Glassnode: Warum Bitcoin beim Anstieg von US-Aktien und Gold "tot" wirkt?

Autor: Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Die globalen Märkte erreichen immer neue Höchststände, während Bitcoin stillsteht. Dieser Bericht konzentriert sich auf diese "Stille": ein Diebstahl, bei dem der Markt fast eingeschlafen ist, die Ansammlung von Boden-Signalen durch Langeweile und nicht durch panische Kapitulation sowie ein Optionsmarkt, der als "unbeweglich" eingepreist ist, aber emotional auf jede kleine Bewegung reagiert.

Zusammenfassung

• Aktien und Gold steigen, Rohöl wird stark nach unten neu bewertet, Bitcoin bleibt nahezu unverändert.
• 594 BTC wurden gestohlen, die Menge an schlafenden Coins, die bewegt wurde, beträgt das 200-fache der gestohlenen Menge; die Preise reagieren auf beides nicht.
• Bodensignale werden durch Langeweile und nicht durch Kapitulation aufgebaut, haben jedoch noch nicht das tatsächliche Tief jeder vorherigen Baisse erreicht.
• Die institutionellen Käufe der letzten zwei Jahre laufen weiterhin gegenläufig.
• Die Optionen sind so eingepreist, dass es in beide Richtungen keine großen Bewegungen geben wird, die Stimmung jedoch bei jeder kleinen Marktbewegung umschlägt.
• Diese tiefe Kompression führt historisch fast immer zu einem Ausbruch nach oben; der Nachfrage-Motor ist jedoch bis heute nicht gestartet.

Eine Woche ohne Bitcoin

Wenn man die Hauptmärkte auf derselben Achse mit Null als Basis betrachtet, wird diese Woche sofort klar. Beide großen Indizes brechen Rekorde, Gold steigt synchron, während Rohöl am Sonntag zu Handelsbeginn aufgrund von Nachrichten über Herabstufungen sofort die Risikoprämie für Angebot auslöscht und stark fällt. Bitcoin ist der einzige Vermögenswert, der auch am Wochenende gehandelt wird, bleibt jedoch leicht unter dem Niveau des letzten Berichts und liegt mehr als vier Prozentpunkte hinter dem S&P 500 zurück. Abgesehen von unserem Hauptdarsteller hat sich alles bewegt. Der folgende Inhalt versucht, dies zu erklären.

Fed bleibt ruhig, Angst schwindet schnell

Die Marktbewegungen hängen von der FOMC ab. Am 29. Juli hielt die Fed die Zinssätze unverändert, die erste Reaktion des Marktes war ein Verkauf: Der S&P schloss auf dem niedrigsten Punkt des Sommers, und die Angst im Aktienmarkt erreichte ihren Höhepunkt. Die Neubewertung dauerte nur einen Handelstag. Die Geschwindigkeit, mit der die Angst schwand, war auf dem Niveau, das seit 2009 nur zehnmal aufgetreten ist. Vier Tage nach der Entscheidung schloss der Index bei 7737 Punkten und übertraf den Rekordhoch seit Juni, am selben Tag stellte der Euro Stoxx 50 ebenfalls einen Rekord auf. Der Schlüssel liegt in dieser Reihenfolge: Der Markt verkaufte zuerst die "Geduld", schlief dann eine Nacht und stellte in vier Tagen fest, dass "Geduld" tatsächlich eine gute Nachricht war.

Starke Vorabdaten

Die Ruhe wird als gute Nachricht interpretiert, weil sich die zugrunde liegenden Daten verbessert haben. Der Leading Economic Index hat innerhalb von zwei Monaten einen einjährigen Abwärtstrend umgekehrt, das Verbrauchervertrauen verzeichnet den steilsten Anstieg in zwei Monaten seit Anfang 2024. Die Zentralbank bleibt ruhig, während sich die Vorabdaten verbessern, was das Risiko einer weiteren Straffung eliminiert und das Wachstum selbst ankurbeln lässt; der Aktienmarkt hat dies präzise eingepreist. Bitcoin hat auf all dies überhaupt nicht reagiert. Ob seine Stille Schwäche oder Betäubung ist, werden die kommenden Daten beantworten.

