Einst ein Vorteil für Coinbase in der letzten Zyklusrunde, wird das Label „krypto-nativ“ nun zu einer Belastung.
Verfasser: Prathik Desai
Übersetzung: Chopper, Foresight News
In der letzten Woche habe ich zwei Tage damit verbracht, die Finanzberichte zweier ähnlicher, aber grundlegend unterschiedlicher Unternehmen zu studieren. Das erste war Robinhood, dessen Geschäftsmodell Vertrauen weckt, da es nahezu alle Bedürfnisse von Händlern und Investoren auf den Finanzmärkten erfüllt. Das andere war Coinbase, und nach dem Lesen des Berichts fällt es mir schwer, optimistisch über seine Zukunft zu sein.
Der Finanzbericht von Coinbase für das zweite Quartal zeigt zwei stark kontrastierende Datensätze, die gemischte Gefühle über die Entwicklung des Unternehmens hervorrufen. Der globale Marktanteil von Coinbase im Krypto-Handel hat mit 10,3 % einen historischen Höchststand erreicht, was bereits das dritte Quartal in Folge ist, in dem dieser Rekord gebrochen wurde. Dies passt genau zu seiner Vision, eine „All-in-One-Börse“ zu schaffen. Gleichzeitig hat das Unternehmen jedoch im gesamten Geschäft bereits drei aufeinanderfolgende Quartale Nettoverluste verzeichnet.
So funktioniert die Präsentation des Finanzberichts: Hervorhebung der positiven Daten und Abschwächung der negativen Indikatoren. Das Management möchte, dass der Markt den oben genannten Marktanteil und die Tatsache beachtet, dass 88 % der Einnahmen nicht mehr aus dem stark zyklischen Bitcoin-Spothandel stammen. Bei genauerer Betrachtung wird jedoch deutlich, dass Coinbase sich nicht wirklich von den Zwängen des Marktzyklus befreit hat. Es bleibt stark abhängig von zwei marktgetriebenen Variablen: der Geldpolitik der Federal Reserve und den Preisen von Altcoins.
Dieser Artikel wird erläutern, warum die neuen Geschäftsbereiche, auf die Coinbase setzt, noch nicht überzeugend genug sind; und dass die Kernbenutzer, auf die es ursprünglich abzielte, möglicherweise nicht mehr zu dem sich wandelnden Krypto-Markt passen.
Das traditionelle Geschäft von Coinbase, das sich an normale Benutzer richtet, um Kryptowährungen zu kaufen und zu verkaufen, zeigt eine strukturelle Abwärtsbewegung. Die Einnahmen aus dem Verbrauchergeschäft sind im Jahresvergleich um über 30 % auf etwa 452 Millionen USD gesunken; das Volumen des Einzelhandels-Spothandels ist von 41,5 Milliarden USD auf 25,8 Milliarden USD geschrumpft. Die rekordverdächtigen 10,3 % Marktanteil stehen im Kontrast zur Realität: Der Kuchen insgesamt wird kleiner, Coinbase hat nur ein größeres Stück davon erhalten.
Im zweiten Quartal 2026 verzeichnete das Unternehmen einen Nettoverlust von 359 Millionen USD und hat nun drei Quartale in Folge Verluste erlitten. Im gleichen Zeitraum des Vorjahres erzielte Coinbase einen Nettogewinn von 1,4 Milliarden USD, was das zweitbeste Quartal in der Unternehmensgeschichte war.
Noch alarmierender als der Nettoverlust ist die nächste Zeile im Finanzbericht. Coinbase führt den Großteil des Nettoverlusts auf nicht realisierte Verluste aus dem Marktwert von gehaltenen Krypto-Assets zurück. Diese Erklärung ist nachvollziehbar, aber die Risiken bleiben bestehen. Auch das bereinigte EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) zeigt keine gesunde Entwicklung und beträgt in diesem Quartal 208 Millionen USD.
