Vorausschau auf die Nonfarm-Daten am Freitag: Arbeitsmarkt kühlt sich ab, während die Inflation zurückkehrt – wie wird die Fed entscheiden?

Originaltitel: US August Nonfarm Payrolls Preview: How Much Will It Impact the Fed's September Rate Hike Decision?
Originalautor: Yulia Zeng, TradingKey

Redaktioneller Hinweis: Das US Bureau of Labor Statistics wird am 4. September den Nonfarm-Beschäftigungsbericht für August veröffentlichen, der letzte vollständige Beschäftigungsbericht vor dem Zinsentscheidungsmeeting der Fed am 15. und 16. September. Im Juli gab es einen unerwarteten Rückgang von 23.000 Arbeitsplätzen, und die Daten für Mai und Juni wurden um insgesamt 103.000 Stellen nach unten korrigiert; der neueste ADP-Bericht zeigt, dass im August nur 38.000 neue Arbeitsplätze im privaten Sektor in den USA geschaffen wurden, was weitere Anzeichen für eine Verlangsamung der Einstellungen liefert.

Doch dieser Nonfarm-Bericht steht in einem anderen politischen Umfeld als das traditionelle „schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten“. Die Inflation liegt weiterhin über dem langfristigen Ziel von 2 % der Fed, und steigende Energiepreise sowie Lieferkettenprobleme erhöhen die Risiken. In diesem Kontext könnte eine Schwäche auf dem Arbeitsmarkt nicht unbedingt zu einer Lockerung der Geldpolitik führen, sondern die Fed in ein Dilemma zwischen einer abkühlenden Wirtschaft und anhaltender Inflation bringen.

Yulia Zeng von TradingKey ist der Meinung, dass der Markt nicht unbedingt schwächere Beschäftigungszahlen wünscht, sondern eine moderate Abkühlung der Einstellungen, eine stabile Arbeitslosenquote und einen schrittweisen Rückgang des Lohnpressures. Zu starke Daten könnten die Zinserhöhungsprognosen verstärken, während zu schwache Daten die Diskussion über eine Rezession anheizen könnten; eine „geordneten Abkühlung“ zwischen beiden Extremen könnte hingegen ein relativ freundliches Umfeld für risikobehaftete Anlagen schaffen.

Daher ist der August-NFP-Bericht eher ein Puzzlestück in der politischen Landschaft für September und nicht der alleinige Schalter für die Entscheidung über Zinserhöhungen. Die Beschäftigungsdaten werden die Dringlichkeit der Maßnahmen der Fed beeinflussen, während die später veröffentlichten Inflationsdaten die Richtung der Politik bestimmen könnten. Der Markt muss gleichzeitig bewerten, ob die Nachfrage nach Arbeitskräften tatsächlich langsam abnimmt oder ob sie bereits in eine offensichtliche wirtschaftliche Schrumpfung übergegangen ist.

Hier sind die Übersetzungen des Originals:

Das US Bureau of Labor Statistics wird am 4. September um 8:30 Uhr Eastern Time den Nonfarm-Beschäftigungsbericht für August veröffentlichen. Laut dem offiziellen Zeitplan ist dies der letzte vollständige Beschäftigungsbericht vor dem Zinsentscheidungsmeeting der Fed am 15. und 16. September und wird auch eine wichtige Grundlage dafür sein, ob der Arbeitsmarkt weitere Zinserhöhungen verkraften kann.

Die Prognosen verschiedener Institutionen variieren leicht. Die im Original zitierten Markterwartungen liegen bei etwa 58.000 neuen Arbeitsplätzen und einer Arbeitslosenquote von 4,1 %; die mediane Prognose aus der neuesten Umfrage von Reuters liegt bei etwa 56.000. Unabhängig von der verwendeten Kennzahl wird erwartet, dass die Beschäftigung im August nur moderat ansteigt, was deutlich schwächer ist als das Expansionsniveau der letzten Jahre.

Die Basis ist ebenfalls schwach. Im Juli gab es einen unerwarteten Rückgang von 23.000 Arbeitsplätzen, was weit unter den zuvor erwarteten 80.000 neuen Stellen liegt; die Daten für Mai und Juni wurden um insgesamt 103.000 Stellen nach unten korrigiert. Obwohl die Arbeitslosenquote von 4,2 % auf 4,1 % gesenkt wurde, ist ein Teil des Rückgangs auf eine geringere Erwerbsbeteiligung zurückzuführen, was nicht einfach als Verbesserung des Arbeitsmarktes interpretiert werden kann.

