Qualcomm e Arm in calo: il conto dell'aumento dei prezzi della memoria è finalmente arrivato alle aziende di chip per smartphone

Il 29 luglio, dopo la chiusura del mercato statunitense, Qualcomm e Arm hanno pubblicato i loro rapporti finanziari.

Iniziamo con Qualcomm. I suoi ricavi sono stati di 9,947 miliardi di dollari, superando le aspettative di 9,67 miliardi. Tuttavia, l'utile per azione non GAAP è stato di 2,21 dollari, inferiore alle attese di 2,23 dollari. Ma ciò che è più cruciale è la guida per il prossimo trimestre, con ricavi previsti tra 9,7 e 10,5 miliardi di dollari e un utile per azione tra 2,05 e 2,25 dollari. Secondo le statistiche di Reuters, le aspettative di mercato erano per un utile per azione di 2,36 dollari, il che significa che il limite superiore della guida di Qualcomm è ancora al di sotto delle aspettative. Non si tratta di "sorprese positive"; si tratta di ricavi superiori alle attese, profitti leggermente inferiori e una guida significativamente sotto le attese.

Passiamo ad Arm. La sua lettera agli azionisti è stata pulita, con ricavi di 1,289 miliardi di dollari e un utile per azione rettificato di 0,45 dollari, entrambi superiori alle attese, e la guida per il prossimo trimestre è stata anch'essa superiore alle attese. Il suo prezzo delle azioni è sceso inizialmente dell'8,11% quel giorno, prima della pubblicazione del rapporto, durante il normale orario di negoziazione. Dopo la pubblicazione del rapporto, il prezzo delle azioni è rimasto quasi invariato, ma dopo la fine della conferenza telefonica è sceso di un ulteriore 7% - 8%. Un articolo di Bloomberg conteneva ancora la frase "anche le sorprese positive non hanno impressionato gli investitori", mentre il titolo visualizzato era stato modificato in "la frenata degli smartphone supera la crescita del data center, Arm in calo".

Cosa è successo nel mezzo? Entrambe le aziende hanno usato la stessa parola nei loro rapporti finanziari: memoria.

Smartphone in contrazione, auto in ripresa

Nel materiale di presentazione ufficiale di Qualcomm, c'è una pagina dedicata al business degli smartphone Android. Essa afferma che, a causa dell'aumento dei prezzi della memoria e delle limitazioni dell'offerta, si prevede che i ricavi degli smartphone Android di QCT nel FY2026 scenderanno di circa il 20% rispetto all'anno precedente, con un impatto sull'utile per azione annuale di oltre 1,50 dollari. Ha anche annunciato che a partire dal 1° settembre aumenterà i prezzi dei prodotti per trasferire i costi in aumento.

Questa pagina è la prova più diretta in questi due rapporti. L'aumento dei prezzi della memoria ha portato a un profitto operativo di 89,49 trilioni di won coreani per Samsung, mentre per Qualcomm si traduce in una fattura specifica di 1,50 dollari per azione.

Si può vedere anche nel margine lordo. Il margine lordo GAAP di Qualcomm per questo trimestre è stato del 53,1%, rispetto al 55,6% dello stesso periodo dell'anno scorso. Secondo la trascrizione della conferenza telefonica, la direzione ha descritto il margine lordo di QCT come "leggermente al di sotto del nostro intervallo storico", a causa dell'aumento dei costi della memoria e degli input.

I ricavi del business degli smartphone per questo trimestre sono stati di 5,086 miliardi di dollari, con un calo del 20% rispetto all'anno precedente. Il business automobilistico ha registrato 1,588 miliardi, con un aumento del 61%, continuando a crescere a doppia cifra per 23 trimestri consecutivi. La distanza tra queste due colonne nel grafico si sta rapidamente riducendo, con i ricavi trimestrali dell'auto che si avvicinano per la prima volta a un terzo di quelli degli smartphone.