Coinbase gibt an, dass dieser Indikator seit 14 Quartalen positiv ist. Was das Unternehmen jedoch nicht offenbart, ist, dass dies der niedrigste Wert in den letzten 11 Quartalen ist.
Selbst wenn man die Veränderungen im Buchwert der Krypto-Assets völlig außer Acht lässt, zeigt der direkt die grundlegende Geschäftslage widerspiegelnde Betriebsgewinn bereits seit zwei Quartalen negative Werte. Der Betriebsgewinn sank von 481 Millionen USD im Q3 2025 auf einen Betriebsverlust von 114 Millionen USD im Q2 2026. Im Vergleich zum zweiten Quartal des Vorjahres hat sich die operative Leistung erheblich verschlechtert.
Aus den oben genannten Trends wird deutlich, dass der Rückgang der Einnahmen im Kerngeschäft die Gewinne von Coinbase erodiert. Ein Teil des Problems stammt von dem Kostensystem, das für eine größere Geschäftsausweitung aufgebaut wurde. Während des Marktaufschwungs im Jahr 2025 erweiterte Coinbase seine Belegschaft auf fast 5000 Mitarbeiter. Doch nach dem Rückgang der Märkte Ende letzten Jahres kann die Kostensenkung nicht mit dem Rückgang der Einnahmen Schritt halten. Im zweiten Quartal betrugen die Betriebskosten 1,33 Milliarden USD, was bereits die Nettoumsätze von 1,15 Milliarden USD übersteigt. Ohne jegliche Abschreibungen auf Krypto-Assets hat das Unternehmen bereits höhere Betriebsausgaben als Einnahmen.
Im Mai reagierte Coinbase und kündigte an, etwa 700 Mitarbeiter zu entlassen, was 14 % der globalen Belegschaft ausmacht.
Coinbase gibt an, dass es versucht, das Problem der Abhängigkeit von seinem Hauptgeschäft durch die Entwicklung nicht zyklischer Geschäfte zu lösen. Das Unternehmen behauptet, dass mittlerweile über 88 % der Einnahmen nicht mehr mit dem Bitcoin-Spothandel verbunden sind; das Abonnement- und Dienstleistungsgeschäft (S&S) macht fast 48 % des Gesamtumsatzes aus und erreicht damit einen neuen Höchststand seit fast 11 Quartalen. Doch wenn man die Daten des S&S-Segments der letzten Quartale aufschlüsselt, wird diese gute Nachricht stark relativiert. In diesem Quartal betrugen die Einnahmen des S&S-Segments 555 Millionen USD, was das zweitschlechteste Niveau der letzten acht Quartale darstellt.
Die Einnahmen aus dem Abonnement- und Dienstleistungssegment umfassen On-Chain-Staking-Belohnungen, Einnahmen aus Stablecoins, Zinsen und Finanzierungsgebühren sowie andere diverse Einnahmen. Dabei machen die Einnahmen aus Stablecoin-Zinsen mehr als die Hälfte der gesamten S&S-Einnahmen aus. Dieses Geschäft bleibt stark von der makroökonomischen Umgebung abhängig und hängt von der Zinspolitik der Federal Reserve ab. Ein äußerst ironisches Phänomen ist, dass der Bestand an USDC auf der Plattform in diesem Quartal mit 20 Milliarden USD einen historischen Höchststand erreicht hat, die Einnahmen aus dem Stablecoin-Geschäft jedoch im Vergleich zum Vorjahr von 309 Millionen USD auf 292 Millionen USD gesunken sind.
Obwohl die Stablecoins in größerem Umfang zirkulieren, verdienen sie weniger.
Ich hatte bereits im November letzten Jahres gewarnt: Jede Zinssenkung der Federal Reserve um einen Prozentpunkt würde die vierteljährlichen Stablecoin-Einnahmen um etwa 70 Millionen USD reduzieren. Jetzt erlebt Coinbase diese Situation am eigenen Leib.
