanzamiento de ChatGPT, aproximadamente 4 múltiplos de valoración más baratos, y el múltiplo de ganancias a futuro del Nasdaq 100 ha caído a 18.4 veces, el más bajo desde 2020.

Sin embargo, al final de su informe, reveló una preocupación más profunda: recientemente, dos inversores que él respeta profundamente le dijeron que "el mercado de acciones es demasiado complaciente en comparación con el mercado de crédito". Combinando la discusión sobre un posible aumento de tasas en diciembre, la presión sobre los bonos de alto rendimiento relacionados con IA, y la superposición de la mayor presión de oferta neta en 2027, el mercado de crédito está comenzando a fijar precios para los problemas de financiamiento de la construcción—y si el mercado de acciones ha reflejado esto completamente sigue siendo una cuestión central sin respuesta.

La conclusión final de Pasquariello es clara y cautelosa: la tendencia principal del mercado alcista aún existe, puede haber un último aumento hacia fin de año, pero el "punto de inflexión" ya está escrito en la evaluación de perspectivas, y 2027 será un entorno de negociación "que requerirá una mayor flexibilidad".