Aktienkurs stürzt um 80 %, Verlust von 20 Milliarden USD in sechs Monaten – Wie lange kann Strategy noch durchhalten?

Strategy hat derzeit einen Gesamtverlust von etwa 9,79 Milliarden USD.

Verfasser: Maher, Foresight News

Im Sommer 2026 zeigt die Insolvenz-Welle in der Krypto-Branche keine Anzeichen einer Abkühlung. Allein im Juli haben die Börsen AscendEX, BitMEX und BitMart angekündigt, den Betrieb einzustellen, und die Marktstimmung ist angespannt. Die Risiken breiten sich aus, und alle Blicke richten sich unvermeidlich auf denselben Namen – Strategy. Strategy ist der größte BTC-Holder unter den börsennotierten Unternehmen weltweit und hält etwa 4 % des gesamten Bitcoin-Bestands. Es könnte das Unternehmen sein, das in der Krypto-Branche am wenigsten pleitegehen kann, steht aber nun im Rampenlicht und wird von vielen kritisch betrachtet.

Am 30. Juli veröffentlichte es seinen Q2-Bericht, der den Markt schockierte: Ein Nettoverlust von 8,22 Milliarden USD im Quartal und ein kumulierter Verlust von 20,76 Milliarden USD im ersten Halbjahr. Die nicht realisierten Verluste bei digitalen Vermögenswerten belaufen sich auf 8,32 Milliarden USD, die Dividendenzahlungen für Vorzugsaktien betragen 400 Millionen USD, und die Anzahl der A-Aktien ist im vergangenen halben Jahr von 292 Millionen auf 352 Millionen gestiegen. Der Aktienkurs von MSTR ist von seinem Höchststand von 543 USD im November 2024 auf etwa 95 USD gefallen, was einem Rückgang von über 82 % entspricht.

„Ist Strategy der nächste umfallende Dominostein?“ Diese Frage taucht immer wieder in den Diskussionen der Krypto-Community auf. Für die Krypto-Branche hat sich Strategy von einem großen Verbündeten zu einer „großen Ungewissheit“ gewandelt. Es ist nicht mehr nur „der Botschafter von Bitcoin“, sondern hat sich zu einem systemrelevanten, hochverschuldeten Unternehmen entwickelt. Ob es erfolgreich umschwenken kann, betrifft nicht nur das Überleben eines Unternehmens, sondern könnte auch kurzfristig die Richtung des Marktes bestimmen.

Daniel Yu, Leiter des BIT Asset Management, erklärte, dass solange BTC über den durchschnittlichen Beschaffungskosten von Strategy steht, der Druck auf Finanzierung und Zinszahlungen von selbst nachlassen wird.

Das Problem liegt jedoch darin, dass BTC langfristig im Bereich von 60.000 USD oder sogar darunter verweilt. Selbst der stärkste Glaube an BTC muss sich der Prüfung durch die Zahlen auf der Bilanz stellen.

Verlust von 20 Milliarden in sechs Monaten

Das einst florierende Unternehmen Strategy sieht sich im Abwärtstrend des Krypto-Marktes einer unglücklichen Situation gegenüber.

Der Q2-Bericht von 2026 zeigt, dass Strategy in den letzten sechs Monaten einen Verlust von 20 Milliarden USD erlitten hat. Das Marktvolumen des Stablecoin-Emittenten Circle beträgt nur etwa 15 Milliarden USD. Wenn Sie mit 20 Jahren beginnen und jeden Tag unermüdlich 1 Million USD ausgeben, würden Sie bis zum 75. Lebensjahr benötigen, um diese 20 Milliarden USD auszugeben.

Strategy konnte nicht länger warten und begann schließlich, nach dem Verkauf von Aktien keine BTC mehr zu kaufen.

Am 13. Juli reichte Strategy bei der US-amerikanischen Securities and Exchange Commission (SEC) ein 8-K-Dokument ein. Die Aktualisierung des ATM von Strategy zeigt, dass das Unternehmen in dieser Woche keine Vorzugsaktien verkauft hat, die Verkaufszahlen für STRF, STRC, STRK und STRD betrugen null, aber die Verkaufszahlen für die Stammaktien MSTR beliefen sich auf 466,7 Millionen USD, wobei 4.818.781 neue Aktien auf den Markt kamen, um Bargeld zu generieren.

