بازگشت به دنیای جدید: تغییرات جمعی در پروتکل‌های برتر در پی کاهش جذابیت مجدد نقدینگی

نویسنده: Jae، PANews

پروتکل LRT (بازگشت نقدینگی) که زمانی به عنوان "موتور درآمد اتریوم" شناخته می‌شد، در حال تجربه یک تغییر جمعی است.

در تاریخ 29 سپتامبر، یک اطلاعیه از ether.fi، پیشرو در LRT، به بازار بازگشت نقدینگی یک شوک وارد کرد. این پروتکل که زمانی به عنوان معیاری در این حوزه شناخته می‌شد، اعلام کرد که در پایان این فصل به طور رسمی از کسب و کار بازگشت نقدینگی خارج خواهد شد و به طور کامل به Neobank (بانک‌های جدید رمزنگاری) تغییر مسیر خواهد داد. مایک سیلاگادزه، مدیر عامل، به صراحت گفت: "بازگشت نقدینگی دیگر فرصت‌های درآمد معناداری ندارد و همچنین با خطرات امنیتی قابل توجهی همراه است، بنابراین خروج یک انتخاب منطقی است."

تا تاریخ 30 سپتامبر، کل حجم قفل شده در بازار بازگشت نقدینگی حدود 14.5 میلیارد دلار بود، اما درآمد پروتکل‌ها در کل این حوزه تنها حدود 100 هزار دلار در یک هفته بود.

ether.fi نه تنها اولین پروتکلی نیست که تغییر می‌کند، بلکه آخرین هم نخواهد بود. پنج پروتکل برتر در حوزه بازگشت نقدینگی شامل Kelp، Renzo، Swell، Puffer و Bedrock به طور مداوم برچسب "LRT" را از خود جدا کرده و یک کارآفرینی دوباره را آغاز کرده‌اند که به بقا و مرگ آنها بستگی دارد.

Kelp: سالی که توسط هکرها تغییر کرد، از کسب درآمد از تفاوت نرخ به فروش نقدینگی

به عنوان دومین پروتکل برتر LRT بعد از ether.fi، تغییر Kelp با رنگ و بوی قوی از اجبار همراه است.

حمله به پل زنجیره‌ای در تاریخ 18 آوریل، یک سیاه‌چاله برای Kelp و همچنین کل بازار LRT بود. مهاجم با جعل پیام‌های زنجیره‌ای، حدود 116,500 واحد rsETH به ارزش تقریبی 293 میلیون دلار را به طور غیرمجاز آزاد کرد. این حادثه نه تنها ترازنامه Kelp را به شدت آسیب‌دیده کرد، بلکه زنگ خطر امنیتی برای کل صنعت در زمینه کسب و کار بازگشت نقدینگی را به صدا درآورد.

Kelp که از این حادثه جان سالم به در برده، شروع به تقویت خط دفاعی خود کرد. در ماه مه، این پروتکل اعلام کرد که نقشه زنجیره‌ای rsETH را کاهش می‌دهد و به طور متمرکز از شبکه‌های با امنیت و یکپارچگی اکوسیستم بالاتر حمایت می‌کند و به تدریج پل‌های rsETH در چندین زنجیره را تعطیل کرد. پیش از این، محصول بازگشت نقدینگی BNB که متعلق به اکوسیستم KernelDAO بود، به طور پیشگیرانه تصفیه شد و سپرده‌های جدید از ماه مارس به طور کامل متوقف شد.

با این حال، Kelp از بازار درآمد خارج نشد، بلکه به یک مسیر جدید تغییر کرد: از فروش "درآمد بازگشت نقدینگی" به فروش "نقدینگی اعتبار کوتاه‌مدت".

تمرکز به دو کسب و کار جدید منتقل شده است: خزانه استراتژی Gain و استیبل کوین KUSD. KUSD یک محصول جدید است که در حال حاضر راه‌اندازی نشده است. طبق اعلام رسمی، این یک ابزار نقدینگی تسویه کوتاه‌مدت برای مؤسسات است که به مؤسسات اجازه می‌دهد تا از منابع مالی کوتاه‌مدت برای پرداخت، تبدیل ارز و تسویه‌های بین‌المللی استفاده کنند و پس از انجام معامله، بازپرداخت و پرداخت بهره کنند. درآمد عمدتاً از فعالیت‌های تسویه واقعی ناشی می‌شود.

