Tokenización del oro: una revolución financiera impulsada por la regulación

Nueva York enfrenta retiros, la entrega se retrasa, y el "yugo" de Basilea ------ la guerra oculta en los libros de cuentas de la bóveda de Londres.

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Saoirse, Foresight News

En febrero de 2025, el mercado anticipa que Estados Unidos pronto implementará políticas arancelarias, y los comerciantes comienzan a retirar oro del Tesoro de Inglaterra para enviarlo a Nueva York. El tiempo de espera para retirar lingotes se extiende de unos pocos días a entre 4 y 8 semanas, y todas las citas para retiros están completamente reservadas.

Dave Ramsden, vicepresidente de asuntos de mercado del Banco de Inglaterra, comentó a los periodistas que el proceso de entrada al edificio esa mañana era especialmente complicado, debido a que había un camión de carga estacionado en la zona de bóvedas de oro y plata.

En el mercado de oro de Londres, se comercia con certificados de propiedad de oro, mientras que el oro físico se almacena de manera segura en las bóvedas. Sin embargo, durante ese período lleno de incertidumbre, la capacidad de extracción de oro cambió directamente los precios: el oro bajo la custodia del Banco de Inglaterra cayó de precio debido a las largas colas de espera para su extracción; mientras que el precio del oro en las bóvedas comerciales aumentó, ya que los compradores estaban dispuestos a pagar una prima para poder extraer y transportar el oro físico de inmediato.

En un día de negociación normal en mayo, los bancos responsables de la liquidación de oro en Londres alcanzaron un volumen de transacciones de 73.7 mil millones de dólares, sin necesidad de mover el oro físico. A finales de julio, las bóvedas de Londres almacenaban 9,534 toneladas de oro, valoradas en 1.2 billones de dólares, aproximadamente 762,000 lingotes de oro. Las instituciones de liquidación afirmaron que este mecanismo ya funcionaba de esta manera ------ el costo de transportar oro físico es alto y conlleva riesgos de seguridad.

Este artículo explorará por qué la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) ha comenzado a establecer regulaciones para el oro tokenizado, y por qué la legislación relacionada ha centrado completamente su atención en el sistema de libros de cuentas.

Londres es el centro global de comercio de oro. La Asociación del Mercado de Oro y Plata de Londres (LBMA) es la organización comercial de la industria y también es responsable de establecer estándares de la industria. La liquidación final de las deudas y créditos entre las partes en la transacción es realizada por cuatro bancos de liquidación: HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan Chase y UBS Group. La institución de liquidación electrónica operada por estos bancos es la London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL), también conocida como AURUM.

La FCA ha estado en conversaciones con los principales bancos sobre cómo regular el oro tokenizado y si estos activos pueden utilizarse como colateral en el mercado mayorista. Antes de esto, la FCA, el Banco de Inglaterra y la Autoridad de Regulación Prudencial publicaron un informe conjunto el 18 de mayo de 2026, sugiriendo que el oro tokenizado podría utilizarse como colateral para derivados extrabursátiles no compensados, ya que existen precedentes en este ámbito.

En abril, la FCA publicó una declaración de política confirmando que todos los fondos del mercado monetario (incluidos los fondos tokenizados) son elegibles para ser utilizados como colateral en transacciones no compensadas bajo la versión británica del Reglamento de Infraestructura del Mercado Europeo (UK EMIR).

Actualmente, hay 16 instituciones en el Reino Unido llevando a cabo pruebas relacionadas con la tokenización en un entorno regulatorio controlado. El gobierno británico estima que para 2035, la tecnología de tokenización podría agregar 33 mil millones de libras esterlinas a la economía del Reino Unido cada año. Se espera que el primer bono gubernamental tokenizado se emita a principios de 2027, coincidiendo con la actualización del sistema de colateral del Banco de Inglaterra; para 2028, se espera que varios libros de cuentas digitales se conecten con la libra digital.

A menudo se argumenta que Londres está promoviendo la tokenización del oro por temor a perder negocios hacia los mercados asiáticos. Sin embargo, la realidad es que esta tecnología fue desarrollada internamente por los bancos de liquidación de Londres. A finales de 2023, HSBC dividió lingotes estándar de 400 onzas en la bóveda de Londres, generando pequeñas participaciones digitalizadas para facilitar el comercio de inversores institucionales. Posteriormente, el banco lanzó una versión para clientes minoristas en Hong Kong, acumulando un volumen de transacciones de 2.2 mil millones de dólares, pero esta innovación tiene su origen en Londres.