Das Ungewöhnliche liegt nicht im Betrag, sondern in der Verwendung. Eine Überprüfung der ATM-Emissionsaufzeichnungen von Strategy der letzten vier Jahre zeigt, dass die Finanzierung fast immer einer strengen Regel folgte: Die gesammelten Mittel wurden innerhalb weniger Tage in Bitcoin-Bestände umgewandelt. Doch dieses Dokument zeigt eindeutig, dass das Unternehmen im Zeitraum vom 6. bis 12. Juli keine Bitcoin gekauft hat. Die 466,7 Millionen USD flossen nicht in die Cold Wallet, sondern erhöhten direkt die Dollarreserven – von 2,55 Milliarden USD am 5. Juli auf 3 Milliarden USD. Das bedeutet, dass sich der Zweck des ATM-Mechanismus von „Finanzierung zur Ansammlung von Coins“ zu „Cashflow-Kanal zur Zinszahlung“ gewandelt hat.

Diese Zahlen müssen im größeren Kontext betrachtet werden. Bis zum 12. Juli betrugen die verbleibenden Emissionslimits von Strategy wie folgt: STRF etwa 1,62 Milliarden USD, STRC etwa 17,51 Milliarden USD, STRK etwa 2,10 Milliarden USD, STRD etwa 4,01 Milliarden USD, und die Stammaktien MSTR haben noch etwa 23,79 Milliarden USD. Insgesamt gibt es noch etwa 49 Milliarden USD an potenziellen Finanzierungsmöglichkeiten.

Wichtige Daten finden sich in der Rubrik „Aktualisierung der Dollarreserven“. Das Dokument besagt eindeutig, dass der Dollarreservenbestand 3 Milliarden USD beträgt. Dieser Betrag umfasst die erwarteten Barerträge aus den über den ATM-Mechanismus von Strategy verkauften, aber noch nicht abgeschlossenen Aktien bis zu diesem Datum.

3 Milliarden USD. Diese Zahl ist im Vergleich zu den etwa 2,55 Milliarden USD, die am 5. Juli offengelegt wurden, um 450 Millionen USD gestiegen, was im Wesentlichen mit den Nettogewinnen von 466,7 Millionen USD aus der Ausgabe von Stammaktien in dieser Woche übereinstimmt. Übersetzt bedeutet dies, dass das Wachstum der Dollarreserven des Unternehmens nicht aus dem Cashflow des Kerngeschäfts stammt, auch nicht aus der Verwertung von Bitcoin-Gewinnen, sondern aus der Verwässerung von Eigenkapital.

In derselben Woche führte Strategy keinen Aktienrückkauf durch und kaufte auch keine Bitcoin. Der BTC-Bestand blieb bei 843.775 Coins. Diese Zahl ist um 3.588 Coins gesunken, verglichen mit den zuvor bekannten 847.363 Coins – genau der Verlustverkauf, der am 5. Juli offengelegt wurde.

Warum also hat Strategy zum ersten Mal seit sechs Jahren bei der ATM-Emission keine Bitcoin gekauft?

Im August 2020 kündigte Strategy (damals noch MicroStrategy) den ersten Kauf von Bitcoin in Höhe von 250 Millionen USD an. Der Gründer Michael Saylor verwandelte das Unternehmen in eine Bitcoin-Kaufmaschine, indem er über die Ausgabe von Nullzins-Wandelanleihen, ATM-Emissionen und die Finanzierung durch Vorzugsaktien kontinuierlich kaufte. In dieser Zeit hat das Unternehmen nie Bitcoin verkauft, und Saylor hat mehrfach öffentlich erklärt, dass er „niemals Coins verkaufen“ werde.

Der Aktienkurs MSTR stieg ebenfalls stetig und überschritt Ende 2024 sogar einmal die 500 USD-Marke.