پس از سرقت، TVL Kelp از نزدیک به 15 میلیارد دلار به حدود 11 میلیارد دلار کاهش یافته است که کاهش حدود 25 درصدی را نشان می‌دهد. با این حال، به جز ether.fi، Kelp هنوز هم بالاترین TVL را در حوزه LRT دارد. از ابتدای سال جاری، درآمد ناخالص تجمعی Kelp به 26.52 میلیون دلار رسیده است، اما بخش عمده‌ای از این درآمد ناخالص باید به کاربران به عنوان پاداش ETH و توکن EIGEN تقسیم شود و تنها 5 درصد از آن به پروتکل تعلق دارد. بنابراین، سود پروتکل تنها 1.41 میلیون دلار است.

قابل توجه است که نرخ نگهداری هزینه‌های مدیریت محصولات سری Gain مانند agETH و hgETH برابر با 100 درصد است و TVL تنها حدود 30 میلیون دلار است. می‌توان گفت خزانه استراتژی با حدود 2.5 درصد TVL و 1.3 درصد از درآمد، نزدیک به 25 درصد سود را ایجاد کرده است.

Renzo: از صادرکننده LRT به محصولات ساختاریافته زنجیره‌ای

در مقایسه با تغییرات اجبار Kelp، Renzo به طور فعال تغییر می‌کند.

در تاریخ 9 سپتامبر، پروتکل Renzo به طور رسمی به Renzo Finance تغییر نام داد و موقعیت خود را از "پروتکل LRT" به "پلتفرم درآمد ساختاریافته زنجیره‌ای" ارتقا داد. سیستم محصولات به سه ماژول اصلی تقسیم شده است: مجموعه‌های استیکینگ (Staking Suite)، خزانه‌های ذخیره (Reserve Vaults) و مجموعه‌های شرکتی (Enterprise Suite).

تغییر نام به معنای تغییر منطق تجاری است. در گذشته، ezETH نیروی اصلی بود و تمام کسب و کارها حول صدور LRT می‌چرخید؛ اکنون، LRT به تدریج به یک ورودی دارایی و زیرساخت موجود تبدیل می‌شود و تمرکز رشد به محصولات درآمد ساختاریافته مدیریت شده به طور فعال منتقل خواهد شد.

از ابتدای سال جاری، درآمد ناخالص تجمعی Renzo به 5.84 میلیون دلار و سود ناخالص آن به 1.01 میلیون دلار رسیده است. حجم درآمد پروتکل دارای مقیاس معقولی است، اما کارایی تبدیل به سود پایین است.

علاوه بر این، از سه‌ماهه چهارم سال گذشته، نسبت ارزش بازار ezETH به TVL Renzo به طور مداوم ضعیف‌تر شده است. اگرچه نسبت هنوز در سطح بسیار بالایی باقی مانده است، اما در حال حاضر به 94.5 درصد کاهش یافته است که نشان می‌دهد نیروی اصلی رشد پروتکل دیگر ezETH نیست.

اقدامات تغییر نیز به طور فشرده در حال انجام است. در روز تغییر نام، Renzo در Hyperliquid خزانه درآمد بی‌طرف Delta به نام "Renzo Basis" را راه‌اندازی کرد که به طور خاص برای بهره‌برداری از فرصت‌های آربیتراژ بین نرخ‌های هزینه و بی‌طرفی بازار طراحی شده است؛ یک هفته بعد، پروتکل همچنین اعلام کرد که به Lighter در زنجیره Robinhood گسترش خواهد یافت و به تجارت بی‌طرفی سهام زنجیره‌ای می‌پردازد.