El mercado de oro de Londres asume cuatro funciones clave: las dos primeras son el almacenamiento físico (bóvedas y seguridad) y la verificación de calidad. La verificación de calidad implica confirmar que la pureza del oro cumple con las normativas, evitando que los compradores tengan que fundir y volver a verificar el oro.

Los tokens evidentemente no pueden llevar a cabo estas dos funciones, y deben depender de la infraestructura física para operar. La tercera función es registrar la propiedad del oro. Los tokens se desempeñan excepcionalmente bien en este aspecto, siendo de bajo costo, lo cual ya es un consenso.

La cuarta función es la actividad crediticia, que es el punto clave de la contradicción. La tokenización del oro podría hacer que el sistema crediticio existente de los bancos pierda su relevancia. Con los tokens, la propiedad del oro físico puede transferirse instantáneamente, permitiendo a los inversores no tener que custodiar el oro en el banco a cambio de un canal de comercio más conveniente.

La gran mayoría del oro en el mercado de Londres se mantiene y comercia en un modelo de cuentas no asignadas. Los clientes no poseen lingotes específicos, sino que tienen derecho a reclamar una cantidad correspondiente de oro. La LBMA compara este modelo con depósitos bancarios valorados en onzas. Los clientes son acreedores no garantizados de los miembros de liquidación. El oro en las bóvedas es consolidado por los bancos en sus balances, manteniendo el funcionamiento de todo el sistema de transacciones. Una vez que se completa la transacción, el banco puede registrar inmediatamente en la cuenta, dejando unos días para procesar la entrega física en el backend.

Los compradores tienen dos opciones: la primera es reclamar lingotes físicos específicos, lo que requiere pagar tarifas de almacenamiento y un proceso de transferencia de activos lento; la segunda es poseer oro no asignado, que es esencialmente un recibo emitido por el banco. Los inversores deben asumir el riesgo crediticio del banco, pero la transacción se puede completar de inmediato. La gran mayoría de los participantes del mercado eligen la segunda opción. En febrero, el tamaño promedio de las transacciones en el mercado era equivalente a aproximadamente 5 lingotes de oro, y gracias a este mecanismo, el oro nunca tiene que salir de la bóveda.

¿Qué sucederá si se cambia al modelo de tokens? Los tokens combinan la velocidad de transacción de un recibo con la eficacia de la verificación de propiedad correspondiente a los lingotes físicos. Cuando ambas ventajas están presentes, los inversores no tienen razón para asumir el riesgo crediticio del banco. El mercado de Londres ya está altamente digitalizado, por lo que simplemente actualizar la tecnología de liquidación no es el mayor cambio.

La FCA se centra en los escenarios de colateral en lugar de en los de transacción, porque las operaciones de colateral dependen en gran medida de la velocidad. Los avisos de margen adicional dejan poco tiempo a las instituciones, y el sistema de liquidación de oro tradicional es demasiado lento, lo que impide que el oro valorado en 1.2 billones de dólares se utilice como colateral, obligando a las instituciones a recurrir a efectivo o bonos del gobierno británico como colateral. Los reguladores son conscientes de que registrar la información del oro en la cadena de bloques puede resolver este problema: la propiedad puede dividirse y transferirse de manera instantánea y precisa, y todo el oro en las bóvedas puede utilizarse como colateral de alta calidad.

La industria de valores ya ha implementado soluciones similares. HQLAX apoya a instituciones líderes como BNP Paribas, Clearstream y JPMorgan Chase, permitiendo la transacción de la propiedad del colateral sin mover los activos físicos subyacentes. La Comisión de Valores de EE. UU. incluso permitió en mayo de 2026 que los corredores de bolsa estadounidenses se conectaran, con un período de prueba de 36 meses.

Esta transformación comenzó mucho antes del auge de las criptomonedas, y su origen se encuentra en las estrictas regulaciones del sector bancario. Cuando los reguladores globales introdujeron las reglas de Basilea III sobre la tasa de financiación estable (NSFR), clasificaron el oro en cuentas no asignadas como un activo no líquido, exigiendo a los bancos mantener un colchón de financiación estable del 85%. La industria de metales preciosos de Londres protestó enérgicamente, advirtiendo que los bancos de liquidación podrían abandonar el mercado. Ahora, la tecnología de tokenización está completando la transformación iniciada por Basilea III.

Tengo algunas preocupaciones al respecto: los principales bancos que impulsan la implementación de esta tecnología son precisamente aquellos que anteriormente defendían el antiguo sistema.

