Koordinierte Intervention zum Yen-Kauf seit 2011, Warnung für Kryptowährungen = Analyse

Die wichtigsten Punkte dieses Artikels

• US-Anleiherendite 30 Jahre bei 5,27 %, Höchststand seit 2007
• QCP zitiert BIS-Analyse von August 2024 und warnt

Koordinierte Intervention zwischen Japan und den USA seit 2011

Die in Singapur ansässige Kryptowährungs-Marktmachergruppe QCP hat am 3. einen Marktbericht veröffentlicht, in dem sie die koordinierte Intervention im Devisenmarkt zwischen Japan und den USA analysiert. Die New Yorker Federal Reserve erklärte, dass sie am vergangenen Freitag im Auftrag des US-Finanzministeriums Yen-Käufe durchführte, die gleichzeitig mit der Intervention des japanischen Finanzministeriums stattfanden.

QCP positioniert diese Intervention als die erste koordinierte Devisenintervention zwischen Japan und den USA seit 2011 und als die erste Intervention, die den Yen betrifft, seit 1998. Sie weisen darauf hin, dass die Rolle der New Yorker Fed nicht die einer unabhängigen Geldpolitik ist, die vom FOMC (Federal Open Market Committee) entschieden wird, sondern die eines Vertreters des Finanzministeriums.

Die Wahrheit hinter dem Anstieg der US-Zinsen

QCP konzentriert sich auf den Anstieg des Renditedrucks im langfristigen Bereich des US-Anleihemarktes. Die Rendite der 30-jährigen Anleihen stieg am Freitag auf etwa 5,27 % und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007. Am Montag fiel sie auf 5,24 %, bleibt jedoch auf hohem Niveau.

Die Break-even-Inflationsrate der 10-jährigen Anleihen (ein Indikator für die erwartete Inflation, die der Markt vermutet) lag Ende Juli bei etwa 2,28 %, was QCP zufolge nicht ausreicht, um den Anstieg der nominalen langfristigen Renditen zu erklären.

Es wird darauf hingewiesen, dass reale Renditen, Term-Premien, die Nachfrage nach Staatsanleihen und Veränderungen in der Anlegernachfrage als Faktoren von Bedeutung sind.

Laut QCP ist Japan eines der wichtigsten Länder mit ausländischen Beständen an US-Anleihen, und die Yen-Käufe können aus den Devisenreserven finanziert werden, was auch den Verkauf eines Teils der Dollaranlagen umfassen kann.

Allerdings wird darauf hingewiesen, dass der Zeitpunkt und das Volumen des Verkaufs nicht automatisch festgelegt werden und dass die wiederholten Interventionen keinen direkten und sofortigen Einfluss auf die Nachfrage nach US-Anleihen haben.

Angebotsfaktoren belasten ebenfalls die Zinsen

QCP erwähnte auch Angebotsfaktoren. Das US-Finanzministerium schätzt, dass die Nettoneuausgabe von privat gehaltenen Anleihen im Zeitraum von Juli bis September 671 Milliarden Dollar betragen wird. In derselben Zeit haben große Technologiefirmen ihre Anleiheemissionen zur Finanzierung von KI-Investitionen ausgeweitet, wobei die Emissionen von Hyperscalern (große IT-Unternehmen, die Cloud-Dienste anbieten) bis Ende Juni etwa 170 Milliarden Dollar erreichten.

Obwohl diese Kapitalflüsse nicht als direkte Ursache für den Anstieg der Renditen angesehen werden können, analysiert QCP, dass sie die Menge an Duration erhöhen, die von den Anlegern absorbiert werden muss. Es wird vermutet, dass die Wechselwirkungen zwischen Geldpolitik, staatlicher Finanzierung, Unternehmensfinanzierung und grenzüberschreitenden Kapitalflüssen zunehmen.

Übertragungswege zu Kryptowährungen

QCP legt den größten Wert auf die Übertragungswege zu Kryptowährungen durch Yen-Carry-Trades. Wenn der Yen schnell an Wert gewinnt, könnte es sein, dass Investoren mit Positionen, die in Yen finanziert sind, ihre Hebel reduzieren und beginnen, die Finanzierungswährung Yen zurückzukaufen.

QCP verweist auf die plötzlichen Rückgänge im August 2024. Die Rückführung von gehebelten Währungs- und Aktienpositionen verstärkte den anfänglichen Marktschock, und die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) analysierte ebenfalls, dass die Deleveraging von Carry-Trades zur Verschärfung der Preisschwankungen beigetragen hat. Der Markt hat sich danach relativ schnell beruhigt.

QCP fügt jedoch hinzu, dass diese Intervention nicht zwangsläufig zu ähnlichen Ergebnissen führen muss. Der Zinsunterschied zwischen Japan und den USA bleibt groß, und ob sich die Rückkehr des Yen nachhaltig zeigt, hängt auch von den Erwartungen an die Geldpolitik und der Notwendigkeit weiterer Interventionen ab.

Zwei Liquiditätskanäle

QCP hat die Implikationen für den Kryptowährungsmarkt in zwei Richtungen zusammengefasst. Kurzfristig könnte eine plötzliche Yen-Volatilität zu Deleveraging und einem Anstieg der Volatilität in verschiedenen Anlageklassen führen. Langfristig könnte eine Stabilisierung der Währung die Wahrscheinlichkeit wiederholter Interventionen verringern und den Druck auf die Liquidität des US-Anleihemarktes mindern.

QCP stellt fest, dass das Ergebnis ungewiss ist, und schlägt vor, die Bewegungen des USD/JPY, das japanische Finanzierungsumfeld und die langfristigen US-Anleiherenditen als makroökonomische Indikatoren in Bezug auf Bitcoin und Ethereum zu berücksichtigen. Nicht nur die Äußerungen der Fed, sondern auch die Politik des Finanzministeriums werden zunehmend zu Faktoren für die Marktbeurteilung.