AI-Investitionen "Halbzeitpause": Rechenleistung Aktien verlieren an Attraktivität, im zweiten Halbjahr auf zwei Dinge achten

Autor: Jae, PANews

In der ersten Augustwoche verzeichneten die Hauptwerte der AI-Industriekette an den US-Börsen allgemein einen bemerkenswerten Anstieg von über 10 %. Der Aktienkurs von Nvidia stieg fünf Tage in Folge, während Marvell sogar fast 20 % zulegte. Nach dem "Wasserloo" im Juli konnten die AI-Industriekette Konzepte im neuen Monat endlich aufatmen und große Verluste wieder wettmachen.

Dieser rasante Anstieg ist jedoch eng mit der intensiven Leverage-Bereinigung Ende Juli verbunden. Zu diesem Zeitpunkt erlebten die Halbleiter- und Rechenleistung-Werte signifikante Bewertungsrückgänge, und die Marktstimmung war von der Angst vor einer "Blasenexplosion" geprägt. Der Chefökonom von Morgan Stanley China, Xing Ziqiang, stellte in seiner neuesten Analyse fest, dass die jüngsten Schwankungen im AI-Sektor nicht auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten zurückzuführen sind, sondern auf eine Überlastung des Handels, die Finanzierung durch große Unternehmen und die steigenden Zinserwartungen aufgrund der Ölpreise, was zu einer vorübergehenden "Halbzeitpause" führte. Diese Sichtweise wird zunehmend von großen Investmentbanken an der Wall Street geteilt.

Derzeit zeigen die AI-Industriekette Werte an den US-Börsen zwar weiterhin eine starke Leistung, doch die Begeisterung für den AI-Sektor lässt zweifellos allmählich nach, und der heißeste Motor der globalen Kapitalmärkte wechselt leise den Gang. Im ersten Halbjahr der AI-Investitionen konzentrierten sich die Kapitalströme auf Rechenleistungschips und die Verbreitung von "Schaufelverkäufern"; das Forschungsteam von Morgan Stanley glaubt, dass sich der Investitionsfokus im zweiten Halbjahr entlang zweier Routen verschieben könnte: eine Richtung Anwendung, die echte Kostensenkung und Cashflow-Realisierung verfolgt; die andere Richtung in die physische Welt, um Energie, Rohstoffe und andere harte Vermögenswerte, die AI nicht umgehen kann, neu zu bewerten.

"Drei große Berge" drücken auf die AI "Schaufelverkäufer"

Drei Kräfte zusammen drücken auf die "Pause-Taste" im AI-Sektor.

Überfüllter Handel: Zerbrechliches Gleichgewicht durch hohe Hebelwirkung

Der AI-Markt im ersten Halbjahr ist ein typisches Beispiel für "überfüllten Handel".

Eine große Menge an Hebel- und Nachfragengeldern strömte in die Rechenleistungschips, Halbleiter und Speicher, was zu einem raschen Anstieg der Konzentration der Anteile auf historische Höchststände führte. Die überfüllte Struktur der Anteile verstärkte die Fragilität des Marktes und führte zu einem panikartigen Leverage-Abbau.

Ende Juli kam es zu einer massiven Lockerung der übermäßig einheitlichen Handelsprognosen. Laut Goldman Sachs fiel das verwaltete Vermögen (AUM) des Hebel-Halbleiter-ETFs von etwa 163 Milliarden USD im Juni auf 100 Milliarden USD, was einem Rückgang von fast 40 % entspricht und den größten Rückgang seit April 2025 darstellt. In der gleichen Zeit machten Halbleiter-ETFs etwa 63 % des Kapitalabflusses aller Hebel-ETFs in den USA aus.

Allerdings hat der Leverage-Abbau auch effektiv die Blasen des reinen Konzepthandels beseitigt und die überhitzte Marktstimmung im AI-Sektor abgekühlt.

Kapitalabfluss: Liquiditätsrückfluss von Hunderten Milliarden USD an Investitionen

Die andere Seite des AI-Rüstungswettlaufs ist der anhaltende Verbrauch der Liquidität im Sekundärmarkt.

Globale hyperskalierte Cloud-Anbieter planen, Hunderte Milliarden USD in die AI-Infrastruktur zu investieren, um sich einen Wettbewerbsvorteil in der Rechenleistung zu sichern, aber ihre Cashflows können diese enormen Kapitalausgaben nicht vollständig abdecken. Daher finanzieren sich große Technologieunternehmen häufig durch Aktienemissionen und die Ausgabe großer Unternehmensanleihen. Laut Financial Times haben die vier großen Silicon Valley-Riesen bis zum zweiten Quartal dieses Jahres bereits 1,1 Billionen USD in AI investiert. Das Forschungsteam von JPMorgan stellte ebenfalls fest, dass AI-bezogene Schulden mehr als 15 % des US-Investment-Grade-Anleihemarktes ausmachen und das größte einzelne Schuldensegment darstellen. Wenn die Monetarisierung im downstream hinter den Erwartungen zurückbleibt, könnte eine übermäßige Verschuldung potenzielle Bedrohungen für die Kreditwürdigkeit der Unternehmen darstellen.

