Tokenisierung des Finanzmarktes: Warum Blockchain über Kryptowährungen hinausgeht

Die Tokenisierung des Finanzmarktes hört auf, nur ein Thema für Krypto-Enthusiasten zu sein: Große Akteure der Branche übertragen zunehmend Rechte an realen Vermögenswerten auf die Blockchain und verwandeln Aktien, Anleihen und andere Instrumente in digitalen Code, der schneller besessen, übertragen und verwaltet werden kann.

Viele verbinden Blockchain nach wie vor fast ausschließlich mit Kryptowährungen. Doch für Finanzunternehmen liegt der Hauptwert dieser Technologie schon lange breiter: Sie hilft, Eigentumsrechte an realen Vermögenswerten zu digitalisieren und die Transaktionen damit zu vereinfachen.

Schätzungen zufolge könnte der Markt für tokenisierte Vermögenswerte bis 2030 um etwa das 30-Fache wachsen und 16 Billionen US-Dollar erreichen. Diese Zahl erscheint bereits nicht mehr fantastisch. Die Tokenisierung hat das Potenzial, die Finanzen erheblich zu verändern, die Abrechnungen zu beschleunigen, die Verfügbarkeit von Anlageprodukten zu erhöhen und den Finanzmarkt flexibler zu gestalten.

In der Praxis bedeutet dies einen schnelleren Übergang von Rechten zwischen Investoren, eine niedrigere Eintrittsbarriere für teure Vermögenswerte und weniger manuelle Arbeit für die Finanzinfrastruktur. Investoren erhalten Zugang zu Instrumenten, die zuvor zu teuer oder unpraktisch sein konnten, Unternehmen senken ihre Kosten für Buchhaltung und Abrechnung, und Plattformen können einen Teil der Operationen durch digitale Regeln automatisieren.

Warum Kryptowährung nicht der Haupttreiber der Blockchain wurde

Kryptowährungen wurden ursprünglich als Alternative zu Banken geschaffen. Die Idee war einfach: Zahlungen zu vereinfachen, sie sicherer, bequemer und anonymer zu gestalten. Im Laufe der Zeit stieg das Interesse an ihnen sprunghaft an, und Kryptowährungen wurden nicht nur zu einem Zahlungsmittel, sondern auch zu einem spekulativen Vermögenswert für Investoren.

Der Anstieg des Bitcoin auf Zehntausende von Dollar in wenigen Jahren und die rasanten Sprünge einzelner Münzen ziehen nach wie vor diejenigen an, die hoffen, den nächsten großen Sprung zu erwischen. Für Investitionen sieht das verlockend aus, aber die Kehrseite ist offensichtlich: Solche Vermögenswerte können ebenso schnell fallen.

Die hohe Volatilität eignet sich für Trader und Investoren, die bereit sind, ernsthafte Risiken einzugehen. Doch für große institutionelle Akteure sind Sprünge von mehreren Prozentpunkten pro Tag zu schmerzhaft. Sie können einen kleinen Teil ihres Portfolios in Bitcoin halten, aber die gesamte Strategie darauf aufzubauen, wagen nur wenige.

Versuche, Kryptowährung zur Grundlage eines Unternehmensinvestitionsmodells zu machen, haben bereits zu erheblichen unrealisierbaren Verlusten geführt. Selbst Unternehmen, die jahrelang dem Prinzip des kontinuierlichen Kaufs von Bitcoin gefolgt sind, waren irgendwann gezwungen, einen Teil ihrer Münzen zu verkaufen, um Verluste zu realisieren.

Die Zahlungsanwendung von Kryptowährungen hat sich ebenfalls nicht massenhaft durchgesetzt. Anonymität, die komplexe Herkunft der Münzen und die Notwendigkeit, Transaktionen sorgfältig zu überprüfen, schrecken große Marktteilnehmer ab. Für solche Überprüfungen sind Zeit und Geld erforderlich. Zusätzlich behindern technische Barrieren, die es normalen Nutzern schwer machen, Krypto-Zahlungen als alltägliches Werkzeug zu betrachten.

Die Fragmentierung des globalen Finanzsystems und Sanktionen haben den Krypto-Zahlungen einen starken Impuls gegeben. Nach Schätzungen kamen bis zum letzten Sommer etwa 350 Milliarden US-Dollar in Krypto nach Russland. Doch dieses Wachstum könnte vorübergehend sein: Wenn sich die gewohnten Zahlungsketten wiederherstellen, könnten einige Exporteure und Importeure wieder klassische Bankzahlungen wählen.

Wie die Tokenisierung den Finanzmarkt verändert

In den Finanzen bedeutet Tokenisierung die Übertragung des Rechts an einem Vermögenswert in ein digitales Token, das in der Blockchain existiert und übertragen wird. Der Vermögenswert selbst kann dabei gewohnt bleiben: Es ändert sich die Art und Weise der Buchführung, Übertragung und Bestätigung der Rechte daran.

