„Sell America“-Handel kehrt zurück! Globale Kapitalmärkte bewerten Washingtons Politikriskien neu

Die Märkte sind gezwungen, den „Trump-Aufschlag“ zu berücksichtigen, und die Basis für Dollarvermögen steht vor einer ernsthaften Prüfung.

Verfasser: Xu Chao, Wall Street Journal

Die fortlaufenden politischen Signale aus Washington treiben die globalen Anleihe- und Deviseninvestoren dazu, die Diskussion über den „Sell America“-Handel neu zu entfachen. Der Wandel im Kommunikationsstil des Vorsitzenden der Federal Reserve, die Intervention des Finanzministeriums auf dem Devisenmarkt sowie die Ausweitung des Haushaltsdefizits und die Schatten des Handelskriegs haben das Vertrauen der Märkte in amerikanische Vermögenswerte erneut erschüttert.

Aktuelle Entwicklungen zeigen, dass Fed-Vorsitzender Waller dazu neigt, die politische Kommunikation zu reduzieren, was Zweifel an der Inflationsbekämpfungsstrategie der Fed aufwirft. Gleichzeitig berichtete das Wall Street Journal, dass Trump seit Wallers Amtsantritt mehrfach mit ihm telefoniert hat, was eine jahrelange Praxis bricht – obwohl es derzeit keine Beweise dafür gibt, dass sie über Zinspolitik diskutiert haben. Finanzminister Yellen hat zudem die Genehmigung zur Unterstützung Japans bei der Intervention auf dem Devisenmarkt unterzeichnet, um den Yen zu stützen, was die erste koordinierte Aktion dieser Art seit fast dreißig Jahren darstellt und den Dollar weiter unter Druck setzt.

Diese doppelte Belastung hat bereits Auswirkungen auf die Marktpreise. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen überstieg 5 % und erreichte den höchsten Stand seit 2007, obwohl sie danach etwas zurückging; der Bloomberg Dollar Spot Index ist seit dem Höchststand im Juni um etwa 2 % gefallen, und der Dollar hat gegenüber fast allen Währungsgruppen der G10 nachgelassen – ein Trend, der im Widerspruch zu den nach wie vor hohen US-Zinsen steht.

Rajeev De Mello, globaler Makro-Portfoliomanager bei Gama Asset Management, erklärt, dass er aufgrund der politischen Unsicherheit US-Staatsanleihen und Dollar verkauft: „Yellen und Waller sind ein doppelter Schlag für die globalen Märkte, und die Investoren müssen das politische Risiko in die Dollar- und Anleihekurskurven einpreisen – das ist der Trump-Regierungsaufschlag.“

„Sell America“ taucht erneut auf, aber anders als im letzten Jahr

Der „Sell America“-Handel erregte erstmals im April letzten Jahres Aufmerksamkeit, als Trump Zollmaßnahmen ankündigte, die zu einem gleichzeitigen Verkaufsdruck auf den Dollar, die US-Aktien und die US-Anleihen führten. Obwohl diese Phase schnell abebbte, erschütterte sie die langfristige Annahme der Märkte, dass die USA aufgrund ihrer Position als Reservewährung und tiefen Kapitalmärkte unbegrenzt das wachsende Haushaltsdefizit finanzieren könnten.

Die Situation ist nun komplexer. Im US-Aktienmarkt treiben starke Technologiewerte den S&P 500 Index auf ein neues Allzeithoch, und es gibt keinen umfassenden Marktzusammenbruch. Die von ausländischen Investoren gehaltenen US-Anleihen beliefen sich bis Mai auf 9,4 Billionen USD, was einem Anstieg von 4 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht und zeigt, dass das allgemeine Vertrauen noch vorhanden ist.

Dennoch passen einige globale Investoren im Anleihe- und Devisenmarkt ihre Positionen an.

Carol Lye, Fondsmanagerin bei Brandywine Global Investment Management in Singapur, erklärt, dass das Unternehmen eine mittelfristige Short-Position auf den Dollar hält: „Yellen hat jetzt auch gesagt, dass der Yen stärker werden sollte, was unsere Einschätzung eines schwachen Dollars bestätigen wird.“ Sie weist auch darauf hin, dass die „verwirrenden Informationen“, die aus Washington kommen, den Kapitalfluss in die USA behindern.

Zweifel an der Glaubwürdigkeit der Fed, Druck auf langfristige US-Anleihen steigt

Eine der zentralen Sorgen der Märkte ist, ob die Fed unter Wallers Führung die Inflationserwartungen effektiv verankern kann. Analysten glauben, dass die langfristigen Renditen unter Druck geraten werden, wenn die Fed hinter dem Zinserhöhungszyklus zurückbleibt.