El negocio de las bóvedas que almacenan lingotes de 12.5 kilogramos de oro no estaba originalmente bajo la supervisión de la FCA; pero en el futuro, poseer tokens de oro requerirá obtener una completa calificación regulatoria.

En febrero de este año, el Parlamento británico aprobó un nuevo marco regulatorio para activos criptográficos, cambiando así el entorno legal. Desde entonces, la FCA ha comenzado a regular las plataformas de custodia y comercio de activos criptográficos. Las empresas tendrán un período de 5 meses a partir del 30 de septiembre para presentar solicitudes de calificación, y toda la normativa entrará en vigor en octubre de 2027. Las reglas relacionadas aún se están perfeccionando, y la FCA continúa optimizando las regulaciones sobre la custodia de activos de los clientes, mientras que los legisladores intentan extender las exenciones del mercado tradicional al ámbito de los tokens.

El oro físico subyacente no experimentará ningún cambio; las bóvedas, seguros y personal de seguridad seguirán operando como de costumbre.

Una vez que el registro de propiedad se transforme en forma de token, las operaciones relacionadas caerán inmediatamente bajo la supervisión regulatoria. Esta es la frontera que establece la regulación: el núcleo de la regulación son los derechos legales correspondientes al oro. Los tokens transfieren la propiedad de una manera completamente nueva, por lo que la FCA debe establecer nuevas reglas regulatorias.

Si el costo de registro se reduce a casi cero gracias al software, el valor fluirá directamente hacia los activos físicos escasos. La barrera de entrada en el sector de bóvedas de Londres es extremadamente alta, con solo cuatro bancos de liquidación y tres transportistas de seguridad, y no ha habido nuevos entrantes en más de una década. Los tokens no reemplazarán a estos proveedores de servicios físicos; el código no puede replicar el sistema de seguridad de las bóvedas físicas. De hecho, los tokens pueden aumentar aún más la importancia de las instituciones de custodia físicas; cada certificado digital debe apoyarse en servicios de custodia físicos. Las empresas solo necesitan ajustar su modelo de negocio, cambiando su fuente de ingresos de los depósitos de oro de los clientes a tarifas de servicio estandarizadas para almacenamiento, auditoría y servicios de colateral.

La idea de tokenización del oro en Londres ha existido durante mucho tiempo. Paxos y el Banco Europeo de Liquidación intentaron implementarla en 2016, pero el proyecto se cerró después de 13 meses de operación. Ahora el modelo es viable, y la diferencia clave es que los bancos de liquidación han asumido el liderazgo, en lugar de que empresas emergentes externas impongan soluciones tecnológicas.

Tomemos como ejemplo a HSBC; el banco ha construido un sistema propio para manejar todas las transacciones, creando un ecosistema cerrado y controlando el ritmo de la transformación. La dirección final de esta transformación del mercado dependerá de la FCA. Los reguladores deben tomar una decisión clave: si se permitirá que los tokens de oro emitidos por HSBC circulen fuera del sistema de HSBC. Si se permite la circulación, el panorama del mercado se reescribirá por completo; si se prohíbe, el antiguo modelo bancario solo cambiará de forma, pero seguirá funcionando.

¿Cómo podemos juzgar si la tokenización se ha generalizado realmente? Podemos rastrear el progreso de la transformación a través de los datos públicos de la LBMA.

La LBMA publica dos conjuntos de datos: el volumen total de transacciones del mercado y el volumen de liquidación del libro central tradicional. Una vez que el mercado utilice ampliamente los tokens, el volumen total de transacciones se mantendrá alto, con inversores comprando y vendiendo continuamente; pero el volumen de liquidación tradicional disminuirá. Esto se debe a que las transacciones de tokens se completan con transferencias instantáneas en la cadena de bloques, eludiendo completamente el sistema de liquidación tradicional de Londres.

En esta etapa, el volumen de transacciones del antiguo sistema sigue siendo enorme. El libro de liquidación registra aproximadamente 20 millones de onzas de oro que cambian de propiedad diariamente, mientras que alrededor de 306 millones de onzas de oro permanecen inactivas en las bóvedas. Esto significa que, en promedio, aproximadamente cada 15 onzas de oro, 1 onza se transfiere solo a través de transacciones en papel, sin que se mueva un solo lingote.

La humanidad ha creado matemáticas, criptografía y redes globales, y al final, el punto de llegada sigue siendo el oro que reposa tranquilamente en las bóvedas subterráneas, ¿no es así?

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