Der Wendepunkt kam im Jahr 2026. Im Mai desselben Jahres gab Strategy in der Telefonkonferenz zum Q1-Bericht erstmals Signale von sich. Saylor erklärte damals: „Wir werden wahrscheinlich einige Bitcoin verkaufen, um Dividenden zu zahlen, nur um dem Markt einen Warnschuss zu geben.“ Danach verkaufte das Unternehmen testweise 32 Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von 77.135 USD, was immer noch leicht über den durchschnittlichen Beschaffungskosten von 75.476 USD lag, und es entstanden keine Verluste.

Anfang Juli 2026 gab das Unternehmen bekannt, dass es zwischen dem 30. Juni und dem 2. Juli 3.588 Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von etwa 60.000 USD verkauft hat, was etwa 15.000 USD unter den durchschnittlichen Kosten liegt, was zu einem Verlust von etwa 55,45 Millionen USD führte. Dies war der erste verlustbringende Verkauf von Strategy seit August 2020.

Am 13. Juli gab das Unternehmen bekannt, dass es im Zeitraum vom 6. bis 12. Juli keine Bitcoin gekauft hat, aber 466,7 Millionen USD durch die Ausgabe von Stammaktien aufgebracht hat, wodurch die Dollarreserven auf 3 Milliarden USD erhöht wurden.

Vom 11. August 2020 bis zum 30. Juli 2026 führte Strategy 113 Käufe von BTC durch, mit einem durchschnittlichen Kaufpreis von 75.482 USD pro Coin.

Der aktuelle Marktwert des Bestands beträgt etwa 53,9 Milliarden USD, basierend auf einem BTC-Preis von 63.879 USD, was zu einem Gesamtverlust von etwa 9,79 Milliarden USD führt, was einem Gesamtverlust von 15,37 % entspricht.

Diese drei Schritte bilden eine klare finanzielle Logik:

Saylor hat eine sehr raffinierte Vorgehensweise. Zunächst sensibilisierte er den Markt mit der „Warnschuss“-Rhetorik, dann testete er mit kleinen Verlustverkäufen die Marktreaktion; schließlich ergänzte er die Dollarreserven durch Eigenkapitalfinanzierung während des Verkaufs von Coins. Beide Kanäle wurden gleichzeitig geöffnet und zielen auf dasselbe Ziel ab – die Zahlung der Dividenden für Vorzugsaktien.

Die Software-Sparte von Strategy erzielt einen Jahresumsatz von etwa 500 Millionen USD. Die jährlichen Zinsverpflichtungen für Vorzugsaktien und Wandelanleihen betragen jedoch etwa 1,712 Milliarden USD. Allein das Produkt STRC (variabel verzinsliche ewige Vorzugsaktien) hat ein Volumen von 10,5 Milliarden USD und jährliche Dividendenzahlungen von etwa 1,2 Milliarden USD. Der Umsatz von 500 Millionen USD deckt nicht die 1,7 Milliarden USD Zinsen ab, und diese Lücke wurde in der Vergangenheit durch kontinuierliche Finanzierung gefüllt. Doch als sich das Finanzierungsumfeld verschärfte und der Aktienkurs unter Druck geriet, sah sich das Unternehmen gezwungen, zwei neue Cash-Quellen zu erschließen: den Verkauf von Coins und die Ausgabe von Aktien.

Saylor hat vor Jahren das Konzept eines Bitcoin-Entwicklungsunternehmens geschaffen. Er sagte, Strategy sei nicht „einfach nur ein Horten von Bitcoin“, sondern „entwickelt“ es, ähnlich wie ein Immobilienentwickler, der Land kauft, entwickelt und dann verkauft. Er erwähnte auch eine steuerliche Arbitragestrategie: „Jedes Mal, wenn ich 1 Bitcoin verkaufe, kann ich 10 zurückkaufen.“

Doch das 8-K-Dokument zeigt die Realität: Nach dem Verkauf von Bitcoin hat das Unternehmen in dieser Woche keine Bitcoin zurückgekauft. Stattdessen hat es mehr Aktien verkauft.

Mit Aktien den Cashflow am Leben halten.