Ein 25-minütiger Stresstest

In der Nacht zum Freitag, dem 31. Juli, erlebte der Markt einen anonymen Stresstest. Innerhalb von 25 Minuten nutzte ein Angreifer eine fünf Jahre alte Sicherheitslücke in der Schlüsselgenerierung des Coldcard-Hardware-Wallets, um etwa 594 BTC aus rund 500 selbstverwalteten Wallets zu stehlen, was einem Wert von etwa 38 Millionen Dollar entspricht. Der Diebstahl war fast sofort beendet. Doch die Reaktionen, die er auf der Blockchain auslöste, hielten mehrere Tage an und waren das klarste natürliche Experiment zum Verhalten der Inhaber in diesem Zyklus.

Die "1 Jahr oder älter wiederbelebte Versorgung" (Menge an Coins, die mindestens ein Jahr nicht bewegt wurden) stieg in den folgenden drei Tagen auf etwa 119.000 BTC, das 200-fache der gestohlenen Menge. Alle Inhaber im Ökosystem transferierten Coins aus potenziell gefährdeten Seeds. Im Vergleich zu den normalen Flüssen der letzten drei Wochen war dies ein isolierter Spitzenwert. Davon landeten nur etwa ein Zehntel schließlich an den Börsen, die Anzahl neuer Adressen kehrte innerhalb von drei Tagen zum Baseline zurück, und die Versorgung von Wallets, die weniger als einen Monat gehalten wurden, stieg seitdem um 40% und steigt weiter. Dies war eine Migration zu neuen Cold Wallets, keine Verkaufsliquidation.

Auf der Spotseite wurde dieses Ereignis kaum registriert. Die größte Bewegung von alten Coins in diesem Zyklus führte weder zu messbarem Verkaufsdruck noch zu einer erkennbaren Preisreaktion. Ein Markt, der auf einen Diebstahl der Kern-Selbstverwahrer-Gemeinschaft nicht reagiert, hat weder aktive Käufer noch aktive Verkäufer - und genau das beschreibt den Zustand, den die kommenden Zyklusindikatoren darstellen.

Bodenzone, aber keine Liquidation

Bodensignale in der Langeweile

Bodensignale für Bitcoin kommen normalerweise durch Schmerz: Ein kapitulatives Verkaufsereignis drückt den Anteil der Gewinnversorgung auf extreme Niveaus, während die Volatilität in die Höhe schnellt. In diesem Zyklus jedoch gelangte man durch Langeweile in dasselbe Gebiet. Die Gewinnkompression ist bereits eingetreten, aber sie wurde durch Monate des schleichenden Rückgangs erzeugt, sodass die Volatilität beim Eintreffen am Boden und nicht an der Decke ist. Das Ziel ist bekannt, der Weg hat in den vorherigen Tiefs kein Vorbild.

An der Tür, aber noch nicht im Raum

Der "Sell-Side Exhaustion Constant" (Anteil der Gewinnversorgung multipliziert mit der realisierten Volatilität) verdeutlicht dies weiter. Der 30-Tage-Durchschnitt liegt am Tiefpunkt dieses Zyklus und hat das Gebiet erreicht, in dem in der Vergangenheit jedes Tief gebildet wurde, ist jedoch immer noch etwa ein Drittel höher als die Böden, die in jeder vorherigen Baisse letztendlich erreicht wurden. Der Indikator steht an der Tür, hat aber noch nicht den Raum betreten: Wenn frühere Zyklen als Vorlage dienen, ist der endgültige Rückgang noch nicht erfolgt.

Die Schiene läuft rückwärts

Die Nachfrageseite erzählt eine passende Geschichte. Die institutionelle Schiene des letzten Bullenmarktes - US-Spot-ETFs plus Unternehmensreserven - hat in den letzten Quartalen Coins zurückgegeben: Allein im Juni flossen netto etwa 65.800 BTC ab, was den schlechtesten Monat seit Aufzeichnung darstellt, während der beste Monat Ende 2024 über 218.000 BTC netto absorbierte. Unternehmensreserven kaufen weiterhin, aber das Volumen reicht nicht aus, um die Abflüsse der Fonds auszugleichen. Egal wie der Boden gebildet wird, er muss in Abwesenheit der strukturellen Käufe, die den Markt in den letzten zwei Jahren definiert haben, entstehen, bis diese Käufe wieder in Bewegung kommen.

