Petrobras obtiene 10.000 millones de dólares, pero paga menos dividendos que sus rivales

Las 15 mayores petroleras del mundo con datos comparables obtuvieron, en promedio, 85.000 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. Esta cifra representa un aumento del 134% en comparación con los 36.300 millones de dólares del primer trimestre, impulsada por la recuperación de los precios del petróleo a lo largo del año.

El podio lo ocupan ExxonMobil (14.500 millones de dólares), Chevron (12.100 millones de dólares), Shell (10.800 millones de dólares) y Petrobras (10.100 millones de dólares). Juntas, estas cuatro empresas concentraron alrededor del 56% de todas las ganancias netas del grupo analizado por la consultora Elos Ayta.

Hasta aquí, los números parecen contar una historia simple: el petróleo subió, todos ganaron. Pero cuando se observan los márgenes y la política de dividendos, la narrativa cambia. Y es ahí donde Petrobras se destaca por motivos contradictorios.

Petrobras tiene el mejor margen entre las gigantes del sector
En rentabilidad pura, la compañía brasileña sigue siendo imbatible entre las integradas de gran porte. En el segundo trimestre, Petrobras presentó un margen neto del 30,97% y un margen EBITDA del 55,36%.

Los números de las rivales quedan muy atrás. ExxonMobil registró un margen neto del 12,83% y un EBITDA del 24,46%. Chevron, 17,43% y 33,14%. Shell, 11,21% y 23,92%. BP, la última entre las gigantes, tuvo un 6,18% y un 19,42%.

Esto significa que, por cada dólar de ingresos, Petrobras convierte casi el triple en ganancias netas en comparación con ExxonMobil. La ventaja estructural proviene del costo de extracción del pre-sal, que sigue siendo uno de los más bajos del mundo, como ya hemos analizado en las coberturas del sector energético.

Si el margen es mejor, ¿por qué cayeron los dividendos?
Aquí está el punto que más interesa al inversor de PETR4. A pesar de que la ganancia neta creció un 62% en comparación trimestral, Petrobras redujo los dividendos pagados de 2.200 millones de dólares a 1.500 millones de dólares. Fue la única entre las cuatro mayores pagadoras que cortó la distribución en el período.

ExxonMobil desembolsó 4.300 millones de dólares en dividendos. Chevron, 3.500 millones de dólares. Shell, 2.200 millones de dólares. Todas mantuvieron o ampliaron el volumen distribuido.

La explicación pasa por dos movimientos que alteraron la ecuación de caja de Petrobras en los últimos años. El primero fue el cambio en la política de remuneración al accionista. Hasta mediados de 2023, la compañía destinaba el 60% de la diferencia entre el flujo de caja operativo y las inversiones a dividendos. Este porcentaje se redujo al 45% del flujo de caja libre.

El segundo factor es el aumento significativo del capex. Las inversiones de Petrobras prácticamente se duplicaron en comparación con los niveles de 2022, según datos de la propia compañía. Como el flujo de caja libre se calcula después de las inversiones, un capex mayor comprime la base sobre la cual se calculan los dividendos.

El contexto histórico explica el cambio de prioridad
En 2021 y 2022, Petrobras vivía el auge de un largo ciclo de desapalancamiento. La venta de activos, la disciplina de capital y los altos precios del barril crearon una tormenta perfecta para distribuir caja. El resultado fue el pago de alrededor de 194.000 millones de reales en dividendos solo en 2022, un récord que transformó la acción en referencia global de rendimiento.

Ahora, la prioridad volvió a incluir crecimiento y expansión de la producción. La compañía está invirtiendo en nuevos campos del pre-sal, en la margen ecuatorial y en proyectos de transición energética. Es una elección estratégica que redistribuye el efectivo generado entre accionistas, inversiones y gestión de deuda.

En la práctica, incluso con el petróleo en un nivel favorable en 2026, el beneficio directo para el accionista tiende a ser menor que el de aquel bienio excepcional. La empresa genera más, pero también retiene más.

Las mayores alzas vinieron de quienes partieron de abajo
Fuera del grupo de las gigantes, las mayores variaciones porcentuales en el trimestre vinieron de empresas más pequeñas o más dependientes de la refinación. Phillips 66 saltó de 200 millones de dólares a 3.800 millones de dólares, un aumento del 1.758%. Marathon Petroleum pasó de 500 millones de dólares a 5.100 millones de dólares, un crecimiento del 906%.

Entre las grandes, Chevron lideró con un avance del 446%, seguida por ExxonMobil con el 247%. Petrobras, con un aumento del 62%, tuvo un crecimiento más modesto en términos porcentuales, pero partía de una base ya elevada en el primer trimestre.

La única empresa que registró una caída fue Occidental Petroleum, cuyo lucro retrocedió un 11%, de 3.300 millones de dólares a 3.000 millones de dólares. Aun así, mantuvo un margen neto del 35,98%, el mayor entre todas las petroleras analizadas.

¿Qué significa esto para quienes invierten en petroleras?
El trimestre refuerza una lectura que el mercado viene haciendo desde hace meses: Petrobras sigue siendo una de las máquinas de generación de caja más eficientes del sector energético global. Sus márgenes son superiores a los de cualquier competidor de tamaño comparable.

Pero la eficiencia operativa y la generosidad con el accionista son cosas diferentes. El cambio en la política de dividendos y el aumento del capex han creado un nuevo equilibrio. Quien compró PETR4 esperando repetir los rendimientos de 2022 necesita recalibrar expectativas, como discutimos en análisis anteriores sobre el sector de materias primas.

Para los inversores que miran más allá de los dividendos, el dato relevante es otro: Petrobras está reinvirtiendo en producción en un momento de precios favorables. Si los proyectos entregan volumen, el flujo de caja futuro puede ser aún mayor. La cuestión es cuánto de ese efectivo adicional se compartirá con quienes poseen las acciones.