Keine „Abschlachtungslinie“, sondern nur eine „Blutungsgrenze“

Die Öffentlichkeit sorgt sich weiterhin um einen möglichen Crash von Strategy, was vielleicht verständlich ist. Immerhin hinterließ die FTX- und LUNA-Katastrophe vor vier Jahren einen großen psychologischen Schatten. Dennoch unterscheidet sich Strategy in der Modellgestaltung und Mechanik grundlegend von den beiden vorherigen Fällen und hat die sofortige Liquidation und den damit verbundenen Todesspiralen vermieden. Das einzige, worüber es sich Sorgen machen muss, ist, dass BTC langfristig im Bereich von 60.000 USD oder darunter bleibt, was den Druck auf sein Finanzierungsmodell zur Coin-Anschaffung erhöht.

Das Horten von Bitcoin durch Strategy hat mehrere Evolutionsstufen durchlaufen. Der führende Technologieinvestor Didier erklärte in einem Interview mit Foresight News, dass es hauptsächlich vier Kategorien gibt:

• 1.0 Modell (Aktienprämie getrieben): In der frühen Phase ohne ETF-Durchfluss gab es eine enorme Prämie auf MSTR-Aktien. Durch den Verkauf von Aktien mit hoher Prämie und den Kauf von BTC.
• 2.0 Modell (gewöhnliche Anleihen getrieben): Nach dem Erscheinen von ETFs wurde Kapital umgeleitet, kombiniert mit einem Bärenmarkt, wodurch die Aktienprämie schmaler wurde und reine Aktien-ATMs nicht mehr effizient waren. Zu diesem Zeitpunkt wurde auf die Emission von Anleihen umgeschwenkt, hauptsächlich gewöhnliche Anleihen mit einer Rate von etwa 5%-6%. Aber Bitcoin selbst hat keine Zinsen, das Unternehmen muss Cashflow finden, um die Zinszahlungen zu leisten.
• 3.0 Modell (Wandelanleihen getrieben): Um Zinslasten zu vermeiden, wird auf die Emission von null- oder niedrigverzinslichen Wandelanleihen umgeschwenkt, aber das Risiko besteht darin: Wenn der Aktienkurs im Bärenmarkt nicht über den Wandlungspreis steigt, kann die Wandlung nicht erfolgen, und bei Fälligkeit muss das Kapital zurückgezahlt werden.
• 4.0 Modell (evangelische Vorzugsaktien STRC getrieben): Um den Druck der "Rückzahlung im Bärenmarkt" vollständig zu beseitigen, wurden ewige Vorzugsaktien eingeführt. Dies ist der Schlüssel zum Verständnis ihrer Bilanz ------ die Rückzahlungspriorität der ewigen Vorzugsaktien liegt unterhalb der reinen Schulden und Wandelanleihen.