در واقع، این مشابه مدل "محصولات ساختاریافته" در صنعت مدیریت دارایی سنتی است: Renzo به عنوان مدیر استراتژی عمل می‌کند، استراتژی‌های معاملاتی با ویژگی‌های ریسک و بازده مختلف را انتخاب و ساختار می‌دهد و به صورت استاندارد به عنوان محصولات خزانه‌ای برای کاربران عرضه می‌کند و از هزینه‌های مدیریت و پاداش‌های عملکرد درآمد کسب می‌کند. ezETH دیگر نیازی به تحمل تمام مسئولیت‌های رشد ندارد و تنها یکی از دارایی‌های پایه است.

Swell: بستن L2 و شرط‌بندی بر روی پایانه‌های معاملاتی AI

اقدامات تغییر Swell از همه بیشتر تهاجمی است.

از ابتدای سال جاری، درآمد ناخالص تجمعی Swell به 86.86 هزار دلار و سود ناخالص آن تنها 4.34 هزار دلار بوده است. هزینه‌ها به شدت بر درآمد تأثیر گذاشته و نشان می‌دهد که توانایی تبدیل درآمد پروتکل ضعیف است و کیفیت سود تحت فشار است.

در واقع، Swell در تاریخ 28 آوریل اعلام کرد که Swellchain را می‌بندد. این لایه 2 که بر اساس Optimism Superchain ساخته شده و به عنوان "زنجیره مخصوص بازگشت نقدینگی" مورد انتظار بود، کمتر از یک سال پس از راه‌اندازی به پایان رسید. تیم توضیح داد که سرعت بلوغ اکوسیستم بازگشت نقدینگی بسیار پایین‌تر از انتظار بوده و همچنین گسترش L1 اتریوم و هزینه‌های پایین معاملات نیاز به استقرار L2 را کاهش داده است. به جای اینکه در دریای قرمز ادامه دهند، بهتر است که تمام منابع مهندسی و کسب و کار را به خط کسب و کار دیگر تیم به نام Faro متمرکز کنند.

و Faro دیگر هیچ ارتباطی با LRT ندارد.

Faro یک برنامه هوش مصنوعی غیرمتمرکز معاملاتی است که بر روی Hyperliquid ساخته شده است. این برنامه داده‌های زنجیره‌ای، احساسات اجتماعی، شاخص‌های بازار و اطلاعات چند بعدی دیگر را جمع‌آوری کرده و استراتژی‌های معاملاتی را تولید می‌کند و به کاربران اجازه می‌دهد تا به طور مستقیم از طریق Hyperliquid معاملات را با یک کلیک انجام دهند.

به طور ساده، Swell در حال تغییر از "ارائه دارایی‌های درآمدزا" به "ارائه خدمات معاملاتی" است. مدل درآمد نیز از کسب درآمد از تفاوت نرخ استیکینگ به درآمد از هزینه‌های اشتراک، هزینه‌های اجرای معاملات و همچنین جذب ارزش اکوسیستم در آینده تغییر کرده است.

اما این تغییر هنوز در مراحل اولیه است و اینکه آیا Faro می‌تواند حجم معاملات در Hyperliquid را به جریان نقدی پروتکل تبدیل کند، هنوز نیاز به تأیید دارد.

Puffer: خروج از رقابت درآمد و شرط‌بندی بر روی زیرساخت‌های اتریوم

در حالی که همکاران در جستجوی افزایش در سمت دارایی و کاربران هستند، Puffer تصمیم به ریشه‌دار شدن گرفته است: به زیرساخت‌های اتریوم عمیق‌تر نفوذ کند و به عنوان یک ارائه‌دهنده خدمات زیرساختی تغییر کند.

در حال حاضر، ماتریس محصولات Puffer شامل چهار ماژول LRT، خدمات مؤسسه‌ای (Puffer Institutional)، پیش‌تأیید (Preconf) و UniFi Based Rollup است. کسب و کار LRT هنوز وجود دارد، اما عمدتاً به عنوان یک پیکربندی پایه برای مشتریان مؤسسه‌ای است. در تاریخ 12 مارس، Puffer با پلتفرم دارایی دیجیتال تحت نظارت Anchorage Digital همکاری کرد تا کانال‌های سرمایه‌گذاری pufETH را برای مؤسسات فراهم کند و به سمت مسیر To B حرکت کرد.