Die zweitgrößte Einnahmequelle des S&S-Segments weist ebenfalls eine schwache zyklische Abhängigkeit auf. Die Einnahmen aus Krypto-Staking-Belohnungen sind von 145 Millionen USD im Q2 2025 auf 83 Millionen USD im Q2 2026 gesunken, was einem Rückgang von über 40 % entspricht. Diese Einnahmen schwanken ebenfalls mit den Preisen des Krypto-Marktes.
Die Einnahmen aus Stablecoins und Staking-Belohnungen machen zusammen mehr als zwei Drittel des sogenannten „diversifizierten Nicht-Handelsgeschäfts“ aus, das weiterhin an makroökonomische Zinssätze und die Marktbedingungen von Altcoins gebunden ist. Tatsächlich gehören nur Coinbase One und die Gebühren für Verwahrungsdienste zu den kontinuierlichen Produkt-Einnahmen, die lediglich ein Fünftel des S&S-Segments ausmachen.
Die Einnahmenstruktur hat sich zwar verändert, aber nicht in eine beruhigende Diversifizierung. Sie hat sich lediglich von einer einseitigen Abhängigkeit vom Krypto-Spothandel zu einer gleichzeitigen Bindung an den Krypto-Markt und die kurzfristig nicht ansteigenden Zinssätze der Federal Reserve gewandelt.
Trotz der zahlreichen Risikosignale sind im Finanzbericht für das zweite Quartal auch einige positive Signale zu erkennen.
Das erste große Highlight stammt aus dem Geschäft mit Prognosemärkten. Im zweiten Quartal 2026 überschritt der Jahresumsatz (ARR) dieses Geschäfts 100 Millionen USD und verdoppelte sich im Vergleich zum Vorquartal.
Dieses Geschäft bringt zusätzliche Nachfrage mit sich und wird durch die Erwartungen an den Branchentrend weiter steigen; NBA-Playoffs, Fußball-Weltmeisterschaft und andere Sportereignisse sind die Hauptquellen für den Traffic.
Mitte Juni brachte Coinbase Produkte für Krypto-Binäroptionen auf den Markt, bei denen die Benutzer für BTC, ETH, SOL und andere Vermögenswerte Preisprognosen für verschiedene Zeitrahmen von 15 Minuten, Stunden, Tagen, Monaten und Jahren abgeben können. Bis zum Quartalsende hat sich die Anzahl der täglichen Händler in diesem Geschäft verdreifacht und die täglichen Einnahmen vervierfacht. Das Geschäft baut auf dem bestehenden Kontosystem der Plattform auf und drängt nicht in den Spothandel.
Das zweite Highlight ist das schnelle Wachstum des institutionellen und Infrastrukturgeschäfts. Coinbase bleibt die größte Plattform für die Verwahrung von Krypto-Assets weltweit und verwahrt weiterhin über 11 % der globalen Krypto-Assets nach Marktkapitalisierung; die meisten der zugrunde liegenden Krypto-Assets für die Bitcoin-ETFs in den USA werden ebenfalls von Coinbase verwahrt.
Der Marktanteil im Derivategeschäft hat ebenfalls einen neuen Höchststand erreicht, während das Handelsvolumen des Gesamtmarktes um 12 % gesunken ist, bleibt das Handelsvolumen von Coinbase im Derivategeschäft weitgehend stabil. Die Übernahme von Deribit hat dieser an der US-Börse notierten Börse den Zugang zum globalen Optionsmarkt eröffnet, was ein Vorteil ist, den andere Wettbewerber nicht haben.
Immer mehr Institutionen betrachten Kryptowährungen als Backend-Infrastruktur und nicht nur als Spekulationsinstrument, was ich als einen der größten Vorteile von Coinbase ansehe, den es in Zukunft nutzen sollte.
Aber auch diese positiven Segmente bergen Risiken.
Obwohl der Prognosemarkt boomt, ist Coinbase im Wesentlichen nur ein Vertriebskanal, der Ereignisverträge von Kalshi verkauft, wobei die Einnahmen mit Kalshi geteilt werden müssen. Im Vergleich dazu hat Robinhood eine eigene Lizenz für den Betrieb eines Prognosemarktes und kann eigenständig verschiedene Ereignisverträge ausgeben. Coinbase hat keine Lizenz für den Betrieb einer eigenen Börse, was das Handelsvolumen und die Einnahmegrenzen in hohem Maße von den neuen Verträgen von Kalshi abhängig macht.