Daten von Bloomberg Economics zeigen, dass die Laufzeitprämie für 30-jährige US-Anleihen – also die zusätzliche Rendite, die Investoren für langfristige Anleihen verlangen – diese Woche auf 1,56 % gestiegen ist, den höchsten Stand seit 2013. Allianz Global Investors (mit einem verwalteten Vermögen von 598 Milliarden Euro) bevorzugt derzeit Handelsstrategien zur Steilstellung der Renditekurve und konzentriert sich auf fünf- bis siebenjährige Anleihen, um gegen 30-jährige Anleihen abzusichern.

Ranjiv Mann, Senior Portfolio Manager des Unternehmens, erklärt: „Das Risiko besteht darin, dass die Fed möglicherweise hinter dem Zinserhöhungszyklus zurückbleibt, und die langfristigen Renditen könnten noch stärker entkoppelt werden, während die finanziellen Herausforderungen, vor denen die USA stehen, bereits sehr ernst sind.“ In der Zwischenzeit hat das Finanzministerium diese Woche die erwarteten Kreditaufnahmen für das Quartal auf 739 Milliarden USD angehoben, und der Markt erwartet allgemein, dass die Behörden ihre Strategie zur Emission von kurzfristigen Schatzanleihen fortsetzen, was den Angebotsdruck weiter erhöht.

Yen-Intervention wirft Fragen zur Dollar-Prognose auf

Die US-Hilfe zur Intervention auf dem Devisenmarkt hat bei Investoren eine Neubewertung der strukturellen Dollarbewegungen ausgelöst.

Yellen verteidigte in einem Interview mit CNBC diesen Schritt und erklärte, dass eine anhaltende Schwäche des Yen zu einer breiteren Abwertung asiatischer Währungen führen könnte, und Washington werde „alles tun“, um die japanische Wirtschaft und die globalen Märkte zu stabilisieren.

Diese Intervention wird durch den Kauf von Euro und den Verkauf von Dollar zur Umwandlung in Yen durchgeführt, um direkte Auswirkungen auf den US-Anleihemarkt zu vermeiden. Yellen beschreibt dies als eine „Neukonfiguration der Reserven“. Marktteilnehmer warnen jedoch, dass, falls Japan – der größte ausländische Halter von US-Anleihen mit einem Bestand von über 1 Billion USD – gezwungen ist, einen Teil seiner Anleihen zu verkaufen, um Mittel für die Intervention zu beschaffen, die Auswirkungen dennoch auf den US-Anleihemarkt übergreifen könnten.

Steve Brice, Chief Investment Officer der Wealth Management-Abteilung der Standard Chartered Group, erwartet, dass der Dollar in den nächsten 12 Monaten um etwa 3 % bis 4 % fallen wird: „Regierungsmaßnahmen und andere Faktoren erodieren schrittweise die strukturellen Vorteile des US-Marktes.“

„Die Ausnahme der USA“ ist nicht beendet, aber die Risiken sind nicht zu ignorieren

Mehrere Strategen betonen, dass derzeit niemand vorhersagt, dass die globale Reservewährungsstellung des Dollars enden wird oder dass US-Anleihen ihren Status als globale Benchmark für risikofreie Vermögenswerte verlieren werden.

Lotfi Karoui, Multi-Asset-Credit-Strategist bei Pacific Investment Management Company, stellt in einem Forschungsbericht fest, dass US-Vermögenswerte für ausländische Käufer insgesamt nach wie vor attraktiv sind, und das Fehlen eines großflächigen Verkaufs ist ein Beweis dafür. In diesem Jahr gab es nur an etwa 2 % der Handelstage einen gleichzeitigen Rückgang der 10-jährigen US-Anleihen, der Spreads von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen und des Dollars: „Wenn das Vertrauen in die Ausnahme der USA wirklich verloren ginge, sollten solche gleichzeitigen Verkäufe häufiger auftreten.“

Aber Ronald Temple, Chief Market Strategist bei Lazard, weist darauf hin, dass das Kernrisiko darin besteht, dass die Geschwindigkeit, mit der ausländische Gelder US-Anleihen kaufen, nicht mit der Geschwindigkeit des US-Verschuldungswachstums Schritt hält. In einem Interview mit Bloomberg Television erklärte er: „Das Vertrauen in den Status der US-Sicherheitsanlagen verändert sich, und es gibt viele Fragen. In den kommenden Jahren wird der Abwertungsdruck auf den Dollar wieder zunehmen.