Citi виключає реальний з carry trade: що змінюється для інвесторів

Citibank вирішив виключити бразильський реал зі свого кошика carry trade на ринках, що розвиваються. Позиція на купівлю бразильської валюти, яка утримувалася з середини липня, була закрита і замінена на південноафриканський ранд. Причина проста: банк оцінює ймовірність переобрання Лули на виборах у жовтні як високу, і політична ситуація вже починає впливати на ризик-доходність бразильських активів.

Це рішення є важливим, оскільки carry trade є однією з основних стратегій, які приваблюють іноземний капітал до Бразилії. Коли глобальний банк такого масштабу сигналізує, що премія, яку пропонує бразильський відсоток, більше не компенсує політичний ризик, повідомлення для ринку є чітким: цикл обережності щодо країни вже розпочався.

Carry trade — це операція, в якій інвестор позичає гроші в валюті з низькими відсотками і інвестує в іншу з високими відсотками, отримуючи різницю. Оскільки ставка Selic все ще на високому рівні, Бразилія була природним напрямком для такого типу потоків. Бразильська ставка, що значно перевищує ставки в розвинених економіках, створювала відмінність у відсотках, яка добре компенсувала валютний ризик.

Проблема в тому, що carry trade працює, поки приймаюча валюта залишається стабільною або зміцнюється. У момент, коли ринок починає оцінювати нестабільність, ситуація змінюється. Відмінність у відсотках повинна бути достатньо високою, щоб компенсувати можливу девальвацію валюти. І, на думку Citi, вибори в жовтні починають порушувати цю рівновагу.

Аналітики банку, очолювані Дірком Віллером, вказують, що предиктивні ринки оцінюють ймовірність перемоги Лули в 67%, проти 27% для Флавіо Болсонару. Другий тур вважається практично неминучим, оскільки жоден кандидат не перевищує 50% у перших турах опитувань.

Команда очікує, що помірна премія ризику буде закладена в бразильські активи в дні, що передують першому туру. Ця премія трансформується в більш волатильний курс, більш нахилену криву відсотків і більш широкі спреди суверенного кредиту. Для стратегії, яка залежить від стабільності валюти, як carry trade, цей сценарій є токсичним.

Банк також повідомив, що буде чекати, щоб зайняти позиції в контрактах на міжбанківські депозити, DIs, які відображають очікування ринку щодо траєкторії Selic. Ідея полягає в тому, щоб дочекатися кращого визначення виборчого сценарію, перш ніж ставити на напрямок бразильських відсотків. Це типова позиція управління ризиками в виборчий рік: зменшити експозицію і дочекатися проходження події.

Для інвесторів з коротшим горизонтом Citi вважає, що купівля захисту через CDS (Credit Default Swap) може бути цікавим тактичним трейдом. CDS — це дериватив, який працює як страховка проти дефолту суверена. Коли його спред збільшується, це означає, що ринок вимагає більше для захисту від кредитного ризику країни.

Банк попереджає, що будь-яке розширення спредів, як правило, швидко повертається після виборів. Це свідчить про те, що Citi не бачить структурного ризику для Бразилії, а лише подію точкової волатильності. Це різниця між проблемою фундаменту і проблемою сприйняття. Спред CDS Бразилії історично поводиться так в виборчих циклах: відкривається раніше, закривається пізніше.

У 2022 році, наприклад, п’ятирічний CDS Бразилії перевищив 300 базисних пунктів за кілька місяців до виборів і знизився в наступні місяці, незалежно від результату. За словами банку, цей шаблон, як правило, повторюється.

Виключення реального з кошика carry trade Citi не є, самостійно, подією, яка знижує валюту. Але це є попереднім індикатором. Коли великі глобальні банки зменшують експозицію до Бразилії, інші інституційні інвестори, як правило, слідують такій же логіці. Потік портфелів до країни може зменшитися в найближчі місяці, тиснучи на реал.

Для тих, хто має інвестиції, прив’язані до долара або міжнародної експозиції, цей рух підкреслює тезу про підтримку цієї позиції як хеджу. Для тих, хто зосереджений на фіксованому доході з фіксованою ставкою або прив’язаному до інфляції, повідомлення є обережним щодо тривалості: довші облігації, як правило, страждають більше в періоди виборчої невизначеності.

Обмін на південноафриканський ранд також є символічним. Південноафриканська Республіка має свої власні фіскальні та політичні проблеми, але в цей конкретний момент Citi оцінює, що премія ризику південноафриканського ренда краще оцінена, ніж бразильська. Це означає, що на маржі глобальний ринок бачить Бразилію як відносно більш ризиковану, ніж країну з однаково складними викликами.

Окрім виборчого фактора, бразильський фіскальний контекст залишається змінною, яку уважно спостерігають глобальні інвестори. Траєкторія державного боргу, динаміка обов’язкових витрат і довіра до фіскальної структури — це елементи, які, в поєднанні з виборчою невизначеністю, посилюють сприйняття ризику.

Рішення Citi є, по суті, прагматичним управлінням портфелем. Банк не робить апокаліптичного прогнозу щодо Бразилії. Він говорить, що, враховуючи поточний рівень невизначеності, існують можливості з кращим співвідношенням ризику і доходу в інших країнах, що розвиваються. Для бразильського інвестора урок залишається тим самим, що й завжди в рік виборів: диверсифікація та валютний захист — це не розкіш, а необхідність.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.