Der Sekundärmarkt wird ständig "abgesogen", die Kapitalversorgung wird straffer, und die Bewertungen stehen unter Druck. Einfach gesagt, je aggressiver die Rechenleistungsexpansion, desto stärker der Sog auf die Liquidität.

Zinswolken: Bewertungsdruck durch Inflationsrückkehr

Makroökonomische Variablen werden zum letzten Strohhalm, der die hohen Bewertungen zum Einsturz bringt.

Die Eskalation der geopolitischen Konflikte im Nahen Osten hat die internationalen Ölpreise in die Höhe getrieben, und die Sorgen über eine hartnäckige Rückkehr der Inflation sind zurückgekehrt, was die Erwartungen an Zinserhöhungen der Federal Reserve anheizt. Der Anstieg der risikofreien Zinssätze erhöht den Diskontsatz zukünftiger Cashflows. Für AI-Werte, die sich noch in der Investitionsphase befinden und deren Cashflows noch nicht realisiert sind, drückt der Anstieg des Diskontsatzes weiter auf ihre Bewertungen.

Unter dem dreifachen Druck wird das Geschäft der "Schaufelverkäufer" plötzlich schwierig.

AI-Investitionslogik ändert sich: Eine Hand zählt ROI, die andere greift nach harten Vermögenswerten

Goldman Sachs und Morgan Stanley weisen darauf hin, dass das Training grundlegender Modelle sich in Richtung großflächiger Inferenzbereitstellung bewegt, und die bloße Ansammlung von Rechenleistung und der Wettkampf um Parameter beginnen, an Effektivität zu verlieren. Der Bewertungsanker des Kapitalmarktes verschiebt sich ebenfalls hin zur Fähigkeit zur Verwirklichung von Geschäftsmodellen und den Ressourcenengpässen der physischen Welt.

AI-Anwendungsseite: Vom Geschichtenerzählen zum ROI-Zählen

Die zweite Halbzeit der AI-Investitionen ist ein Eliminierungsspiel in Bezug auf die Fähigkeit zur finanziellen Verwirklichung.

In der ersten Halbzeit konnten Werte, die mit dem AI-Konzept in Berührung kamen, eine Bewertungsprämie genießen; in der zweiten Halbzeit sind Parametergrößen nicht mehr das Hauptkriterium, sondern das Verhältnis von Investition zu Ertrag wird zur Grundlage für hohe Bewertungen. Der Markt wird mehr darauf achten, ob Unternehmen mit AI Kostensenkungen und Effizienzsteigerungen erzielen und dies in Umsatz- und Cashflow-Wachstum umwandeln können.

Mit sinkenden Inferenzkosten werden Unternehmen mit starken geschlossenen Ökosystemen, exklusiven Datenressourcen und hoher Kundenbindung herausstechen. Beispielsweise können Unternehmen, die AI in die Spieleentwicklung, Werbung oder digitale Geschäftsprozesse integrieren, die Betriebskosten pro Einheit signifikant senken und AI-Technologie in einen internen Effizienzmotor und Produktpreisverhandlungsfähigkeit umwandeln.

Das Kapital wird sich dem ROI annähern, was AI-Anbieter dazu zwingt, sich von "Parameter-Wettbewerb" zu "Umsetzungs-Wettbewerb" zu bewegen und die AI von den Laboren in die reale Industrie zu bringen. Derzeit haben im AI-Anwendungsbereich nur wenige führende Akteure wie Palantir (PLTR) finanzielles Wachstum erzielt, während andere Werte weiterhin auf nachfolgende Marktdaten warten müssen, um sich zu beweisen.

HALO-Vermögenswerte: Das Ende der AI ist die physische Welt

"Das Ende der AI sind Energie und Rohstoffe", eine Einschätzung von Goldman Sachs aus dem letzten Monat wird zunehmend zur Marktmeinung.

HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence) Vermögenswerte sind solche, die über hohe Barrieren und greifbare Kapitalanlagen verfügen und schwer durch Technologie ersetzt werden können, wie z. B. Kupferminen, Stromnetze, Infrastruktur und Kernenergie-Ressourcen. Diese physikalischen harten Vermögenswerte, die AI "nicht wegbewegen, nicht abbauen und nicht herstellen kann", könnten von globalem Kapital begehrt werden.

Goldman Sachs stellte in seinem Bericht "The HALO Effect" fest, dass der globale Markt eine "Neubewertung der Knappheit" durchläuft. In den letzten zehn Jahren wurde das "leichte, hochexpansive" Softwaremodell vom Markt geschätzt, aber AI hat die Informationsverarbeitungsschwelle gesenkt und die Bewertungen und Gewinnmargen von Software- und IT-Dienstleistungsunternehmen erheblich komprimiert. Im Gegensatz dazu sind die Wiederbeschaffungskosten für physische Vermögenswerte aufgrund von Inflation und der Re-Regionalisierung der Lieferketten erheblich gestiegen.