Selbst die beiden vielversprechenden Geschäftsbereiche von Coinbase befinden sich noch in einem sehr frühen Stadium.
Das x402-Zahlungsprotokoll für KI-Finanzagenten hat gerade ein historisches Hoch im monatlichen Handelsvolumen zwischen Agenten erreicht. Im Juli wurde ein neuer Rekord für das monatliche Handelsvolumen von x402 aufgestellt.
Aber wie Coinbase CFO Aleia Haas selbst zugibt, ist die Monetarisierung des x402-Protokolls „noch in einem sehr frühen Stadium“. Das Protokoll hat über 100 Millionen Transaktionen verarbeitet, die fast alle auf USDC basieren, und derzeit generiert das Protokoll keine Gebühren.
Es kann die Nachfrage nach USDC ankurbeln und indirekte Einnahmen aus dem Cross-Selling anderer Produkte bringen, aber das Unternehmen hat noch keinen klaren Zeitplan für die Monetarisierung vorgelegt.
Wenn man die verschiedenen finanziellen Kennzahlen betrachtet, wird deutlich, dass sich die Krypto-Branche, die Coinbase ursprünglich erobern wollte, erheblich verändert hat und strukturelle Herausforderungen aufgedeckt hat, die das Unternehmen dringend angehen muss.
In der Zeit, als Coinbase gegründet wurde, war die Vorstellung, dass Krypto ein unabhängiges, paralleles Finanzuniversum werden würde, das über eine eigene native Benutzerbasis verfügt. Ich erinnere mich noch an die Onchain-Sommerveranstaltung von Base, die Künstler und Entwickler zusammenbrachte, um ein Ökosystem auf der Blockchain zu schaffen. Aber heute wird diese Erzählung von der gesamten Finanzwelt aufgegeben. Traditionelle Finanzgiganten und aufstrebende Fintech-Unternehmen neigen dazu, Kryptowährungen als Backend-Infrastruktur zu betrachten, um traditionelle Finanzprodukte zu bedienen, die seit Jahrzehnten oder Jahrhunderten bestehen, wie z.B. Überweisungen mit Stablecoins und Blockchain-Minutenabrechnungen.
In dieser neuen Welt könnte die extrem „krypto-native“ Identität tatsächlich zur Belastung werden. Die Unternehmen, die wirklich im Vorteil sind, sind diejenigen, die über eine große Anzahl von normalen C-Endbenutzern verfügen und die Krypto-Fähigkeiten im Backend verstecken, sodass die Benutzer sie ohne Wahrnehmung nutzen können.
Robinhood ist ein typisches Beispiel, das über fast 30 Millionen eingezahlte Konten verfügt. Dieser Verteilungs-Vorteil wird es dem Unternehmen ermöglichen, im Web2.5-Zeitalter erheblichen Wert zu schöpfen.
Robinhood kann dieselbe Gruppe von zahlenden Benutzern auf seine zahlreichen Geschäftsbereiche umleiten und die Einnahmen pro Benutzer steigern. Das „krypto-native Label“, das Coinbase in der letzten Zyklusrunde einen Vorteil verschaffte, wird nun zu einer Belastung.
Der Ausweg für Coinbase liegt im institutionellen Geschäft. Dies ist ein Bereich, den es verteidigen und schnell ausbauen kann. Die Vision einer „All-in-One-Börse“ klingt verlockend, da sie eine Vielzahl von Finanzprodukten anbieten kann, aber sie muss sicherstellen, dass jedes Geschäft über ausreichende Gewinnmargen verfügt, um den gesunden Betrieb des gesamten Unternehmens zu unterstützen.
Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.





























