SpaceX's AB-Seite: Starlink verdient täglich 18 Millionen, AI verbrennt täglich 170 Millionen

SpaceX's erster Quartalsbericht zeigt eine extreme Kluft: Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 92 % auf 7,8 Milliarden USD, während die Kapitalausgaben für AI im Quartal 15,8 Milliarden USD erreichten, was das gesamte Forschungsbudget von Nvidia für ein Jahr übersteigt. Musk versucht, ein Gleichgewicht zwischen dem schnellen Gewinn von Starlink, der aggressiven Expansion von AI und der langfristigen Entwicklung von Starship zu halten, die drei völlig unterschiedlichen geschäftlichen Spannungen. Ob ein Unternehmen gleichzeitig in diesen drei Kriegen gewinnen kann, bleibt für den Markt unklar.

Verfasser: Yan Waizhi, Wall Street Watch

Der erste Quartalsbericht von SpaceX seit dem Börsengang zeigt ein extremes Gefühl der Zerrissenheit.

Die Finanzdaten zeigen, dass SpaceX im zweiten Quartal einen Umsatz von 7,8 Milliarden USD erzielte, was einem Anstieg von 92 % im Vergleich zum Vorjahr von 4,1 Milliarden USD entspricht; das bereinigte EBITDA erreichte 3,5 Milliarden USD, weit über den 1,2 Milliarden USD des Vorjahres. Allerdings betrugen die Kapitalausgaben von SpaceX im zweiten Quartal 18,4 Milliarden USD, das 2,4-fache des Umsatzes im gleichen Zeitraum, wobei allein die kapitalbezogenen Ausgaben für AI 15,8 Milliarden USD ausmachten, was einem durchschnittlichen täglichen Ausgaben von über 170 Millionen USD entspricht.

In der Telefonkonferenz zum Finanzbericht verbrachten Musk und CFO Bret Johnsen über eine Stunde damit, den Markt zu beruhigen und die Verwendung der hohen Kapitalausgaben von 18,4 Milliarden USD sowie deren potenzielle Rendite zu erklären. Obwohl das Management betont, dass die enormen Investitionen in die AI-Rechenleistung kurzfristig amortisiert werden können, hat der Markt offensichtlich nicht auf dieses langfristige Versprechen reagiert, was zu einem Rückgang des SpaceX-Aktienkurses um über 7 % nach dem Handel führte.

Ein weiterer Schlüsselfaktor, der die Risikoscheu des Marktes verstärkt, ist die bevorstehende massive Freigabe von Aktien. Am 6. August werden 910 Millionen Aktien von internen Aktionären freigegeben, was dem 1,4-fachen des aktuellen Umlaufs entspricht. Das Management kommunizierte in der Telefonkonferenz nicht proaktiv über diesen Liquiditätsschock und antwortete erst kurz im Frage-Antwort-Teil, was die Unsicherheit der Investoren weiter verstärkte.

A-Seite: Starlink, täglich 18 Millionen USD netto verdienen

Das Starlink-Geschäft erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 4,29 Milliarden USD, was einem Anstieg von 66 % im Jahresvergleich entspricht. Der Betriebsgewinn betrug 1,66 Milliarden USD, was einem Anstieg von 79 % entspricht, mit einer Gewinnmarge von 38,6 %. Die Nutzerzahl stieg um 1,7 Millionen auf insgesamt 12 Millionen, die 167 Länder abdecken. Der Umsatz aus dem Unternehmens- und Regierungssektor betrug 1,8 Milliarden USD und verdoppelte sich im Vergleich zum Vorjahr.

Abbildung 1: Vergleich der Einnahmen und Betriebsgewinne der drei Hauptsegmente von SpaceX im Q2 FY2026 (Datenquelle: SpaceX SEC 8-K)

Die US-Regierung vergab im zweiten Quartal Verträge im Wert von über 6 Milliarden USD. American Airlines unterzeichnete einen Vertrag für WLAN an Bord. Präsidentin Gwynne Shotwell sagte in der Telefonkonferenz, dass das Ziel von Starlink darin besteht, der viertgrößte Anbieter in den USA zu werden, nach AT&T, Verizon und T-Mobile. Der Jahresumsatz dieser drei Unternehmen beträgt zusammen etwa 600 Milliarden USD.

Der ARPU blieb bei 66 USD stabil. Diese Zahl betrug im zweiten Quartal des Vorjahres 85 USD und im ersten Quartal dieses Jahres ebenfalls 66 USD. Die am schnellsten wachsenden Regionen sind Lateinamerika, Afrika und Südostasien, wo die Preise weit unter denen in Nordamerika liegen, was den Durchschnitt drückt. Aber auch ein erheblicher Teil der 1,7 Millionen neuen Nutzer stammt von Luftfahrt-, Schifffahrts- und Regierungsaufträgen, deren Einzelwert weit über dem von Privatkunden liegt.

