Petrobras отримує прибуток у 10 млрд доларів, але виплачує менше дивідендів, ніж конкуренти

15 найбільших нафтових компаній світу з порівнянними даними отримали в середньому 85 мільярдів доларів у другому кварталі 2026 року. Ця цифра представляє собою зростання на 134% у порівнянні з 36,3 мільярда доларів у першому кварталі, що стало можливим завдяки відновленню цін на нафту протягом року.

На п'єдесталі опинилися ExxonMobil (14,5 мільярда доларів), Chevron (12,1 мільярда доларів), Shell (10,8 мільярда доларів) та Petrobras (10,1 мільярда доларів). Разом ці чотири компанії сконцентрували близько 56% всього чистого прибутку групи, проаналізованої консалтинговою компанією Elos Ayta.

На перший погляд, цифри виглядають просто: нафта зросла, всі отримали прибуток. Але коли дивитися на маржі та політику дивідендів, наратив змінюється. І тут Petrobras вирізняється з суперечливих причин.

Petrobras має найкращу маржу серед гігантів галузі

У чистій рентабельності бразильська компанія залишається непереможною серед великих інтегрованих компаній. У другому кварталі Petrobras продемонструвала чисту маржу 30,97% та маржу EBITDA 55,36%.

Цифри конкурентів значно відстають. ExxonMobil зареєструвала чисту маржу 12,83% та EBITDA 24,46%. Chevron - 17,43% та 33,14%. Shell - 11,21% та 23,92%. BP, аутсайдер серед гігантів, отримала 6,18% та 19,42%.

Це означає, що на кожен долар доходу Petrobras перетворює майже втричі більше в чистий прибуток у порівнянні з ExxonMobil. Структурна перевага походить від витрат на видобуток з підводних родовищ, які залишаються одними з найнижчих у світі, як ми вже аналізували в покриттях галузі енергетики.

Якщо маржа краща, чому дивіденди зменшилися?

Ось момент, який найбільше цікавить інвестора PETR4. Незважаючи на те, що чистий прибуток зріс на 62% у порівнянні з попереднім кварталом, Petrobras зменшила виплачені дивіденди з 2,2 мільярда доларів до 1,5 мільярда доларів. Це була єдина компанія серед чотирьох найбільших платників, яка скоротила розподіл у цей період.

ExxonMobil витратила 4,3 мільярда доларів на дивіденди. Chevron - 3,5 мільярда доларів. Shell - 2,2 мільярда доларів. Усі зберегли або збільшили обсяги розподілу.

Пояснення полягає в двох рухах, які змінили грошову формулу Petrobras за останні роки. Перший - це зміна політики винагороди акціонерів. До середини 2023 року компанія виділяла 60% різниці між операційним грошовим потоком та інвестиціями на дивіденди. Цей відсоток був знижений до 45% від вільного грошового потоку.

Другий фактор - значне збільшення капітальних витрат. Інвестиції Petrobras практично подвоїлися в порівнянні з рівнями 2022 року, згідно з даними самої компанії. Оскільки вільний грошовий потік розраховується після інвестицій, більші капітальні витрати стискають базу, на якій розраховуються дивіденди.

Історичний контекст пояснює зміну пріоритетів

У 2021 та 2022 роках Petrobras переживала пік тривалого циклу зменшення боргового навантаження. Продаж активів, дисципліна капіталу та високі ціни на нафту створили ідеальні умови для розподілу готівки. Результатом стало виплата близько 194 мільярдів реалів у вигляді дивідендів лише у 2022 році, рекорд, який перетворив акції на глобальну еталонну цінність.

Тепер пріоритети знову включають зростання та розширення виробництва. Компанія інвестує в нові родовища підводних родовищ, на екваторі та в проекти енергетичного переходу. Це стратегічний вибір, який перерозподіляє згенеровану готівку між акціонерами, інвестиціями та управлінням боргом.

На практиці, навіть з нафтою на вигідному рівні у 2026 році, безпосередня вигода для акціонера, ймовірно, буде меншою, ніж у той винятковий двохрічний період. Компанія генерує більше, але також утримує більше.

Найбільші зростання прийшли від тих, хто починав з низького рівня

Поза групою гігантів найбільші процентні зміни за квартал прийшли від менших компаній або тих, хто більше залежить від переробки. Phillips 66 стрибнула з 0,2 мільярда доларів до 3,8 мільярда доларів, зростання на 1,758%. Marathon Petroleum виросла з 0,5 мільярда доларів до 5,1 мільярда доларів, зростання на 906%.

Серед великих компаній Chevron очолила зростання на 446%, за нею слідує ExxonMobil з 247%. Petrobras, зростанням на 62%, показала більш скромне процентне зростання, але починала з уже високої бази в першому кварталі.

Єдина компанія, яка зафіксувала зниження, була Occidental Petroleum, чий прибуток зменшився на 11%, з 3,3 мільярда доларів до 3 мільярдів доларів. Проте вона зберегла чисту маржу 35,98%, найвищу серед усіх проаналізованих нафтових компаній.

Що це означає для інвесторів у нафтові компанії

Квартал підкріплює спостереження, яке ринок робить протягом кількох місяців: Petrobras залишається однією з найефективніших машин генерування готівки в глобальному енергетичному секторі. Її маржі перевищують будь-якого конкурента зі схожими розмірами.

Але операційна ефективність і щедрість до акціонерів - це різні речі. Зміна політики дивідендів та збільшення капітальних витрат створили новий баланс. Ті, хто купив PETR4, сподіваючись повторити доходи 2022 року, повинні переглянути свої очікування, як ми обговорювали в попередніх аналізах про сектор товарів.

Для інвесторів, які дивляться далі, ніж просто дивіденди, важливим є інший факт: Petrobras реінвестує в виробництво в момент сприятливих цін. Якщо проекти забезпечать обсяги, майбутній грошовий потік може бути ще більшим. Питання в тому, скільки з цієї додаткової готівки буде поділено з тими, хто володіє акціями.