Um zu verstehen, warum die Strategie zu diesem Punkt des Verkaufs von Münzen gekommen ist, muss man zuerst ihre Vorzugsstruktur verstehen. Dies ist eine Finanztechnik, die Saylor in den letzten Jahren erfunden hat, und auch eine Quelle des Risikos.
Das Unternehmen hat derzeit mehrere öffentlich gehandelte ewige Vorzugsaktien: STRF, STRE, STRK, STRC, STRD. STRC ist die größte und auch die am schwersten zu erkennende Risikoposition.
Es verwendet ein variabel verzinstes Mechanismus: Wenn der monatliche volumengewichtete Durchschnittspreis (VWAP) zwischen 95 und 99 USD liegt, wird die Dividendenrate jeden Monat um 25 Basispunkte erhöht; wenn sie unter 95 USD fällt, wird sie um 50 Basispunkte erhöht. Der anfängliche Zinssatz beträgt 9%, aber bis Juni 2026 ist der STRC-Aktienkurs auf unter 90 USD gefallen, und die Dividendenrate musste auf 11,5% erhöht werden.
Laut den im Q2 veröffentlichten Finanzberichten ist die Dividende im Juli auf 12% gestiegen. Die Zahlungsfrequenz wurde von vierteljährlich auf monatlich und dann auf alle zwei Wochen umgestellt.
Daniel YU, Leiter des BIT Asset Management, erklärte, dass STRC im Wesentlichen ein ewiges Kreditinstrument ist, das durch die Volatilität von BTC implizit unterstützt wird, mit einer Rückzahlungspriorität unterhalb der Wandelanleihen und oberhalb der Stammaktien. Das Risiko liegt nicht darin, dass der Rückgang größer ist als bei MSTR, sondern darin, dass der variable Dividendenmechanismus den Rückgang von BTC automatisch in steigende Finanzierungskosten umwandelt, das Risiko wird von "Preisvolatilität" auf "Cashflow-Kosten" verschoben und letztendlich in Form von Verwässerung der Eigenkapitalanteile von Stammaktionären getragen.
Das bedeutet, dass die Zinslast der Strategie nicht fest ist, sondern sich mit dem Rückgang des Aktienkurses automatisch erhöht. Je niedriger der Aktienkurs, desto höher die Dividendenrate, desto größer der Druck auf die Zinszahlungen, desto panischer der Markt, desto niedriger der Aktienkurs ------ dies ist ein typischer negative Rückkopplungsschleife.
BitMEX Research hat in einem Analysebericht STRC präzise charakterisiert: "Wenn die Musik aufhört, könnten die Investoren sich etwas beleidigt fühlen." Greg Cipolaro, Forschungsleiter bei NYDIG, wies darauf hin, dass die angemessene Methode zur Bewertung des STRC-Risikos darin besteht, es aus der Perspektive von "Governance und Rangordnung" zu betrachten, und nicht nur darauf zu achten, "ob die Zinsen bezahlt werden können".
Am 27. Juli twitterte Michael Saylor, dass er 288930 STRC-Aktien zu einem Durchschnittspreis von 86,52 USD zurückgekauft hat, insgesamt 25 Millionen USD, und plant, eine regelmäßige, disziplinierte Kaufstrategie beizubehalten, indem er STRC kauft, wenn der Preis unter 100 USD liegt. Bei größeren Rabatten wird mehr gekauft, während bei Annäherung an 100 USD weniger gekauft wird, und es stehen noch 975 Millionen USD für Vorzugsaktien zur Verfügung.
Daniel YU, Leiter des BIT Asset Management, erklärte, dass die Strategie nicht die Kettenliquidation von FTX erleben wird, die Gefahr liegt in der langsamen Erosion der Vermögenswerte durch hochverzinsliche Dollarverbindlichkeiten: Die Dividendenrate der Vorzugsaktien beträgt 12% (ursprünglich 9%), nach Ende Juni dieses Jahres wird alle zwei Wochen gezahlt, zusammen mit den Zinsen der Wandelanleihen, was einen hohen Kostendruck verursacht. Wenn BTC langfristig über 60.000 USD bleibt oder langsam sinkt, werden die Vermögenswerte kontinuierlich erodiert. Negative Schleife: Je mehr BTC fällt, desto schwächer wird der MSTR-Aktienkurs, die Zinsrate wird gezwungen erhöht, was zu einem größeren Druck auf die Zinszahlungen führt. Dies wird wiederum dazu führen, dass die Strategie gezwungen ist, Münzen zu verkaufen, was in einen Teufelskreis führt, sodass das Kernrisiko "Blutverlust" und nicht "Insolvenz" ist. Ob STRC auf 95-100 USD zurückkehren kann, ist ein entscheidender Indikator für die Anerkennung durch den Kapitalmarkt.
Am 3. August gab die Strategie in einem 8-K-Dokument, das bei der SEC eingereicht wurde, bekannt, dass das Unternehmen zwischen dem 27. Juli und dem 2. August 1638 Bitcoins zu einem Durchschnittspreis von etwa 63.957 USD verkauft hat, insgesamt etwa 104,7 Millionen USD, von denen etwa 52,4 Millionen USD zur Zahlung der Dividenden der Vorzugsaktien verwendet wurden und etwa 52,3 Millionen USD zum Rückkauf von STRC-Vorzugsaktien. Bis jetzt ist der STRC-Kurs auf etwa 92 USD gestiegen.
Didier betonte, dass STRC ewige Vorzugsaktien sind, keine Schulden. Die Rückzahlungspriorität der ewigen Vorzugsaktien liegt unterhalb der Wandelanleihen, und die Zahlung der Dividenden liegt im Ermessen des Unternehmens, sie kann gezahlt oder nicht gezahlt werden, und das Nichtzahlen oder Verzögern stellt keinen Verstoß dar. Dies ist auch der Hauptgrund, warum STRC nicht wie LUNA in eine Todesspirale geraten wird.

