Starker Yen belastet Nikkei und offenbart Dilemma der Bank of Japan

Der Nikkei-Index fiel am Donnerstag um 0,17 % und schloss bei 64.214 Punkten, nachdem er in der vorherigen Sitzung um 2,9 % gesunken war. Der Auslöser ist derselbe wie in den letzten Wochen: die Aufwertung des Yen gegenüber dem Dollar und die wachsenden Erwartungen, dass die Bank of Japan (BoJ) bereit ist, die Geldpolitik intensiver zu straffen, als der Markt ursprünglich angenommen hatte.

Die Kombination aus einer starken Währung und einer hawkishen Signalgebung der Zentralbank schafft ein ungünstiges Umfeld für die japanischen Exporteure, die die Zusammensetzung des Nikkei dominieren. Die jüngste Botschaft eines der Mitglieder des BoJ-Rats deutet darauf hin, dass die Tür für noch aggressivere Maßnahmen offen steht.

In einer Rede am Mittwoch erklärte Hajime Takata, ein als hawkish geltendes Mitglied des BoJ-Rats, dass eine Erhöhung um 25 Basispunkte "nicht unbedingt unveränderlich festgelegt ist". Praktisch bedeutet dies, dass die Zentralbank größere oder aufeinanderfolgende Erhöhungen in Betracht ziehen kann, abhängig von den Daten.

Laut dem Forschungsteam für Wirtschaft und globale Märkte der UOB hat Takata "die Tür für eine signifikante Zinserhöhung und aufeinanderfolgende Erhöhungen offen gelassen". Der Ton war fester als erwartet und half, den Yen zu stärken, was wiederum die japanischen Aktien belastet.

Für diejenigen, die die globalen geldpolitischen Bewegungen verfolgen, stellt Japan einen einzigartigen Fall dar. Während die meisten Zentralbanken in entwickelten Volkswirtschaften bereits den Zyklus der Zinserhöhungen durchlaufen haben und über Senkungen diskutieren, hat die BoJ den entgegengesetzten Weg eingeschlagen: Sie hat sich von Jahrzehnten negativer Zinsen entfernt und beschleunigt nun die Straffung.

Der Mechanismus ist direkt. Unternehmen wie Toyota, Sony und andere große Exporteure verdienen in Dollar und berichten in Yen. Wenn der Yen sich aufwertet, sinkt die Umrechnung dieser Einnahmen in die lokale Währung, was die Margen drückt und die Gewinnprognosen reduziert.

Der Nikkei hat eine überproportionale Exposition gegenüber dieser Art von Unternehmen. Daher führen Wechselbewegungen im Dollar/Yen-Paar häufig zu relevanten Schwankungen im Index. Der kumulierte Rückgang in den letzten zwei Sitzungen spiegelt genau diese Dynamik wider: Investoren bewerten das Szenario höherer Zinsen und eines stärkeren Yens über einen längeren Zeitraum neu.

Dies ist ein Muster, das wir bereits in früheren Zyklen der geldpolitischen Straffung in Japan beobachtet haben, obwohl der aktuelle Kontext Besonderheiten aufweist. Die japanische Inflation hat sich als hartnäckiger erwiesen, als die BoJ prognostiziert hatte, und die realen Löhne sind endlich gestiegen, etwas, das die Zentralbank seit Jahren als Voraussetzung für die Normalisierung der Politik erwartet hat.

Außerhalb Japans schlossen die asiatischen Märkte gemischt und mit begrenzten Schwankungen. Der Kospi-Index aus Südkorea stieg um 0,3 % und erholte sich teilweise von den Verlusten des Vortages und schloss bei 6.579 Punkten.

In Hongkong fiel der Hang Seng um 0,4 %, belastet durch die Fortsetzung der Liquidation der Aktien von Shein, die am dritten Handelstag nach dem Börsengang an der lokalen Börse um 8,7 % nachgaben. Der Fall des chinesischen Fast-Fashion-Händlers veranschaulicht, wie IPOs in Hongkong Schwierigkeiten haben, hohe Bewertungen nach dem Debüt aufrechtzuerhalten.

Der Taiex, der Referenzindex von Taiwan, verlor 0,7 %. In Festlandchina blieb der Shanghai Composite praktisch stabil mit einem leichten Anstieg von 0,02 %. Die positive Nachricht des Tages kam vom chinesischen PMI für Dienstleistungen, der im August auf 51,4 stieg und eine Expansion anzeigte und den zusammengesetzten Index erhöhte. Dennoch war die Zahl nicht ausreichend, um Enthusiasmus an den lokalen Märkten zu erzeugen.

In Ozeanien stieg der S&P/ASX 200 in Australien um 0,46 % und schloss bei 9.020 Punkten.

Japan ist die viertgrößte Volkswirtschaft der Welt und der größte internationale Gläubiger. Bewegungen in der Geldpolitik der BoJ haben Auswirkungen, die weit über Tokio hinausgehen. Wenn der Yen sich stärkt, rechnen japanische Investoren, die Positionen in US-Staatsanleihen, europäischen Aktien oder risikobehafteten Vermögenswerten in Schwellenländern halten, ihre Expositionen neu.

Im Juli letzten Jahres führte eine ähnliche abrupten Aufwertung des Yens zu einer Welle von Abwicklungen von Carry-Trade-Operationen, die an Börsen weltweit nachhallte. Der Vorfall wurde als "Mini-Crash" des Carry Trades bekannt und diente als Warnung, wie die japanische Geldpolitik als Auslöser für globale Volatilität fungieren kann.

Wenn die BoJ tatsächlich auf aufeinanderfolgende Erhöhungen oder größere als 25 Basispunkte setzt, ist das Potenzial für Verschiebungen in den globalen Kapitalflüssen erheblich. Hedgefonds und institutionelle Anleger, die günstige Kredite in Yen aufnehmen, um in höherverzinsliche Vermögenswerte zu investieren, könnten gezwungen sein, Positionen schnell abzubauen.

Für den brasilianischen Investor wäre der wahrscheinlichste Effekt indirekt: über eine erhöhte globale Risikoaversion, Druck auf Schwellenländerwährungen und mögliche Auswirkungen auf die Flüsse zur lokalen Börse. Der Moment erfordert Aufmerksamkeit für das, was aus Tokio kommt, ebenso wie für das, was aus Washington kommt.