Einfach gesagt, große Modelle iterieren wöchentlich, die Schwelle für Algorithmen und Softwaredienste wurde erheblich gesenkt, und einige leichte SaaS-Unternehmen, die auf einfache Codes oder Vermittlungsdienste angewiesen sind, stehen vor dem disruptiven Risiko, von AI-Agenten ersetzt zu werden. Algorithmen können von Open-Source-Modellen übertroffen werden, Software kann von AI-Agenten neu geschrieben werden, aber Stromnetze können nicht beliebig kopiert werden, Kupferminen können nicht aus dem Nichts erschaffen werden, und Kernkraftwerke können nicht über Nacht gebaut werden.

Nach den Klassifizierungsstandards der Wall Street deckt das HALO-Thema die vier Hauptbereiche Strom und Kernenergie, Stromnetze und Infrastruktur, kritische Rohstoffe sowie Ingenieurdienstleistungen ab, wobei jeder Bereich ein physisches Hindernis darstellt, das die Expansion der AI-Rechenleistung erschwert. Dazu gehören auch potenzielle Werte, die von Institutionen wie BlackRock und Goldman Sachs hoch geschätzt werden.

Im Bereich Strom und Kernenergie stehen unabhängige Kernkraftgiganten wie Constellation Energy (CEG), Vistra Corp (VST) und NextEra Energy (NEE) im Mittelpunkt des Interesses der Kapitalmärkte. Vor dem Hintergrund begrenzter Möglichkeiten zur Erweiterung öffentlicher Stromnetze nutzen sie ihre Lizenzvorteile und das "Behind-the-meter"-Modell, um Kernkraftwerke zu wichtigen Energieversorgern für Rechenzentren zu machen, und ziehen Technologie-Riesen an, die langfristige Stromabnahmeverträge (PPA) mit garantierten Preisen abschließen, wodurch die ursprünglich zyklischen öffentlichen Dienstleistungen in hochgradig vorhersehbare Cashflow-Vermögenswerte umgewandelt werden.

Im Bereich Stromnetze und Infrastruktur hat die Verbreitung von Hochleistungs-GPUs dazu geführt, dass die traditionelle Luftkühlung physikalische Grenzen erreicht hat, und der Übergang von Rechenzentren zu Flüssigkeitskühltechnologien ist unvermeidlich. Vertiv (VRT) profitiert von seiner führenden Position in der präzisen Kühl- und Wärmeverwaltungstechnik und wird von der Aufrüstung der Rechenzentren profitieren. Eaton (ETN) und Quanta Services (PWR) kontrollieren die Baukapazitäten für Verteilungsausrüstung, Transformatoren und Hochspannungsnetze, was die tatsächliche Geschwindigkeit der Netzwerweiterung bestimmt. Darüber hinaus stellt die langfristige Natur der physischen Netzwerkinfrastruktur einen hohen Wettbewerbsschutz für sie dar.

Im Bereich kritische Rohstoffe hält Freeport-McMoRan (FCX) hochwertige Kupferminenressourcen und -rechte. Kupfer ist ein unverzichtbares physisches Leitmedium für die Stromübertragung, Transformatorwicklungen und interne Verkabelung von Rechenzentren. Die langen Entwicklungszyklen von Minen und die sinkende Qualität des Erzes haben die Flexibilität der neuen Kupferminen erheblich verringert, und die langfristige Vergrößerung der Angebotslücke wird die Preisgestaltung von Kupferressourcen weiterhin in die Höhe treiben.

Im Bereich Ingenieurdienstleistungen verfügen Caterpillar (CAT) und Deere & Co (DE) über große physische Fabriken, proprietäre Ingenieure und globale Lieferketten, die physische Barrieren schaffen, die schwer durch Codes oder Algorithmen ersetzt werden können, und sie erhalten weiterhin Aufträge im Rahmen des Infrastrukturbooms.

In der zweiten Halbzeit der AI-Investitionen werden Eatons Transformatoren, Caterpillars riesige Bagger und Newmonts Kupferminen, die einst als Vermögenswerte der "alten Wirtschaft" galten, plötzlich mit neuer strategischer Bedeutung aufgeladen. Die Neubewertung von HALO-Vermögenswerten wird die physische Basis für die nächste Phase des enormen Bedarfs an AI-Infrastruktur festigen.

Allerdings haben HALO-Vermögenswerte lange Bauzeiten und hohe Investitionskosten. Wenn die Kommerzialisierung der downstream AI-Anwendungen nicht den Erwartungen entspricht, könnte die vorzeitige Investition in Energie- und Rechenleistung-Infrastruktur auch das Risiko von Überkapazitäten und gescheiterten Vermögenswerten mit sich bringen.

Die "Halbzeitpause" ist eine notwendige Phase der rationalen Differenzierung auf den Kapitalmärkten, in der die zukünftigen Überrenditen sowohl in echte Geschäftsszenarien als auch in solide harte Vermögenswerte fließen werden. Nur Unternehmen, die sowohl über die Fähigkeit zur kommerziellen Verwertung als auch über physische Schutzmauern verfügen, können im "Halbzeitpause"-Wettlauf die Führung behalten.

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