Das Gewinnwachstum von Starlink (79 %) übersteigt das Umsatzwachstum (66 %), was die Auswirkungen der Fixkostenverteilung zeigt. Derzeit sind über 10.200 Satelliten im Orbit, und die Downlink-Kapazität eines V3-Breitbandsatelliten beträgt 1 Tbps, das 10-fache von V2. Shotwell sagte, dass die V3-Satelliten voraussichtlich erst Mitte nächsten Jahres in größerem Umfang gestartet werden, was zu einem massiven Anstieg der Bandbreite führen wird.

Wenn man Starlink isoliert betrachtet, hat es im zweiten Quartal einen Jahresumsatz von 17,2 Milliarden USD und einen Betriebsgewinn von 6,6 Milliarden USD, was es zu einem Telekommunikationsunternehmen macht. Der Umsatz von T-Mobile, dem viertgrößten Anbieter in den USA, betrug im letzten Jahr 81 Milliarden USD, mit einem Gewinn von 13 Milliarden USD. Starlink ist noch weit von diesem Volumen entfernt, aber das Wachstum ist nicht in einer anderen Größenordnung.

B-Seite: AI, täglich 170 Millionen USD verbrennen

Die AI-Sparte erzielte einen Umsatz von 2,56 Milliarden USD, was einem Anstieg von 247 % im Jahresvergleich und 213 % im Quartalsvergleich entspricht. Davon trugen Cloud-Service-Verträge etwa 1,6 Milliarden USD bei, während die Einnahmen aus AI-Lösungen von 475 Millionen USD im ersten Quartal auf 2,194 Milliarden USD sprangen.

Das bereinigte EBITDA war erstmals positiv und stieg von -609 Millionen USD im ersten Quartal auf 1,146 Milliarden USD. Der Betriebsverlust beträgt jedoch immer noch 1,257 Milliarden USD, ohne Abschreibungen und Amortisation.

Was den Markt wirklich nervös macht, sind die Kapitalausgaben. Die AI-Sparte gab im zweiten Quartal 15,8 Milliarden USD aus. Wenn man das Forschungsbudget von Nvidia für das gesamte letzte Jahr (12,9 Milliarden USD) und die Kapitalausgaben von Meta für das gesamte letzte Jahr (27,2 Milliarden USD, einschließlich aller Geschäfte) betrachtet, hat SpaceX in einem Quartal mehr in AI investiert als Nvidia in einem ganzen Jahr, was fast 60 % der Gesamtausgaben von Meta für das Jahr entspricht.

Abbildung 2: Kapitalausgaben der SpaceX AI-Sparte im Vergleich zu den Einnahmen (Datenquelle: SpaceX SEC filings)

Dieses Geld fließt hauptsächlich in das Colossus-Datenzentrum in Memphis, Tennessee. Ende des zweiten Quartals betrug die nominale Rechenleistung 1,4 Gigawatt, mit einem Ziel von 2 Gigawatt bis Ende des Jahres. Auf die Frage nach den langfristigen Plänen sagte Musk, dass das interne Ziel darin besteht, bis Ende 2027 eine Leistung von 20 Gigawatt für Strom und Kühlung zu erreichen, wobei er persönlich glaubt, dass die tatsächliche Umsetzung bei etwa 15 Gigawatt liegen wird. Von 1,4 auf 15, das ist ungefähr das 10-fache.

CFO Johnsen gab in der Telefonkonferenz eine Zahl an: Die Amortisationszeit für die Investitionen in die neue Rechenleistung beträgt weniger als ein Jahr. Er sagte, dass die Kapitalausgaben fast wie Betriebskosten behandelt werden können - was bedeutet, dass das Geld, das heute investiert wird, innerhalb von 12 Monaten zurückgeholt werden kann, basierend auf den aktuellen Preisen und Größenordnungen der Kundenverträge.

In den ersten drei Wochen des dritten Quartals hat das Unternehmen erneut 6,7 Milliarden USD an zusätzlichen Cloud-Verträgen unterzeichnet, die eine Laufzeit von etwa sechs Monaten haben und ab Oktober in Rechnung gestellt werden.

Aber 15,8 Milliarden USD sind bereits ausgegebenes Geld. 6,7 Milliarden USD sind nur Verträge. In der Telefonkonferenz fragten mehrere Analysten nach der gleichen Logik: Ihr sagt, die Amortisationszeit beträgt weniger als ein Jahr, aber im letzten Quartal habt ihr auch 7,7 Milliarden USD ausgegeben, insgesamt also 23,5 Milliarden USD in zwei Quartalen. Wann können wir die entsprechenden Rückflüsse in der Gewinn- und Verlustrechnung sehen?

Das Management gab keinen konkreten Zeitplan an. Musk sagte lediglich, dass bis Dezember, basierend auf den monatlichen Einnahmen, die wiederkehrenden Einnahmen des Unternehmens 100 Milliarden USD erreichen werden. Er fügte hinzu, dass die tatsächliche Zahl möglicherweise höher sein könnte. Das interne Ziel für einen Umsatz von einer Billion USD wurde von 2031 auf 2030 vorgezogen, mit einer „nicht null Wahrscheinlichkeit“ für 2029 - das sind seine eigenen Worte.