نکته قابل توجه UniFi Based Rollup است. Puffer از طرح‌های مرتب‌سازی متمرکز که به طور عمومی در صنعت استفاده می‌شود، صرف نظر کرده و ساختاری Rollup را معرفی کرده است که معاملات را به طور مستقیم توسط تأییدکنندگان L1 اتریوم مرتب‌سازی می‌کند و موانع ترکیب‌پذیری بین زنجیره‌ای و خطرات نظارتی مرتب‌سازی متمرکز را از بین می‌برد و تعاملات اتمی و برداشت‌های فوری بین L2 و L1 را ممکن می‌سازد.

در تاریخ 23 سپتامبر، Puffer اعلام کرد که با Google Cloud همکاری استراتژیک دارد و این شرکت به عنوان اپراتور دروازه سطح شرکتی سیستم Preconf عمل خواهد کرد و خدمات پیش‌تأیید با تأخیر زیر ثانیه را برای معاملات فراهم می‌کند؛ یک هفته بعد، Puffer دوباره با Anchorage Digital همکاری کرد تا زیرساخت‌های نگهداری و تسویه سطح مؤسسه‌ای را برای Puffer UniFi معرفی کند. این نشان می‌دهد که Puffer در حال تحول از یک پروتکل LRT واحد به یک ارائه‌دهنده خدمات زیرساختی در سطح اجرایی اتریوم است.

از ابتدای سال جاری، درآمد ناخالص تجمعی Puffer به 1.14 میلیون دلار و سود ناخالص آن به 57.2 هزار دلار رسیده است. پاداش‌های استیکینگ تقریباً هیچ سودی ایجاد نمی‌کنند، که نشان می‌دهد سود واقعی پروتکل عمدتاً به هزینه‌های خدمات مختلف وابسته است.

سود بازگشت نقدینگی تقریباً صفر است، اما اگر به یک پلتفرم معاملاتی، عامل هوش مصنوعی و زیرساخت تسویه پرداخت مؤسسات تبدیل شود، منابع درآمد می‌تواند از هزینه‌های خدمات ناچیز به چندین منبع از جمله هزینه‌های مرتب‌سازی، هزینه‌های پیش‌تأیید و هزینه‌های زیرساخت گسترش یابد.

البته، داستان زیرساخت آسان به نظر می‌رسد، اما انجام آن دشوار است. دوره سرمایه‌گذاری تغییر هنوز به پایان نرسیده و تحقق تجاری به زمان نیاز دارد.

Bedrock: بازسازی موتور درآمد با بیت‌کوین و فرار از چرخه اتریوم

Bedrock مسیر متفاوتی را انتخاب کرده و به یک مهاجرت بزرگ دارایی پرداخته و بیت‌کوین را به جای اتریوم به کار می‌گیرد و یک سیستم درآمد مستقل ایجاد می‌کند.

در میان تمام پروتکل‌های برتر LRT، Bedrock تغییرات اساسی در تمرکز دارایی را انجام داده است. اکنون، روایت رسمی آن تقریباً به طور کامل به BTC تغییر کرده و ETH دیگر نقش اصلی را ایفا نمی‌کند.

داده‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که TVL حوزه BTC بازگشت نقدینگی از 1 میلیارد دلار فراتر رفته است، در حالی که TVL حوزه LRT ETH حدود 1.4 میلیارد دلار است. این دو حوزه در حال کاهش فاصله مقیاس یکدیگر هستند.

برگردیم به Bedrock، در TVL 4.08 میلیارد دلاری آن، uniBTC به تنهایی 3.79 میلیارد دلار را به خود اختصاص داده و تقریباً 94 درصد از کل را تشکیل می‌دهد؛ در حالی که محصول اصلی سابق uniETH تنها 27.5 میلیون دلار TVL دارد و به یک محصول فرعی تبدیل شده است.

