پس از تعطیلات ۱۱ روزه، اوراق قرضه آمریکا همچنان در ICU: وال استریت چگونه به آن نگاه می‌کند؟

نویسنده: خبرگزاری مالی

زمانی که سرمایه‌گذاران چینی پس از تعطیلات ۱۱ روزه به بازار بازمی‌گردند، بدون شک صحنه‌ای را مشاهده می‌کنند که تقریباً مشابه قبل از تعطیلات است------ یعنی اوراق قرضه بازارهای توسعه‌یافته جهانی، به ویژه اوراق قرضه آمریکا، همچنان با فشار فروش سنگینی مواجه هستند......

داده‌های بازار نشان می‌دهد که روز چهارشنبه با تشدید دور جدید فروش جهانی اوراق قرضه، بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا به ۵.۳۶٪ رسید و بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله آمریکا به ۵.۷۳٪ رسید------ هر دو بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۲ را ثبت کردند. در همین حال، بازدهی اوراق قرضه پایه فرانسه و ایتالیا نیز به شدت افزایش یافت. بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله بریتانیا نیز به بالاترین سطح خود از سال ۱۹۹۸ رسید.

زمانی که قیمت اوراق قرضه کاهش می‌یابد، بازدهی آن افزایش می‌یابد. اگرچه در اواخر روز چهارشنبه، پس از اینکه وزارت خزانه‌داری آمریکا اوراق قرضه ۱۰ ساله به ارزش ۳۹ میلیارد دلار را با تقاضای قوی به حراج گذاشت، بازدهی اوراق قرضه بلندمدت آمریکا در بعدازظهر نیویورک کاهش یافت. اما بازدهی حراج این اوراق همچنان به ۵.۳٪ رسید که بالاترین نرخ برنده حراج اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا از نوامبر ۲۰۰۰ بود.

روز چهارشنبه، وزارت خزانه‌داری آمریکا همچنین حراج اوراق قرضه ۳۰ ساله به ارزش ۲۲ میلیارد دلار را برگزار خواهد کرد که بازدهی آن نیز ممکن است بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۰ را ثبت کند. پس از آن، وزارت خزانه‌داری همچنین برنامه‌ای برای خرید مجدد اوراق قرضه بلندمدت خواهد داشت------ که ممکن است تا ۶۰ میلیارد دلار اوراق قرضه با سررسید ۲۰ تا ۳۰ ساله را دوباره خریداری کند.

می‌توان گفت که در این تعطیلات ۱۱ روزه که سرمایه‌گذاران چینی از بازار خارج شدند، وضعیت تحت فشار بازار اوراق قرضه جهانی تغییر چندانی نکرده و حتی طوفان‌های بیشتری نیز به وجود آمده است.

در مورد انتظارات سیاست‌های فدرال رزرو، از زمان جلسه سیاست‌گذاری سپتامبر، انتظارات بازار برای افزایش مجدد نرخ بهره در اکتبر نوسانات زیادی داشته است. داده‌های LSEG نشان می‌دهد که بازار در حال حاضر احتمال افزایش نرخ بهره در اکتبر را ۲۲٪ می‌داند، که نسبت به حدود ۷۰٪ در اوایل هفته گذشته کاهش چشمگیری داشته است، اما بازار هنوز پیش‌بینی می‌کند که در سال آینده چندین بار نرخ بهره افزایش یابد.

با افزایش حملات به نفتکش‌ها در تنگه هرمز توسط ایران و افزایش قیمت نفت، مسائل ژئوپلیتیکی نیز همچنان کانون توجه بازار اوراق قرضه جهانی است. قیمت نفت برنت در طول تعطیلات ۱۱ روزه همچنان در نزدیکی سطح ۱۰۰ دلار باقی مانده است.

سیمون بالارد، اقتصاددان ارشد بانک اول ابوظبی، گفت: "بدون شک، سایه‌ای که از تغییرات ژئوپلیتیکی ناشی می‌شود و فشارهای قیمتی مرتبط با آن که همچنان بالا هستند، به ادامه فشار بر احساسات بازار و تمایل کلی به ریسک کمک می‌کند."

در همین حال، مذاکرات بودجه فرانسه و اعتراضات سراسری ناشی از آن، اعصاب بازار اروپا را تحت فشار قرار داده و اوراق قرضه فرانسه را به "چشم طوفان" بحران اوراق قرضه جهانی تبدیل کرده است.