Die Tokenisierung des Aktienmarktes ist die Anwendung dieser Logik auf Aktien, Anleihen und andere Wertpapiere. Zum Beispiel kann eine Aktie durch ein digitales Token repräsentiert werden, und der Besitznachweis wird bei jedem Handel in der Blockchain aktualisiert. Wenn die Regeln der Plattform und des Regulators es erlauben, kann der Investor nicht nur ein ganzes großes Paket kaufen, sondern auch einen kleinen Anteil an einem solchen Instrument.

Die Tokenisierung hat große Finanzorganisationen stärker interessiert als die Idee von Kryptowährungen als Ersatz für Geld. Ihr Vorteil liegt darin, dass sie keinen neuen Vermögenswert von Grund auf schafft, sondern ein bereits bestehendes Instrument in die digitale Welt überträgt. Tokenisieren kann man:

• Wertpapiere
• Anleihen
• Aktien
• Andere Finanzinstrumente

Außerhalb des Aktienmarktes kann man Immobilien, Rohstoffe, Kunstwerke und andere reale Vermögenswerte tokenisieren. Solche Vermögenswerte werden oft als RWA oder Real World Assets bezeichnet: das sind Eigentum und Rechte aus der realen Wirtschaft, die eine digitale Darstellung in der Blockchain erhalten.

Anders gesagt, bleibt der Vermögenswert in der Buchhaltung und rechtlichen Erfassung derselbe, aber das Eigentumsrecht und der Eintrag darüber werden in der Blockchain festgehalten. Der Token in der Blockchain wird zur digitalen Darstellung dieses Rechts. Dieser Ansatz bricht die traditionellen Finanzen nicht, sondern ergänzt sie mit neuer Infrastruktur.

Wie funktioniert die Tokenisierung von Vermögenswerten

Der Prozess der Tokenisierung besteht normalerweise aus mehreren Schritten:

• Der Emittent oder Eigentümer wählt einen Vermögenswert aus, der in digitale Form übertragen werden kann.
• Es wird rechtlich festgelegt, welche Rechte der Token gewährt: Eigentum, Einkommensbezug, Teilnahme an Geschäften oder andere Ansprüche.
• Die Plattform gibt Tokens in der Blockchain aus, und der Smart Contract legt die Regeln für deren Übertragung und Buchhaltung fest.
• Investoren kaufen oder verkaufen Tokens, und der Eintrag über den Übergang der Rechte wird im digitalen Register aktualisiert.
• Die Plattform, Broker, Verwahrstellen oder andere Teilnehmer der Infrastruktur überwachen die Abrechnungen, die Speicherung und die Einhaltung der Regeln.

Die Schlüsseltechnologien hier sind Blockchain, Smart Contracts und Tokenisierungsplattformen. Die Blockchain speichert Aufzeichnungen über Rechte und Transaktionen, Smart Contracts automatisieren die Bedingungen der Operationen, und Plattformen verbinden Emittenten, Investoren und die Finanzinfrastruktur.

In der Logik der Informationssicherheit wird die Tokenisierung seit langem als Methode verwendet, um sensible Daten durch sichere digitale Bezeichnungen zu ersetzen. Auf dem Finanzmarkt ist das Prinzip ähnlich: Statt einer komplexen Kette von Papier- oder Depotbuchhaltungen gibt es einen digitalen Eintrag, der schneller übertragen und überprüft werden kann.

Im Sommer erreichte der Wert tokenisierter Vermögenswerte 31 Milliarden US-Dollar. Zum Vergleich: Zu Beginn des letzten Jahres lag der Wert bei etwa 5 Milliarden US-Dollar. Dieser Sprung wurde in erster Linie durch große Vermögensverwalter und Investmentbanken ermöglicht, die effizienter mit Billionen von Dollar an Vermögenswerten arbeiten müssen.

Immer mehr Wertpapiere werden in die Blockchain übertragen, und Testgeschäfte werden regelmäßiger. Mitte Juli führten mehr als 40 große Unternehmen aus den Vereinigten Staaten Geschäfte im Wert von Millionen Dollar mit tokenisierten Vermögenswerten auf dem realen Markt durch. Im Oktober wird diese Möglichkeit für alle Investoren eröffnet.

Hauptvorteile der Tokenisierung

Die Tokenisierung verändert die Mechanik des Eigentums selbst. Wenn ein Investor eine Aktie über einen Broker kauft, steht hinter der äußerlich sofortigen Transaktion eine ganze Infrastruktur: Verwahrstellen, Clearing, Rechtebuchhaltung, Abrechnungen zwischen den Teilnehmern. In der Anwendung sieht alles schnell aus, aber auf Systemebene durchläuft die Transaktion mehrere Phasen.

