Le PIB négatif au 3ème trimestre attire l'attention du marché

L'économie brésilienne a commencé 2025 avec un souffle artificiel. Les stimuli fiscaux, l'élargissement de la tranche d'exonération de l'impôt sur le revenu et la réduction de la file d'attente de l'INSS ont créé une sensation de réchauffement au cours du premier trimestre. Maintenant, avec ces effets s'estompant et la Selic à un niveau restrictif pendant une période prolongée, le scénario a changé. La question à laquelle les économistes des banques et des cabinets de conseil commencent à répondre est directe : le PIB pourrait-il devenir négatif entre juillet et septembre ?

Les données disponibles jusqu'à présent indiquent que oui, cette possibilité est réelle. Il ne s'agit pas d'une récession technique ou d'une crise systémique, mais d'un ralentissement qui s'est propagé à pratiquement tous les secteurs de l'économie en même temps. Ce qui importe pour ceux qui investissent et suivent le marché, c'est de comprendre la dynamique derrière ce refroidissement et ce qu'il signale pour les mois à venir.

Ce que montrent les indicateurs d'activité

L'IBC-Br, considéré comme le thermomètre mensuel du PIB par la Banque centrale, a reculé de 0,64 % en juin, une contraction plus importante que ce que le marché attendait. Plus pertinent que le chiffre isolé est la composition : en excluant le secteur agroalimentaire, l'industrie, les services et les impôts ont reculé ensemble. Lorsque tous les composants évoluent dans la même direction négative, le signal de ralentissement prend de la consistance.

Les premières données de juillet, encore préliminaires, n'ont pas apporté de soulagement. L'indicateur des ventes dans le commerce calculé par Santander en partenariat avec Getnet (Iget) a montré une baisse de 0,1 % par rapport à juin. L'indicateur propriétaire d'activité d'Itaú (Idat) a reculé de 0,5 % sur la même base. Le flux de véhicules sur les autoroutes à péage est resté stable, selon l'ABCR, tandis que les indices de confiance des consommateurs et des entreprises de la FGV ont cédé et restent en dessous de 100 points, la ligne qui sépare le pessimisme de l'optimisme.

Lorsque l'on examine l'ensemble, la conclusion est la même que celle que les économistes de Bank of America ont synthétisée dans un rapport récent : "le tant attendu ralentissement est enfin en train de se consolider". Parmi dix indicateurs de haute fréquence suivis par la banque pour juillet, trois se sont retrouvés en territoire négatif et quatre sont pratiquement restés au même niveau. En juin, six d'entre eux ont reculé. La trajectoire de l'économie brésilienne au cours des derniers mois montre une perte de traction qui va au-delà d'un simple ajustement ponctuel.

Les taux d'intérêt élevés commencent enfin à faire sentir leurs effets

La résilience de l'économie face à la Selic élevée a surpris les analystes pendant plusieurs trimestres. Maintenant, cette résilience est en train de disparaître. Le diagnostic de Sergio Vale, économiste en chef de MB Associados, est que la perte de dynamisme était déjà prévue. L'incertitude était le timing : quand le resserrement monétaire serait-il transmis à l'activité avec une intensité suffisante pour freiner la croissance ?

Selon Vale, le deuxième trimestre devrait déjà montrer un ralentissement évident en marge, se dirigeant vers une possible baisse du PIB au troisième trimestre. Son évaluation est que l'économie a perdu de sa traction et qu'il sera difficile d'imaginer une inversion dans les derniers trimestres de l'année. Marianna Costa, économiste en chef de Mirae Asset, partage cette lecture. Pour elle, si le ralentissement du deuxième trimestre est d'une ampleur légèrement supérieure à celle attendue, la probabilité d'un PIB négatif entre juillet et septembre augmente.

Les estimations de Bank of America indiquent que l'expansion du PIB est tombée de 1,1 % au premier trimestre à 0,3 % au deuxième. Le changement pertinent, selon les économistes de la banque, "n'est pas la faiblesse d'un seul indicateur, mais la cohérence croissante entre eux". Lorsque la politique monétaire restrictive fonctionne, elle fonctionne par tous les canaux simultanément : crédit plus cher, endettement croissant des ménages et des entreprises, consommation réduite.

Moins de soutien fiscal que prévu

Une partie de la surprise négative au deuxième trimestre s'explique par des stimuli gouvernementaux qui n'ont pas eu l'impact escompté. Itaú a révisé l'estimation de l'impulsion fiscale sur l'activité en 2025, passant de 1 point de pourcentage à 0,8 point. L'élargissement de la tranche d'exonération de l'IR montre des signes limités de transmission à la consommation. La réduction de la file d'attente de l'INSS ne s'est pas traduite par une augmentation des prestations dans l'ampleur projetée.

C'est un point crucial pour comprendre la trajectoire de l'économie. Le premier trimestre fort ne reflétait pas des fondamentaux solides, mais un coup de pouce temporaire des mesures gouvernementales. Avec ce soutien disparaissant en même temps que les taux d'intérêt élevés intensifient leurs effets, le résultat est une économie qui ralentit plus rapidement que ce que le consensus projetait.

Le bulletin Focus, qui agrège les projections du marché, indique une croissance de 1,98 % pour le PIB en 2025 et de 1,5 % en 2026. Mais le biais, selon Costa, est à la révision à la baisse. Les projections actuelles portent encore l'héritage du premier trimestre fort, qui masque la tendance à l'affaiblissement des trimestres suivants.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Une économie en ralentissement change l'équation pour diverses classes d'actifs. D'un côté positif, la confirmation que les taux d'intérêt élevés jouent leur rôle pour refroidir la demande peut ouvrir la voie à la Banque Centrale pour commencer à réduire le Selic plus tôt que ce que le marché ne le prévoit actuellement. Si les données d'activité continuent d'être faibles et que l'inflation converge, la pression pour un allégement monétaire se renforce.

D'un côté négatif, les secteurs cycliques ont tendance à souffrir. Les entreprises de consommation, de vente au détail et de construction ressentent en premier les effets d'un PIB plus faible. Le Monitor du PIB de la FGV-Ibre a déjà montré une expansion de seulement 0,3 % au deuxième trimestre, pratiquement une stagnation.

Le scénario n'est pas celui d'une crise, mais d'un ajustement. L'économie brésilienne est en train de faire la transition d'une période de résilience artificielle, soutenue par des stimuli ponctuels, vers la réalité de taux d'intérêt qui pèsent sur le crédit, l'investissement et la consommation. Pour l'investisseur, le message est clair : les projections de bénéfices des entreprises cotées pour le deuxième semestre pourraient décevoir. Et, paradoxalement, cette faiblesse économique pourrait être le catalyseur dont le marché de la dette fixe et les actifs à longue durée ont besoin pour recommencer à performer.

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