Vor der Veröffentlichung der Nonfarm-Daten hat der ADP-Beschäftigungsbericht den Eindruck einer Verlangsamung der Einstellungen weiter verstärkt. Im August wurden im privaten Sektor der USA 38.000 neue Stellen geschaffen, was unter den Markterwartungen liegt und den niedrigsten Anstieg seit sieben Monaten darstellt. Allerdings deckt der ADP-Bericht nur den privaten Sektor ab, und die Methodik unterscheidet sich von den offiziellen Nonfarm-Daten, weshalb er besser als Referenz für den Trend auf dem Arbeitsmarkt geeignet ist und nicht direkt mit den Nonfarm-Prognosen gleichgesetzt werden kann.

Fünf bis sechs Tausend neue Arbeitsplätze könnten das akzeptabelste Ergebnis für den Markt sein

Wenn im August etwa 50.000 bis 60.000 neue Arbeitsplätze geschaffen werden, bedeutet dies oberflächlich, dass sich der Arbeitsmarkt weiter abkühlt, aber für die Fed könnte dieses Ergebnis nicht ausreichen, um eine sofortige Lockerung der Politik zu unterstützen.

Einerseits würde ein nur geringer Anstieg der Beschäftigung nach dem negativen Wachstum im Juli darauf hindeuten, dass die Rekrutierungsbereitschaft der Unternehmen tatsächlich abnimmt. Andererseits gibt es derzeit keine gleichzeitige Verschlechterung der Stellenangebote und Entlassungsdaten, was darauf hindeutet, dass sich der Arbeitsmarkt eher in einem Zustand von „geringer Rekrutierung, geringen Entlassungen“ befindet: Unternehmen sind nicht eilig, ihre Belegschaft zu vergrößern, und führen keine großflächigen Entlassungen durch.

Diese Unterscheidung ist sehr wichtig. Eine Verlangsamung der Einstellungen könnte auf eine Abkühlung der wirtschaftlichen Nachfrage hindeuten; eine gleichzeitige Verschlechterung von Einstellungen und Entlassungen wäre ein stärkeres Signal für ein schnelles Ansteigen des Rezessionsrisikos.

Daher hofft der Markt auf eine geordnete Verlangsamung der Beschäftigung und nicht einfach auf schlechtere Daten. Wenn die neuen Arbeitsplätze deutlich über den Erwartungen liegen, könnten die Investoren die Notwendigkeit einer weiteren Zinserhöhung durch die Fed neu bewerten, was kurzfristig die Renditen von US-Staatsanleihen und den Dollar stützen könnte, während hoch bewertete Technologiewerte unter Druck geraten könnten.

Sollte die Beschäftigung erneut negativ wachsen, könnte die Marktreaktion ebenfalls nicht positiv sein. Zu schwache Daten könnten den Fokus von der Frage „Kann die Fed die Zinserhöhungen aussetzen?“ auf „Befindet sich die US-Wirtschaft auf einem beschleunigten Abwärtstrend?“ verschieben, was die Diskussion über eine Rezession anheizen könnte.

Nach Einschätzung des Autors dieses Artikels könnte eine Schaffung von etwa 50.000 bis 60.000 neuen Arbeitsplätzen bei stabiler Arbeitslosenquote eine relativ moderate Kombination darstellen: Sie könnte die Sorgen der Fed über einen überhitzten Arbeitsmarkt verringern, ohne die Erwartungen einer schnellen wirtschaftlichen Rezession zu verstärken.

Die Fed hat den Fokus bereits wieder auf die Inflation gerichtet

Der Grund, warum die Beschäftigungsdaten nicht allein die Politik im September bestimmen können, liegt darin, dass der Hauptdruck, dem die Fed derzeit ausgesetzt ist, weiterhin von der Inflation ausgeht.

Fed-Vorsitzender Kevin Warsh erklärte in seiner Rede in Jackson Hole, dass die politischen Entscheidungsträger beurteilen müssen, ob die zugrunde liegende Inflation steigt, fällt oder stagniert, und gleichzeitig die Geschwindigkeit dieser Veränderungen beobachten müssen. Er wies darauf hin, dass, obwohl viele Inflationsindikatoren seit dem Höchststand von 2022 deutlich zurückgegangen sind, die Verbesserungen in den letzten zwei Jahren begrenzt waren.

Diese Äußerung enthält kein direktes Versprechen für eine Zinserhöhung im September, sondern sendet ein relativ klares Signal: Solange es an Beweisen für einen nachhaltigen Rückgang der zugrunde liegenden Inflation fehlt, wird die Fed nicht leichtfertig die Optionen zur Straffung aufgeben, nur weil die Beschäftigung in einem Monat schwach ist.

Die Zinssitzung im Juli hat diese politische Neigung bereits gezeigt. Damals hielt die Fed die Zinssätze unverändert, aber Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan stimmten gegen diese Entscheidung und plädierten für eine Erhöhung um 25 Basispunkte. Die Unterstützung von drei Mitgliedern für eine Zinserhöhung zeigt, dass im Federal Open Market Committee bereits eine klare hawkische Tendenz besteht.