Für Investoren bedeutet dies eine niedrigere Eintrittsbarriere, Zugang zu neuen Anlageklassen und eine transparentere Buchhaltung der Rechte. Für Unternehmen bedeutet es geringere Kosten für Betriebsprozesse, mehr Automatisierung und die Möglichkeit, neue Modelle zur Kapitalbeschaffung zu entwickeln. Für die Infrastruktur bedeutet es schnellere Abrechnungen und weniger Abhängigkeit von langen Ketten von Vermittlern.

Wenn ein Wertpapier in einen digitalen Token verpackt ist, können diese Prozesse erheblich beschleunigt werden. Der Übergang von Rechten und die Zahlung können nahezu gleichzeitig erfolgen, ohne auf den standardmäßigen Abrechnungszyklus zu warten.

Schlüsselvorteile der Tokenisierung

• Rund-um-die-Uhr-Handel – Börsen arbeiten nach einem Zeitplan, schließen an Wochenenden und Feiertagen, während tokenisierte Vermögenswerte nicht auf Montag oder die Eröffnung eines Depots warten müssen. Beispiel: Ein Handel kann jederzeit durchgeführt werden.
• Geschwindigkeit der Abwicklung – An traditionellen Börsen werden Transaktionen oft erst 1–2 Werktage nach dem Befehl des Investors endgültig abgeschlossen. Beispiel: Im Blockchain kann die Abwicklung und der Eigentumsübergang sofort synchronisiert werden.
• Teilbarkeit – Vermögenswerte können in kleine Anteile aufgeteilt werden. Beispiel: US-Staatsanleihen werden bei einigen Brokern in Paketen zu je 10 Stück verkauft, die etwa 1.000 US-Dollar kosten; wenn ein Investor 1.500 US-Dollar hat, kann er nur ein Paket kaufen, während nach der Tokenisierung diese Barriere entfällt.

Warum Risiken bestehen bleiben

Die Tokenisierung hebt die Markt- und Betriebsrisiken nicht auf. Je schneller die Transaktionen ablaufen, desto schwieriger ist es, sie zu stornieren oder zu ändern. Für einen stabilen Betrieb eines solchen Systems ist eine hohe Liquidität erforderlich, andernfalls wird selbst ein technologisch praktisches Werkzeug nicht zu einem vollwertigen Teil des Marktes.

Es gibt auch technologische Risiken: Hacks von Plattformen, Fehler in Smart Contracts, Probleme bei der Schlüsselverwaltung und Schwierigkeiten bei der Datenübertragung zwischen Systemen. Je mehr Geld durch die digitale Infrastruktur fließt, desto höher ist der Preis für jeden technischen Fehler.

Rechtliche und regulatorische Risiken bleiben ebenfalls wichtig. Es muss klar sein, wer für die Ausgabe des Tokens verantwortlich ist, wie das Eigentum bestätigt wird, wie der Investor geschützt wird und was im Streitfall zwischen den Transaktionsbeteiligten passiert.

Ein separates Problem ist die Kompatibilität und Standardisierung. Wenn verschiedene Plattformen unterschiedliche Regeln für die Ausgabe, Speicherung und Buchführung von Tokens verwenden, wird es für den Vermögenswert schwieriger, frei auf dem Markt zu agieren. Ohne gemeinsame Ansätze kann die Tokenisierung einzelne Transaktionen beschleunigen, aber nicht das gesamte Finanzsystem.

Es gibt auch einen regulatorischen Kontext. Jede digitale Transformation der Finanzen erfordert klare Regeln, insbesondere wenn es um Eigentumsrechte, Vermögensbuchhaltung und den Schutz von Investoren geht. In Russland werden solche Prozesse zwangsläufig mit der Position der Bank von Russland als Schlüsselregulator des Finanzsystems verbunden sein.

Im Ausland variieren die Ansätze: In der EU, den USA und asiatischen Ländern definieren die Regulierungsbehörden unterschiedlich den Status von Tokens, die Anforderungen an Plattformen und die Regeln zum Schutz von Investoren. Die größte Herausforderung für alle Märkte ist ähnlich: Tokenisierte Vermögenswerte in das bestehende Finanzsystem zu integrieren, sodass die Technologie Transaktionen beschleunigt, aber die Verantwortung der Beteiligten nicht verwischt.

Für die Wirtschaft als Wissenschaft ist die Tokenisierung interessant, da sie nicht nur die Form der Buchhaltung ändert, sondern auch das Verhalten der Marktteilnehmer beeinflusst. Wenn der Besitz von Vermögenswerten günstiger, schneller und zugänglicher wird, verändert sich das gesamte Ökosystem der Investitionen: von der Arbeit der Broker bis zur Struktur der Nachfrage nach verschiedenen Instrumenten.

Der Markt mit einem Volumen von 16 Billionen US-Dollar hat noch einen langen Weg vor sich. Vielleicht wird es nicht fünf Jahre, sondern länger dauern. Aber schon jetzt ist das Wichtigste sichtbar: Die Tokenisierung hat die Blockchain in die große Finanzindustrie gebracht und sie für die Akteure nützlich gemacht, die Kryptowährungen nicht vollständig überzeugen konnten.