4 Milliarden USD Reserven, können noch 2,3 Jahre durchhalten

Die Ressourcen eines Unternehmens bestimmen, wie lange es in schwierigen Zeiten durchhalten kann. In der Vergangenheit sind viele erfolgreiche Unternehmen während aggressiver Expansionen aufgrund von Cashflow-Unterbrechungen in den Abgrund gefallen. Am 3. August enthüllte Michael Saylor, dass er in dieser Woche durch den Verkauf von etwa 3,01 Millionen MSTR-Stammaktien (Nettoerlös von etwa 290,6 Millionen USD) sowie den Verkauf von 1638 Bitcoins (ca. 104,7 Millionen USD) die Dollarreserven auf 4 Milliarden USD erhöht hat und gleichzeitig etwa 81 Millionen USD an STRC-Vorzugsaktien zurückgekauft hat. Mit anderen Worten, die verbleibenden Ressourcen sind gestiegen, und die Fähigkeit, Zinsen pünktlich zu zahlen, ist gestärkt worden.

Die vorherige Dilemma der Strategie war das erste Domino-Stück der großen Erzählung über Unternehmens-Bitcoin-Reserven.
Weltweit haben bereits mindestens 198 börsennotierte Unternehmen eine Bitcoin-Reserve-Strategie übernommen, mit einem Gesamtbestand von über 1,26 Millionen Bitcoins. Die Strategie allein hält 842138 Bitcoins, was den größten Anteil an öffentlich bekannten Unternehmensbeständen ausmacht. Wenn selbst dieses Unternehmen, das am entschlossensten, aggressivsten und am besten in Finanztechnik bewandert ist, gezwungen ist, Münzen zu verkaufen, um Zinsen zu zahlen, was wird dann mit anderen Nachahmern ------ insbesondere mit den kleinen und mittleren Unternehmen, die zu höheren Preisen gekauft haben und nicht über die Finanzierungsfähigkeit von Saylor verfügen ------ geschehen?
Die Prämie der Strategie in den letzten Jahren kam zu einem großen Teil von der Logik "Wenn man Bitcoin nicht kaufen kann, kauft man MSTR". Einige Institutionen und Unternehmen können aufgrund von Gesetzen und Vorschriften BTC nicht direkt kaufen, daher wurde MSTR zur Alternative.
Mit der Verbreitung von ETFs wurde diese Logik geschwächt. Darüber hinaus erklärte Chaltan Wang, Fondsmanager bei HashKey Capital, dass "MSTR im Vergleich zu BTC eine höhere Beta-Rendite hat, was auch einer der Gründe ist, warum einige Leute es kaufen."
Bis zum 4. August beträgt der kumulierte Nettozufluss in die US-BTC-Spot-ETFs insgesamt 51,49 Milliarden USD.
Saylor selbst führte den Rückgang von 13% des Bitcoin-Kurses in der Woche im Juni 2026 auf "Kapitalrotation" in Richtung AI zurück. Das mag wahr sein, aber es offenbart auch ein tieferes Problem: Bitcoin verliert seine "Einzigartigkeit". In den Jahren 2020-2021 war es der einzige regulierte Zugang für institutionelles Kapital in die Krypto-Welt, aber bis 2026 wird es um die Zuweisung von Mitteln mit AI-Aktien, ETFs und sogar anderen Krypto-Assets konkurrieren müssen.
Die Strategie hat derzeit eine gebündelte Vorzugsaktienstruktur im Wert von mehreren Milliarden USD und mehrere Milliarden USD an Wandelanleihen, die zu einem äußerst komplexen "hochverschuldeten Finanzmonster" geworden ist. Wenn ETFs günstig und sicher genug sind, wer wird dann noch bereit sein, eine Prämie für MSTR zu zahlen, das als jederzeit möglichen Kettenreaktionsliquidationsrisiko angesehen wird? Dies ist die zugrunde liegende Logik, die die Prämie spiralartig zum Stillstand bringt.
Die Dollarreserven der Strategie decken bei einer jährlichen Zinsverpflichtung von 1,712 Milliarden USD einen Zeitraum von etwa 2,3 Jahren ab.
Aber dies ist eine statische Zahl. Sie berücksichtigt nicht, dass die Dividendenrate von STRC weiter steigen könnte, noch dass der Bitcoin-Preis weiter fallen könnte, was zu einer Verwässerung des Aktienkurses durch die ATM-Emission führen würde.
Wenn der STRC-Preis stark fällt und eine Insolvenz-ähnliche Rabatt auslöst, was sogar dazu führen könnte, dass STRF und andere höher eingestufte Vorzugsaktien ihre Dividenden nicht zahlen, würden die Investoren gemäß den Bedingungen das Stimmrecht im Vorstand erhalten. Saylor verwendet die Verwässerung von MSTR, die durch den Austausch von Einzelhandelsinvestoren für Bargeldreserven erzielt wird, um seine eigenen hochverzinslichen Schulden zurückzukaufen, die er selbst ausgegeben hat, um den STRC-Preis künstlich stabil zu halten, was typisch ist für "die Blutung von Einzelhandelsinvestoren zur Unterstützung der Vorzugsaktien".
Dennoch glaubt Didier, dass die gefährlichste Zeit für die Strategie bereits vorbei ist, da die Cash-Reserven und die Dividendenabdeckungsquote wiederhergestellt wurden. Durch den Verkauf von Aktien und den Verkauf von Bitcoins sind die Cash-Reserven und die Dividendenabdeckungsquote gestiegen. Das Unternehmen hat noch etwa 1 Milliarde USD an Bitcoin-Verkaufskapazität (Obergrenze 1,25 Milliarden USD), die zur Erhöhung der Cash-Reserven verwendet werden kann, und die Phase der Risikominderung ist weitgehend abgeschlossen.