در تاریخ 24 ژوئن، نسخه 2.0 Bedrock به وضوح جهت‌گیری استراتژیک را مشخص کرد: ایجاد "موتور درآمد هوشمند" (Smart Yield Engine) برای سرمایه‌های بیت‌کوین. از طریق خزانه‌های درآمد (Yield Vaults)، سرمایه‌های بیت‌کوین را به استراتژی‌های متنوعی مانند اعتبار مؤسسه‌ای، بی‌طرفی دلتا، DeFi و RWA تخصیص می‌دهد و سعی دارد یک دیوار سود مستقل از چرخه اتریوم بسازد.

جالب است که درآمد و سود Bedrock همچنان به کسب و کار استیکینگ uniETH وابسته است. از ابتدای سال جاری، درآمد ناخالص تجمعی پروتکل به 647.8 هزار دلار و سود ناخالص آن به 76.8 هزار دلار رسیده است. اگرچه هزینه‌های برداشت uniBTC در سود به طور قابل توجهی بیشتر از سهم آن در درآمد است و دارای انعطاف‌پذیری بالاتری در تبدیل به سود است، اما درآمد و سود پروتکل هنوز به شدت به پاداش‌های استیکینگ uniETH وابسته است.

در مقایسه افقی، uniETH که به یک محصول فرعی تبدیل شده، با TVL کمتری درآمد و سود بیشتری کسب کرده است، در حالی که محصول اصلی uniBTC کمی کمتر از انتظار عمل کرده است. چالش بعدی Bedrock ممکن است این باشد که چگونه uniBTC را به تولید "اثر اهرمی سود" مشابه uniETH وادار کند.

توافق پنج پروتکل: تبدیل LRT از "محصول" به "ورودی سرمایه"

پنج بازیگر برتر، پنج مسیر تغییر، با جهت‌گیری‌های مختلف، اما منطق پایه‌ای بسیار مشابه است.

اول، منطق نرخ بازده تغییر کرده است. در گذشته، نقطه قوت LRT "سه برابر درآمد" بود: درآمد استیکینگ پایه + درآمد بازگشت نقدینگی + پاداش‌های توکن. اما وقتی نیاز به AVS (خدمات تأیید فعال) کمتر از انتظار است، مشوق‌های توکن کاهش می‌یابد و خطرات جریمه افزایش می‌یابد، درآمد اضافی دیگر نمی‌تواند ریسک‌های جدید را پوشش دهد و مدل رشد مبتنی بر جذب قفل شده با درآمد به پایان رسیده است.

دوم، پروتکل‌ها شروع به تغییر از صدور دارایی به مدیریت دارایی کرده‌اند. خزانه‌های ساختاریافته Renzo، خزانه استراتژی Kelp و خزانه درآمد بیت‌کوین Bedrock در واقع به دنبال کسب "هزینه‌های مدیریت/پاداش عملکرد سرمایه کاربران" هستند. کارایی درآمد واحد سرمایه، جایگزین TVL شده و به یک شاخص جدید تبدیل شده است.

سوم، زیرساخت به یک مسیر دیگر برای درآمد تبدیل شده است. Puffer بر روی پیش‌تأیید و زیرساخت‌های Based Rollup شرط‌بندی می‌کند، Swell به پایانه‌های معاملاتی AI تغییر می‌کند، هر دو از منطق "قفل کردن دارایی" خارج شده و به سمت نیازهای زیرساختی "پردازش معاملات، خدمات سفارش و خروجی توانایی" حرکت می‌کنند. سقف درآمد دیگر به نرخ بازده استیکینگ محدود نمی‌شود، بلکه به حجم معاملات و نفوذ محصولات بستگی دارد.

به طور ساده، LRT در حال تبدیل شدن به یک ورودی سرمایه پایه است: وجوه کاربران از طریق بازگشت نقدینگی درآمد پایه و قابلیت ترکیب را به دست می‌آورند و پروتکل‌ها از طریق محصولات ساختاریافته، اعتبار، معاملات و خدمات زیرساختی درآمد کسب می‌کنند.

داستان دوره جدید به دنبال "جریان نقدی قابل توضیح" است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.