Von Risikoaversion zu Verteidigung

Unser Marktkompass fasst den aktuellen Zustand zusammen: Nach fast drei Wochen in der Risikoaversion hat der aggregierte Indikator die Verteidigungszone erreicht, wobei die Eingaben weitgehend übereinstimmen. Verteidigung bedeutet, dass der Markt aufhört, sich zu verschlechtern, aber noch keinen Schwung hat. Die Checkliste für den Boden ist zur Hälfte abgehakt, die andere Hälfte wartet auf dasselbe fehlende Element: ein zwingendes Ereignis.

Niemand zahlt für die Richtung

Wenn man die Optionsoberfläche in zwei Flügel zerlegt, ist die "Angstprämie", die in Bitcoin-Optionen diskutiert wird, tatsächlich seltsam. Die implizite Volatilität nach oben zeigt das niedrigste Niveau in der Geschichte dieses Indikators, nahe 23%; die implizite Volatilität nach unten ist jedoch ganz normal - das letzte Mal, dass es günstiger war, war im August 2023. Diese Asymmetrie ist kein Gebot für Put-Optionen, sondern das Verschwinden von Käufen für Call-Optionen. Niemand zahlt für einen Anstieg, und niemand zahlt viel für einen Rückgang.

Emotionen sind unruhig

In der Zwischenzeit sind die Emotionen unruhig. Der schnellste Positionsindikator, den wir verfolgen - die 1-Woche 25 Delta-Skew, fiel diese Woche an einem Tag, an dem der Spot fast unverändert blieb, um über acht Punkte; vor zwei Wochen, als wir den Höchststand im Juli erreichten, öffnete dasselbe Vakuum und wurde innerhalb von vier Tagen wieder gefüllt. Kurzfristige Angst wird auf nur wenigen Prozentpunkten Volatilität hin und her geworfen, während das eingepreiste Volatilitätsniveau am Boden liegt. Diese Peitschenbewegungen finden fast ausschließlich im Optionsmarkt statt: Die perpetual funding rates sind auf langfristigen Normalwerten fixiert, sodass der Hebel nicht verstärkt, sondern die Emotionen es sind. Der Markt hat eine Woche Ruhe gekauft, zahlt aber weiterhin eine Prämie für das Risiko von sechs Monaten.

Die Geschichte hat eine Meinung

Die Geschichte hat eine Meinung zu dieser Kompression. Wenn die 1-Monats-realisierten Volatilitäten auf ein ähnliches Niveau gedrückt werden, wird die Freisetzung fast immer nach oben gelöst; dieser Basiswert ist der konstruktivste Datenpunkt dieses Zeitraums. Aber es gibt eine Voraussetzung: Frühere Kompressionen wurden meist in Situationen gelöst, in denen der Nachfrage-Motor im Hintergrund im Leerlauf war, und dieses Mal läuft die Schiene rückwärts, der letzte Rückgang ist noch nicht abgeschlossen.

Fazit

Zusammenfassend lässt sich der aktuelle Zustand in einem Satz zusammenfassen: Ein Markt, der komprimiert, unterpositioniert und von der globalen Risikobereitschaft abgehängt ist, hat die Bedingungen für einen Boden aufgebaut, aber diese sind noch nicht vollständig. Die Kompression garantiert, dass jede endgültige Bewegung im Vergleich zu jeder Position groß erscheinen wird, während die Optionskurve an der Frontlinie bereit ist, die Menge zu verfolgen. Die Rückkehr zu Nettozuflüssen in die ETF-Schiene oder die Ausweitung der Volatilität nach oben aus der Kompression wird eine Verbesserung bestätigen. Wenn der Sell-Side Constant in den Bereich gedrückt wird, den jede vorherige Baisse letztendlich erreicht hat, wird dies den Abschluss des klassischen Bodenmodells markieren. "Preise auf Null, überreagiert" ist kein stabiler Zustand.

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