C'è anche un problema a lungo termine per il settore smartphone. Il materiale di presentazione ufficiale afferma che, a causa delle limitazioni dell'offerta, il calo dei ricavi dei prodotti Apple accelererà a partire dal quarto trimestre, "Ci aspettiamo che la nostra quota di modem nei prossimi iPhone sarà significativamente inferiore alla stima precedente del 20%". Secondo la trascrizione della conferenza telefonica, il CFO Akash Palkhiwala ha affermato che i ricavi da Apple scenderanno di circa il 50% dal trimestre di settembre a quello di dicembre.

Il CEO Cristiano Amon ha fornito una frase più memorabile durante la conferenza telefonica; secondo Reuters, ha detto "Stiamo sostituendo Apple con i data center". La dichiarazione ufficiale è più cauta, affermando che l'incremento anno su anno dei ricavi non provenienti da smartphone nel FY2027 sostituirà i ricavi totali dei prodotti Apple nel FY2026.

La linea dei data center attualmente è una tabella di marcia. Il percorso di ricavi previsto è di circa 300 milioni di dollari nel FY2026, 5 miliardi nel FY2027 e oltre 15 miliardi nel FY2029. Dei 5 miliardi nel FY2027, ci sono due clienti di grandi dimensioni che forniranno chip personalizzati, ciascuno contribuendo con oltre 1 miliardo di dollari. Uno di questi è già pubblico; Meta ha firmato un accordo strategico con Qualcomm per una roadmap di CPU multi-generazione, con il primo Dragonfly C1000 che entrerà in produzione solo nella seconda metà del 2028.

L'analista Jay Goldberg di Seaport Global non è stato così gentile nel suo giudizio per Reuters, affermando che Qualcomm "sta vedendo la quota Android spostarsi da sé e ha già perso quasi tutta la quota rimanente da Apple".

La conferenza telefonica di Arm ha avuto problemi

Nella lettera agli azionisti di Arm ci sono alcuni numeri molto belli. Le royalty per i data center sono più che raddoppiate rispetto all'anno precedente, per il secondo trimestre consecutivo. Le spedizioni cumulative della architettura Neoverse hanno superato i 1,5 miliardi di core, con i più recenti 500 milioni di core che hanno richiesto solo 9 mesi, mentre i primi 1 miliardo di core hanno richiesto 6 anni. La lettera agli azionisti cita anche i dati di IDC, affermando che la spesa per le piattaforme server basate su architettura Arm è quasi raddoppiata negli ultimi due trimestri, superando già quella delle piattaforme x86.

La linea scura nel grafico parla di un'altra questione. Le entrate da royalty per questo trimestre sono state di 715 milioni di dollari, con un aumento del 22% rispetto all'anno precedente, ma non hanno superato i 737 milioni del terzo trimestre del FY2026. Quella era la vetta delle royalty di Arm per un trimestre. La voce delle licenze ha mostrato sempre una grande volatilità, con tassi di crescita annuali che oscillano tra -15% e +72%; il mercato ha sempre guardato la linea delle royalty che sale in modo uniforme, ma questa volta non ha raggiunto un nuovo massimo.

Ciò che ha realmente fatto scendere il prezzo delle azioni è stata una revisione al ribasso durante la conferenza telefonica. Secondo la trascrizione della conferenza, Arm ha abbassato la guida per la crescita delle royalty per l'intero anno da circa il 20% a una fascia alta di pochi punti percentuali, citando la debolezza del mercato degli smartphone e i prezzi elevati della memoria, e prevedendo un calo a doppia cifra nel mercato degli smartphone. Nella guida per il prossimo trimestre, la crescita delle licenze è prevista intorno al 30%, mentre le royalty solo nella fascia bassa dei pochi punti percentuali.

Perché le sorprese positive non fanno salire il prezzo?

Alla chiusura del 29 luglio, il rapporto prezzo/utili prospettico di Arm era di 103,66 volte, mentre quello di Qualcomm era di 15,22 volte, con una differenza di 6,8 volte. Ciò che è ancora più interessante è un altro confronto: il rapporto prezzo/utili prospettico di Arm è superiore di 5,4 volte rispetto a quello di Nvidia, che è di 19,07 volte, mentre i ricavi rolling di Nvidia negli ultimi 12 mesi sono stati di 253,49 miliardi di dollari, 49 volte quelli di Arm.