Er warnte jedoch, dass Institutionen in der Asien-Pazifik-Region, die weiterhin das Strategy-Modell nachahmen möchten, möglicherweise scheitern werden. Obwohl das Modell einfach erscheint, werden 99 % der Nachahmer scheitern. Der Hauptgrund dafür ist, dass es einen „Guru-CEO“ benötigt, um die Prämie aufrechtzuerhalten, ewige Aktien zu verkaufen und die Erzählung zu verbreiten, was die kontinuierliche Unterstützung von Super-Meinungsführern erfordert. Michael Saylor selbst ist ein Kernvermögen. Darüber hinaus können US-Aktien unbegrenzt als Geldautomaten fungieren, während Märkte wie Hongkong in der Regel nicht mehr als 20-25 % an neuen Aktien pro Jahr ausgeben dürfen. Überschreitungen erfordern eine besondere Hauptversammlung und regulatorische Genehmigungen, was nicht reproduzierbar ist. Schließlich gibt es nur sehr wenige erfolgreiche Beispiele: Weltweit gibt es nur zwei Arten von echten Erfolgen oder früheren Erfolgen - in den USA mit Guru-ähnlichen Persönlichkeiten wie MSTR; in Japan verlässt sich Metaplanet auf steuerliche Arbitrage (in Japan unterliegt der Handel mit Kryptowährungen einem maximalen Grenzsteuersatz von 50 %, während der Aktienhandel nur 20 % Kapitalertragsteuer hat, was einen Unterschied von 30 Prozentpunkten ausmacht). Doch mit der Reform des japanischen Steuersystems verschwindet dieser Vorteil.

Keine Mythen in der Krypto-Branche

Der Kryptomarkt hat viele Geschichten über Reichtum und mythische Figuren hervorgebracht, aber als der Bitcoin-Preis fiel, stellte sich heraus, dass all diese Mythen vielleicht nur in Zeiten des Erfolgs glorifiziert wurden. Die weit verbreiteten, feierlichen Versprechen, die einst als unumstößliche Wahrheiten galten, können in anderen Zeiträumen als wertlos angesehen werden. Die Geschichte der Dezentralisierung in der Krypto-Branche steht vor einer Krise, und die Mythen beginnen zu verschwinden.