داده‌های Tradeweb نشان می‌دهد که بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله فرانسه روز چهارشنبه نزدیک به ۱۴ واحد پایه افزایش یافت و به ۴.۸۸۹٪ رسید. در مقایسه، بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آلمان تنها ۳.۳ واحد پایه افزایش یافت و به ۳.۵۰۷٪ رسید؛ اختلاف بازدهی بین اوراق قرضه ۱۰ ساله فرانسه و آلمان در حال حاضر ۱۳۹ واحد پایه است که دوباره به نزدیک‌ترین سطح خود به ۱۵۹ واحد پایه در روز جمعه گذشته نزدیک شده است.

"فرانسه به سرعت در حال تبدیل شدن به کانون فروش اوراق قرضه در اروپا است،" میچ رزنیک، رئیس بخش اعتبار بین‌المللی Federated Hermes Limited در گزارشی اشاره کرد، "سرعت این روند بسیار مهم است، سرمایه‌گذاران در حال فروش اوراق قرضه فرانسه و روی آوردن به اوراق قرضه با کیفیت بالاتر آلمان هستند که این امر اختلاف بازدهی بین این دو را بیشتر می‌کند."

وال استریت چگونه به آینده بازار اوراق قرضه نگاه می‌کند؟

در حال حاضر، در مورد اینکه آیا بازدهی اوراق قرضه آمریکا تا پایان سال به شدت کاهش خواهد یافت یا اینکه به رکوردهای جدیدی خواهد رسید، بین استراتژیست‌های وال استریت اختلاف نظر قابل توجهی وجود دارد.

گروه صعودی بازار اوراق قرضه به رهبری ویلیام مارشال از گلدمن ساکس همچنان به کاهش بازدهی امیدوار است. آنها بر این باورند که نگرانی‌های بازار در مورد تورم بالا و بدهی‌های کلان دولت بیش از حد واکنش نشان داده است و این امر می‌تواند پایه‌ای برای بازگشت بالقوه اوراق قرضه آمریکا تا پایان سال باشد. با این حال، گروه نزولی به رهبری آنشول پرادهان، رئیس تحقیقات نرخ بهره در بارکلیز، همچنان بر این باورند که بازدهی همچنان به افزایش خود ادامه خواهد داد و در سطح بالایی باقی خواهد ماند.

در عین حال، این به این معنا نیست که هیچ‌یک از طرفین فکر می‌کنند که روند آینده به راحتی قابل پیش‌بینی خواهد بود.

در حال حاضر، عدم قطعیت‌های زیادی وجود دارد که چشم‌انداز بازار اوراق قرضه را مبهم کرده است: شوک‌های قیمت انرژی ناشی از جنگ ایران، مسیر سیاستی فدرال رزرو به سمت افزایش نرخ بهره، و موج AI که به شدت به اقتصاد انرژی می‌دهد...... این عدم قطعیت‌ها پیش‌بینی آینده بازار اوراق قرضه را دشوار می‌کند.

گروه بدبین

بارکلیز در حال حاضر پیش‌بینی خود را برای بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۷ از ۵٪ به ۵.۲۵٪ افزایش داده و بر این باور است که در کوتاه‌مدت تقریباً هیچ دلیلی برای کاهش بازدهی وجود ندارد.

"تا زمانی که اقتصاد آمریکا قوی باقی بماند، در حال حاضر هیچ کاتالیزوری برای کاهش بازدهی زیر ۵٪ وجود ندارد." آنشول پرادهان در گزارشی اخیر نوشت، اگر اقتصاد آمریکا قوی باقی بماند، بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله ممکن است به ۶٪ برسد.

"بازار در حال حاضر هنوز در حال هضم حدود ۳.۵٪ نرخ بهره خنثی بلندمدت است، ما بر این باوریم که با گذشت زمان، بهره‌وری ممکن است فراتر از انتظارات باشد. اگر این اتفاق بیفتد، بازار ممکن است این سطح نرخ بلندمدت را بالاتر ارزیابی کند. از نظر ما، این امر بازدهی ۳۰ ساله را به ۶٪ می‌رساند، یا حداقل ارزش منصفانه اوراق قرضه ۳۰ ساله را به بازدهی ۶٪ می‌رساند."

تحلیلگران بانک دانسکه نیز بر این باورند که اوراق قرضه بلندمدت آمریکا در معرض فشار بیشتری قرار دارند.