Das Protokoll der Sitzung zeigt weiter, dass viele Teilnehmer der Meinung sind, dass, wenn die Inflation nicht weiter sinkt, möglicherweise eine Straffung der Politik erforderlich sein könnte; einige Beamte schätzen sogar, dass die aktuellen finanziellen Bedingungen möglicherweise nicht ausreichen, um die Inflation auf 2 % zurückzuführen.

Mit anderen Worten, selbst wenn die Beschäftigung im August moderat abkühlt, haben hawkische Beamte immer noch Gründe, eine Zinserhöhung zu unterstützen, solange das Lohnwachstum und der Inflationsdruck weiterhin hoch sind.

Die Nonfarm-Daten bestimmen die Dringlichkeit, die Inflationsdaten bestimmen die politische Richtung

Mit steigenden Energiepreisen, zunehmendem Druck auf die Lieferketten und hawkischen Signalen von Fed-Beamten hat der Markt für Zinssätze in letzter Zeit deutlich an Dynamik gewonnen.

Diese Wahrscheinlichkeit zeigt eine starke intraday Volatilität. Im Originaltext wird erwähnt, dass die Marktpreise für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September zeitweise auf 68 % bis 70 % gestiegen sind; nach der Veröffentlichung der schwächeren ADP-Daten fiel dieser Wert jedoch wieder auf etwa 61 % bis 64 %. Daher ist eine genauere Formulierung: Der Markt tendiert derzeit zu einer Zinserhöhung, hat jedoch noch keinen stabilen Konsens gebildet.

Der August-NFP-Bericht wird zunächst diese Erwartungen testen.

Wenn die neuen Arbeitsplätze deutlich über den Erwartungen liegen und die durchschnittlichen Stundenlöhne weiterhin schnell steigen, könnte der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September weiter erhöhen. Kurzfristige US-Staatsanleihen und der Dollar könnten gestützt werden, während wachstumsorientierte Aktien, die empfindlicher auf Zinssätze reagieren, unter Bewertungsdruck geraten könnten.

Wenn die Beschäftigung nahe Null wächst oder erneut negativ wird und das Lohnwachstum ebenfalls zurückgeht, wird die Notwendigkeit einer sofortigen Zinserhöhung durch die Fed sinken. Der Markt könnte dann erneut auf eine unveränderte Politik setzen und auf weitere Daten warten, um dies zu bestätigen.

Aber die Schwäche der Beschäftigung allein reicht nicht aus, um den politischen Kurs zu ändern. Die Fed hat die doppelte Verantwortung für Vollbeschäftigung und Preisstabilität, und wenn Beschäftigung und Inflation gegensätzliche Signale senden, hängt die politische Entscheidung davon ab, welches Risiko dringlicher ist.

Daher sollten im Nonfarm-Bericht nicht nur die neuen Beschäftigungszahlen betrachtet werden. Die Arbeitslosenquote, die Erwerbsbeteiligung, der durchschnittliche Stundenlohn, die wöchentliche Arbeitszeit und die Revision der Vorjahreswerte sind ebenfalls wichtig. Wenn die neuen Arbeitsplätze schwach, aber das Lohnwachstum hoch ist, könnte dies immer noch als Zeichen für eine begrenzte Arbeitskräfteversorgung interpretiert werden, nicht als offensichtlicher Rückgang der Nachfrage; nur wenn Beschäftigung und Löhne gleichzeitig abkühlen, kann dies die Gründe für eine Zinserhöhung stärker untergraben.

Als Nächstes wird beobachtet, ob Löhne und CPI synchron abkühlen können

Nach den Nonfarm-Daten im August wird die Aufmerksamkeit des Marktes schnell auf den Verbraucherpreisindex (CPI) für August gerichtet, der am 11. September veröffentlicht wird, gefolgt von der Zinsentscheidungssitzung der Fed am 15. und 16. September.

Der Schlüssel zur Überprüfung der Logik dieses Artikels liegt nicht darin, ob einzelne Daten unter den Erwartungen liegen, sondern ob Beschäftigung und Inflation in eine einheitliche Richtung gehen:

Wenn die Beschäftigung moderat wächst, die Löhne zurückgehen und der CPI sinkt, wird die Dringlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed deutlich abnehmen;

Wenn die Beschäftigung besser als erwartet ist, die Löhne und der CPI weiterhin hoch sind, wird die Logik für eine Zinserhöhung verstärkt;

Wenn die Beschäftigung deutlich verschlechtert, aber die Inflation weiterhin hoch bleibt, wird die Fed mit der schwierigsten politischen Kombination konfrontiert, was auch zu einer erhöhten Marktvolatilität führen könnte.

Daher wird der August-NFP-Bericht wahrscheinlich die Preisgestaltung der Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung beeinflussen, anstatt das endgültige Ergebnis allein zu bestimmen. Was die politische Entscheidung im September wirklich beeinflusst, wird die Beweiskette sein, die aus Beschäftigungs-, Lohn- und Inflationsdaten besteht.

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