TechTimes ha chiarito questo meccanismo in un'analisi dopo il rapporto, affermando che nella fascia di rapporto prezzo/utili prospettico tra 100 e 120 volte, "una sorpresa positiva pulita non riesce più a spingere il prezzo delle azioni verso l'alto". Questa frase spiega un fenomeno che non riguarda solo Arm. Quando la valutazione ha già scontato la crescita per diversi anni a venire, la funzione del rapporto finanziario passa dall'offrire sorprese a confermare ipotesi, e qualsiasi mancanza di conferma viene amplificata.

C'è anche una variabile che la maggior parte dei rapporti non ha menzionato. Secondo quanto riportato, la Federal Trade Commission degli Stati Uniti ha avviato un'indagine formale antitrust su Arm a partire da maggio 2026, per verificare se, dopo il lancio della propria CPU AGI, indebolirà o rifiuterà di fornire licenze di architettura CPU ai concorrenti; ci sono indagini parallele in Corea e presso la Commissione Europea. Se le autorità di regolamentazione richiederanno prezzi non discriminatori, il modello a lungo termine di Arm per i ricavi di 25 miliardi di dollari nel FY2031 dovrà essere ricalcolato in termini di margini di profitto.

La linea dei chip auto-sviluppati di Arm ha fatto progressi in questo trimestre. La lettera agli azionisti afferma che la domanda per la CPU AGI ha già superato i 2 miliardi di dollari, coprendo i FY2027 e FY2028, raddoppiando rispetto ai 1 miliardo di dollari rivelati nel trimestre precedente, con nuovi clienti che includono diverse aziende negli Stati Uniti e in Cina. Jefferies è più ottimista nelle sue stime per Reuters, ritenendo che questa attività possa raggiungere i 18 miliardi di dollari entro il FY2031, superiore ai 15 miliardi previsti da Arm stessa.

Non è solo una questione di due aziende

Secondo le statistiche, l'indice dei semiconduttori di Filadelfia è sceso del 18,2% a luglio, dopo aver raddoppiato il suo valore nella prima metà dell'anno. A luglio, 19 titoli tecnologici sono scesi di oltre il 25%, la maggior parte dei quali sono semiconduttori, di cui 7 hanno ancora un aumento a tre cifre quest'anno.

La disposizione dei punti nel grafico qui sotto è chiara; i titoli che hanno subito il maggior calo a luglio sono stati quelli che hanno registrato i maggiori guadagni quest'anno. SanDisk è scesa del 40,4% a luglio, ma è ancora aumentata del 471% quest'anno. Micron è scesa del 26,5% a luglio, ma ha registrato un aumento del 197% quest'anno. Arm è scesa del 36,6% a luglio, ma ha comunque guadagnato il 105,7% quest'anno.

Qualcomm è l'eccezione. È scesa del 15,75% a luglio, con un calo dell'8,99% dall'inizio dell'anno. Non fa parte del gruppo che sta subendo una compressione della valutazione, perché non ha un premio AI da comprimere. Trentasei analisti le hanno assegnato un rating di mantenere, con un prezzo obiettivo medio di 220,57 dollari, superiore del 40% rispetto al prezzo attuale. Quaranta analisti hanno assegnato a Arm un rating di acquisto.

Le altre due relazioni finanziarie pubblicate lo stesso giorno possono essere esaminate insieme. Microsoft ha registrato ricavi di 90 miliardi di dollari, con una crescita del 43% per Azure, e nel dopo mercato ha guadagnato circa l'8%. Meta ha registrato ricavi di 60,8 miliardi, con una crescita del 28%, ma con un calo degli utili netti, scendendo nel dopo mercato dell'8% - 10%. I profitti operativi di Samsung hanno raggiunto un record storico, ma il prezzo delle azioni è rimasto sostanzialmente invariato quel giorno.

L'aumento dei prezzi della memoria ha permesso a Samsung di guadagnare in un trimestre quanto Nvidia ha guadagnato in un record, mentre l'altra metà di quella fattura è stata scritta da Qualcomm e Arm nei loro rapporti finanziari.

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