"فشار بر سمت بلندمدت منحنی بازده اوراق قرضه آمریکا متمرکز شده است، نه تنها به دلیل عرضه زیاد اوراق قرضه آمریکا، بلکه به دلیل تأثیر عظیم ارائه‌دهندگان خدمات ابری،" ینس پیتر سورنسن، تحلیلگر ارشد بانک دانسکه در گزارشی نوشت، "با توجه به اینکه سرمایه‌گذاران خواستار حق بیمه بالاتری برای سررسیدهای بلندمدت هستند، ما واقعاً شاهد ریسک‌هایی برای رسیدن به ۶٪ در بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله و ۳۰ ساله آمریکا هستیم."

علاوه بر این، بانک آمریکا در حال حاضر پیش‌بینی می‌کند که بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا تا پایان سال در سطح ۵٪ قرار خواهد گرفت، که با ارزیابی اقتصاددانان این بانک از مسیر نرخ بهره همخوانی دارد------ به این معنا که فدرال رزرو در دو جلسه آینده خود در اکتبر و دسامبر نرخ بهره را افزایش خواهد داد تا اقتصاد به وضعیت "متعادل" بازگردد. با این حال، تیم مارک کابانا، رئیس مشترک استراتژی نرخ جهانی بانک آمریکا، بر اساس فرضیه‌ای که ممکن است بازدهی همچنان افزایش یابد، مجموعه‌ای از پیشنهادات معاملاتی را ارائه کرده است.

او گفت: "ما معتقدیم که در حال حاضر نباید در برابر روند بازار عمل کرد. با وجود اینکه پیش‌بینی‌های ما برای بازدهی پایین‌تر است و هنوز بر اساس سناریوی پایه اقتصاد آمریکا است، اما از نظر تعادل ریسک، ما معتقدیم که احتمال افزایش نرخ بهره در حال حاضر بیشتر از کاهش آن است."

گروه خوشبین

البته، در حال حاضر برخی از فعالان بازار نیز بر این باورند که بازدهی بلندمدت که به تدریج به ۶٪ نزدیک می‌شود، ممکن است به اندازه کافی جذاب باشد و بتواند بازار اوراق قرضه را در پایان سال به سمت بازگشت سوق دهد. حراج قوی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا در روز چهارشنبه نشان داد که برخی سرمایه‌گذاران در حال خرید اوراق قرضه بلندمدت هستند.

گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کند که بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا تا پایان سال به ۴.۷۵٪ کاهش یابد که نسبت به اوج روز چهارشنبه نزدیک به ۶۰ واحد پایه کاهش خواهد داشت.

ویلیام مارشال، رئیس استراتژی نرخ بهره آمریکا در گلدمن ساکس، گفت: "من فکر می‌کنم که این چشم‌انداز مثبت میان‌مدت که در حال حاضر داریم، همچنان معقول است. فشارهای تورمی بالقوه به خوبی کنترل شده‌اند. و دلایل فعلی برای تورم بالا، یا مسائلی مانند تعرفه‌ها هستند که عمدتاً به گذشته تعلق دارند، یا وقایعی مانند "درگیری‌های مداوم" ایران. سناریوی پایه‌ای که ما پیش‌بینی می‌کنیم این است که این عوامل در نهایت به سمت آرامش پیش خواهند رفت و در آن زمان تمرکز بازار دوباره به اصول ساختاری اساسی‌تر بازخواهد گشت."

جی‌پی‌مورگان پیش‌بینی می‌کند که بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا تا پایان سال به ۵.۰۵٪ کاهش یابد که این اولین بازگشت به ارزش منصفانه این بازدهی در شش ماه اخیر خواهد بود.

علاوه بر این، مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا تا پایان سال به ۴.۸٪ کاهش یابد.

استراتژیست‌های نرخ مورگان استنلی، مارتین توبیاس، اشاره کرد: "احساسات تندرو فعلی که در بازار وجود دارد، بسیار بدبینانه‌تر از پیش‌بینی‌های ما از مسیر فدرال رزرو است. به طور مقایسه‌ای، پیش‌بینی بدبینانه‌ای که ما برای اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا تعیین کرده‌ایم (سناریوی منفی) ۵.۲۵٪ است، در حالی که بازار نقدی قبلاً این پیش‌بینی بدبینانه را به طور کامل در قیمت‌ها لحاظ کرده است؛ در مقابل، سناریوی خوشبینانه ناشی از بحران جهانی نفت که منجر به رکود عمیق می‌شود، باید به بازدهی ۳.۸٪ کاهش یابد. با توجه به اینکه قراردادهای آتی بازار عملاً پیش‌بینی‌های منفی را در قیمت‌ها لحاظ کرده‌اند، ما معتقدیم که ریسک‌های بازدهی اوراق قرضه به سمت کاهش آن بیشتر است.