Der Markt zeigt offensichtlich wenig Interesse an dieser „nicht null Wahrscheinlichkeit“ in der Zukunft. Das gegenwärtige Problem ist konkreter: Morgen (6. August) werden 910 Millionen Aktien von internen Aktionären freigegeben, was dem 1,4-fachen des aktuellen Umlaufs entspricht. In der Telefonkonferenz erwähnte das Management dieses Thema nicht proaktiv und antwortete erst im Frage-Antwort-Teil kurz darauf.

Starship verbrennt auch weiterhin Geld

Der Umsatz des Startgeschäfts betrug 962 Millionen USD, was einem Anstieg von 29 % im Jahresvergleich entspricht, aber ein Betriebsverlust von 542 Millionen USD. Im zweiten Quartal wurden 38 Starts abgeschlossen. Die Hauptursache für die Verluste ist Starship.

In den letzten 90 Tagen hat Starship V3 zwei erfolgreiche Flüge abgeschlossen. Der 13. Flug validierte die Kernfähigkeiten für die orbitalen Missionen und die Rückholung von der Startrampe, während der 14. Flug erstmals Starlink V3-Satelliten in den Betriebsorbit brachte.

Das Problem mit dem Hitzeschild - das Musk selbst als das größte technische Hindernis für Starship beschreibt - wurde bereits gelöst. Der nächste Schritt besteht darin, beim nächsten Testflug Ende dieses Monats sowohl die Rückholung des ersten Boosters als auch des Raumschiffs gleichzeitig zu versuchen.

Die Forschungs- und Entwicklungskosten stiegen im Jahresvergleich um 389 Millionen USD, und das EBITDA des Raumfahrtsegments betrug -200 Millionen USD. Musks Ziel ist es, innerhalb eines Jahres mindestens einmal täglich einen Starship-Start durchzuführen und die Kosten für den Eintritt in den Orbit auf unter 1 % der traditionellen Methoden zu senken. Seine eigenen Worte waren, dass, wenn man ein Säulendiagramm für die globale Orbitaltonnage zeichnen würde, die Höhe der Wettbewerber nur einen Pixel hoch wäre - vorausgesetzt, das Diagramm kann SpaceX selbst darstellen.

Kann Musk gleichzeitig in drei Kriegen gewinnen?

In diesem Quartalsbericht sind drei völlig unterschiedliche Spannungen zu sehen, die gegeneinander ziehen.

Starlink verdient Geld, und zwar schnell. Der Betriebsgewinn von 1,66 Milliarden USD entspricht 12 Millionen Nutzern. Shotwell sagt, dass man der viertgrößte Anbieter werden will, der ARPU bleibt stabil, die V3-Satelliten haben noch nicht begonnen, qualitative Veränderungen zu erzeugen, und das Wachstum im Unternehmenssektor ist fast doppelt so hoch wie im Verbrauchersektor. Das ist ein gutes Geschäft, das unabhängig bewertet werden kann.

AI gibt viel Geld aus. 15,8 Milliarden in einem Quartal, die Amortisationszeit beträgt theoretisch weniger als ein Jahr, im dritten Quartal wurden neue Verträge über 6,7 Milliarden USD unterzeichnet, und nach der Veröffentlichung von Grok 4.5 hat sich der Tokenverbrauch verdreifacht, mit einem Rechenleistungsvertrag mit Anthropic von 1,25 Milliarden USD pro Monat bis 2029. Diese Signale deuten alle in die gleiche Richtung: Die Nachfrage ist real. Aber buchhalterisch sind die 15,8 Milliarden USD bereits aus den Konten geflossen, die Gewinn- und Verlustrechnung hat noch nicht aufgeholt. Das ist der Unterschied zwischen dem, was Johnsen als „wie Betriebskosten“ beschreibt, und dem, was Investoren als „wie ein bodenloses Loch“ sehen.

Die Raumfahrt steckt dazwischen. Die technischen Fortschritte bei Starship sind greifbar - das Problem mit dem Hitzeschild wurde gelöst, zwei erfolgreiche Flüge, die V3-Satelliten wurden in den Orbit gebracht - aber die Forschungsrechnungen sind ebenfalls greifbar. Die Rückflusslogik dieses Segments ist die langfristigste: Wenn die Kosten für den Eintritt in den Orbit auf 1 % sinken, wird sich alles verbessern.

Mit über 82 % der Stimmrechte versucht Musk, ein Gleichgewicht zwischen dem schnellen Gewinn von Starlink, der aggressiven Expansion von AI und der langfristigen Entwicklung von Starship zu halten, die drei völlig unterschiedlichen geschäftlichen Spannungen. Ob ein Unternehmen gleichzeitig in diesen drei Kriegen gewinnen kann, bleibt für den Markt unklar.