Im Jahr 2020 sagte Saylor: „Bargeld ist Müll“. Im Jahr 2026 erklärte er in einer Telefonkonferenz zur Finanzberichterstattung: „Wir werden wahrscheinlich einige Bitcoins verkaufen, um Dividenden zu zahlen“. Und tatsächlich tat das Unternehmen dies - und zwar zu einem Verlust unter dem Kostenpreis.

Das ist kein Verrat an Glaubenssätzen. Im Gegenteil, es ist der Glaube, der in Mathematik übersetzt wurde. Über 840.000 Bitcoins liegen immer noch in der kalten Brieftasche, aber das Unternehmen muss beginnen, sie zur Begleichung von Rechnungen zu verwenden. Eine Reserve von 4 Milliarden Dollar scheint großzügig, aber ihr Wachstum stammt aus der Verwässerung des Eigenkapitals und nicht aus dem operativen Geschäft.

Die Strategie steht an einem Scheideweg. Ein Weg führt zu weiteren Emissionen, dem Verkauf von Coins und der Nutzung immer komplexerer Finanzinstrumente zur Aufrechterhaltung der Zinszahlungen, bis ein kritischer Punkt erreicht ist; der andere Weg besteht darin, aktiv zu de-leveragen, die Vorzugsaktien zu reduzieren und einen Rückgang der Bitcoin-Bestände zu akzeptieren.

Beide Wege führen zu derselben Frage: Wenn die „Diamond Hands“ anfangen, Kleingeld zu zählen, um Dividenden zu zahlen, ist die Kirche, die „niemals Coins verkauft“, bereits abgerissen. Die verbleibende Frage ist, ob die gesamte Krypto-Branche - die börsennotierten Unternehmen, die das Strategy-Modell nachahmen, die institutionellen Investoren, die MSTR als Bitcoin-Leverage-Ersatz betrachten, und diejenigen, die glauben, dass Unternehmensreserven die endgültige Form der Bitcoin-Akzeptanz sind - bereit ist, sich einem Markt ohne den Mythos von Strategy zu stellen.

Chaltan Wang, Fondsmanager bei HashKey Capital, sagte, dass das Bitcoin-DAT-Modell möglicherweise zu reiferen Modellen führen wird, bei denen sich das Vermögen (BTC) von der Kapitalstruktur hin zu einer Kapitalstruktur entwickelt, die dem Vermögen dient. DAT wird Zinszahlungen, Dividendenzahlungen, Liquiditätsmanagement, Kreditratings und Finanzierungsfähigkeiten berücksichtigen. In Zukunft wird es nicht mehr darum gehen, wer die meisten BTC kauft, sondern „wer BTC langfristig, nachhaltig und zu niedrigen Kosten halten kann“. Der gesamte Sektor entwickelt sich von reinen HODL-Unternehmen hin zu reifen alternativen Vermögensverwaltungsunternehmen, die Cashflow-Management, Finanzierungskostenmanagement und Vermögensrendite-Management umfassen.

Mit 4 Milliarden Dollar an Dollarreserven hat Strategy 2,3 Jahre Luft zum Atmen gewonnen. Auf dem Kryptomarkt ist das nicht kurz. Aber auf einer Bilanz, die jährlich 1,7 Milliarden Dollar Zinsen zahlen muss, während das Kerngeschäft nur 500 Millionen Dollar beiträgt und die Zinslast mit fallenden Aktienkursen automatisch steigt, ist das auch nicht lang.

Die Kapitalmärkte glauben nie an perpetuum mobile, sondern nur an kalkulierte Risiken, die klar ausgezeichnet sind. Michael Saylor hat den Todesspiralen à la LUNA ein Ende gesetzt, hat aber auch in den Formulierungen aller erinnert: In diesem Spiel hat das Überleben immer Vorrang vor dem Versprechen.