¿Cuánto vale realmente Anthropic?

El CEO de Anthropic, Dario Amodei.

Los inversores aún están asimilando la noticia de la renuncia del CEO de Nvidia, Jensen Huang, y el impacto que esto tendrá en la industria de la IA; al mismo tiempo, también están reflexionando sobre otra cuestión difícil de responder: ¿Cuánto vale realmente Anthropic?

Si todo avanza según lo planeado, la próxima semana, cuando esta empresa salga a bolsa en Nasdaq, el mercado dará una respuesta. Anthropic ha establecido un rango de valoración inicial de 1.25 a 1.4 billones de dólares, aunque varios inversores que hemos entrevistado anticipan que el precio final será superior a este rango. {#quote_.IXIC}

Samantha Lau, directora de inversiones en acciones de crecimiento de medio y pequeño capital de Janus Henderson, comentó: "Un precio de IPO por encima del rango preestablecido indica una fuerte demanda subyacente, lo cual es clave para motivar el interés de los inversores."

Este rango inicial es más bajo que la valoración de 1.5 billones de dólares o incluso más alta que esperaban los bancos de inversión. Varios inversores mencionaron que el límite inferior del rango está directamente presionado por las noticias de financiamiento de OpenAI (OpenAI busca recaudar 9 mil millones de dólares, con un límite de 11 mil millones). Sin embargo, el tamaño del negocio de Anthropic ya supera al de OpenAI: sus ingresos del tercer trimestre fueron de 170 mil millones de dólares, mientras que OpenAI reportó ingresos de 100 mil millones de dólares en el mismo período. Desde esta perspectiva, el rango de valoración actual parece conservador.

Una forma de valorar: supongamos que los ingresos anuales de Anthropic a finales de año se acercan a 100 mil millones de dólares (810 mil millones de dólares a octubre), y que en los próximos dos años los ingresos se duplican. Tomando un margen de beneficio operativo ajustado del 25% (superior al 19% del trimestre de junio), se estima que el beneficio operativo en 2028 podría alcanzar aproximadamente 50 mil millones de dólares. Es decir, el rango de valoración actual corresponde a un múltiplo de EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) de más de 25 veces para 2028.

John Belton, gerente de cartera del Gabelli Fund, está considerando participar en la oferta pública inicial (IPO) de Anthropic, y dijo: "Desde un múltiplo de EBIT de alrededor de 25 veces, en comparación con las acciones de software, esta valoración parece barata; en comparación con los grandes gigantes tecnológicos, es un poco cara. En general, parece razonable. En este rango de valoración, el punto de debate no es tanto el múltiplo en sí, sino la cuestión central: después de haber alcanzado un tamaño de ingresos tan grande, ¿puede mantener esta velocidad de crecimiento?"

El analista de Morningstar, Ahmed Khan, ha dado una valoración de 1.7 billones de dólares. Predice que en los próximos cinco años, los ingresos de Anthropic crecerán a una tasa compuesta del 47%. En un informe de investigación del 11 de noviembre, Khan mencionó que incluso en su escenario optimista (valoración de 3.4 billones de dólares), si el modelo de Anthropic se desarrolla hasta el punto de poder entrenarse de forma autónoma y continuar iterando, esta valoración optimista podría incluso ser baja.

Sin embargo, algunos inversores han señalado que la valoración en el primer día de cotización de Anthropic no se basa completamente en los cálculos financieros de los fundamentos a corto plazo de la empresa.

Willy Lee, responsable de la empresa de inversión Neostellar, dijo: "El núcleo que determina la valoración no es completamente cuánto flujo de caja libre puede generar esta empresa, sino si puede crecer al tamaño de Google o Microsoft, y cuánto tiempo le llevará hacerlo." Neostellar gestiona un ETF que incluye empresas no cotizadas como OpenAI y Canva. Lee mencionó que Neostellar actualmente no tiene acciones de Anthropic, pero hace más de un año invirtió en OpenAI. {#quote_MSFT}

Una pregunta clave: ¿la agitación en la gestión de Nvidia provocará una fuerte volatilidad en el sector de IA, afectando así la IPO de Anthropic?

Por un lado, Nvidia ha invertido mucho y ha apoyado profundamente todo el sector de IA; si Nvidia enfrenta dificultades, no será una buena noticia para la valoración de Anthropic. Belton de Gabelli señaló que las empresas de modelos como Anthropic "se benefician de la continua innovación tecnológica que Nvidia proporciona". "Si Nvidia cambia de liderazgo y el ritmo de iteración tecnológica se ralentiza, el progreso en el desarrollo de modelos de vanguardia y la eficiencia en la implementación de modelos inevitablemente se verán afectados."

Por otro lado, un inversor de una gran institución de gestión de activos en el Reino Unido (que está participando en la presentación de Anthropic y considerando la suscripción) planteó: Las empresas que pueden resistir esta tormenta son aquellas que son neutrales en la selección de chips y no están vinculadas a un único fabricante de chips; Anthropic tiene una ventaja sobre OpenAI y Google en este aspecto.

Este inversor indicó que las instituciones de gestión de activos que desean participar en una nueva IPO casi siempre deben vender parte de sus tenencias para liberar fondos. Para asignar capital a Anthropic, es probable que reduzcan su exposición al sector de infraestructura de IA, es decir, acciones de semiconductores. "Parte de la reciente caída en los semiconductores ya ha reflejado estas expectativas de reconfiguración."

Otro problema que pesa sobre Anthropic: gran parte de su crecimiento este año proviene de su negocio de asistentes de código de IA; ¿podrá continuar expandiéndose rápidamente y abrir nuevos incrementos en industrias verticales más allá del código?

Lee de Neostellar dijo: "Si confías en el crecimiento a largo plazo de la IA, hay dos cosas que debes confirmar: ¿puede Anthropic seguir ampliando el mercado de IA más allá del trabajo del conocimiento?; y ¿puede capturar la cuota de mercado correspondiente? Actualmente, aún no ha demostrado completamente esto, y esa es una de las razones por las que muchos inversores tienen dificultades para aceptar esta valoración."

En última instancia, la valoración de Anthropic depende en gran medida de algunas condiciones externas que no puede controlar ------ estos factores pueden obstaculizar su crecimiento o impedirle obtener la capacidad de cómputo escasa necesaria para entrenar y ejecutar modelos.

Samantha Lau de Janus Henderson dijo: "Si yo fuera un inversor en grandes acciones, no me preocuparía por las ganancias primero, solo me preocuparía por la financiación, no solo de Anthropic en sí, sino de toda la oferta de capital en el ecosistema de IA."

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